漢和資本的“零管理費”

在私募業(yè)內(nèi)，一般來說，大部分基金產(chǎn)品是6個月的封閉期，而這家私募，發(fā)行的基金產(chǎn)品封閉期3年，投資者中間不能贖回，且要將盈利部分的25%分給基金管理人。但是，這家私募不收任何固定管理費用。

我們都知道，管理費，是一家基金管理公司的經(jīng)常性收入，有多少規(guī)模，就可以收多少管理費。而業(yè)績報酬，是一個不確定性的收入，只能靠能力，靠運氣。這家名為漢和資本的私募，為何“劍走偏鋒”？不收取管理費用，只靠業(yè)績報酬，他們靠什么生存發(fā)展？

漢和資本曾表示，他們不收取固定管理費就是為了跟客戶利益高度綁定一致，不幫客戶賺錢，他們也一分錢不拿。之后的事實也證明，漢和資本不僅幫客戶賺了錢，自己也賺了錢。

漢和資本，全稱為北京漢和漢華資本管理有限公司，成立于2013年1月，2014年6月取得私募投資基金管理人牌照，2016年12月30日成為中國基金業(yè)協(xié)會觀察會員。公司創(chuàng)始人是羅曉春，清華大學學士和上海交通大學碩士，擁有18年行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。曾先后擔任中金公司的機械行業(yè)及中小盤首席分析師，招商證券計算機行業(yè)分析師。任職期間獲得“新財富最佳行業(yè)分析師”、《中國證券報》“中國最佳證券分析師”等榮譽。

在羅曉春的帶領下，漢和資本于2018年和2019年分別榮膺中國私募金牛獎評選“三年期股票策略獎”，“五年期股票策略獎” 及中國基金業(yè)英華獎“三年期最佳私募投資經(jīng)理獎”、“五年期最佳私募投資經(jīng)理獎”等其他各大獎項。

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超長期投資價值理念

2017年起，漢和資本將一年鎖定期的老產(chǎn)品都封閉起來，只接受贖回不接受申購，新產(chǎn)品鎖定期全部拉長為三年。漢和資本之所以這么設置，主要是因為他們的超長期投資價值理念。漢和資本創(chuàng)始人羅曉春曾接受媒體采訪時表示，短期的市場波動更多是資金博弈的結(jié)果，帶有極大的不確定性，而長期鎖定期的產(chǎn)品設計讓他們得以堅持以更長的的時間維度來審視上市公司的長期成長邏輯及內(nèi)在價值。

漢和資本認為中國資本市場是一個非常適合做長期投資的市場，他們列出數(shù)據(jù)，1991年12月到2017年12月期間，假設以上證綜指作為投資標的，以一年為周期來投資上證綜指，也就是如果年初買，年末賣，持有周期為一年，勝率有56%；如果把整個投資周期拉長為三年，勝率會上升到68%；假設以五年為周期來投資中國資本市場，勝率上升到78%；假設以十年為周期，這個勝率會高達94%。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，以三年甚至更長的時間維度來審視上市公司的成長邏輯，賺錢的概率是非常高的。

同時，漢和資本認為價值投資并不能等同于選擇低PE或者低PB的標的，漢和資本理解的價值更多的是要以產(chǎn)業(yè)投資的眼光去看待上市公司。也就是在分析所有一切影響上市公司價值的因素、并綜合考量風險和收益比的基礎之上，愿意持有作為上市公司價值一部分的股權(quán)。然后圍繞上市公司的業(yè)務模式、產(chǎn)品競爭力、管理層意愿、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、行業(yè)競爭格局等最核心的價值驅(qū)動因素，深刻把握這些核心價值驅(qū)動因素變化，通過時間把這部分的價值兌現(xiàn)出來。具體到一家上市公司是否被低估，漢和資本會進行全方位對比，只有通過橫跨全球市場、全生命周期的對比下依舊被低估的標的，才是漢和資本所要選擇的。

