主持人：不同策略之間，怎么樣分配資金會(huì)比較合理？

濮元愷：當(dāng)你不會(huì)分配的時(shí)候，等分一定是不會(huì)錯(cuò)的，等分就不暴露任何的風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)然你如果愿意去找一些方式分配的話，可以按照交易單元的低相關(guān)性，我們把一個(gè)品種一個(gè)策略叫做一個(gè)交易單元，如果我們?cè)谝粋€(gè)品種上掛了兩個(gè)策略，實(shí)際上這是兩個(gè)交易單元，我們按照交易單元的低相關(guān)性，去給那些最近和其他品種相關(guān)性最低的交易單元分配比較多的資金，效果其實(shí)是比較好的。

主持人：也就是說，相關(guān)性低的品種，分配多的資金？

濮元愷：是的，相關(guān)性低的品種要分配多的資金，其實(shí)這是一個(gè)偏防守的方式。我們講量化上的資金分配，可能我說的幾個(gè)方案都是偏防守的，因?yàn)槲覀兪潜ＷC金交易，我們可以在回撤很低的情況下，把資金使用率提到50%、60%都不成任何問題，所以這也就決定了我們的策略都是防守型的，都是要打造一個(gè)較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比的，低相關(guān)性的品種上部署大資金量，就是一個(gè)典型的防御型的資金部署方案。

主持人：低相關(guān)性的品種多分配資金，這個(gè)應(yīng)該如何理解？

濮元愷：本質(zhì)上還是防著下一個(gè)事件，如果你給高相關(guān)的品種分配了較多資金，或者是等分資金這種模式，在接下來可能會(huì)產(chǎn)生那些高相關(guān)品種的同向波動(dòng)，我們不說能賺多少錢，我們說賠多少錢，在同向波動(dòng)的時(shí)候，一定是一起賠的，你會(huì)發(fā)現(xiàn)非常地不順利，你會(huì)這個(gè)品種也在賠錢、那個(gè)品種也在賠錢，資金曲線很快就衰敗下去了，所以低相關(guān)其實(shí)是要防著下一手。

還有一種方式叫ATR倒數(shù)的頭寸，它也是防著下一個(gè)事件的發(fā)生，在高波動(dòng)率情況下，如果開了較高倉位，那么在高波動(dòng)率情況下價(jià)格是偏向于反轉(zhuǎn)的，價(jià)格可能已經(jīng)走到盡頭了，到最高的點(diǎn)或者最低的點(diǎn)了，那么接下來你開的A方向的倉位一定會(huì)被B方向給打得虧損比較大。

主持人：請(qǐng)您介紹一下，您目前的實(shí)盤交易中，總共有多少套量化交易策略？各個(gè)交易策略的特點(diǎn)分別是什么？

濮元愷：我第一套交易策略，也是我覺得一定要始終堅(jiān)持運(yùn)行下去的一套交易策略，就是對(duì)于海龜交易法則的改版，主要是體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)控制的層面，它是跑在日線上的，但它是tick驅(qū)動(dòng)的，發(fā)單和止損都是tick驅(qū)動(dòng)。

第二套交易策略，是跑在5分鐘到15分鐘線上的一個(gè)區(qū)間突破的策略，它有4種方式出場，出場方式就比較多了，就是先碰到哪個(gè)，就按哪個(gè)條件出場。比如碰到了時(shí)間出場的條件，可能我會(huì)出全倉或者出一半；碰到了從高位回落一兩個(gè)ATR的幅度，我也會(huì)出一些倉；以今天的開盤價(jià)為準(zhǔn)向上或向下突破了，有可能我會(huì)出一些倉；還有比如從高位回落了，并沒有打到我的出場條件，那么下次在回到那個(gè)高點(diǎn)的時(shí)候，我會(huì)在一個(gè)比較有利的位置以一種不損失的情況下出場。我們大部分的交易系統(tǒng)的出場都是損失型的，都是回落型的出場，確實(shí)是不太舒服，但是這又很重要，因?yàn)槿绻銢]有回落型出場的話，意味著你在關(guān)鍵時(shí)刻放棄了止損，所以從統(tǒng)計(jì)上講，在之前它起碼是很重要的，那么在之后，我覺得可能有幾種出場模式值得大家研究。一個(gè)就是時(shí)間所決定的出場，再一個(gè)是比較好的非損失型的出場，比如主動(dòng)止盈，就是主動(dòng)的、同方向的出場，這可能是比較好的。

