在國際化交流愈發(fā)密切、中國衍生品市場國際化步伐加速的背景下，對沖基金發(fā)展將面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。8月26日，華泰期貨聯(lián)合七禾網(wǎng)，在大連商品交易所的支持下，于“2019機(jī)構(gòu)大宗商品衍生品論壇”同期舉辦“海外對沖基金發(fā)展論壇”。

以下是“海外對沖基金發(fā)展論壇”專題交流環(huán)節(jié)的內(nèi)容整理。

主持人：

沈良  七禾網(wǎng)創(chuàng)始人 七禾網(wǎng)     

交流嘉賓：

董  梁  創(chuàng)金合信基金管理有限公司    

陳  楊  火藍(lán)國際投資有限公司（香港）總經(jīng)理  

許  哲  上海五創(chuàng)投資管理有限公司總經(jīng)理  

梁威克  奕豐基金銷售有限公司董事、中國區(qū)總代表  

于成剛  華泰長城國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理

精彩觀點(diǎn)：

董梁：

外資機(jī)構(gòu)投資人比較傾向于基本面比較健康的白馬龍頭企業(yè)，他們對有確定成長性的，類似科創(chuàng)板的企業(yè)會有興趣。

這些年對中國造成最大傷害的不是惡意做空，而是惡意做多。國內(nèi)和國際投資人都希望監(jiān)管上有所加強(qiáng)。

現(xiàn)在純股票的量化很難賺到錢。

我覺得（美股）暴跌的可能性不是很大。美國的基本面比較好，已經(jīng)進(jìn)入了降息周期，另外特朗普對股市很敏感，一看股市跌，就會放話或者做一些舉動。

陳楊：

我個人認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際負(fù)面影響是一個逐漸遞減、弱化的過程。

貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)惡化的可能性，從邏輯上講幾乎沒有。

否極泰來，這個世界都在往前走，經(jīng)濟(jì)不會那么好，但是短期內(nèi)也看不到危機(jī)。

美國經(jīng)濟(jì)問題不大，中國相對比美國還好一點(diǎn)，歐洲差一點(diǎn)，但是沒有差到調(diào)控不了的情況。

我判斷人民幣的未來還是會比較堅(jiān)挺，我也看好人民幣的未來。

一個貨幣不是說貴還是便宜有多大影響，而是世界有多少人儲備了這個貨幣。

我覺得原油未來的走勢應(yīng)該是弱勢振蕩。

現(xiàn)在中國和美國的競爭就在人工智能方向。

無論是做交易還是做項(xiàng)目，要將一件事做好的前提就是找到它的內(nèi)生規(guī)律和本質(zhì)。

許哲：

英國脫歐，我認(rèn)為對歐元的打擊比英國大一點(diǎn)。

全球的央行都在配置黃金，所以黃金有非常強(qiáng)的兜底作用。

除了中國之外，現(xiàn)在非常惹人注目的是印度股市，有好多資金往印度股市跑。

不能忽略未來世界沖向風(fēng)險區(qū)域的可能性，這個概率還是很高的。

梁威克：

從不同的角度對比新加坡股市和中國股市，有幾個不同點(diǎn)。第一個是IP0的速度不同。第二個是上市公司所屬的地區(qū)不同。第三個就是投資者的架構(gòu)。第四個是整體的波動性。第五個是漲跌機(jī)制。

于成剛：

如果從交易，從買方的角度來講，我個人認(rèn)為非金融專業(yè)出身的投資者更好一些。

我們特別喜歡看到別人的瘋狂，越瘋狂越喜歡，但是我們盡量避免自己瘋狂。

農(nóng)產(chǎn)品應(yīng)該說是處在絕對位置的低位，我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品可能存在比較好的投資機(jī)會。

全球的大豆庫存和貿(mào)易量沒有發(fā)生本質(zhì)的改變，改變的只不過是庫存的結(jié)構(gòu)。

棉花可能是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品中第一個步入熊市的。

到目前為止，不管是棉花、玉米、谷物，我們認(rèn)為國內(nèi)沒有問題，哪怕需求出問題后，我們也不認(rèn)為國內(nèi)有問題，可能很多都是受制于全球的庫存。

