四季度臨近，機(jī)構(gòu)交易策略出爐。

展望年內(nèi)A股、債市、期市、匯市走向，多家券商已發(fā)布展望報(bào)告并給出交易策略。

宏觀方面

招銀國(guó)際丁文捷研報(bào)分析，預(yù)計(jì)四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望邊際、階段性企穩(wěn)。主要鑒于以下原因：

（1）先前出臺(tái)的刺激政策將逐步生效，包括貨幣政策（LPR 改革、降準(zhǔn)等）、財(cái)政政策（地方政府專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)容等）以及更為重要的產(chǎn)業(yè)支持政策。預(yù)計(jì)央行將于三、四季度分別下調(diào)MLF操作利率各10個(gè)基點(diǎn)，以引導(dǎo)實(shí)體融資成本下降；

（2）基建投資加速，四季度預(yù)計(jì)將出現(xiàn)項(xiàng)目趕工，重大項(xiàng)目落地進(jìn)程加快；

（3）汽車(chē)銷(xiāo)售四季度有望邊際復(fù)蘇，得益于政策刺激及車(chē)企旗艦車(chē)型推出；

（4）時(shí)點(diǎn)因素：國(guó)慶及2020年春節(jié)的提前可能導(dǎo)致部分工業(yè)活動(dòng)推遲至10月后、節(jié)前消費(fèi)提前至今年12月。

新時(shí)代證券潘向東研報(bào)分析，年底之前，我國(guó)將加大財(cái)政支出力度，形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底效應(yīng)，同時(shí)能夠?yàn)殂y行體系提供充足的流動(dòng)性，與央行公開(kāi)市場(chǎng)操作形成替代效應(yīng)；同時(shí)隨著人民幣匯率企穩(wěn)，M0 增速、外匯占款、商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金等對(duì)流動(dòng)性沖擊將會(huì)進(jìn)一步弱化?？傮w來(lái)看，四季度流動(dòng)性無(wú)憂，有助于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下行，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率回升。

國(guó)泰君安李少君研報(bào)分析，全球資產(chǎn)從避險(xiǎn)資產(chǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回?cái)[還將繼續(xù)。但預(yù)計(jì)四季度，全球大類(lèi)資產(chǎn)還將回歸“避險(xiǎn)資產(chǎn)”占優(yōu)格局。

A股方面

李少君研報(bào)分析，盡管當(dāng)前估值分層，但仍然處于較低位置。

報(bào)告認(rèn)為，一方面市場(chǎng)對(duì)于盈利的認(rèn)知開(kāi)始深化，另一方面伴隨后續(xù)國(guó)內(nèi)政策的進(jìn)一步明朗，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)修復(fù)。

報(bào)告判斷，往后看（6-12個(gè)月），伴隨信用周期開(kāi)啟、需求側(cè)政策的推進(jìn)，會(huì)看到ERP和盈利的雙“耐克型”，基于4X4配置體系，推薦兩條主線：

（1）優(yōu)選風(fēng)格。看好新型基建發(fā)力，通信、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)風(fēng)格，看好汽車(chē)、家電等低估消費(fèi)。

（2）兼顧穩(wěn)健性?xún)r(jià)比?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、非銀。

國(guó)信證券燕翔研報(bào)表示，展望四季度，當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾依然是基本面下行，從7、8月份的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，大概率上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)加速下行。雖然由于去年四季度商譽(yù)減值低基數(shù)的原因，使得市場(chǎng)對(duì)四季度業(yè)績(jī)企穩(wěn)有所期待，但這畢竟只是有個(gè)數(shù)字上的游戲，從目前的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，沒(méi)有任何領(lǐng)先指標(biāo)顯示上市公司業(yè)績(jī)有趨勢(shì)回升的跡象。

而同時(shí)由于豬肉價(jià)格以及原油的事件性沖擊，使得通脹短期內(nèi)有較強(qiáng)的上行壓力，成為了貨幣政策和利率下行的掣肘。

因此總體上對(duì)四季度的市場(chǎng)行情相對(duì)謹(jǐn)慎。結(jié)構(gòu)上看，建議配置“逆周期、重防守”，大體上可以有這樣幾條思路：

一是低估值防御屬性較強(qiáng)的金融、建筑等板塊，預(yù)計(jì)四季度會(huì)有超額收益；

二是與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較弱的科技板塊，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然比較突出。

債市方面

中金固收研報(bào)分析，在地產(chǎn)收緊后，經(jīng)濟(jì)暫時(shí)找不到托底的需求，投資、消費(fèi)等需求都將下滑，拖累生產(chǎn)放緩，并且面臨著信用收縮的過(guò)程和通縮壓力。房企的土地融資是中國(guó)的信用創(chuàng)造的源頭，也是過(guò)去高收益的核心資產(chǎn)。但政策選擇源頭發(fā)力，用意堅(jiān)定，依然在遏制宏觀杠桿率上升，房地產(chǎn)企業(yè)各融資渠道收緊，意味著信用創(chuàng)造減少，融資需求萎縮，高收益資產(chǎn)減少導(dǎo)致整體廣譜利率趨于下行。