第三套是基于股指的和國債期貨的日內(nèi)交易策略，這兩類期貨品種，大家對(duì)它們的第一反應(yīng)就是1手貨值就很高，國債期貨近100萬元，股指期貨也非常高，所以這樣的一些品種，我們就很少再對(duì)它做中長線策略，較小的賬戶，抗回撤也有點(diǎn)扛不住，一手股指至少要用10個(gè)商品去對(duì)沖它的回撤，那2手股指就是20個(gè)商品，所以股指還是做日內(nèi)比較好。國債期貨我建議大家關(guān)注一下，關(guān)注一下利率的曲線，還有信用利差，就是國家信用背書的債券和中小企業(yè)信用背書的債券之間的利差，還有上海銀行間同業(yè)拆借利率，這些一起關(guān)注一下，做國債期貨也挺好。哪怕你不關(guān)注這些，直接在國債期貨上放一個(gè)量化交易策略也可以，尤其是十債這個(gè)品種，它比五債和二債都要活躍，二債這個(gè)品種上了以后，好像有點(diǎn)沒激活它的流動(dòng)性。

還有一套策略，是我們?cè)谡n程上會(huì)跟學(xué)員們具體講述的，叫相對(duì)動(dòng)量，相對(duì)動(dòng)量策略我去年一直在做，直到2019年春節(jié)的時(shí)候才有點(diǎn)“開竅”，覺得這真是很不同源的一套交易策略。

主持人：您做股指和做商品的策略，是否有比較大的不同？

濮元愷：是的，做股指還是傾向于在日內(nèi)交易，可能我會(huì)留一些倉到隔日，不過也是隔日的第一個(gè)tick就會(huì)出場。我說一個(gè)細(xì)節(jié)，周五我只留多單、不留空單，空單到14點(diǎn)45分00秒的時(shí)候，是一定會(huì)平掉的，而且好幾次都顯示最后平的位置還是不錯(cuò)的，因?yàn)槲覀儑液孟裼幸粋€(gè)習(xí)慣，就是周末會(huì)發(fā)各種各樣的利好。這幾年經(jīng)濟(jì)整體就是一種更健康的調(diào)整的狀態(tài)，不可能再出現(xiàn)我們前十年的那種爆發(fā)式的增長，所以在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，我們不要幻想股票指數(shù)永遠(yuǎn)上漲，脈沖式的上漲和長期的下跌，再加上國家的調(diào)控去維持這個(gè)市場，這可能是常態(tài)。

主持人：有些量化交易者會(huì)定期調(diào)整策略和參數(shù)，您是否會(huì)根據(jù)行情或者策略的表現(xiàn)，定期調(diào)整或更換策略？

濮元愷：可能到了關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上我會(huì)更換策略，但是參數(shù)我一般不調(diào)，不調(diào)的原因之前也跟很多七禾的網(wǎng)友交流過，就是我找不到一個(gè)在統(tǒng)計(jì)上能夠調(diào)它的原因，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)樣本還是太少了，雖然我們中長期模型建模的時(shí)候，會(huì)掛在大概36個(gè)品種上一起去建一套模型，但是樣本依然太少了。我測試的時(shí)候一般不用2012年之前的數(shù)據(jù)，因?yàn)?012年前沒有夜盤，行情跳空比較大，而且會(huì)出現(xiàn)莫名其妙的連續(xù)的大趨勢，這種是之后不太可能出現(xiàn)的。那么36個(gè)品種從2012年到現(xiàn)在，8年的數(shù)據(jù)，我覺得心里面依然有一些害怕，數(shù)據(jù)長度可能還不夠用，所以在這樣不夠用的數(shù)據(jù)上，去優(yōu)化參數(shù)，我們這么多品種都害怕，大家一兩個(gè)品種敢去優(yōu)化的話，我覺得一定得小心。所以也就是說，我們做每件事情都要想它背后的假設(shè)是什么，調(diào)整參數(shù)也是要想背后的假設(shè)是什么，想清楚了，再行動(dòng)。

主持人：也就是說要去思考背后的邏輯。

濮元愷：是的，你得想背后這么做意味著會(huì)產(chǎn)生什么樣的結(jié)果，要思考好。

主持人：所以不能光看調(diào)整參數(shù)優(yōu)化的時(shí)候結(jié)果有多漂亮，然后我們就去調(diào)整參數(shù)，而是要去看它背后的邏輯是否成立。

濮元愷：是的，因?yàn)榻Y(jié)果一定會(huì)隨著特殊的幾組參數(shù)的優(yōu)化變得漂亮，所以要想想原因。

主持人：因此您是不建議經(jīng)常去調(diào)整參數(shù)的。

濮元愷：是的，我不建議調(diào)參數(shù)。

主持人：據(jù)我們了解，您的期貨策略是全市場覆蓋交易的，有的人認(rèn)為，在不同時(shí)期應(yīng)該精選部分品種來交易，對(duì)此您怎么看？