沈良：大家知道，特朗普上臺給世界經(jīng)濟(jì)造成了很多不穩(wěn)定，現(xiàn)在有人叫他金毛獅王，也有人說他只愛美國不愛美元，也有人說他情緒不穩(wěn)定，精神有問題。不管他是一個偉大的總統(tǒng)還是一個搗蛋的總統(tǒng)，畢竟還是美國的總統(tǒng)，他讓世界金融市場的運(yùn)行環(huán)境發(fā)生了很大的變化。

接下來我們要和五位專家一起探討下一個階段的全球投資環(huán)境和一些好的機(jī)會。

我們先問一下董總，董總在多個境外知名機(jī)構(gòu)工作過，就您對境外的一些機(jī)構(gòu)的了解來看，他們要投資中國市場，會重點(diǎn)布局哪些領(lǐng)域？我們的股市這幾天波動也比較大，中國股市現(xiàn)在的一個情況，這樣的一個估值，會不會成為境外機(jī)構(gòu)一個非常青睞的板塊？ 

董梁：首先謝謝華泰期貨，謝謝主持人，今天有機(jī)會跟大家來交流?，F(xiàn)在的環(huán)境下，海外投資對中國的興趣在逐步增加，比如這兩天富時指數(shù)要把A股的占比從5%提升到15%。還有前幾天看到一篇文章，現(xiàn)在通過QFII，外資持股的總市值已經(jīng)有1.8萬億了，很明顯他們在用腳投票，因?yàn)橹袊吘故侵袊诙蠼?jīng)濟(jì)體，而且如果用評價購買力來衡量的話，前幾年就超過了美國，成為第一大經(jīng)濟(jì)體。我在美國待了十幾年的時間，美國的GDP，除了高科技的產(chǎn)業(yè)，其它都很水，理發(fā)也要幾十美元。這種制造業(yè)的實(shí)體的GDP，在絕對數(shù)字上已經(jīng)不如中國了。

在這種環(huán)境下，長期以來，外資是屬于低配中國的狀況。首先這與他們不了解我們的市場有關(guān)，并且以前進(jìn)出中國難度比較大，現(xiàn)在有了港股通的機(jī)制，還有QFII，所以他們會逐步提高A股的配置。

作為外資機(jī)構(gòu)投資人，他們還是比較傾向于基本面比較健康的白馬龍頭企業(yè)，他們對有確定成長性的，類似科創(chuàng)板的企業(yè)會有興趣。

沈良：不管中國人對股市有沒有信心，反正外國人挺有信心的。

董梁：我覺得這幾年很明顯是在用腳頭的。

沈良：海外的個人基金管理者，他們是想來中國的，之前因?yàn)楦鞣N原因不是很順暢，他們希望中國的投資市場在哪一方面進(jìn)一步開放？

董梁：有一些問題不只是境外的投資者關(guān)心，境內(nèi)的投資者也關(guān)心，從2017年我回到國內(nèi)同時做國內(nèi)和國際的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在我們的衍生品市場品種比較單一，QFII沒有期權(quán)，股指期貨也沒有期權(quán)，空間比較小。小期貨每個星期都有3次到期日期的期權(quán)，這是非常平民的，美國的個股期權(quán)就幾百只，有近千只每個月到期的，我們做不到他們的地步，我覺得美國有過度的金融化了，但是畢竟提供了很多的策略構(gòu)建的空間，我們這邊是缺失的。

另外，做空方面，成本和難度都比較高。我覺得這幾年下來，中國市場有進(jìn)步，但是有一些地方進(jìn)步的不快，比如說今年2月份大盤剛起來的時候，業(yè)績的爆雷指數(shù)狂漲。這些年對中國造成最大傷害的不是惡意做空，而是惡意做多，就是像賈躍亭這種人?？赡芊ㄒ?guī)賦予他們的權(quán)利也比較少，大家覺得沒有什么犯罪的成本了。所以國內(nèi)和國際投資人都希望監(jiān)管上有所加強(qiáng)。

針對境外投資者，更關(guān)注的問題，比如說現(xiàn)在個股持倉不能超過20%的比例，經(jīng)過這幾天的加倉，有一些個股已經(jīng)接近20%的比例了，他們肯定希望進(jìn)一步開放這個比例，讓更多的錢進(jìn)來。

