全球經(jīng)濟二次探底可能性微乎其微，復蘇進程穩(wěn)步行進將成為有色金屬的根本支撐。且流動性尚未明確收縮將提供資金面支撐，因此我們認為金屬中線仍將上漲。

不過，供需格局的改變將影響價格的上行空間與強度：二季度銅市呈現(xiàn)緊平衡或者供應不足的可能性較大，而鋁市由于中國產(chǎn)能增加可能將維持過剩，因此銅價無論從上行空間還是強度上都將優(yōu)于鋁價。

3月底以來，內(nèi)外基本金屬價格走出一輪快速上漲行情。特別是銅價上漲勢頭強勁，倫銅突破8000美元整數(shù)關(guān)口創(chuàng)下20個月以來新高，滬銅則一改近一個月的盤整走勢突破年初創(chuàng)下的反彈新高。

“中國因素”是主因

傳統(tǒng)上每年的3-6月份為中國傳統(tǒng)金屬消費旺季，這一期間中國消費的提升往往成為金屬價格上漲的動力所在。但今年3月，受中國緊縮政策預期及歐元區(qū)債務危機引發(fā)的美元走強等內(nèi)外雙重因素夾擊，國內(nèi)銅、鋁等金屬消費主要集中于前期囤積庫存。生產(chǎn)商金屬現(xiàn)貨采購意愿略顯清淡，基本金屬價格呈現(xiàn)出旺季不旺走勢。今年1-2月中國精銅產(chǎn)量同比增長16%至70.2萬噸，雖然2月份因春節(jié)假期生產(chǎn)時間減少，但環(huán)比產(chǎn)量仍增加4%。1-2月原鋁產(chǎn)量更是創(chuàng)下257萬噸的高位，同比增幅達46%。國內(nèi)產(chǎn)量大幅增長、進口量維持高位也對金屬價格形成打壓。

從終端需求行業(yè)看，隨著建筑業(yè)、家電生產(chǎn)、汽車制造業(yè)等主要金屬消費行業(yè)的進一步回升以及夏季生產(chǎn)旺季的來臨，加之家電、汽車激勵政策的延續(xù)，金屬消費將進一步加速。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長31%，關(guān)鍵領(lǐng)先指標房地產(chǎn)交易量和新開工面積的強勁增長將進一步推動銅、鋁等基本金屬消費。作為用銅大戶的中國空調(diào)生產(chǎn)二季度也將進入產(chǎn)銷旺季，預計今年受國內(nèi)政策以及出口環(huán)境好轉(zhuǎn)刺激，內(nèi)銷、出口均將大幅回升。此外，據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，主要下游消費行業(yè)——銅管、銅桿線生產(chǎn)企業(yè)3月總體開工率分別攀升至78%、72.5%，同比、環(huán)比均有所上升。部分企業(yè)甚至表示目前開工已處于滿負荷而無法接受更多訂單。預計4、5月份，銅下游加工企業(yè)后期訂單仍將維持高位并可能進一步增長。

隨著中國經(jīng)濟發(fā)展不斷提速、通貨膨脹壓力增大，人民幣有望恢復漸進性升值可能，這將在短期內(nèi)利好包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品走勢。之前仿佛已經(jīng)箭在弦上的加息傳聞也有所弱化，目前流動性依然寬松也有利多大宗商品。

外圍需求持續(xù)回升

美國系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)增強了經(jīng)濟復蘇前景預期，市場風險偏好提升，成為金屬短期快速上漲的又一支撐。歐美部分地區(qū)出現(xiàn)金屬原材料、廢雜金屬現(xiàn)貨供應緊張現(xiàn)象，并表現(xiàn)在現(xiàn)貨貿(mào)易金屬價格升水的持續(xù)攀升。且美國、歐美以及日本等發(fā)達國家經(jīng)濟領(lǐng)先指標采購經(jīng)理人指數(shù)今年以來延續(xù)了擴張之勢，預示未來幾個月發(fā)達國家工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)回升。隨著發(fā)達國家經(jīng)濟進一步回暖，作為工業(yè)消耗品的基本金屬消費需求回升將更為確定。

今年國際市場銅礦供應延續(xù)了去年下半年的偏緊格局，銅加工費的不斷走低也反映出供小于需的失衡現(xiàn)狀。今年中國銅冶煉企業(yè)簽訂的年度協(xié)議加工費為46.5美元/4.65美分，相比去年下降38%。雖然2月份加工費小幅上漲，但仍處于歷史低位，銅礦供應偏緊將傳導至精煉市場。

全球交易所基本金屬庫存近期一改持續(xù)增長之勢而從高位回落，倫敦金屬交易所（LME）位于歐美倉庫注銷倉單的增加也反映出需求在回升。LME銅庫存連續(xù)攀升近七個月后于3月初開始逐步減少，4月初從2月份的55.5萬噸歷史高位回落近8%；LME鋁庫存去年持續(xù)增加至46.4萬噸的歷史高位后也開始減少，而且注銷倉單占庫存比由年底的4.5%左右升至6%左右。預計隨著中國消費旺季的來臨，交易所位于亞洲倉庫的庫存可能有所減少，交易所庫存高位回落也將對金屬價格形成一定支撐。

漲勢并非一蹴而就

我們對今年二季度金屬走勢持樂觀態(tài)度，但上漲之勢并非一蹴而就，而是一個反復震蕩重心逐步上移的過程。近期中國加息預期有所緩解，一旦市場緊縮預期重回將沖擊包括金屬在內(nèi)的大宗商品市場；歐元區(qū)國家債務危機仍可能反復，并將導致短期美元走強及市場避險情緒的重回。上述因素均可能對金屬價格形成打壓，造成后者的短期回調(diào)。且金屬價格在短期內(nèi)積累了巨大漲幅，一旦脫離基本面所能支撐范圍或者多頭獲利盤巨大，必將形成回調(diào)。因此投資者可以采取逢回調(diào)吸納建倉的操作思路，并根據(jù)風險承受能力選擇價格彈性較大的銅或者彈性偏小的鋁。