“不管是同行交流還是客戶提問，最近被問到最多的問題就是消費(fèi)股抱團(tuán)什么時(shí)候結(jié)束？說實(shí)話，沒人知道?！睖夏彻蓟鹑耸繉Α督鹱C券》記者坦言。

記者在采訪中注意到，目前機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)主要有三派：不會結(jié)束派；正在瓦解派；觀察中報(bào)派。每一派都有自己的邏輯，但東阿阿膠二季度虧損和茅臺凈利潤增速下滑，似乎讓前兩派心態(tài)略有變化。

不會結(jié)束派：沒有更好的選擇

“當(dāng)機(jī)構(gòu)尤其是外資成為市場主導(dǎo)力量時(shí)，確定性是最關(guān)鍵的，不會太理會短期的波動(dòng)，指望抱團(tuán)瓦解不現(xiàn)實(shí)，每一次回調(diào)都是布局良機(jī)?！北本┠乘侥钾?fù)責(zé)人A對《金證券》記者解釋，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的當(dāng)下，外資除了消費(fèi)白馬股以外，并沒有太多的東西可買。

一季報(bào)顯示，截至3月底，機(jī)構(gòu)投資者對消費(fèi)服務(wù)行業(yè)配置占比近30%，超配醫(yī)藥、食品飲料等板塊。而目前陸股通持股市值前20名的公司中，“喝酒吃藥買家電”占據(jù)半壁江山，貴州茅臺、五糧液等多只白酒股機(jī)構(gòu)持股比例已接近或超過80%。

不怕消費(fèi)股的業(yè)績達(dá)不到預(yù)期么？“消費(fèi)股的估值體系比較成熟，研究員每月每周都會對重點(diǎn)企業(yè)的數(shù)據(jù)追蹤，業(yè)績達(dá)不到預(yù)期的概率很小?！彼侥钾?fù)責(zé)人A表示，盡管消費(fèi)股目前估值不便宜，但從確定性來說，并沒有更好的選擇。

哪里有一直貴又一直值得買的東西？“愛馬仕啊，茅臺就是消費(fèi)股中的愛馬仕。至于榨菜醬油什么的，則是消費(fèi)剛需。”他停頓了一會又解釋，剛需就是A股的奢侈品，在長期價(jià)值投資者越來越多的A股市場，抱團(tuán)取暖消費(fèi)股的時(shí)代不僅不會結(jié)束，而且會成為常態(tài)。

正在瓦解派：誰都想跑在最前面

“沒有只漲不跌的股票，沒有沖破天花板的估值，更沒有一直抱團(tuán)的資金?！鄙钲谀彻蓟鹧芯繂TB對《金證券》記者說，機(jī)構(gòu)對消費(fèi)股的抱團(tuán)已經(jīng)持續(xù)了10個(gè)季度，從歷史數(shù)據(jù)看，最多13個(gè)季度抱團(tuán)就會瓦解。而不少機(jī)構(gòu)產(chǎn)品對消費(fèi)服務(wù)行業(yè)配置已經(jīng)達(dá)到上限，也存在被動(dòng)減倉的必要性。

記者注意到，招商證券近期研報(bào)顯示，A股市場共出現(xiàn)過四輪典型的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情。以機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉至配置比例接近或超過30%為標(biāo)準(zhǔn)，這四輪行情分別為2007-2009年的“抱團(tuán)金融”，2010-2012年的“第一次抱團(tuán)消費(fèi)”，2013-2015年的“抱團(tuán)信息科技”，以及2016年持續(xù)至今的本輪“第二次抱團(tuán)消費(fèi)”。2009年“抱團(tuán)金融”瓦解，緣于金融板塊尤其是銀行失去業(yè)績彈性；而此后兩輪抱團(tuán)瓦解，則因意外因素觸發(fā)。2012年底“八項(xiàng)規(guī)定”出臺，三公消費(fèi)受到抑制，對白酒行業(yè)的需求形成沖擊，“第一次抱團(tuán)消費(fèi)”瓦解；2016年3月，創(chuàng)業(yè)板并購重組政策收緊，“抱團(tuán)信息科技”終結(jié)。

公募研究員B表示，誰都知道之前抱團(tuán)瓦解后的殺傷力有多慘痛，誰都想跑在最前面。據(jù)他觀察，抱團(tuán)消費(fèi)股的機(jī)構(gòu)正在瓦解。

數(shù)據(jù)顯示，第一次抱團(tuán)瓦解后銀行板塊跌超13%，同期滬指跌幅不足9%；第二次抱團(tuán)瓦解后，食品飲料板塊下挫22.24%，同期滬指跌幅僅1.81%；第三次抱團(tuán)瓦解后，2016年至2018年創(chuàng)業(yè)板指跌去53.92%。

觀察中報(bào)派：等待業(yè)績更好板塊

“只要出現(xiàn)業(yè)績更好、確定性更強(qiáng)的板塊，消費(fèi)股的抱團(tuán)就會結(jié)束。”上海某私募負(fù)責(zé)人C對《金證券》記者表示，機(jī)構(gòu)正密切關(guān)注半年報(bào)，期待能出現(xiàn)理想中的板塊。他認(rèn)為，只有新的主流熱點(diǎn)出來，資金才會逐漸流出消費(fèi)，抱團(tuán)就會結(jié)束。

記者注意到，多家券商均在相關(guān)研報(bào)中強(qiáng)調(diào)了對上市公司中報(bào)的關(guān)注。中信證券直言，“中報(bào)季是短期最重要時(shí)間窗口?！备粐饎t表示，下一個(gè)能讓基金中長期集中持有，并且形成結(jié)構(gòu)性牛市的板塊，一定是業(yè)績增長超過消費(fèi)板塊的。

從中報(bào)業(yè)績披露預(yù)約時(shí)間表看，水井坊將成為今年白酒板塊中首家披露中報(bào)的上市公司，時(shí)間為7月23日，而中報(bào)披露高峰將出現(xiàn)在8月以后。

但爆雷已經(jīng)在業(yè)績預(yù)告中出現(xiàn)。7月14日“藥中茅臺”東阿阿膠稱，上半年凈利潤預(yù)計(jì)同比下降75%-79%。由于公司一季報(bào)凈利潤還有3.93億元，這意味著二季度已經(jīng)出現(xiàn)虧損。

“作為一家連續(xù)12年業(yè)績正增長、年復(fù)合增長率在20%以上的白馬消費(fèi)股，東阿阿膠業(yè)績出現(xiàn)這么大的跌幅，出乎我們意料?！彼侥钾?fù)責(zé)人C認(rèn)為，從阿膠當(dāng)日義無反顧跌?？梢钥闯觯瑱C(jī)構(gòu)對消費(fèi)股的業(yè)績預(yù)期差是很難容忍的，消費(fèi)股的抱團(tuán)瓦解可能比想象中來得快，“很可能等不到中報(bào)披露期結(jié)束?！?/p>