還有我們國家的外匯管制比較嚴(yán)格，他們也有一些錢進(jìn)來之后，能不能順利再出去的擔(dān)憂。我覺得這需要內(nèi)外部環(huán)境的變化和穩(wěn)定，再加上一些改革來逐步推進(jìn)解決。謝謝！

沈良：您的意思是一方面市場機(jī)制可以更活躍一些，另一方面，懲罰力度更大一些，讓大家不能不敢亂玩。

董梁：就是合理合規(guī)地來玩。  

沈良：我們再問一下陳總，您曾經(jīng)從1萬做到1000萬美元，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)有緩和或者加劇，或還是邊打邊談的可能性，您覺得哪一種可能性目前比較大一些？

陳楊：這里有一個變量就是特朗普，我覺得他的嘴泡成分比較大，但是他的力量確實(shí)比較巨大。感謝沈總，感謝參與交流的各位嘉賓。幾乎不敢想象的一些話，他也能隨意說出來，這是兩個大國之間的博弈，他可能以前是做房地產(chǎn)商的，就像跟自己的客戶談判一樣，對他的理解不能用我們的常識來推理。這個人70多歲了，很固執(zhí)，他不敢打仗，這是肯定的。經(jīng)濟(jì)效益的問題上，他比較狠，至少嘴喊的比較狠，你說怎么去判斷貿(mào)易戰(zhàn)的問題？我看到的是我們越來越強(qiáng)硬，因?yàn)椴还芩趺囱葸M(jìn)？我個人認(rèn)為對中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際負(fù)面影響是一個逐漸遞減、弱化的過程，中國大眾的心理預(yù)期也是一個逐漸遞減、弱化的過程。還能怎么樣？你能說中國和美國不做生意了？不可能，你也不可能改變中美貿(mào)易的供應(yīng)鏈的整個格局。美國人不可能不用中國人制造的產(chǎn)品，也沒有可替代。所以說繼續(xù)惡化的可能性，從邏輯上講幾乎沒有，川普基本沒有這個可能，他發(fā)火的時候說讓所有美國人的企業(yè)都從中國回來，他能做得了主嗎？

大家現(xiàn)在無所適從，是因?yàn)闆]有辦法用常理來判斷他，我沒有想到市場對他的反應(yīng)會有這么劇烈。從2018年初開始，美國是一個加息的進(jìn)程，收益率都在往上走，對美國的經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較好，美聯(lián)儲都開始緊縮的政策，我覺得這種狀態(tài)下，我沒有想到特朗普會改變。但是事實(shí)上他改變了人們的心理預(yù)期，甚至是鮑威爾，鮑威爾不是純技術(shù)的官員，他對經(jīng)濟(jì)、金融的理解沒有那么深刻，他做決策的時候，特朗普講的東西遠(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)常識，治理國家遠(yuǎn)離政治常識。但是最后美國的長債收益率居然大幅度的下降，美聯(lián)儲甚至降息，終結(jié)了美聯(lián)儲加息的進(jìn)程。最近我們看到美聯(lián)儲的委員反對的聲音越來越多了，就意味著美聯(lián)儲持續(xù)降息的可能性不大。就是特朗普撕裂這些專業(yè)人士的做法已經(jīng)到了極致了。無論是經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、外國，我覺得最壞的影響也到了極致了，我們的承受也到了極致，這個事還能怎么樣？大不了就這樣了，大家也覺得一而再，再而三，三而竭，大家的心里預(yù)期都被他搞了一次又一次，市場劇烈地波動。

沈良：所以說也不用太悲觀了。  

陳楊：否極泰來，這個世界都在往前走，經(jīng)濟(jì)不會那么好，但是短期內(nèi)也看不到危機(jī)。中國還可以，美國舊的模式老化了，但是企業(yè)沒有太多的杠桿，老百姓有一定的儲蓄，又有一定的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國問題不大。中國相對比美國還好一點(diǎn)。歐洲差一點(diǎn)，但是沒有差到調(diào)控不了的情況。所以總體來說，我不是太悲觀。美國的舊的秩序，包括對經(jīng)濟(jì)金融的影響，特朗普對情緒的影響消失的時候，我覺得一切又會回到原來的軌道上。

