1

改革“春風(fēng)”吹滿(mǎn)地，下半年大動(dòng)作不斷

下半年大動(dòng)作不斷，一股改革新風(fēng)氣撲面而來(lái)！重磅改革文件一份接一份……

《加快完善市場(chǎng)主體退出制度改革方案》剛出臺(tái)不久，20日晚間“國(guó)11條”又震撼發(fā)布！

擴(kuò)大金融開(kāi)放，其實(shí)已算不上什么大新聞了，只是過(guò)去一兩年提及的金融開(kāi)放流于形式的味道更濃，這次的“國(guó)11條”指向明確，條款清晰，更落地了。

落地則意味著實(shí)操性更強(qiáng)，推動(dòng)的進(jìn)程更快！

你可能覺(jué)得我接下來(lái)要講“國(guó)11條”帶來(lái)金融開(kāi)放的新時(shí)代以及A股進(jìn)一步國(guó)際化，這些大家都一眼洞穿的事就不說(shuō)了，說(shuō)點(diǎn)別的。

咱也落地一點(diǎn)，就說(shuō)與我們密切相關(guān)的投資。比如先思考個(gè)一直困擾很多投資者的問(wèn)題：為什么中國(guó)價(jià)值投資這么難？為什么中國(guó)出不了巴菲特？國(guó)11條能讓中國(guó)誕生“巴菲特”嗎？

2

格雷厄姆與費(fèi)雪的集大成者——巴菲特

提到價(jià)值投資就避不開(kāi)巴菲特和他的恩師格雷厄姆，當(dāng)然還有投資大師費(fèi)雪。歸納一下的話(huà)，前者是賺市場(chǎng)低估的錢(qián)，后者是賺企業(yè)增長(zhǎng)的錢(qián)。

格雷厄姆是經(jīng)歷過(guò)20世紀(jì)30年代美國(guó)大蕭條的人，當(dāng)時(shí)股市不斷下跌以至于很多上市公司跌到了很低的歷史位置，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)一片悲觀，好東西也被錯(cuò)殺了。

于是格雷厄姆“撿煙蒂”的投資方法誕生了，那些被別人棄之不要的股票堆里往往還能找出不少好東西。股票價(jià)格足夠低的時(shí)候往往也會(huì)有價(jià)值，畢竟價(jià)值一方面來(lái)自上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，另一方面來(lái)自股票階段性的投資差價(jià)。

巴菲特投資的初期階段也是模仿格雷厄姆“撿煙蒂”的做法，不過(guò)隨著時(shí)間久了發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上用這種方法的人越來(lái)越多，這樣下去市場(chǎng)上就不存在多少被真正低估的“雪茄煙蒂”了，但凡還有點(diǎn)價(jià)值的超跌低估股票都已經(jīng)被眼尖的人撿走了。

于是，巴菲特便開(kāi)始學(xué)習(xí)費(fèi)雪的投資理念，發(fā)掘少數(shù)優(yōu)質(zhì)的明星公司。此時(shí)的巴菲特不是簡(jiǎn)單地買(mǎi)賣(mài)股票，他是一個(gè)投資家，又是一個(gè)企業(yè)家，對(duì)他而言，買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)。

此后巴菲特憑借著這種投資理念不斷滾雪球，將伯克希爾-哈撒韋的蛋糕越做越大，直到被全球投資者都奉為“股神”。

談到這里，很多人會(huì)暗自深思：作者是不是跑題了？這與“國(guó)11條”有什么關(guān)系呢？

別急，你會(huì)發(fā)現(xiàn)真的有關(guān)系。

為了讓大家更清晰理解這其中的邏輯，我制作了一個(gè)圖：

中國(guó)之所以很難出現(xiàn)巴菲特這種人，不是源于別的，而是源于國(guó)家環(huán)境。沒(méi)有偉大的資本市場(chǎng)，難以出現(xiàn)大量偉大的企業(yè)；沒(méi)有偉大的企業(yè)便難出現(xiàn)偉大的投資者。“國(guó)11條”+注冊(cè)制科創(chuàng)板+《加快完善市場(chǎng)主體退出制度改革方案》將有力推動(dòng)中國(guó)形成國(guó)際化的強(qiáng)大資本市場(chǎng)，中國(guó)式“巴菲特”的誕生將不是夢(mèng)！

