大家都知道中國資本市場(chǎng)的雙向開放是黨的十八屆三中全會(huì)決定首次提出來的，就是要加快中國資本市場(chǎng)的雙向開放。既要走出去也要請(qǐng)進(jìn)來，要加快有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度。根據(jù)這個(gè)決定，最近幾年在股市的改革開放方面，特別是開放方面采取了一系列的舉措，這里簡(jiǎn)要的給大家回顧一下。

首先，引入了境外長期機(jī)構(gòu)投資者。首先，引入了境外長期機(jī)構(gòu)投資者。到2018年底，QFII的機(jī)構(gòu)到了309家，額度也在不斷的提高，現(xiàn)在到了3千億美元的額度，規(guī)則也在不斷的修訂。滬深港通、滬倫通都繼啟動(dòng)了，效果很好。滬港通、深港通這些雖然是“管道式”的開放，但意義重要。這是在資本項(xiàng)下沒有完全兌換的前提下進(jìn)行的。資本項(xiàng)下完全開放還需要一個(gè)過程，這個(gè)過程中讓金融交易特別是股票交易開放，這個(gè)管道形成一個(gè)閉環(huán)，外資進(jìn)來時(shí)能買股票，把股票賣掉的錢當(dāng)天就回去，不能停留境內(nèi)，進(jìn)來的錢不能買房地產(chǎn)和投資其他，只能買股票；股票隨時(shí)可以賣掉，賣掉以后的錢可以回去。

另外一點(diǎn)，大家可能討論的很少，這種情況下股市要開放，那么采取這樣的一個(gè)方式是一個(gè)很巧妙的做法，什么意思？各個(gè)地方的市場(chǎng)的基本的規(guī)則，投資者的交易的習(xí)慣都不改變，完全按照國際投資者的習(xí)慣和交易的模式做交易。中國股市的制度與規(guī)則也不改變，在此前提下實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)互通，意義很大。

現(xiàn)在外資進(jìn)來的比較多，MSCI指數(shù)的納入已經(jīng)到了20%的比重，證券服務(wù)業(yè)的開放也在積極的推進(jìn)，交易所也走出去了。

為什么要開放？實(shí)際上我想從這4個(gè)方面來講股市開放的積極意義。

首先，引入了優(yōu)質(zhì)資源，有利于改善投資者的結(jié)構(gòu)。首先，引入了優(yōu)質(zhì)資源，有利于改善投資者的結(jié)構(gòu)。從外資投資的行為特征分析來看，20多年他們多數(shù)還是屬于價(jià)值投資型的，它不是像我們散戶一樣追漲殺跌，一般來講股市高的時(shí)候他會(huì)走，股市低的時(shí)候反而會(huì)進(jìn)來，跟我們現(xiàn)在以散戶為主的投資者交易的行為是形成明顯的反差，另外外資機(jī)構(gòu)換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們國內(nèi)的換手率，大家知道我們的換手率很高。

第二，以開放促改革。MSCI納入A股的成分，經(jīng)過了好幾輪，實(shí)際上要逐步的滿足國際投資者的需求，使得中國的A股成為世界的可選資產(chǎn)，可投資的資產(chǎn)。

第三，有利于引入良性競(jìng)爭(zhēng)。第三，有利于引入良性競(jìng)爭(zhēng)。金融服務(wù)業(yè)、證券服務(wù)業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，可以促進(jìn)我們的競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)我們的能力。

最后，是服務(wù)開放型經(jīng)濟(jì)體的增長。要建立高水平的經(jīng)濟(jì)體，沒有資本市場(chǎng)的開放是不能滿足需求的。

從目前來看我們國家股市配置全球資源的能力還是非常有限，這個(gè)表列了一下美國最多，即使是在一些發(fā)展中國家，比如說孟買，也還是有外部的公司在境內(nèi)上市，中國確實(shí)是沒有。其他的新興國家的股票市場(chǎng)，比如巴西，馬來西亞、埃及都還是有外國公司上市。我們國家是零，這是下一步開放的方向。債券市場(chǎng)也是這樣的，債券市場(chǎng)開放這幾年取得很大的進(jìn)展，但是也還不夠。