沈良：現(xiàn)在我們講的比較多的是人民幣國際化，從常識來看，您覺得人民幣和美元、歐元、日元，我們的人民幣有什么優(yōu)勢和劣勢？

陳楊：人民幣沒有全流通，不是一個純粹的國際化的資產(chǎn)，但是它在走國際化的道路，從常識的角度講，你希望成為一個資本輸出國，希望自己的貨幣成為國際化的貨幣，維持幣值穩(wěn)定向上走，這是一個基本的判斷。貿(mào)易戰(zhàn)雖然有貶值的影響，但是短期的，我個人對人民幣是樂觀的態(tài)度。相對比美元，因?yàn)樨泿诺挠绊懹卸嘀氐囊蛩?，回到最本質(zhì)的是一個國家的實(shí)際競爭力，這個講起來有一點(diǎn)空，但是用一個指標(biāo)來做參照，我們可以看到未來的人工智能，新一代技術(shù)，中國的投入是巨大的，中國和美國在這兩塊是走在全球最前列。所以在這種情況下，我判斷人民幣的未來還是會比較堅(jiān)挺，我也看好人民幣的未來，因?yàn)檎麄€全球的治理格局和秩序都在西方的體系之上，法律體系和價值觀體系不一樣，西方多大程度接受我們？在非洲和一帶一路的沿線過程，和一部分的西方的國家，他們愿意做這些嘗試，尤其是歐洲。人民幣在國際化的道路中，它的使用比重也會增加。一個貨幣不是說貴還是便宜有多大影響，而是世界有多少人儲備了這個貨幣。

沈良：我經(jīng)常在許總的知乎和他的微信公眾號“天上不會掉餡餅”中，學(xué)習(xí)他的國際投資邏輯，我覺得他總會指出一些問題的本質(zhì)，這不是普通人可以想到的，他通常用小的比喻和簡單的邏輯分析清楚。特朗普現(xiàn)在用推特治國，搞的全球市場的波動很大。您對期權(quán)比較了解，這種高波動是否會給全球做期權(quán)的投資人帶來更多的機(jī)會？  

許哲：對，期權(quán)主要交易的就是波動率，跟期貨市場做CTA一樣，我們還是比較希望有波動率的變化。特朗普用推特發(fā)表言論主要是繞開技術(shù)觀點(diǎn)，因?yàn)樗麤]有什么政治基礎(chǔ)，去白宮之后就炒掉了很多人，剩下的人也不怎么聽他的。他沒有辦法，他現(xiàn)在要繞開整個技術(shù)官僚的團(tuán)隊(duì)向外面發(fā)聲。以前那個時代就比較難，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時代了，大家看他的推特發(fā)的量非常大，而且基本上抓起手機(jī)就發(fā)，肯定沒有團(tuán)隊(duì)的審核，一個是語法錯誤很多，而且量特別大，說話隨心所欲，基本看出來推特是他本人發(fā)的，而不是一個團(tuán)隊(duì)，我們國家的領(lǐng)導(dǎo)人要發(fā)一個言論，肯定有一個機(jī)構(gòu)去潤色，去討論，不可能像他這樣。特朗普發(fā)推特就非常隨意，這個就造成比較大的波動。對于波動率的交易者來說就來行情了，對我們來說是好事情。

但是我們要注意，不是說光做多波動就行了，因?yàn)樽龆嗖▌?，你要付出時間成本，做多波動是需要技巧的，不能說我16個小時看特朗普沒發(fā)推特了，就沒什么行情了。你不能低估特朗普的影響力，因?yàn)槲鞣绞谴h制民主，賦予總統(tǒng)的權(quán)力非常大。制約特朗普的因素主要是國會，國會上的意見對他還是比較支持的，大家笑稱共和黨叫川普黨。以前最早的時候，美國提高關(guān)稅的權(quán)利在國會，后來因?yàn)橐恍v史原因，通過了一些法案，關(guān)稅的談判權(quán)利都?xì)w總統(tǒng)，無需國會批準(zhǔn)，所以川普抓起手機(jī)就要給中國加稅，他拿起手機(jī)就可以加稅，沒有任何原因，這是他的權(quán)力。美國國會還通過法案說總統(tǒng)只要宣布緊急狀態(tài)，可以要求所有的美國企業(yè)立刻從中國撤出所有的投資，這也是總統(tǒng)的權(quán)力，無需國會批準(zhǔn)。所以美國總統(tǒng)的權(quán)力確實(shí)非常大。

