與傳統(tǒng)上以人工分析和下單的交易方式相比，程序化交易具有投資策略一貫性、操作客觀性、下達(dá)指令準(zhǔn)確性以及高速度等一系列優(yōu)勢(shì)，正因?yàn)榇耍@種新興的交易方式正越來越多地為世界各國市場(chǎng)的個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者所青睞。本文除介紹了程序化交易的特性外，還針對(duì)股指期貨交易，對(duì)程序化交易系統(tǒng)的核心模型進(jìn)行分類，并解析不同模型的設(shè)計(jì)原理，可作為投資者未來以何種方式參與滬深300指數(shù)期貨交易的一項(xiàng)參考。

一、程序化交易及其運(yùn)用情況

程序化交易是指將特定的交易規(guī)則或策略編譯為計(jì)算機(jī)程序，通過計(jì)算機(jī)計(jì)算并發(fā)出交易信號(hào)，由交易員下單或計(jì)算機(jī)自動(dòng)下單來完成的交易，也曾被稱為計(jì)算機(jī)交易、自動(dòng)化交易、機(jī)械化交易和算法交易等。其本質(zhì)是在交易決策的實(shí)時(shí)判斷中排除人工決策過程，做到交易決策的客觀化，幫助投資者免受主觀情緒和心理層面的負(fù)面影響。

程序化交易在國際市場(chǎng)已經(jīng)較為盛行，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在紐約證券交易所市場(chǎng)上，程序化交易的成交量約占30%，而各大投行和對(duì)沖基金更是程序化交易的主要使用者。

在國內(nèi)，程序化交易的研究也已較為深入，許多機(jī)構(gòu)投資者和研究機(jī)構(gòu)已在人工智能型程序化交易系統(tǒng)的開發(fā)上取得重大突破，類似神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)文本挖掘技術(shù)等具有人工智能色彩的交易模型已得到廣泛認(rèn)可。而在實(shí)際運(yùn)用方面，國內(nèi)程序化交易者卻受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、交易制度不夠靈活等限制，目前主要集中于商品期貨套利和ETF套利等高頻交易中。因?yàn)楦哳l套利交易動(dòng)輒涉及到數(shù)個(gè)期貨合約的價(jià)差計(jì)算或者幾十至上百只股票的買賣，人工計(jì)算、下單的速度和準(zhǔn)確程度無法得到保證，而套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，為了抓住短暫的時(shí)間窗口，大量機(jī)構(gòu)投資者采用程序化交易系統(tǒng)來進(jìn)行套利，程序化自動(dòng)交易是否高效成為套利能否成功的關(guān)鍵。

由于股指期貨與證券市場(chǎng)聯(lián)系緊密，加上T+0和雙向交易制度等因素，其上市后將成為程序化交易特別是程序化套利交易的關(guān)注重點(diǎn)。

二、程序化交易對(duì)股指期貨交易的幫助

程序化交易具有一些顯而易見的優(yōu)點(diǎn)，這對(duì)有意參與股指期貨這一全新金融衍生品交易的投資者來說將提供較多的幫助。

1.一貫性

在期貨市場(chǎng)中，保證金制度所產(chǎn)生的杠桿作用使得投資者即使是正確地判斷了市場(chǎng)趨勢(shì)，也有可能由于入場(chǎng)點(diǎn)選擇上的不妥而面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，因此利用技術(shù)分析來精確選擇入場(chǎng)時(shí)機(jī)和點(diǎn)位就顯得非常重要。技術(shù)分析本身是經(jīng)驗(yàn)主義的，存在較強(qiáng)的主觀色彩，對(duì)于同樣的指標(biāo)或圖形，不同的投資者可能會(huì)作出不同的解讀。潛在的先入為主意識(shí)和預(yù)測(cè)意見會(huì)影響投資者客觀地判斷市場(chǎng)狀況，進(jìn)而對(duì)一些價(jià)格信號(hào)采取選擇性的理解。因此大部分投資者難以在日復(fù)一日的解盤分析中堅(jiān)持自己的分析方法和策略，從而影響投資決策的一貫性。

