一、棕櫚油進(jìn)口國(guó)情況及出口預(yù)期

印度油脂庫(kù)存回落，進(jìn)口量1-6月略有增長(zhǎng)，從740萬(wàn)噸增長(zhǎng)至750萬(wàn)噸，其中棕櫚油進(jìn)口從411萬(wàn)噸增長(zhǎng)至460萬(wàn)噸，由于2019年棕櫚油價(jià)格長(zhǎng)期處于低點(diǎn)，棕櫚油擠壓了其他多種油脂的份額，但印度油脂消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，前期市場(chǎng)認(rèn)為印度將進(jìn)入中國(guó)早年放量進(jìn)口的狀態(tài)，可印度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩，人口增加的紅利并未傳導(dǎo)到油脂消費(fèi)層面，年均消費(fèi)量增長(zhǎng)僅為50萬(wàn)噸左右，進(jìn)口需求進(jìn)入瓶頸期，尤其是印度國(guó)內(nèi)壓榨廠長(zhǎng)期呼吁政府加征關(guān)稅保護(hù)本地企業(yè)，而當(dāng)前棕油與豆油的基差處于高位，其下半年不會(huì)突然放大進(jìn)口量，參考去年同期和上半年的情況，下半年印度進(jìn)口油脂總量在750-800萬(wàn)噸，其中棕櫚油總量在500萬(wàn)噸左右。

長(zhǎng)期來(lái)看，印度本季季風(fēng)降水相對(duì)正常，7月中旬季風(fēng)降水一度減少，7月下旬已經(jīng)恢復(fù)，且降水遍及印度全境，6月份出現(xiàn)干旱跡象的古拉吉特邦也收獲了部分降水緩解旱情，從目前觀察印度本季油籽作物不會(huì)遭遇減產(chǎn)，大豆和花生的產(chǎn)量維持上季水平并有望增長(zhǎng)，則下季印度油脂進(jìn)口量快速攀升也是小概率事件。另外兩大進(jìn)口國(guó)中，中國(guó)2019年棕櫚油進(jìn)口增加，主要是大豆進(jìn)口下滑和豆棕油基差擴(kuò)大拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)調(diào)整摻兌比例等方式增加了棕櫚油的市場(chǎng)需求，但油脂市場(chǎng)需求整體穩(wěn)定，大豆進(jìn)口難以繼續(xù)壓縮，未來(lái)棕櫚油進(jìn)口需求也難以持續(xù)攀升，下半年同比增幅預(yù)計(jì)在30-50萬(wàn)噸。歐盟則因?yàn)榄h(huán)保組織要求保護(hù)紅毛大猩猩，將對(duì)棕櫚油進(jìn)口采取控制措施，本季進(jìn)口量已經(jīng)下滑，這是供需層面之外的影響，即使本季菜籽和葵花籽減產(chǎn)也難以提振棕油進(jìn)口。

按照進(jìn)口國(guó)的情況計(jì)算，下半年?yáng)|南亞出口同比增長(zhǎng)潛力在100萬(wàn)噸左右，馬來(lái)西亞同比增長(zhǎng)的出口潛力在60萬(wàn)噸左右。6月馬來(lái)西亞棕櫚油出口量大幅下滑至138萬(wàn)噸，7月略有恢復(fù)，結(jié)合前文分析和往年出口規(guī)律，預(yù)計(jì)8-12月出口量將穩(wěn)定在150萬(wàn)噸左右，全年出口合計(jì)在1800-1900萬(wàn)噸，同比大幅攀升200-300萬(wàn)噸，恢復(fù)到2011-2013年的水平。印尼棕櫚油出口在下半年將環(huán)比逐漸增長(zhǎng)，2018年7-12月合計(jì)出口1570萬(wàn)噸，今年同期預(yù)計(jì)出口1600萬(wàn)噸以上，有效緩解其國(guó)內(nèi)高庫(kù)存壓力。

二、棕櫚油產(chǎn)量及市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期

觀察東南亞的降水情況，2018年7-9月馬來(lái)和印尼降水量偏低，10月有所恢復(fù)，印尼降水情況好于馬來(lái)，至2019年2-3月兩國(guó)降水情況再度低于往年正常值，4月后逐漸恢復(fù)，馬來(lái)的降水情況好于印尼，以降水量為參考，四季度馬來(lái)及印尼棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度預(yù)期偏低。東南亞棕櫚油的長(zhǎng)期消費(fèi)焦點(diǎn)在于生物柴油，馬來(lái)生柴產(chǎn)量偏低，重點(diǎn)在印尼，2018年開(kāi)始印尼普及B20政策，其全國(guó)生物柴油產(chǎn)量從2017年的342百千升暴增至617百千升，印尼已經(jīng)開(kāi)展了B30的實(shí)驗(yàn)，表明其快速推行下一階段生物柴油有很大的決心，若樂(lè)觀預(yù)計(jì)，2020年B30政策即將落地，則印尼生物柴油產(chǎn)量將再次迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