李少君研報(bào)分析，債市格局難打破，四季度維持震蕩走勢(shì)。

報(bào)告判斷，短期來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)有所增大，建議投資者等待賠率合適時(shí)再進(jìn)場(chǎng)或加倉(cāng)。展望四季度，經(jīng)濟(jì)上確認(rèn)壓力、政策上保持定力、流動(dòng)性上合理充裕，決定債市牛尾行情延續(xù)的因素沒(méi)有變化。基準(zhǔn)的情景假設(shè)仍是經(jīng)濟(jì)溫和下行，且在多輪反復(fù)后，中美沖突對(duì)市場(chǎng)影響已經(jīng)較為鈍化。債市大概率保持：有共識(shí)、缺邏輯的行情性質(zhì)。債券大概率維持震蕩格局。

東吳證券李勇研報(bào)分析，對(duì)于四季度債市依舊看多，在基本面、流動(dòng)性的綜合作用下，利率債收益率仍有下行空間。如報(bào)告判斷所言—“風(fēng)已起、債未央”。

報(bào)告分析，對(duì)四季度債市而言，有三方面對(duì)債市將形成支持。

第一、基本面下行壓力依舊。

第二、全球降息潮來(lái)臨，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)較差。

第三、預(yù)計(jì)央行后期有可能進(jìn)行降準(zhǔn)或者定向降準(zhǔn)，維持資金面“松緊適度”，貨幣政策仍將保持相對(duì)寬松，在避險(xiǎn)情緒抬升背景下，利率債表現(xiàn)仍值得期待。

可轉(zhuǎn)債方面，國(guó)泰君安覃漢研報(bào)分析，2019年可轉(zhuǎn)債整體是個(gè)高波動(dòng)的市場(chǎng)，包括行情起伏大、估值變化頻繁、布局時(shí)段較短、強(qiáng)贖事件頻發(fā)。

四季度投資策略上，建議精選個(gè)券、錨定出擊，從配置、彈性、空間三大維度擇券。其中：

配置方面，主要以高評(píng)級(jí)、大規(guī)模個(gè)券為主。包括金融轉(zhuǎn)債、大規(guī)模公募EB、貼近債底的行業(yè)龍頭。

彈性方面，主要以低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、細(xì)分行業(yè)龍頭為主。包括科技轉(zhuǎn)債、消費(fèi)轉(zhuǎn)債、細(xì)分行業(yè)龍頭等。

空間方面，主要以絕對(duì)價(jià)格在110元以下，長(zhǎng)期來(lái)看公司基本面有改善預(yù)期的個(gè)券為主。包括行業(yè)景氣度上行，公司有業(yè)績(jī)改善預(yù)期，以及行業(yè)或基本面下滑，但有筑底跡象。

期市方面

今年以來(lái)，商品期貨市場(chǎng)各板塊走勢(shì)震蕩，各板塊均有表現(xiàn)亮眼的商品品種。

黑色系方面，興業(yè)期貨研報(bào)分析，下半年，全球鐵礦石供應(yīng)將有明顯增加，同時(shí)環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的抑制作用較上半年明顯增強(qiáng)。四季度鐵礦石回調(diào)壓力較大。

不過(guò)，報(bào)告同時(shí)提醒，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存一直處于同期偏低水平，鋼材按需采購(gòu)節(jié)奏有利于港口鐵礦石現(xiàn)貨的需求。并且3季度終端需求仍有旺季預(yù)期，鋼廠利潤(rùn)可能改善，疊加非限產(chǎn)地區(qū)鋼廠生產(chǎn)積極性，或?qū)﹁F礦石需求形成支撐。

有色金屬方面，天風(fēng)期貨研報(bào)分析，隨著9月份消費(fèi)環(huán)比回暖，鋁錠庫(kù)存再次進(jìn)入下降通道，短期鋁價(jià)仍在高位震蕩。

在高利潤(rùn)的驅(qū)使下，前期停產(chǎn)或檢修的電解鋁產(chǎn)能將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；新增產(chǎn)能方面，貴州登高一期2段12.5萬(wàn)噸產(chǎn)能于9月投產(chǎn)完畢，四季度電解鋁約有76萬(wàn)噸新增產(chǎn)能待投，供應(yīng)壓力仍需警惕，預(yù)計(jì)鋁錠庫(kù)存拐點(diǎn)或在11月下旬出現(xiàn)。

能源化工方面，國(guó)投安信期貨研報(bào)分析，短期，內(nèi)地三套烯烴的投產(chǎn)以及惠生二期MTO的負(fù)荷提升已經(jīng)使甲醇供需轉(zhuǎn)好。中期來(lái)看，甲醇供需格局改變，庫(kù)存拐點(diǎn)已見(jiàn)，全國(guó)和華東地區(qū)將在4季度進(jìn)入去庫(kù)周期，價(jià)格有望回升。

此外，國(guó)外裝置近期頻繁檢修，10-11月份特立尼達(dá)和印尼裝置均有檢修，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口預(yù)期將逐漸下調(diào)。四季度甲醇下游新增需求大幅提升，國(guó)內(nèi)外供應(yīng)不及預(yù)期將是市場(chǎng)交易的主邏輯。

匯率方面

丁文捷研報(bào)分析，短期內(nèi)，USD/CNY在7.10處有支撐。觀察到自8月末起，人民幣中間價(jià)較上一交易日收盤(pán)價(jià)大幅提升，平均幅度達(dá)600個(gè)基點(diǎn)。此外，CFETS從8月初至今降幅近2.7%，從維持人民幣兌一籃子貨幣價(jià)格較為穩(wěn)定的角度來(lái)判斷，人民幣有小幅升值的空間。