2.客觀性

期貨交易的雙向交易制度會(huì)令投資者感到期貨市場(chǎng)上存在相當(dāng)多的獲利交易機(jī)會(huì)，對(duì)于多數(shù)初涉期市的投資者來說，這是一個(gè)常見的誤區(qū)。由于期貨市場(chǎng)零和博弈的特性，在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，盈利與虧損總是相等的，因此不可能存在大量的可獲利交易機(jī)會(huì)。做空機(jī)制會(huì)使部分投資者在持有頭寸的過程中變得不那么堅(jiān)定，我們常常可以看到許多期貨投資者在對(duì)長期趨勢(shì)作出了正確判斷的情況下，卻由于過于關(guān)注短期的價(jià)格波動(dòng)而忘記交易計(jì)劃，過早地采取了平倉、鎖倉等措施，結(jié)果反而錯(cuò)失了大部分趨勢(shì)的情況。也就是說，雙向交易和T+0機(jī)制使投資者在期貨市場(chǎng)上可能面臨更多的交易決策機(jī)會(huì)，而這對(duì)于缺乏訓(xùn)練的投資者來說往往意味著犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)也大大增加了。

通過程序化交易，投資者可以將自己的經(jīng)驗(yàn)和策略轉(zhuǎn)化為相對(duì)穩(wěn)定的計(jì)算機(jī)模型，由電腦按照既定的設(shè)置來對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷，最大可能地避免主觀方面的原因所導(dǎo)致的誤判和沖動(dòng)操作。

3.準(zhǔn)確性

同樣地，期貨市場(chǎng)的雙向交易機(jī)制和交易指令的多樣性，會(huì)令投資者在實(shí)際交易中存在誤操作的風(fēng)險(xiǎn)，例如搞錯(cuò)買賣方向，把買入開倉指令輸入成賣出開倉等。在價(jià)格波動(dòng)頻率較快的期貨市場(chǎng)中，這樣的“錯(cuò)單”會(huì)導(dǎo)致較大的虧損。不僅僅是初學(xué)者會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤，即使是專業(yè)的炒手也難免偶爾出錯(cuò)。

在進(jìn)行股指期貨套利交易的過程中，無論是期現(xiàn)套利構(gòu)建現(xiàn)貨組合，還是跨期套利中合約代碼的選擇，都很容易出現(xiàn)失誤。對(duì)于交易頻率較高的套利交易者來說，使用程序化交易可以有效避免“錯(cuò)單”這種低級(jí)失誤。

4.高速度

在股指期貨套利交易的過程中，不可避免地需要計(jì)算套利現(xiàn)貨頭寸的構(gòu)成與權(quán)重，或者是計(jì)算期貨合約間實(shí)時(shí)的價(jià)差結(jié)構(gòu)，誰能更快地通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并且完成交易就能獲得利潤，因此速度是決定套利交易成敗的另一關(guān)鍵。在這方面程序化交易具有顯而易見的優(yōu)勢(shì)。這也是國際上成熟的金融衍生品市場(chǎng)中程序化交易盛行的重要原因。

三、如何針對(duì)股指期貨設(shè)計(jì)程序化交易模型

絕大多數(shù)的程序化交易系統(tǒng)并不以對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)作為主要決策依據(jù)，而是通過經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和學(xué)習(xí)，觀察市場(chǎng)目前狀況與常態(tài)之間的異同，從而進(jìn)行盈利概率更大的交易。其關(guān)鍵在于對(duì)市場(chǎng)常態(tài)或市場(chǎng)形勢(shì)的識(shí)別。按照當(dāng)前市場(chǎng)所處的狀況與常態(tài)是否相同，筆者認(rèn)為可以將程序化交易系統(tǒng)的核心模型分為兩類，一類是常態(tài)發(fā)展式，另一類是常態(tài)回歸式。