沈良：對于大商所的豆粕期權(quán)，就您來看，國內(nèi)和國外比，不管是我們的定價機(jī)制、交易機(jī)制、活躍度還是參與人等，是不是有很大的差距？或者有什么比較大的不同？

許哲：差距很大，標(biāo)普500一周就有三個到期的期權(quán)，而且執(zhí)行價很豐富，曾經(jīng)發(fā)生過應(yīng)對當(dāng)天保障5%的行情，上交所提供了八檔的執(zhí)行價，現(xiàn)價都漲不過合約的執(zhí)行價，我們國內(nèi)的期權(quán)合約設(shè)計(jì)和制度過于保守了。保守是有好處的，我們可以走得穩(wěn)一點(diǎn)，但是有時候保守過頭了，市場參與者完全起不來。我一開始非常關(guān)注國內(nèi)的期權(quán)，后來不怎么關(guān)注了，就是因?yàn)槭袌鐾顿Y者進(jìn)來很難，套保也很難。不好好做市，客戶很難拿到一個合理的點(diǎn)差。歸根到底，它的制度設(shè)計(jì)對于投資人的限制太多了，這是一個最大的問題。如果交易所不推保證金制度，期權(quán)的組合沒法做。所以只能說監(jiān)管層和交易所的層面要考慮一下，怎么在合理風(fēng)控的情況下把市場做起來？我在期權(quán)市場的實(shí)踐，期權(quán)市場可以帶來雙方風(fēng)險互換的維度，可以豐富很多，比期貨單一的工具是要優(yōu)的，所以我希望中國國內(nèi)的監(jiān)管應(yīng)該保持比較保守、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臓顟B(tài)，但是也不要過度緊。

沈良：如果英國脫歐會造成什么影響？會不會造成英鎊或者歐元暴跌，美元保障這種階段性的大行情？  

許哲：英國脫歐已經(jīng)很久了，一開始市場對脫歐的反應(yīng)比較大，我認(rèn)為未來大家的反應(yīng)不可能還像第一次那么劇烈，我覺得不會。對于英國脫歐，這個事情我沒有辦法預(yù)測。真正了解英國的人也不能肯定地的說要脫還是不脫，我個人覺得能好好脫歐的概率比較小。英國脫歐，我認(rèn)為對歐元的打擊比英國大一點(diǎn)，能不能促進(jìn)美元指數(shù)的上升？我不清楚，因?yàn)橛绊懽畲蟮囊粋€變數(shù)是鮑威爾在壓力之下能不能保持美聯(lián)儲的獨(dú)立性。以現(xiàn)在來看很難保住，因?yàn)樘乩势崭渌偨y(tǒng)不一樣，他的獨(dú)裁欲望比較強(qiáng)烈。美聯(lián)儲的設(shè)計(jì)很有意思，讓美國從三權(quán)分立變成了四權(quán)分立，跟終身大法官一樣，是總統(tǒng)任命國會批準(zhǔn)，每年還要述職，但是受總統(tǒng)的影響比較大一些，等于說最緊要的是美聯(lián)儲到底能不能根據(jù)美元的實(shí)際情況做決策？還是屈從于特朗普為了選舉要求短期刺激的效果？特朗普說美聯(lián)儲應(yīng)該降息降息再降息，最好一下子降1%，這是他公開說的，很夸張。美聯(lián)儲的主席還是說我們要繼續(xù)縮表，后來妥協(xié)了說不加息，縮表也停掉了。上周沒有妥協(xié)說要降息，特朗普持續(xù)地施壓，就看鮑威爾能不能頂住這個壓力了。

沈良：我們問一下梁總，貴公司的母公司在新加坡，2016年獲得了中國證券基金銷售的資格，貴公司積極參與中國金融市場的原因是什么？你們好像是第一家獲得資質(zhì)的吧？     

梁威克：奕豐基金是新加坡的一個集團(tuán)，后來我們發(fā)展到中國香港、馬來西亞、印度。在國際市場，我們是一個不可忽視的市場，我們一直在積極地關(guān)注整個國內(nèi)財(cái)富板塊的發(fā)展，等待一個時機(jī)參與國內(nèi)的發(fā)展。終于在2012年我們觀察到了正確的時間點(diǎn)，準(zhǔn)備了一段時間，2014年在深圳設(shè)立了公司，然后跟監(jiān)管局不停地溝通，讓他們理解我們的業(yè)務(wù)模式，最終在2015年我們得到了認(rèn)可，讓我們以一個試點(diǎn)來申請這個牌照。2015年底，我們得到了唯一的一塊外資獨(dú)資的基金銷售資格，到現(xiàn)在還是唯一的。我們覺得今年或者明年應(yīng)該會有第二家或者更多的外資做。

