近來(lái)隨著市場(chǎng)逐步回暖，以貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、招商銀行為首的一批核心資產(chǎn)股價(jià)接連創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，常年績(jī)差的問題股成交量連連萎縮，市場(chǎng)投資情緒加速分化。事實(shí)上，A股核心資產(chǎn)相對(duì)于大盤的堅(jiān)挺走勢(shì)自2016年起便已出現(xiàn)。此后，受經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段及外資在A股話語(yǔ)權(quán)逐漸提升兩大因素影響，核心資產(chǎn)的投資價(jià)值愈發(fā)凸顯。

“核心資產(chǎn)”即具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司,一般而言，核心資產(chǎn)應(yīng)具備所處行業(yè)景氣度較高、公司為細(xì)分行業(yè)龍頭、在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際市場(chǎng)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、品牌優(yōu)勢(shì)突出、基本面穩(wěn)健、主要依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)等特征。

證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶依據(jù)上述選股邏輯，通過(guò)上市公司的市值業(yè)績(jī)規(guī)模、行業(yè)地位、公司治理水平等指標(biāo)篩選出了當(dāng)前投資價(jià)值較強(qiáng)的50股作為核心資產(chǎn)組合。本文將梳理和分析核心資產(chǎn)過(guò)去幾年內(nèi)的投資價(jià)值變動(dòng)、對(duì)A股影響力的變動(dòng)，以及變化背后反映出的市場(chǎng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。

1、近三年核心資產(chǎn)股價(jià)平均上漲170%

2016年大盤進(jìn)入了震蕩整理期，價(jià)值投資重返舞臺(tái)。在當(dāng)年上證指數(shù)下跌12.31%的背景下，核心資產(chǎn)逆市上漲，年收益率中位數(shù)達(dá)33%，76%的標(biāo)的個(gè)股跑贏大盤。2017年核心資產(chǎn)年漲幅中位數(shù)更是達(dá)到了69%的高點(diǎn)，14股股價(jià)翻番。

2019年以來(lái)，隨著問題股爆雷增多、北上資金的持續(xù)流入，核心資產(chǎn)更加彰顯其投資價(jià)值，股價(jià)一路走高。數(shù)據(jù)寶篩選的50只核心資產(chǎn)中有15股的股價(jià)在近一個(gè)月內(nèi)創(chuàng)歷史新高，占比30%。

與核心資產(chǎn)亮眼的市場(chǎng)表現(xiàn)相比，2016年以來(lái)績(jī)差股的走勢(shì)則一直弱于大盤。數(shù)據(jù)寶以2014至2018年連續(xù)五年扣非凈利潤(rùn)均虧損為標(biāo)準(zhǔn)選取了120只股票作為績(jī)差股組合。2015年的大牛市中，績(jī)差股組合股價(jià)年收益率高達(dá)55%；2016年后，隨著價(jià)值投資的逐步回歸，績(jī)差股表現(xiàn)再難有起色，近三年均跑輸大盤。

若以2015年末為基期，數(shù)據(jù)寶篩選的50只核心資產(chǎn)近三年半以來(lái)的累計(jì)收益率高達(dá)170%，而同期上證指數(shù)累計(jì)下跌14%，績(jī)差股累計(jì)下跌56.6%。核心資產(chǎn)組合穿越了牛熊，而績(jī)差股則逐漸淪為邊緣資產(chǎn)。

2、核心資產(chǎn)市值在A股占比超17%

隨著核心資產(chǎn)股價(jià)一路上揚(yáng)，核心資產(chǎn)組合在A股的影響力也逐漸提高。當(dāng)前數(shù)據(jù)寶篩選出的50只核心資產(chǎn)的總市值約占A股總市值的17.6%，而在2015年大牛市時(shí)期，這一占比僅為8.3%，三年來(lái)核心資產(chǎn)在A股的市值占比實(shí)現(xiàn)翻番。市值占比的提升反映了市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的看好，同時(shí)也表明優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股對(duì)股市的影響力正逐漸增強(qiáng)。相比之下，績(jī)差股在A股的市值占比從2015年末的2.46%降至2018年末的1.21%，績(jī)差股邊緣化趨勢(shì)逐年突出。

數(shù)據(jù)寶篩選的50只核心資產(chǎn)中，28股的最新市值超過(guò)千億元。相比之下，三年前上證指數(shù)同樣處于3000點(diǎn)附近時(shí)，50只核心資產(chǎn)中千億市值以上的個(gè)股僅有16只。

這說(shuō)明，在大盤相同的點(diǎn)位之下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已發(fā)生了較大改變，A股兩極分化趨勢(shì)逐漸明朗，強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象逐漸突出。隨著科創(chuàng)板開板漸近，注冊(cè)制將對(duì)A股投資風(fēng)格產(chǎn)生更深遠(yuǎn)影響，對(duì)比美股及港股等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，A股核心資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