3

投資其實(shí)是“賭國(guó)運(yùn)”，股神也需要國(guó)運(yùn)造就！

縱觀美股的歷史，我把它分為幾個(gè)階段：

第一個(gè)：1932-1944:長(zhǎng)時(shí)間處于200點(diǎn)下方的行情。

第二個(gè)：1944-1982:長(zhǎng)時(shí)間處于200點(diǎn)-1000點(diǎn)下方的行情。

第三個(gè)：1982-1992:長(zhǎng)時(shí)間處于1000點(diǎn)-3000點(diǎn)下方的行情。

第四個(gè)：1992-至今：3000點(diǎn)上方的行情

成就格雷厄姆的這段時(shí)間恰好是上世紀(jì)30年代大蕭條后的時(shí)期。

彼時(shí)股市資產(chǎn)跌破跳樓價(jià)，已經(jīng)到了跌無(wú)可跌的地步。價(jià)值被跌出來(lái)了，才能讓你滿(mǎn)地“撿煙蒂”，撈便宜貨。

成就巴菲特的這段時(shí)間恰好是第二到第三段時(shí)間，彼時(shí)美元建立國(guó)際霸權(quán)地位，機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)形成，跨國(guó)公司壟斷企業(yè)飛速出現(xiàn)。

強(qiáng)大的資本市場(chǎng)讓優(yōu)秀的企業(yè)得到更多的資源補(bǔ)給，為享受頭部企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的價(jià)投派帶來(lái)高額回報(bào)。

這幾個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)不僅僅是美國(guó)股市指數(shù)的質(zhì)變過(guò)程，也是美股市場(chǎng)背后的生態(tài)環(huán)境發(fā)生了質(zhì)變的過(guò)程。

1944年，布雷頓森林體系，構(gòu)建了以美元和黃金為基礎(chǔ)的“金匯兌本位制”，確立了美元的霸權(quán)地位。

1982年是美國(guó)1979年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的收尾階段，也是戰(zhàn)后第3次具有周期性質(zhì)的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其嚴(yán)重程度要超過(guò)美國(guó)以前任何一次。

而1982年-90年代末，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者飆升，1982年的時(shí)候美國(guó)共同基金才340個(gè)，到2001年的時(shí)候就有8370個(gè)了。而到了2005年，美國(guó)退休養(yǎng)老金資產(chǎn)達(dá)4萬(wàn)億美元，占據(jù)當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的22%，成為最大的機(jī)構(gòu)。

20世紀(jì)90年代是一個(gè)危機(jī)頻發(fā)的年代，全世界很多國(guó)家和地區(qū)都相繼引爆危機(jī)。而1996-2000年間，美國(guó)對(duì)全球發(fā)起的收購(gòu)潮中，四分之一都是國(guó)外企業(yè)，這個(gè)期間堪稱(chēng)是美國(guó)資本對(duì)全球廉價(jià)生產(chǎn)資源的收割期。

而且1982年后，跨國(guó)公司飛速成長(zhǎng)，到1993年，全球跨國(guó)公司有37000余家，全球海外投資的三分之一卻掌握在前100名大企業(yè)手中。

第四個(gè)階段初期的十余年，以中國(guó)為代表的傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國(guó)家陸續(xù)對(duì)外開(kāi)放，極大程度地?cái)U(kuò)大了美國(guó)與全球的流通（我們之前說(shuō)美國(guó)能夠動(dòng)動(dòng)印鈔機(jī)就搜刮世界經(jīng)濟(jì)利益，背后與新興市場(chǎng)的開(kāi)放密不可分）。

而且1992年中國(guó)開(kāi)始走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，這意味著全球最大的工廠和全球最大的資本型消費(fèi)國(guó)開(kāi)始走向了長(zhǎng)達(dá)近三十年的密切合作。

所以，如果說(shuō)第二個(gè)階段是開(kāi)啟了美元收割世界的進(jìn)程的話(huà)，那么第三個(gè)、第四個(gè)階段則是開(kāi)啟了美國(guó)資本收割全球廉價(jià)資源的進(jìn)程。

