在市場投資機會稀缺、資管業(yè)抱團核心資產(chǎn)的驅動下，以貴州茅臺、中國平安、恒瑞醫(yī)藥、格力電器等保險、醫(yī)藥、飲料、家電等各個行業(yè)龍頭股價不斷創(chuàng)新高。許多投資者喊出擁抱核心資產(chǎn)的口號。

在核心資產(chǎn)概念火熱的關口，核心資產(chǎn)為何大幅漲價、核心資產(chǎn)的漲價能否持續(xù)、核心資產(chǎn)是否存在溢價、還有哪些公司有望成為核心資產(chǎn)等一系列問題，備受市場各方關注。尤其在核心資產(chǎn)貴不貴的問題上，機構之間更是出現(xiàn)明顯分歧。

證券時報記者采訪了興業(yè)證券、星石投資、明曜投資、招商基金、景順長城基金等11家機構，共同把脈核心資產(chǎn)話題。

他們認為，市場上的核心資產(chǎn)本身就具有較強的價值創(chuàng)造能力，吸引越來越多的資金關注實屬正常。在經(jīng)濟下行階段，資金會越來越集中到最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)上。

不過，有部分機構認為，目前核心資產(chǎn)中存在局部過熱現(xiàn)象，在投資上需要甄別，需要自下而上、精挑細選。

核心資產(chǎn)為何大漲

按照業(yè)內(nèi)的標準，所謂A股核心資產(chǎn)具有如下四個特征：一是具有核心競爭力；二是公司治理水平優(yōu)秀；三是財務指標穩(wěn)??；四是具有對標全球同業(yè)龍頭的能力，不能局限于某些行業(yè)或大小市值。數(shù)據(jù)顯示，今年以來核心資產(chǎn)平均漲幅高達34%，遠高于上證指數(shù)22%的漲幅。

星石投資稱，核心資產(chǎn)普遍具有高穩(wěn)定性、高ROE，今年上半年這類資產(chǎn)受到資金抱團。一方面是外資加速涌入A股對市場風格起到邊際帶動作用；另一方面是在外部貿(mào)易摩擦再起和國內(nèi)經(jīng)濟筑底的背景下，市場風險偏好較年初再度回落，穩(wěn)定性較強的核心資產(chǎn)成為資金青睞的對象。

景順長城總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)劉彥春表示，“悲觀情緒修正，疊加公司正常的經(jīng)營發(fā)展，部分優(yōu)質(zhì)公司盈利、估值雙升，多數(shù)公司股價上漲屬于價值回歸。對于部分資管人員，股票上漲是買入的唯一理由。賺錢效應顯現(xiàn)會吸引越來越多資金關注，階段性交易擁擠可能催生估值泡沫”。

而北京一位不愿具名的大型公募基金投資總監(jiān)表示，隨著近些年價值投資的普及，價值股受到更多資金的青睞，不論是公募還是個人投資者，參與核心資產(chǎn)投資的熱情都很高。除了核心資產(chǎn)這些股票外，其他相對邊緣的股票風險事件增多，炒作之風受到抑制，持股風險增加，這是經(jīng)濟下行階段會出現(xiàn)的現(xiàn)象，資金會越來越集中到最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)上。

平安基金權益投資總監(jiān)李化松也表示，代表A股核心資產(chǎn)的部分公司符合中國消費升級和經(jīng)濟轉型方向，業(yè)績增長確定性強，其相對于國際對標企業(yè)的估值水平也有折價，價格上漲具有一定合理性。

“經(jīng)過外部沖擊的洗禮，中國的優(yōu)秀企業(yè)有望成長為世界級企業(yè)。因此，機構投資者對于核心資產(chǎn)的配置比例有望持續(xù)提升?！?李化松表示。

“不少消費品種之所以能強者恒強，主要是因為消費升級背景下的龍頭溢價效應。比如近期熱議的白酒股，2008年以來白酒行業(yè)的ROE均值超過25%，而A股整體僅為12%左右，盈利能力明顯強很多?！闭猩袒鹳Y深策略分析師黃亮說，核心資產(chǎn)越來越貴與機構集中持股也有關系，“2019年一季度基金重倉股中大消費類市值占比超過45%，較2018年第四季度上升近5%，白酒的持倉占比甚至創(chuàng)了歷史新高”。