需要注意的是，2018年下半年印尼生物柴油出口80萬(wàn)噸，2017年同期僅為10萬(wàn)噸，2016年同期20萬(wàn)噸，2015年同期60萬(wàn)噸，即生物柴油出口需求需參考POGO價(jià)差，當(dāng)前原油指數(shù)有上行趨勢(shì)，棕櫚油價(jià)格則處于歷年低點(diǎn)，有利于未來(lái)生物柴油的全球需求增長(zhǎng)，按有關(guān)機(jī)構(gòu)計(jì)算，2017年印尼生產(chǎn)生柴消耗棕櫚油300萬(wàn)噸，2018年增長(zhǎng)至540萬(wàn)噸，2019年預(yù)期達(dá)到740萬(wàn)噸，若B30政策能順利實(shí)現(xiàn)，則2020年棕櫚油生柴需求有望達(dá)到900萬(wàn)噸，月均增長(zhǎng)10萬(wàn)噸以上的國(guó)內(nèi)需求。

三、未來(lái)馬來(lái)西亞棕櫚油走勢(shì)如何？

考慮到后市棕櫚油消費(fèi)需求良好以及四季度可能的產(chǎn)量下滑，印尼下半年庫(kù)存預(yù)期將持續(xù)低于去年同期，維持當(dāng)前350萬(wàn)噸左右的水平。計(jì)算馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量和消費(fèi)量，其下半年庫(kù)存將季節(jié)性增長(zhǎng)，第三季度高于去年同期，四季度則受益于減產(chǎn)庫(kù)存增幅放緩，回落至去年同期以下，預(yù)期年底最高庫(kù)存在280-300萬(wàn)噸。綜合馬來(lái)和印尼的市場(chǎng)供需情況，庫(kù)存壓力最大的時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)在2018年底，2019年后期庫(kù)存雖有回升但始終低于2017年和2018年同期，預(yù)期市場(chǎng)已經(jīng)完成筑底，未來(lái)下破前期低點(diǎn)的概率很低，但東南亞的庫(kù)存仍將達(dá)到500-600萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力偏高，市場(chǎng)想要走出長(zhǎng)期回升的概率同樣很低，預(yù)期下半年馬棕油市場(chǎng)價(jià)格在2100-2300區(qū)間內(nèi)運(yùn)行的概率較大。

四、國(guó)內(nèi)棕櫚油供需狀況及后期走勢(shì)

據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)低度棕櫚油現(xiàn)貨基差在本月依舊為豆棕菜油三大油脂中最為強(qiáng)勢(shì)的品種，在月初成交放量和出庫(kù)異常旺盛的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)低度棕櫚油現(xiàn)貨基差延續(xù)堅(jiān)挺上漲走勢(shì)，其中華南地區(qū)基差和需求最為強(qiáng)勢(shì)，而華東地區(qū)相對(duì)較弱，7月下旬華南棕櫚油現(xiàn)貨基差上漲50元/噸至1909平水以上，華東棕櫚油基差上漲50元/噸至1909平水，華北棕櫚油上漲80元/噸至1909+80。

7月因華南地區(qū)港口塞港的原因，實(shí)際24度棕櫚油到港量不及預(yù)期，但8-9月后預(yù)計(jì)24度到港量較大，8月可能突破50萬(wàn)噸，需求端在豆棕油價(jià)差再度擴(kuò)大，同時(shí)在國(guó)際原油價(jià)格止跌反彈的背景下，預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)低棕油消費(fèi)量將達(dá)到至5月時(shí)40-45萬(wàn)噸的旺盛狀態(tài)。目前國(guó)內(nèi)港口棕櫚油庫(kù)存由70萬(wàn)噸下降至60萬(wàn)噸出頭，預(yù)計(jì)三季度低棕油市場(chǎng)將繼續(xù)延續(xù)“供需兩旺”的狀態(tài)，港口庫(kù)存在高到貨支撐下回歸70萬(wàn)噸，基差維持堅(jiān)挺，期現(xiàn)貨在外盤(pán)支撐下有望走高，但上行空間有限。在具體操作上以1月合約4800附近做空為主，操作中需注意美國(guó)大豆生長(zhǎng)期天氣、中美會(huì)談進(jìn)度、印度天氣、歐盟棕油進(jìn)口政策等，遠(yuǎn)月合約宏觀方面不確定因素較多，1-5合約基差寬幅波動(dòng)為主。