濮元愷：我非常支持這種交易的方法，我們?cè)谌袌龈采w只是為了求安全、求不遺漏，但是如何做得更好，做得收益風(fēng)險(xiǎn)比更高，或者是較小的資金也能有好的利用，還是要選品種。選品種就意味著，你把模型掛在哪個(gè)品種上，去吃那個(gè)品種的波動(dòng)率，我覺得這是很重要的一件事。

主持人：對(duì)于不同的期貨品種，您傾向于平均分配，是嗎？

濮元愷：在選品種的能力沒有完全構(gòu)建之前，先平均分配，然后逐步地用剔除法，先選幾個(gè)一定不想做的品種，選完了以后可能就還剩下25、26個(gè)品種，這樣可能相對(duì)安全一些。你知道誰最弱，這個(gè)品種一定是最近做不了的，把它選掉，或者這個(gè)品種是長期以來受國家政策干預(yù)的，或者我們國家沒有定價(jià)權(quán)的品種，你可以不選這些品種。

主持人：有一些投資者用基本面來選品種和定方向，然后用量化的方式去做執(zhí)行，對(duì)于這種方式您是怎么看的？

濮元愷：我覺得首先這個(gè)交易者得熟悉基本面，得有基本面的功底，不僅是看一兩篇文章就覺得一定是要選哪個(gè)品種，而是要看一看，從整個(gè)輿論輿情的討論量來看哪個(gè)品種是民眾呼聲最高的，它不能是單一的一些大的機(jī)構(gòu)去做套保，把這個(gè)品種弄得所謂的成交量很高，這樣的品種比如銅、豆粕，它沉淀資金量很多，但是不好做。有些品種沉淀的資金量很小，但是它上面的資金都是投機(jī)資金，都是像我們這樣很普通的一些交易者，不是帶著現(xiàn)貨背景的交易者，這些品種要好做一些。我看原油的投機(jī)度就非常高，這個(gè)可能是由于原油沒有那么多的交割庫，或者原油沒有那么多交割的對(duì)手導(dǎo)致的。再比如紅棗，我覺得紅棗應(yīng)該會(huì)是一個(gè)不會(huì)死掉的品種，會(huì)比較好做。乙二醇上市以來走勢也還不錯(cuò)，還有每年的春夏季雞蛋也不錯(cuò)，還有像黑色里面就是螺紋鋼，那么在焦炭和焦煤的選擇上，我相信有80%、90%的人都會(huì)選焦炭。

主持人：對(duì)于我們做量化的人來說，基本上可以不去管基本面，只要做好我們的策略就好。

濮元愷：在做策略的時(shí)候可以不去管基本面，然后在具體實(shí)盤執(zhí)行策略的時(shí)候，如果能夠經(jīng)常地看一下一些大的媒體的文章，七禾網(wǎng)的公眾號(hào)，我看也經(jīng)常發(fā)文章，上面的一些基于調(diào)研和基于機(jī)構(gòu)研報(bào)的對(duì)于基本面的判斷還是很準(zhǔn)確的，我們看一看機(jī)構(gòu)和一些大的交易者在關(guān)注哪個(gè)品種，我們把模型放在這個(gè)品種上就可以了。

主持人：有些投資者可能會(huì)覺得研究基本面比較深?yuàn)W和困難，那么您認(rèn)為有哪些用技術(shù)面來選熱點(diǎn)品種的方法？

濮元愷：我準(zhǔn)備了一些資料和大家分享。

這張圖片的左側(cè)是滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨，也就是那300只股票的市值分布，其中左上圖是我們直接將它的總市值繪制下來的一個(gè)效果，左下圖是市值的直方圖。右側(cè)是中證500指數(shù)，就是IC的現(xiàn)貨，右上圖是中證500的500只成分股的市值，右下圖是這500只成分股的市值的直方圖，我們可以很直觀地看到，滬深300有幾只市值超級(jí)大的票在它的最左側(cè)，比如中國石油、中國石化、中國平安、貴州茅臺(tái)這樣的一些很極端的超級(jí)大市值的股票。對(duì)比標(biāo)普500，我前段時(shí)間看過一篇文章，分析標(biāo)普500這個(gè)指數(shù)為什么那么難跑贏？因?yàn)闃?biāo)普500其實(shí)是一個(gè)有風(fēng)格暴露的指數(shù)，這個(gè)風(fēng)格是大市值和高Beta，它并不是一個(gè)像我們的滬深300或者中證500這樣很平均的指數(shù)。此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司是有Alpha的，一直以來能夠長期在道瓊斯和標(biāo)普500里面的公司，據(jù)我所知好像就只有通用電氣這么一直，非常嚴(yán)格，跟我們國家不一樣，我們市值大就可以上市。