把這幾個(gè)階段搞清楚后，才算知道了美國(guó)股市經(jīng)過(guò)幾次質(zhì)變之后一路慢牛屢創(chuàng)新高的原因。

美元全球流通（高度國(guó)際化）+美國(guó)基本面強(qiáng)硬+機(jī)構(gòu)化+跨國(guó)公司對(duì)全球資源的高度掌控力是驅(qū)動(dòng)美國(guó)股市一路成長(zhǎng)的核心要素，這也是造就美國(guó)國(guó)運(yùn)長(zhǎng)期繁榮的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

巴菲特于1950年開(kāi)始拜師于格雷厄姆門(mén)下，其投資之路從“撿煙蒂”向“費(fèi)雪式”蛻變則約是從1980年開(kāi)始，這一年他投資可口可樂(lè)，持股期間股價(jià)上漲5倍左右。

4

價(jià)值投資的成功：國(guó)運(yùn)使然！

格雷厄姆、費(fèi)雪和巴菲特所代表融價(jià)值投資的估值理論體系更多是建立在整個(gè)美國(guó)處于一種持續(xù)繁榮的發(fā)展之路。

特別是巴菲特，巴菲特所處的投資時(shí)期是美國(guó)獲取兩把增長(zhǎng)“利劍”的時(shí)期：一把是美元霸權(quán)，另一把是國(guó)際化股市（以及由其衍生出的跨國(guó)企業(yè)）。

這兩把利劍幫助美國(guó)獲得了近80年的國(guó)運(yùn)，前四十年是“撿煙蒂時(shí)代”，后四十年是“費(fèi)雪時(shí)代”，在20世紀(jì)80年代開(kāi)始，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)，跨國(guó)公司規(guī)?；纬?，好的資產(chǎn)已經(jīng)慢慢被機(jī)構(gòu)瓜分，不存在什么“低估的優(yōu)質(zhì)煙蒂”了，反而是國(guó)際化的融資體系讓強(qiáng)者恒強(qiáng)，捕捉明星超級(jí)公司成為了“費(fèi)雪時(shí)代”的投資圣經(jīng)。

在此，我就要向大家說(shuō)道一下什么是價(jià)值投資：

一個(gè)東西有價(jià)值，一方面是緣于它本身真的有價(jià)值，另一方面是緣于市場(chǎng)能夠讓它的價(jià)值得到體現(xiàn)。

如果一個(gè)市場(chǎng)始終是摒棄價(jià)值而追求垃圾的話(huà)，你有價(jià)值也變得沒(méi)價(jià)值了。A股市場(chǎng)在核準(zhǔn)制的發(fā)行體系下，多年來(lái)都曾處于這種環(huán)境，市場(chǎng)炒新、炒差、炒重組，為什么？因?yàn)檫@個(gè)發(fā)行融資的制度就決定了這些垃圾是有“烏鴉變鳳凰”的價(jià)值的，所以那些真正有業(yè)績(jī)價(jià)值的股票反而被很多人視而不見(jiàn)。

5

偉大的資本在才能鑄就偉大的企業(yè)

這句話(huà)不好理解的話(huà)，我們就用古典名著來(lái)講講：

諸葛亮如果跟的是曹操而不是劉備，三國(guó)應(yīng)該早就走向一統(tǒng)了；關(guān)羽如果沒(méi)有掛印封金離魏投劉，或不至于身首異處。有能力的人如果有一個(gè)更好的平臺(tái)，自然能夠把自己該有的價(jià)值都呈現(xiàn)出來(lái)。

而這種平臺(tái)的形成，一定程度上還要靠開(kāi)放來(lái)打破封閉的區(qū)域。古人云：亂世出英雄。不亂成一鍋粥，不攪和到一起，你不知道誰(shuí)高誰(shuí)低？若不敲開(kāi)長(zhǎng)沙大門(mén)，世人很難知道武藝超群的黃忠在此。若不敲開(kāi)零陵大門(mén)，邢道榮（或?yàn)樘摌?gòu)）也不會(huì)知道孔明的厲害。更不至于口出狂言：說(shuō)出吾名，嚇汝一跳！

正是因?yàn)槿只母窬肿層心芰φ邠P(yáng)名天下，讓插標(biāo)賣(mài)首的鼠輩成刀下亡魂。而既有好的平臺(tái)，又有好的全局化格局，這樣的地方必然能鑄就偉大。

