“超越市場的超額收益，我覺得來源于對“變”的東西的更有深度的認知?！?/p>

“之所以要分析各種“變”，是為了能夠更好地找到那些競爭力強大、增長穩(wěn)定，也就是“不變”的好公司?！?/p>

“頂和底不是我們用嚴謹?shù)倪壿?，包括分析基本面和估值能夠?zhǔn)確預(yù)測的，而是由于人性的瘋狂，向上“撞”出來和向下“砸”出來的?！?/p>

以上，是價值投資者李國飛的投資心得。

李國飛在投資市場摸爬滾打了20多年，曾在鵬華基金做過基金經(jīng)理，2002年離開公募基金，但李國飛說自己，“一直在江湖里，從未離開”。

高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺對他的評價是，“投資界的一前輩高人”。

聰明投資者從過往可信的資料里，整理了李國飛最經(jīng)典的32句話，分享給大家。

頂和底是人性的瘋狂砸出來的

1，每一輪大牛市走到最后，都漲得難以置信，而每一輪大熊市走到最后，都跌得尸橫遍野。

估值的這種邏輯，很好地證明了索羅斯提出的“反身性原理”，反身性原理是說證券市場表現(xiàn)與現(xiàn)實之間互相影響互相加強，并最終走向崩潰。

2，出各種好消息，無比樂觀，就是漲不動，出各種壞消息，無比悲觀，就是跌不了，可能就是頂或底。

3，頂和底不是我們用嚴謹?shù)倪壿?，包括分析基本面和估值能夠?zhǔn)確預(yù)測的，而是由于人性的瘋狂，向上“撞”出來和向下“砸”出來的。

4，市場的情緒可以分為三種，貪婪、平和和恐懼，暴漲暴跌之時，市場的情緒正是處于極度貪婪或極度恐懼之時，這時沒有什么理性可言，只有情緒處于平和之時，才能用理性思考。

5，我們一定要深刻地明白人類理性的巨大局限，那些妄圖用理性解釋一切的人，從一開始就把自己置身于一個框框里，當(dāng)現(xiàn)實發(fā)生巨變時無法理解而束手無策。

市場的買點賣點在哪里？

6，無論是短期還是長期，本質(zhì)而言，一個公司的股價都是市場投票決定的，市場短期是投票機，長期也是投票機，只有符合一定的條件，我們才能說它也是稱重機，深刻理解這一點，我覺得會讓我們少走一些彎路。

7，在三種情況下，我才會買入一個好公司的股票：

第一，估值來看，確實已經(jīng)非常便宜了；

第二，公司出了一些短期的利空，而又不影響長期看好的邏輯，股價出現(xiàn)暴跌時，或者由于市場大跌，而導(dǎo)致股價暴跌時；

第三，公司出現(xiàn)了一些重大的變化，而且足夠銳利，有可能導(dǎo)致公司未來的增長有一個顯著的提升，而市場還沒完全意識到。

8，第一，作為價值投資，買入時肯定是打算長線持有的，巴菲特說的“不想持有十年，就不要持有十分鐘”，仍然是我堅信的持倉原則。

我們經(jīng)常要深度分析公司的基本面，尤其是護城河和進化力的分析，只要沒有大的變化，我們就不會輕易做出賣出決定。

第二，如果股價上漲得太快，只要估值不是高得太離譜，我一般都不會選擇賣掉，而是做好以時間消化高估值的心理準(zhǔn)備。

當(dāng)然，如果估值實在太離譜，我也會選擇減倉，或者選擇以期權(quán)期指的方式進行一定的對沖。

第三，股價出現(xiàn)大幅下跌時，一定要非常注意，通過對下跌原因的深度分析，我們檢討買入時的邏輯有沒有發(fā)生重大變化，如果有，我們要果斷處理。

第四，出現(xiàn)了更有吸引力的投資標(biāo)的，我會考慮將原有持倉減持或清倉以進行轉(zhuǎn)換。

什么才是優(yōu)秀護城河？

9，有深厚護城河的公司還有很多，如何發(fā)現(xiàn)呢？最好的一個測試辦法是，如果產(chǎn)品提價了，顧客是否還會購買，不管情愿還是不情愿。這個辦法簡單粗暴，但非常有效。