股票市場(chǎng)開放以后會(huì)帶來幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)跨境資本的大進(jìn)大出，一定會(huì)增加我們國內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)性。管理不當(dāng)可能會(huì)造成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)是各個(gè)國家都要遇到的，開放給我們帶來很大的好處，但是要看到它給跨境資本的進(jìn)出會(huì)頻繁。

另外現(xiàn)在看得出來中國的A股市場(chǎng)隨著不斷開放的進(jìn)程，不斷的開放。我們的A股市場(chǎng)和國際股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)。所以這樣輸入性的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，特別是我們和美股大家都知道，經(jīng)常看到A股和美股相互頻繁的聯(lián)動(dòng)，這個(gè)相關(guān)系數(shù)還是比較高的。

當(dāng)然我們有一句話叫跟跌的效應(yīng)要比跟漲的效應(yīng)強(qiáng)，實(shí)證分析研究出來的。開放當(dāng)中還會(huì)遇到一個(gè)問題，外資持股的比例。我們現(xiàn)在不超過30%，這是一個(gè)平衡。如果外資持股比例過高，擔(dān)心核心資產(chǎn)流失的問題，太低了也不利于企業(yè)的重組并購，也不利于引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)改造制造業(yè)，所以這個(gè)問題各國的經(jīng)驗(yàn)不一樣。下一步我們股市開放這是必然要遇到的問題，我們是掌握什么樣的外資控股的限制，掌握一個(gè)什么樣的水平上比較合適，是一個(gè)需要研究和探討的問題。

最后，對(duì)本土證券行業(yè)的影響，總的來講我們的證券行業(yè)規(guī)模比較小，資本的實(shí)力不是很強(qiáng)經(jīng)營管理水平有待提高，所以這個(gè)方面外資進(jìn)來以后一方面促進(jìn)我們的競(jìng)爭(zhēng)，提升我們的水平，同時(shí)可能有一些弱小的證券公司也會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

最后，我提幾點(diǎn)建議，

第一個(gè)建議，股市開放要積極穩(wěn)妥，應(yīng)該和利率匯率的市場(chǎng)化改革同步推進(jìn)。第一個(gè)建議，股市開放要積極穩(wěn)妥，應(yīng)該和利率匯率的市場(chǎng)化改革同步推進(jìn)。國內(nèi)利率市場(chǎng)化的進(jìn)度還是比較快，匯率的改革應(yīng)該要同步推進(jìn)，同時(shí)要跟資本項(xiàng)目可兌換來統(tǒng)籌安排。

資本項(xiàng)目如果最終不能實(shí)現(xiàn)完全可兌換，股票市場(chǎng)全面系統(tǒng)的開放也做不到，這兩者也是要有一個(gè)統(tǒng)籌，當(dāng)然這個(gè)中間很復(fù)雜，這個(gè)問題討論的很多、很復(fù)雜，到底怎么樣來統(tǒng)籌需要好好考慮的。

第二，加強(qiáng)跨境資金的監(jiān)測(cè)。外資進(jìn)來越來越多，怎么樣來加強(qiáng)對(duì)它的監(jiān)測(cè)，我覺得應(yīng)該借鑒外國的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)與做法。從外資進(jìn)入開始每個(gè)賬戶都有標(biāo)識(shí)，以便于及時(shí)的跟進(jìn)統(tǒng)計(jì)，加強(qiáng)監(jiān)測(cè)。

第三，解決股票市場(chǎng)配套風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足的問題。適時(shí)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，防止境外市場(chǎng)價(jià)格影響境內(nèi)市場(chǎng)。

第四，股市開放了以后，我們國內(nèi)的法律、規(guī)則怎么樣延伸。拓展到域外這問題就提到議事日程上了，我們的機(jī)構(gòu)要走出去，境內(nèi)法律的管轄問題也是需要研究的。

第五，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。越來越多的外資證券公司，外資的公募基金私募基金進(jìn)入中國市場(chǎng)，要切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管。

最后，怎么樣完善跨境聯(lián)合監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制更為重要。否則很多投資者保護(hù)的問題，權(quán)益糾紛的問題，規(guī)則的問題都解決不了，總之股票市場(chǎng)的開放給我們帶來很大的機(jī)遇和積極作用，同時(shí)要看到作用，同時(shí)要看到它的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，后續(xù)還要進(jìn)一步的加強(qiáng)監(jiān)管。

注：本文為肖鋼在“2019國際貨幣論壇”上的演講。