第一種類型即所謂的常態(tài)發(fā)展式，是指程序化交易系統(tǒng)通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)與歷史價(jià)格運(yùn)動(dòng)之間的相似程度，如果相似程度較高則根據(jù)歷史價(jià)格表現(xiàn)進(jìn)行交易。這一類型的典型交易模型包括趨勢(shì)跟蹤模型、振蕩指標(biāo)模型等單邊投機(jī)模型，同時(shí)也包括關(guān)注價(jià)差趨勢(shì)變化的套利模型。在針對(duì)股指期貨設(shè)計(jì)該類模型的具體過程中，仍然存在著一些需要加以關(guān)注的地方。

國內(nèi)股指期貨的標(biāo)的物是滬深300指數(shù)，如果在選擇樣本數(shù)據(jù)的時(shí)候是以滬深300指數(shù)為樣本，則可能出現(xiàn)以指數(shù)進(jìn)行測(cè)試的時(shí)候盈利，而在以期貨合約進(jìn)行實(shí)際交易的時(shí)候盈利縮小甚至虧損的情況。這不僅僅是因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)或者其他沖擊成本的原因，更主要的是因?yàn)榛畹拇嬖?，使得原本在指?shù)上可以獲利的空間卻在具體合約上打了折扣。以最簡(jiǎn)單的趨勢(shì)跟蹤模型為例，如當(dāng)前滬深300現(xiàn)貨指數(shù)報(bào)3400點(diǎn)，IF1009合約報(bào)3850點(diǎn)，某基于現(xiàn)貨指數(shù)歷史數(shù)據(jù)的程序化交易系統(tǒng)發(fā)出了買入開倉的指令，投資者買入IF1009合約，若到了九月份期貨IF1009合約即將交割時(shí)，現(xiàn)貨指數(shù)上漲了300點(diǎn)至3700點(diǎn)，而IF1009合約出現(xiàn)超過100點(diǎn)的跌幅，投資者的持倉就會(huì)出現(xiàn)虧損。如何解決這一問題呢？一是可以通過對(duì)期貨連續(xù)合約數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試來建立模型，并且在使用連續(xù)合約時(shí)必須將合約換月當(dāng)日的價(jià)差剔除。二是在對(duì)使用現(xiàn)貨指數(shù)歷史數(shù)據(jù)的模型進(jìn)行測(cè)試和優(yōu)化時(shí)考慮更高的費(fèi)用和成本。三是在進(jìn)行交易時(shí)盡量選擇基差較小的合約，從而少受基差的影響，通常來說近期合約基差較小，但這也意味著在進(jìn)行較長期持倉的時(shí)候要面對(duì)遷倉的成本和合約間價(jià)差的問題。四是盡量選擇持倉周期較短的交易模型，從而可以選擇近期合約進(jìn)行交易并盡量少遷倉。

第二種類型常態(tài)回歸型是指當(dāng)前的市場(chǎng)狀況偏離了歷史的正常水平，存在回歸的需求，即存在價(jià)格或價(jià)差向平均水平運(yùn)動(dòng)的可能性。這一類型的程序化交易模型主要包括高頻套利模型、均值回歸模擬等。

在針對(duì)股指期貨設(shè)計(jì)高頻套利模型時(shí)需要考慮的因素至少應(yīng)當(dāng)包括流動(dòng)性、相關(guān)性、波動(dòng)性和價(jià)差均值水平。流動(dòng)性因素主要是指股指期貨合約、滬深300指數(shù)成分股的成交能否滿足套利需求；相關(guān)性因素主要包括滬深300指數(shù)與股指期貨合約、指數(shù)成分股組合之間的相關(guān)性是否足夠高；波動(dòng)性則是從風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)考慮出現(xiàn)波動(dòng)極值的可能性以及由此所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)大?。痪邓絼t是最重要的歷史參考數(shù)據(jù)，高頻套利交易的價(jià)差均值水平應(yīng)該具有較好的穩(wěn)定性。