不過，明曜投資董事長曾昭雄則認為，核心資產(chǎn)漲價現(xiàn)象，與去年底以來貨幣供應相對寬松有關。據(jù)權威數(shù)據(jù)顯示，今年以來貨幣投放積極，宏觀杠桿率增加了4.5%。由于“錢多”，回購利率、支付寶等理財產(chǎn)品收益率、貨幣基金收益率等均持續(xù)下行，在實體經(jīng)濟難言繁榮的背景下，貨幣的放松導致大量資金涌入金融市場，造成了“股債雙?！保诵馁Y產(chǎn)估值高企。

“貴不貴” 機構存明顯分歧

對于核心資產(chǎn)的價格上漲后是否存在溢價，機構之間則出現(xiàn)了明顯的分歧。

東方港灣投資董事長但斌告訴記者，“核心資產(chǎn)不是越來越貴，有些是越來越便宜?！?/p>

但斌稱，他在《時間的玫瑰》里談到的許多公司，90%的公司12年前很好，12年后更好了。從估值來說，2007年時茅臺動態(tài)市盈率（PE）101倍，回頭看靜態(tài)73倍，如今動態(tài)約28倍；中國平安2007年時動態(tài)150倍，現(xiàn)在靜態(tài)13倍PE；萬科、招行，12年前都是40多倍市盈率，現(xiàn)在都10倍左右，甚至以下。

“這些公司的增長大概率還在持續(xù)，如果這些企業(yè)的增長像過去12年一樣，哪怕減半，取得的回報也會超過過去12年。”但斌說。

一家深圳私募認為，有些核心資產(chǎn)并未被大資金充分挖掘。例如，白酒、機場和水電等行業(yè)的現(xiàn)金流具有永續(xù)特征，估值仍然不貴，行業(yè)盈利會向頭部公司集中。目前，市場給予它們的定價并不理性，行業(yè)龍頭公司和其他公司的定價相差較大，這也為理性投資人提供了布局機會。

李化松認為，與歷史估值相比，目前核心資產(chǎn)的估值基本處于中等水平。若橫向和國際對標企業(yè)相比，估值水平較低，因此當前估值風險不大。

不過，也有不少機構則持相反的觀點，認為核心資產(chǎn)已經(jīng)存在一定的溢價。

泓德基金投研總監(jiān)王克玉認為，當前不少消費股公司不論是凈態(tài)估值還是遠期估值都有些偏貴，有可能蘊含著一定風險。

曾昭雄也認為，隨著核心資產(chǎn)的估值不斷提升，絕大部分公司股價已經(jīng)大幅超越它的內(nèi)在價值。市場對核心資產(chǎn)的追逐已經(jīng)不能算是“價值投資”，更多的是“基本面趨勢投資”，任何一個趨勢形成后都有一個不斷自我強化最終盛極而衰的過程。類似于2013年～2015年東方財富等“創(chuàng)業(yè)板龍頭”的走勢。

“目前一些上漲較多的白酒股、醫(yī)藥股估值處于較高水平，這些股票中積累了較高的獲利盤，可能會有部分資金兌現(xiàn)投資收益的需求?！鄙鲜霰本┐笮凸纪顿Y總監(jiān)表示，核心資產(chǎn)標的股行情與市場風格有很大關聯(lián)，目前核心資產(chǎn)還會隨著市場慣性繼續(xù)保持強勢，成長股風格雖經(jīng)調(diào)整，但仍然沒有有效轉變過來。目前市場增量資金還是不多，如果未來市場風格切換，核心資產(chǎn)可能會慢慢保持滯漲狀態(tài)，而存量博弈的資金會轉移到優(yōu)質(zhì)成長股的投資上去。