如果想影響滬深300，直接去影響頭部的幾只大股票就可以了，而且這些大市值的股票并非對(duì)應(yīng)著大的成交額。但如果想要影響中證500走勢的話，是非常難的，因?yàn)樗拿恐还善笔兄当容^均衡，所以它的權(quán)重也比較均衡，你可能要同時(shí)影響至少兩三百只股票的走勢，才能扭轉(zhuǎn)中證500的走勢。那么接下來一個(gè)問題擺在大家面前，你是選擇IF還是選擇IC？肯定是選擇IC，你要看它的現(xiàn)貨，IC的現(xiàn)貨是500只股票，IF的現(xiàn)貨是300只股票，然后你再看一下誰好操作，從市值分布的角度來講，IC肯定更好操作。

我們看一看在商品期貨市場里面如何去選擇品種，這是2019年以來的一些熱門品種的投機(jī)度表現(xiàn)，我們看到在年初的時(shí)候有幾個(gè)品種投機(jī)度占了全市場非常大的比重，比如IC和原油，在IC的上方是乙二醇，再上方又有一個(gè)投機(jī)度較高的是燃料油，再往上是紙漿。4月底又有一個(gè)新的品種紅棗誕生了，紅棗又分掉了很多投機(jī)度的堆積百分比，所以大家可以想想是否可以以投機(jī)度作為選品種的一個(gè)維度。

主持人：您認(rèn)為投機(jī)度高的品種適合做量化交易？

濮元愷：投機(jī)度越高越適合我們?nèi)ゲ渴穑怯袝r(shí)候投機(jī)度會(huì)很不均衡，因?yàn)橛行┢贩N投機(jī)度天生就很大，它會(huì)長期很大。

所以我們?cè)倏吹谌鶊D，這張圖片講了我們?nèi)绾翁幚硗稒C(jī)度的過程，我們用投機(jī)度做一個(gè)同比，用5日的投機(jī)度去比自己60日的投機(jī)度，在每個(gè)品種之間做一個(gè)同比，這樣我們就消除掉了它原先的一些特殊的量綱，它就變得可比性更強(qiáng)一些了，這就是一個(gè)選品種的方式。關(guān)于投機(jī)度，我覺得大家可以每天看一看文華財(cái)經(jīng)軟件統(tǒng)計(jì)的投機(jī)度，或者在交易開拓者這樣的軟件里自己去算投機(jī)度，把它輸出成一個(gè)CSV文件，然后用你的模型去讀取它或者自己繪一個(gè)圖看一看，你應(yīng)該會(huì)找到要做的品種。

最后一個(gè)方法，看品種的走勢是否達(dá)到了或者是超越了一個(gè)歷史的高點(diǎn)，那么在這個(gè)圖上我們給大家展示的是PTA這個(gè)品種，它在2018年爆發(fā)了大行情，在爆發(fā)大行情之前我們可以看一下，7月23日，它已經(jīng)突破了多年的高點(diǎn)，它走到了一種上面沒有任何壓力的狀態(tài)，底下都是支撐，所以它就走得非常瀟灑，那么當(dāng)一個(gè)品種走得很瀟灑的時(shí)候，這又來了一個(gè)問題，我們是否要做止盈呢？我覺得不能做止盈，一般的品種我可能還會(huì)做止盈，當(dāng)這種關(guān)鍵品種在市場中出現(xiàn)，走得過于漂亮的時(shí)候，我們只用做傳統(tǒng)的追蹤止損止盈就好了。我之前看過石川博士的一篇文章，他是做整個(gè)股票Alpha的研究，在國內(nèi)做得非常有深度的一個(gè)人物，他有一篇文章講了一種分布叫做圣杯分布，你可能熬了好幾年熬到一個(gè)大的波動(dòng)，如果全部是以追蹤止損止盈出場的話，你覺得可能你沒有走到最高位，但是相對(duì)而言，止盈對(duì)你來說是一個(gè)很危險(xiǎn)的操作，這意味著你可能會(huì)錯(cuò)過一個(gè)巨大的利潤，所以在這時(shí)候我們就以追蹤止損止盈出場，通過左上角的圖就可以看到從高點(diǎn)回落到，你把所有頭寸出掉是很劃算的，所以這就是最后一個(gè)選品種的方式，就是看它的走勢是否達(dá)到了一個(gè)歷史的極值點(diǎn)。