拿下了這個資格，我們想致力于在國內(nèi)發(fā)展顧問業(yè)務(wù)的平臺，如果想做投資，需要有專人幫他們做服務(wù)。我們希望通過我們的海外經(jīng)驗(yàn)，包括我們技術(shù)的應(yīng)用，我們的系統(tǒng)也是自己開發(fā)的，希望降低大部分人群得到私人理財(cái)服務(wù)的難度，我覺得這是我們看重的一個點(diǎn)。現(xiàn)在國內(nèi)大部分人以炒股為主，但是市場成熟以后，大部分的人群不會自己做股票投資，他們會把股票投資交給專業(yè)人士，可能是基金公司或者是資產(chǎn)管理公司。我們覺得這是一個大趨勢，國內(nèi)和海外是同樣的趨勢，我們也看到了這個趨勢。

沈良：貴公司現(xiàn)在在中國境內(nèi)賣的產(chǎn)品主要是什么類型的？是內(nèi)盤產(chǎn)品還是外盤產(chǎn)品？是賣給中國人還是境內(nèi)的外國人？

梁威克：我們是證監(jiān)會發(fā)的資質(zhì)，所以我們能銷售的產(chǎn)品是公募基金，私募基金，這是我們的主要的產(chǎn)品。因?yàn)榕普盏木窒?，只能以國?nèi)的投資者為主，當(dāng)然也有一些海外或者在國內(nèi)上班的外國人，我們也給他們服務(wù)，但是局限性對比海外的市場，還是比較多一點(diǎn)，國內(nèi)的產(chǎn)品大部分面向的是國內(nèi)的投資者。  

沈良：貴公司還是希望有所開放，是吧？

梁威克：對，如果客戶有海外的資金，我們也可以通過海外的公司去做，因?yàn)楦髯試业呐普盏木窒扌裕峭ㄟ^不同的額度和層面，我們可以分散境內(nèi)投資者的一些投資。

沈良：我們了解貴公司在香港、內(nèi)地、馬來西亞、印度有開展業(yè)務(wù)，這四個金融市場，各自有什么比較鮮明的特點(diǎn)？  

梁威克：可能國內(nèi)的金融市場一行兩會，就是人民銀行，證監(jiān)會和銀保監(jiān)會，有一個資產(chǎn)管理的例子，我們講銀保監(jiān)會旗下的所有的金融機(jī)構(gòu)，保險、銀行，甚至信托公司，都有資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，證券公司、期貨公司、公募基金公司都有，中基協(xié)下面的資產(chǎn)管理公司也有資質(zhì)。不同的監(jiān)管下做同樣的業(yè)務(wù)，監(jiān)管的范圍不同。

在國外，如果要做資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，都是統(tǒng)一的監(jiān)管，統(tǒng)一的資質(zhì)。對于可能要參與國內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的外資，這是一個很復(fù)雜，很難懂的情況。新加坡和中國香港是亞洲比較主要的一個全球金融中心，所以整體是比較開放和成熟的。如果以一個資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)為主，新加坡和香港大部分是外資為主。但是國內(nèi)整體前期的政策都是以內(nèi)資為主，最多也就是中外合資的公司，這是一個很大的不同。

相對來說，馬來西亞在前期的時候，尤其是1998年金融危機(jī)的時候，他們也實(shí)行了資金的管控，他們的股市逐漸恢復(fù)了，他們的GDP也在恢復(fù)，2015年的時候內(nèi)部的環(huán)境比較穩(wěn)定，他們把內(nèi)部的管控就做好了。國內(nèi)現(xiàn)在有整體的管控，但是我們也看到整體逐漸放松的層面，我覺得國內(nèi)也一定會大幅度地放松，甚至于完全解除，但是這個前提是找平衡點(diǎn)，資本外流都會得到控制，這些是參照的不同點(diǎn)。