10，優(yōu)秀或者杰出都是事后證明的，成王敗寇，在一個護城河很深的企業(yè)里，平庸的管理層也能做得不錯，而在護城河很淺的企業(yè)里，再優(yōu)秀的管理層也無能為力。

11，護城河的寬度要經(jīng)常檢討，無論看起來是何等堅不可摧，柯達被數(shù)碼技術(shù)徹底打垮，IBM幾十年在一些對可靠性要求極高的行業(yè)如金融業(yè)有如同上帝一般的地位，但最近十年在廉價云計算的沖擊下狼狽不堪。

如果騰訊2011年沒有推出微信，它用qq筑成的護城河可能早已百孔千瘡。如果護城河寬度變窄了，要引起我們的高度警惕。

12，巴菲特說要投資護城河很深的公司，實質(zhì)上也是指那些公司的產(chǎn)品和客戶的關(guān)系非常牢固。護城河本質(zhì)就是連接的強度。

13，當(dāng)一個系統(tǒng)的個體數(shù)量急劇增加的時候，整個群體突然衍生出了新的特性。例如一滴水，一片汪洋大海，都是由水組成，但所呈現(xiàn)出來的特性是非常不一樣的。

你研究水的分子式H2O，在實驗室做各種實驗，對一滴水的特性了如指掌，但是你能預(yù)見得到一片汪洋大海的特性嗎？它的潮汐，它的海嘯，它所引起的狂風(fēng)雷暴？不可能。

如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)的key point？

14，企業(yè)的key point（關(guān)鍵）數(shù)據(jù)是指市場非常關(guān)心的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，不會太多，大部分的經(jīng)營數(shù)據(jù)都是比較穩(wěn)定的，但有很少的一些重要數(shù)據(jù)可能會有比較大的變動。

這些數(shù)據(jù)不一定現(xiàn)在就直接和企業(yè)的效益有關(guān)，它可能不賺錢甚至虧損，但是這些數(shù)據(jù)可能事關(guān)公司未來的發(fā)展，當(dāng)然也影響公司的估值。

15，如果一項數(shù)據(jù)公布后，它做出劇烈反應(yīng)，說明這項數(shù)據(jù)就很key point，有時候，我們認為某些數(shù)據(jù)可能很key point，但公布變化后市場毫無反應(yīng)，說明市場根本就不關(guān)心它，我們只是一廂情愿。

但也有可能我們的判斷是對的，只是市場當(dāng)時還沒明白，但終有一天，市場一定會明白過來。

16，key point數(shù)據(jù)是能影響公司長遠的估值邏輯的，如果我們并不清楚，那說明我們對公司研究的深度一定還不夠。

決策不能建立在對未來進化的憧憬上

17，公司是沒有所謂價值的，電腦屏上不停跳動的股票價格不過是市場參與者的各種看法在某個時點所形成的一個階段性的共識。

18，這個共識包含了一系列非常脆弱的假設(shè)，包括基本面的、宏觀面的等等，這些假設(shè)隨時都可能發(fā)生改變，共識也只好發(fā)生變動，股價因此上下波動，市場參與者的共識認為公司值多少，它就是多少，僅此而已。

19，但是，盡管如此，我們?nèi)匀灰浪阋粋€公司值多少錢，但是這種估算并非僅依靠各種基本面數(shù)據(jù)計算一個公司的“真實價值”究竟是多少，而是估算未來市場的投資者們可能給它一個什么樣的價格。