美國(guó)能夠擁有全球最牛的資本市場(chǎng)，所以他才能夠有最偉大的企業(yè)，而最偉大的企業(yè)才能創(chuàng)造出持續(xù)性的盈利能力，這種盈利的能力也包括了背后的融資能力。他能夠持續(xù)的融到錢(qián)，不斷的把自己做大規(guī)模做強(qiáng)，才能形成跨國(guó)企業(yè)占據(jù)行業(yè)的壟斷地位。

這種壟斷的地位的形成，反過(guò)來(lái)也在反哺股票的估值，讓投資者能夠享受到正反饋。也就是說(shuō)，我買(mǎi)股票能夠真真正正的享受到估值帶給自己的回報(bào)。

我們反過(guò)來(lái)看一看中國(guó)的A股市場(chǎng)，A股長(zhǎng)期以來(lái)估值被扭曲，核準(zhǔn)制發(fā)行制度讓企業(yè)一開(kāi)始就泡沫巨大，讓殼股變得有炒作價(jià)值。

因?yàn)槲覀儧](méi)有偉大的資本市場(chǎng)，所以我們創(chuàng)造不了偉大的企業(yè)，即使我們有茅臺(tái)，平安（這些類(lèi)似于孔明、關(guān)羽）等等少數(shù)一些偉大企業(yè)，但我們偉大的企業(yè)非常少。

就像孔明，關(guān)羽心甘情愿跟著窮酸的劉備乃是出于道義情懷，真正審時(shí)度勢(shì)的人不會(huì)如此。后面要想下一輩的人才也能這樣跟著你則必須要靠好的環(huán)境。很明顯曹魏具備，而蜀漢不具備。

所以，別看巴菲特和格雷厄姆這樣一些基本面的投資大師能夠享受到這種高的回報(bào)率，但其實(shí)背后來(lái)講并不是說(shuō)格雷厄姆和巴菲特有多么的牛逼，我認(rèn)為更牛逼的是他們生對(duì)了環(huán)境，賭對(duì)了國(guó)運(yùn)。

如果說(shuō)他們生活在A股市場(chǎng)，我認(rèn)為情況可能就大大的不同了，巴菲特再牛也很難賺到這么多錢(qián)。須知，國(guó)運(yùn)才是讓價(jià)值投資發(fā)揮其應(yīng)有作用的根本原因。

6

國(guó)11條：為“中國(guó)式巴菲特”提供誕生土壤

中國(guó)股市逐漸走向國(guó)際化，注冊(cè)制也開(kāi)始落地推行，中國(guó)的融資體系開(kāi)始走向完善。國(guó)11條讓外國(guó)資本和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)這些“鯰魚(yú)”進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)才算是打破了閉塞的格局，能夠讓強(qiáng)者更強(qiáng)。

國(guó)11條+《市場(chǎng)主體退出制度改革方案》+注冊(cè)制，將逐步改變股市的生態(tài)環(huán)境。

如此下去，中國(guó)股市不再成為炒差、炒新、炒重組的市場(chǎng)，才能給資本市場(chǎng)走向強(qiáng)大帶來(lái)希望。

巴菲特這種偉大的投資大師不是只有美國(guó)才有，中國(guó)也能有！希望中國(guó)能夠早點(diǎn)讓我們見(jiàn)到這一天。

下面附上本次國(guó)11條的具體內(nèi)容：

國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室7月20日對(duì)外宣布，為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的決策部署，按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則，在深入研究評(píng)估的基礎(chǔ)上，推出以下11條金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放措施：

1、允許外資機(jī)構(gòu)在華開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)，可以對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的所有種類(lèi)債券評(píng)級(jí)。

2、鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司。

3、允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司。

4、允許境外金融機(jī)構(gòu)投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司。

5、支持外資全資設(shè)立或參股貨幣經(jīng)紀(jì)公司。

6、人身險(xiǎn)外資股比限制從51%提高至100%的過(guò)渡期，由原定2021年提前到2020年。

7、取消境內(nèi)保險(xiǎn)公司合計(jì)持有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的股份不得低于75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過(guò)25%。

8、放寬外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入條件，取消30年經(jīng)營(yíng)年限要求。

9、將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到2020年。

10、允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場(chǎng)A類(lèi)主承銷(xiāo)牌照。

11、進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)。