3、業(yè)績(jī)向核心資產(chǎn)集中 龍頭效應(yīng)增強(qiáng)

核心資產(chǎn)對(duì)A股影響力的增強(qiáng)不僅體現(xiàn)在市值上，其業(yè)績(jī)影響力也在逐漸提升。2015年至2018年，核心資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入由4萬(wàn)億元增至6.3萬(wàn)億元，漲幅達(dá)56%，2019年一季度核心資產(chǎn)營(yíng)收總額在A股中的占比14.5％，比2015年末高出1.7個(gè)百分點(diǎn)，若扣除近三年上市的新股的影響，核心資產(chǎn)營(yíng)收水平在A股中的提升幅度更高。

從凈利潤(rùn)水平來(lái)看，2018年50只核心資產(chǎn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)達(dá)6240億元，比2015年末的凈利潤(rùn)高94.5%，包括貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)國(guó)旅等龍頭在內(nèi)的10股凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻番。

2018年，由于問題股業(yè)績(jī)爆雷頻發(fā)，A股盈利向核心資產(chǎn)聚集的效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。2018年報(bào)顯示核心資產(chǎn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)在A股的占比已攀升至18.4%，較三年前增加了6.6個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)影響力的大幅提升表明了核心資產(chǎn)具有高于行業(yè)整體水平的盈利。2018年50只核心資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)為18.84%，比全部A股凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)7.12%高出1.6倍，同時(shí)比2015年提升了近兩個(gè)百分點(diǎn)，而A股整體凈資產(chǎn)收益率較2015年呈下滑態(tài)勢(shì)。

未來(lái)隨著A股進(jìn)一步邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)能力對(duì)其成長(zhǎng)的重要性與日增強(qiáng)，核心資產(chǎn)多為細(xì)分行業(yè)龍頭、具有護(hù)城河效應(yīng)，在高質(zhì)量發(fā)展背景下成長(zhǎng)并引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的潛力更大。

4、北上資金超配核心資產(chǎn) 9股持倉(cāng)比例超10%

自互聯(lián)互通開通以來(lái)，北上資金表現(xiàn)出了對(duì)核心資產(chǎn)的巨大投資興趣。最新持倉(cāng)市值顯示，北上資金持有的50只資產(chǎn)總市值達(dá)6120億元，占到北上資金全部A股持倉(cāng)市值比例的58%。

從北上資金最新持倉(cāng)比例來(lái)看，除韻達(dá)股份、寧德時(shí)代等5股外，其余45股獲北上資金持有流通股比例均超過(guò)1%。上海機(jī)場(chǎng)、大族激光、美的集團(tuán)等9股持倉(cāng)比例更是超過(guò)了10%，核心資產(chǎn)50股的持倉(cāng)比例中位數(shù)高達(dá)3.64%。而在北上資金的全部A股持倉(cāng)中，持倉(cāng)比例超過(guò)10%的個(gè)股僅占0.9%，近八成個(gè)股的持倉(cāng)比例不足1%。

此外，超八成核心資產(chǎn)為MSCI權(quán)重股。2019年隨著A股陸續(xù)“入摩”“入富”，A股國(guó)際化進(jìn)程加速，未來(lái)外資在A股的話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步提升。外資對(duì)核心資產(chǎn)的投資偏好將會(huì)在更大程度上對(duì)A股投資風(fēng)格產(chǎn)生影響。

5、核心資產(chǎn)交易活躍度明顯提升

換手率的變化從另一個(gè)側(cè)面印證了核心資產(chǎn)受關(guān)注程度的提高。從交易活躍度來(lái)看，核心資產(chǎn)50股中有18股2019年度的日均換手率超過(guò)1%，寧德時(shí)代、恒生電子、科大訊飛等5股超過(guò)2.5%。

對(duì)比2019年與2017年的日均換手率來(lái)看，核心資產(chǎn)50股日均換手率整體上變化不大，中位數(shù)提升了近0.1個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股方面，日均換手率有所提升股數(shù)量達(dá)28只，占比57.14%，高于全部A股中53.01%的占比。

從不同范圍數(shù)據(jù)占比來(lái)看，日均換手率提升0.1倍至0.5倍股中，全部A股數(shù)量占比僅有16.1%，核心資產(chǎn)50股數(shù)量占比超三成；而下降0.5倍以上股中，全部A股數(shù)量占比近兩成，而核心資產(chǎn)50股數(shù)量占比僅有10.2%。與A股整體水平相比，核心資產(chǎn)50股的活躍度長(zhǎng)期穩(wěn)定在一個(gè)較高的水平，波動(dòng)更小。