20，我們考慮公司的估值時，一定要立足于公司當(dāng)前業(yè)務(wù)，可以適當(dāng)考慮而不應(yīng)該過多考慮未來的進化，如果我們的決策過多建立在對未來進化的憧憬上，風(fēng)險是巨大的。

從大道至繁到大道至簡

21，投資要考慮的因素很多，一言以概之：大道至繁。唯有至繁，方可至簡。

22，很喜歡李小龍，李小龍格斗特點是絕不浪費體力，追求用最快的速度最簡練的招數(shù)結(jié)束戰(zhàn)爭。我記得他說，兩個人貼身對打，別人抓住你的手，不需要一堆動作，一腳踩他的腳背，然后就結(jié)束了?？吹娜藲g喜贊嘆：大道至簡。

我猜想李小龍可能非常勤奮地練習(xí)了100個大道至簡的招數(shù)。

100個大道至簡，那還不是大道至繁嗎？

23，投資是相似的，上市公司、證券市場、宏觀都在持續(xù)變化，出現(xiàn)變化時，我們是否有能力找到投資的機會，依賴于你的大道有多“繁”。

24，大道至繁還有一個重要作用，就是你把各個方方面面都思考了一遍，能避免很多始料未及的風(fēng)險。

孫子曰：凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。有不少人只匆匆考慮了一兩個因素就做投資決定，大道確實夠簡，但也確實夠險。

尋找市場變化的地方

25，大道至繁后，如何才能大道至簡呢？重點關(guān)注變化的因素，對那些比較穩(wěn)定的因素不要花太多時間。

26，研究中，要反復(fù)問自己一個問題：這么多因素，哪些發(fā)生了變化？變化整體上是有利的還是有害的？如果是有利的，是否足夠銳利？

這些變化如果總體是非常有利的，我們就繼續(xù)研究，如果這些變化，情況很復(fù)雜，那就算了吧。

這些變化中，是不是有一兩個是特別銳利的？如果有，我們才考慮，如果不是，也算了吧。

一兩個銳利的變化就足以支持整個投資，投資不就成了大道至簡了么？

27，我覺得市場很多聰明人，對于這家公司做了非常多的研究，對于比較穩(wěn)定的，也就是變化不大的東西，已經(jīng)認識很深刻了。

只有那些還在變的東西，大家一時看不清楚，只有我研究比他們更有深度，我才可能有一定的優(yōu)勢。超越市場的超額收益，我覺得來源于對“變”的東西的更有深度的認知。

28，之所以要分析各種“變”，是為了能夠更好地找到那些競爭力強大、增長穩(wěn)定，也就是“不變”的好公司。

不要給自己貼標(biāo)簽

29，如果問我是不是一名“價值投資者”，我認為不是，因為一旦你給自己貼上標(biāo)簽，你就會自設(shè)囚籠，自我強化，從而禁錮自己對投資的想象力和創(chuàng)造力。

30，我---投資者，應(yīng)無所住而生其心，做投資，就是持續(xù)修煉自己的心。投資其實是非常孤獨的一項工作，迷惘無助之時，真正陪伴你給你力量的，唯有自心。我想象中的場景是獨上云峰，雖眼前風(fēng)云色變，耳邊鶴唳猿嘯，仍默然自得，靜坐修心。

31，心有四力，所謂修心，就是讓我們的心：

增長愿力，對投資有大的追求。

增長專注力，像激光一般聚焦。

增長洞察力，敏銳地覺察公司創(chuàng)始人之心和市場之心的跳動，以及世間種種變化，并從中洞察本質(zhì)，總結(jié)規(guī)律。

增長創(chuàng)新力，打破框框，守正出奇，持續(xù)拓展能力圈，挖掘新的投資機會，努力尋找新的投資模式。

32，你對什么動心，或者說你的專注力放在什么地方，你就看到什么東西，也就是說，你看到的所謂的“客觀世界”，你以為非常客觀，其實只是你內(nèi)心由專注而產(chǎn)生的一個主觀投射。