9月是貿(mào)易談判、全球?qū)捤?、國?nèi)政策和企業(yè)盈利的四重確認(rèn)期。我們預(yù)計(jì)G20以來的貿(mào)易談判會出明確結(jié)果，美聯(lián)儲和歐央行9月將集體降息，國內(nèi)將釋放更明確的政策信號穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)盈利增速也將形成見底回升預(yù)期。待四個因素陸續(xù)落地后，9月下旬將是增量配置資金加速入場的起點(diǎn)，市場正式開始向上突圍。配置上建議以金融消費(fèi)為底倉，重點(diǎn)關(guān)注低估值品種。

G20以來的貿(mào)易談判預(yù)計(jì)會出明確結(jié)果

貿(mào)易談判的確認(rèn)期：G20以來的貿(mào)易談判預(yù)計(jì)會出明確結(jié)果。9月貿(mào)易談判將進(jìn)入日本大阪G20以來最關(guān)鍵的落地期，我們預(yù)計(jì)后續(xù)中美談判是否繼續(xù)、最終征收多少關(guān)稅，都將在9月形成明確的結(jié)果。8月以來國內(nèi)市場對貿(mào)易爭端的反應(yīng)在不斷鈍化，我們維持市場已經(jīng)充分消化貿(mào)易談判不確定性的判斷，不論最終談判結(jié)果如何，都難以對國內(nèi)市場造成更明顯的沖擊。

美聯(lián)儲和歐央行預(yù)計(jì)9月集體降息

全球?qū)捤傻拇_認(rèn)期：美聯(lián)儲和歐央行預(yù)計(jì)在9月份集體降息。本周美國3個月與10年債券收益率倒掛已經(jīng)達(dá)到1980年以來第二高的水平，反映出市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇。我們認(rèn)為美聯(lián)儲和歐央行都將在9月份集體降息。不同于7月末聯(lián)儲的“鷹派”降息，9月份兩大央行的降息能展現(xiàn)出偏鴿派的表態(tài)，對未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行可能采取的應(yīng)對措施給與一定指引。

預(yù)計(jì)釋放更明確的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策信號

國內(nèi)政策的確認(rèn)期：預(yù)計(jì)釋放更明確的政策信號穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，基建托底空間和效果有限，政策對明年提前應(yīng)對至關(guān)重要。7月底政治局會議以來市場對政策預(yù)期不斷走向冰點(diǎn)，但隨著年關(guān)臨近，我們預(yù)計(jì)9月開始穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策信號會重新明確。央行跟隨聯(lián)儲和歐央行調(diào)降MLF利率的概率在加大，以落實(shí)國常會對降低實(shí)際利率激發(fā)制造業(yè)活力的政策取向。此外，近期中央集中推出以改革促消費(fèi)的方針，預(yù)計(jì)后續(xù)各地將推出一系列落地舉措。

預(yù)計(jì)二季度是盈利增速低點(diǎn)

企業(yè)盈利的確認(rèn)期：預(yù)計(jì)二季度就是盈利同比增速低點(diǎn)。中報季后，我們維持二季度為盈利增速底的判斷，修正后全部A股/非金融2019年預(yù)測盈利增速為6.0%/2.1%，2020年分別為10.4%/16.1%；預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)2019/2020年盈利增速分別8%/12%，對應(yīng)10.8/9.6倍的動態(tài)P/E；預(yù)計(jì)中證500指數(shù)2019/2020年盈利增速分別11%/15%，對應(yīng)22.5/19.5倍的動態(tài)P/E。

最新A股盈利預(yù)測

資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測。注：由于貿(mào)易摩擦有緩和跡象，盈利預(yù)測基于3000億加征10%的基準(zhǔn)假設(shè)上，假設(shè)政策對沖會導(dǎo)致社融增速在2019Q3-2020Q4分別比當(dāng)時2000億關(guān)稅落地時高出0.5/1/3/3/3/4個百分點(diǎn)至9%/16%/13%/15%/13%/12%，但未考慮反制措施、產(chǎn)業(yè)政策、商品轉(zhuǎn)出口等其他措施。

9月下旬市場正式開始向上突圍

7月以來A股市場呈現(xiàn)存量博弈的態(tài)勢，制約增量資金配置的最主要因素就是貿(mào)易談判、全球?qū)捤?、國?nèi)政策和企業(yè)盈利。待這四個因素陸續(xù)確認(rèn)后，9月下旬是增量配置資金加速入場的起點(diǎn)，預(yù)計(jì)市場將正式開始突圍。不同于存量高風(fēng)險偏好資金，我們認(rèn)為增量資金在配置初期仍將以核心資產(chǎn)當(dāng)中相對低估值品種為主要方向，驅(qū)動市場權(quán)重指數(shù)向上突圍，有望小幅突破前期的窄幅震蕩區(qū)間，為10月~11月市場進(jìn)一步向上突圍打下前戰(zhàn)。

配置建議

我們認(rèn)為增量資金在配置初期將以核心資產(chǎn)中相對低估值為主要方向。我們依舊建議以金融消費(fèi)為底倉，9月可重點(diǎn)關(guān)注核心資產(chǎn)當(dāng)中相對低估值品種，為10月~11月做儲備。建議關(guān)注已經(jīng)逐步消化息差收窄預(yù)期的銀行、受益于住宅交付回升的家電龍頭、估值處于歷史底部的汽車及零部件以及基建板塊龍頭，同時關(guān)注具有貝塔屬性的保險和券商。

風(fēng)險因素

人民幣貶值幅度超預(yù)期，政策對沖不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級。