 選股方法論：大概率 + 非對稱

作為超長期價值投資者，漢和資本采用大概率 + 非對稱的選股方法論。

漢和資本研究部門全面覆蓋申銀萬國28個子行業(yè)，沒有任何行業(yè)偏好。堅持高確定性和低風險原則，尋找“上漲概率非常大，而下跌概率非常小”的投資標的。

所謂大概率，就是在選股時，當他們判斷正確的時候，投資標的將大概率上漲且漲幅巨大，他們內(nèi)部的標準是90%以上的概率3年至少漲1倍。而非對稱指的是當他們判斷失誤或黑天鵝事件發(fā)生時，投資標的下跌的概率很小并且跌幅有限。他們內(nèi)部的標準是小于10%的概率，跌幅不超過20%。

舉例來說，某30倍市盈率的上市公司，對其基本面研究后預期市盈率可漲至60倍，且每年會有25%的業(yè)績增速，未來三年股價會有200%-300%漲幅。一旦市場發(fā)生異常波動，該公司市盈率下限為25倍，即使無盈利，最大回撤在20%。若考慮20%的潛在業(yè)績增長，3 年后的該公司股價仍會有近60%的漲幅。

MEGA投研體系

據(jù)了解，2013年漢和資本成立之時，僅有十幾位投資人，在創(chuàng)始人羅曉春的帶領下，如今有近2000位投資人追隨，管理規(guī)模也從500萬增長至10億元。并且，這幾年下來，漢和資本的凈值增長大幅度跑贏大盤，相比于滬深300的超額收益超過了200%。今年上半年，漢和資本旗下產(chǎn)品也獲得較好凈回報，在2018年單邊下跌市場中，產(chǎn)品回撤也僅為個位數(shù)。

業(yè)績和規(guī)模齊飛，這與漢和資本獨特的投研體系緊密相關。MEGA投研體系是漢和資本獨創(chuàng)的投研流程，MEGA分別對應完備嚴謹體系（MECHANISM）、持續(xù)自我進化（EVOLUTION）、全球視野（GLOBAL VISION）與專注（ABSORPTION）。

以投研體系為例，漢和資本的投研體系就像一個高效的處理器，首先全市場海量的信息會輸入到體系中，在經(jīng)過篩選、分揀之后，把有用信息對應到相關標的并放進第一個股票池，也就是待研股票池。在經(jīng)過初步研究、深度研究等各種分層次的處理之后，形成三級股票池，持續(xù)對三級股票池進行跟蹤和反饋，從而形成漢和資本非常完整的投研體系。

自主培養(yǎng)研究團隊

漢和資本成長至今，也離不開團隊成員的辛勤付出。漢和的團隊均畢業(yè)于海內(nèi)外知名高等學府，具有良好的學術(shù)素養(yǎng)以及國際化視野，很多成員曾供職于咨詢公司、會計事務所、評級機構(gòu)等金融機構(gòu)。漢和資本堅持自己培養(yǎng)研究員，這樣保證了投研團隊對公司整體投資理念和方法論的深刻理解和嚴格執(zhí)行。

此外，漢和資本還建立了一系列極為嚴謹周密的投研組織架構(gòu)和制度。包括晨會制度，研究員每晚及次日梳理重要的公告和新聞，分析對持倉股產(chǎn)生的影響；研報采選制度，幫助研究員根據(jù)最新的研報和券商評級，尋找潛在的投資機會；公司調(diào)研制度，研究員選擇性地對投資標的現(xiàn)場調(diào)研，并有嚴格的復盤制度和雙周報制度等等。

成績代表過去 未來充滿挑戰(zhàn)

在金融市場，如何長期保持穩(wěn)健的業(yè)績是非常艱難的事，漢和資本用過去的幾年業(yè)績證明了他們的能力，未來這樣的業(yè)績能否保持下去誰也不知道。

未來無法預測，但筆者想，漢和資本只要堅持他們獨特的價值觀、超長期的價值投資理念、大概率+非對稱的選股方法論，在金融市場里不忘初心，專于投研，在創(chuàng)始人羅曉春的帶領下，在團隊成員的共同努力下，漢和資本將會得到更多投資人的認可。

七禾研究中心唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡綜合整理

2019-08-15