四、我國股指期貨交易規(guī)則對(duì)程序化交易的適度制約

程序化交易中計(jì)算機(jī)的使用加快了信息的交流和交易速度，依靠程序化交易輔助而大量實(shí)施的套利交易還使得期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密。在股指期貨發(fā)展的歷史中，許多著名事件的背后都可以發(fā)現(xiàn)程序化交易的影子，其中包括美國股票市場(chǎng)1987年的股災(zāi)和臺(tái)灣期貨市場(chǎng)的“國安基金事件”。

在1987年的美國股災(zāi)中，暴跌的罪魁禍?zhǔn)滓欢缺徽J(rèn)為是期現(xiàn)市場(chǎng)的程序化自動(dòng)套利交易。在股災(zāi)爆發(fā)的當(dāng)日，兩個(gè)市場(chǎng)間的相互作用得到增強(qiáng)，美國證券交易委員會(huì)這樣描述了與指數(shù)相關(guān)的交易在1986年9月11日和12日市場(chǎng)下跌時(shí)所扮演的角色：“如果股指期貨價(jià)格低于股票價(jià)格，不管什么原因，指數(shù)套利者將買入期貨并賣出股票，如果股票價(jià)格下跌的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，投資組合保險(xiǎn)公司將賣出期貨合約，造成期貨市場(chǎng)新一輪的下跌，這導(dǎo)致指數(shù)套利者進(jìn)一步賣出股票，從而形成自我強(qiáng)化拋售的下跌周期?！钡沁@樣的解釋卻回避了投資者的心理和突發(fā)事件這兩個(gè)引起1987年股災(zāi)的重要因素，把股災(zāi)歸因于程序化交易完全是一種誤會(huì)。

而在臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨市場(chǎng)上，則出現(xiàn)過平準(zhǔn)基金通過股指期貨交易買入期貨合約護(hù)盤，但最終被程序化套利者捕捉到交易機(jī)會(huì)，大量反向做空期指并獲利的事件。2000年10月16日是臺(tái)指期貨10月份合約的結(jié)算日，前一個(gè)交易日即10月15日為最后交易日。由于國安基金此前建立了大量期貨單邊多頭頭寸，并在10月15日停止進(jìn)場(chǎng)，而且當(dāng)時(shí)臺(tái)指期貨未平倉合約數(shù)高達(dá)10754手，遠(yuǎn)超過正常的四五千手，加上當(dāng)時(shí)國安基金企圖護(hù)盤，使期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨達(dá)百點(diǎn)以上，套利部位亦逐漸增加。10月16日，套利者在開盤時(shí)就以市價(jià)了結(jié)現(xiàn)貨部位，造成當(dāng)日現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，下跌達(dá)282.89點(diǎn)，期貨市場(chǎng)亦應(yīng)聲下跌，特別結(jié)算價(jià)較前一交易日下跌100點(diǎn)以上，國安基金則承受了一定程度的損失。

客觀來說，程序化交易的使用既提高了股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的相關(guān)性，使市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制更加有效，同時(shí)也存在著加大市場(chǎng)波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。不過，通過有效的監(jiān)管機(jī)制，仍可以對(duì)程序化交易在極端市場(chǎng)行情中的交易行為加以監(jiān)控并防范風(fēng)險(xiǎn)。在我國股指期貨的交易制度中，《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》第四十四條對(duì)程序化交易做出了明確的規(guī)定：“會(huì)員、客戶使用或者會(huì)員向客戶提供可以通過計(jì)算機(jī)程序?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)批量下單或者快速下單等功能的交易軟件的，會(huì)員應(yīng)當(dāng)事先報(bào)交易所備案。會(huì)員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的方式下達(dá)交易指令的，交易所可以采取相關(guān)措施?！睂?duì)于程序化交易而言，投資者必須確保自己在交易流程上符合相關(guān)監(jiān)管部門的規(guī)定，并適時(shí)調(diào)整交易模型保證其發(fā)出的指令不會(huì)影響到市場(chǎng)的正常秩序。