“當前時點做權益投資難度很大，很難找到估值具有顯著吸引力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。預期市場未來很長一段時間內(nèi)波動加大、回報偏低?！眲┐悍Q，風格快速趨同是市場最大風險，所謂“核心資產(chǎn)”很多處于雞肋狀態(tài)，基于板塊邏輯集中配置風險較大。自下而上、精挑細選，才有可能適當回避風險。

中山證券首席經(jīng)濟學家李湛也認為，資金對于核心資產(chǎn)的一致看漲預期，其帶來的溢價在一定程度上是存在的，雖從估值來看整體不貴，例如茅臺、五糧液等消費品龍頭估值低于行業(yè)平均，但對于市場的一致性預期是否將長期持續(xù)，存在一定的不確定性。

不僅如此，曾昭雄認為，目前A股的整體估值都偏高。其中，A股TTM市盈率中位數(shù)達到33.36倍（剔除負值），如果將負值視為高PE作排序，則A股市盈率中位數(shù)達到38.78倍，跟A股高估值的歷史相比不見得貴，但橫向和其他市場比并不便宜。

“我們是不會買差的公司的，但是令我們困惑的是很多我們看得上的好公司都很貴。例如海天味業(yè)靜態(tài)估值已經(jīng)到了66倍，市場預期的2019年動態(tài)市盈率為53倍，而與之對應的是每年凈利潤15%~20%的增長，這樣高的估值，股息率自然很低，我不知道這樣高的估值還能持續(xù)多久?！痹研壅f。

星石投資表示，目前來看核心資產(chǎn)已經(jīng)存在一定的溢價，以Wind白馬股指數(shù)為例，當前該指數(shù)總體PE為15倍，整體估值水平雖不高，但較年初的11倍已經(jīng)上行近50%，這種貴可能短期內(nèi)仍能持續(xù)，但隨著核心資產(chǎn)的性價比逐漸降低，未來將逐漸回歸低風險、低收益的一般規(guī)律。

兩極分化趨勢將加劇

核心資產(chǎn)受追捧的背后，邊緣資產(chǎn)市值則呈現(xiàn)大幅蒸發(fā)的現(xiàn)象。

星石投資認為，這一方面是市場自然選擇的結果，資金涌向核心資產(chǎn)，邊緣資產(chǎn)則遭到拋棄；另一方面，也是資本市場改革的成果。今年以來多項資本市場改革措施推出，“垃圾股的春天”難以回歸。

在一些機構看來，市場兩極分化的趨勢未來還將加劇。

前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，“ A股市場分化嚴重，特別是像茅臺等消費白馬股，股價不斷創(chuàng)出歷史新高，而績差股和題材股則無人問津。下半年同樣要采取價值投資的策略，抓住白馬股的機會，做好公司的股東，這樣才能真正的抓住市場反彈的機會，績差股和題材股在下半年可能還會繼續(xù)被邊緣化?！?/p>

那么，未來還有哪些資產(chǎn)可以成為核心資產(chǎn)呢？這也是投資比較關注的一個問題。

李湛認為，確定性仍然是下一個核心資產(chǎn)可能涌現(xiàn)的主線：一是科創(chuàng)板方向；二是傳統(tǒng)上短線抱團的板塊，在目前的政策環(huán)境下，醫(yī)藥和銀行都存在著配置上的硬傷，預計下一階段資金會在貴金屬主題股等方向抱團。

“中高收益的成長股可能將成為下一階段的核心資產(chǎn)，消費類和科技類都存在這樣的機會?！毙鞘顿Y稱，在資產(chǎn)配置方面，應緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，挖掘已實現(xiàn)技術突破的國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，把握成長空間大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如新能源、生物醫(yī)療、高端裝備等。

興業(yè)證券研究所則認為，各個行業(yè)競爭力提升的龍頭公司都有希望成為核心資產(chǎn)。從外部環(huán)境來看，要特別重視外資“定投”中國的現(xiàn)象。外資買的是各行各業(yè)的核心資產(chǎn)，不局限于某些行業(yè)或市值規(guī)模。外資持股比例居前的標的中，從傳統(tǒng)周期到新興行業(yè)，從制造業(yè)到服務業(yè)都有分布，個股層面來看也絕不都是大市值公司。