本文主要基于個(gè)人資本市場(chǎng)的閱歷，梳理市場(chǎng)上投資實(shí)踐的流派。

01 

張磊論投資流派

關(guān)于投資流派，我比較贊同著名投資人張磊在《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書中的論述：

“天下武林，林林總總。名門正宗如少林武當(dāng)，誠(chéng)然名揚(yáng)天下，而武林之大，但凡修得暗鏢神劍者，亦可獨(dú)步江湖。所以門派無(wú)尊貴，只有適合不適合。即使最成功的投資人，也要心胸坦蕩，認(rèn)識(shí)到自我局限，不可以名門正宗自居，須認(rèn)識(shí)到獲得真理是一個(gè)學(xué)無(wú)止境、永遠(yuǎn)追求的過(guò)程。每個(gè)人的性格、經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)和能力決定了最適合他的投資方式，不論哪種投資方式，只要做到精、做到深、做到專，就能立于不敗之地?！?/p>

張磊的核心觀點(diǎn)有三：第一，不要先入為主，認(rèn)為自己的價(jià)值投資才是名門正派，搞技術(shù)分析的就是邪教；第二，每個(gè)人可能都有自己適合和能接受的投資方法；第三，不管什么法，都要做到精深專。

02 

積極派 VS 逍遙派

從更宏大的角度來(lái)看，投資流派可分為積極派和逍遙派。逍遙派崇尚被動(dòng)投資，被動(dòng)投資是成熟市場(chǎng)很多投資者的選擇，被動(dòng)而不消極，所以稱為逍遙派更為合適。

積極派的代表人物是巴菲特（Buffett），他也是價(jià)值投資的代表人物。逍遙派的代表人物是法碼（Fama），雖然他在散戶中的知名度并不高，但在學(xué)術(shù)界可是鼎鼎大名。他是有效市場(chǎng)理論的提出者，被稱為“金融學(xué)之父”。

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，股價(jià)已經(jīng)反映一切市場(chǎng)的信息，投資者想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)注定徒勞無(wú)功，所以最好的賺錢方式應(yīng)該是“躺賺”，賺指數(shù)成長(zhǎng)的錢。在成熟市場(chǎng)，“躺賺”法用來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值增值還是可以的。

巴菲特用長(zhǎng)達(dá)30年的業(yè)績(jī)向世人證明，積極的投資組合管理能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。他自然有資格對(duì)有效市場(chǎng)理論不屑一顧。并且，學(xué)術(shù)界有人還證明，用量化策略模仿巴菲特的投資風(fēng)格，能夠取得和巴菲特類似的業(yè)績(jī)。

03 

價(jià)值投資派 VS 投機(jī)派

價(jià)值投資和投機(jī)是積極投資的兩大門派。這兩者有點(diǎn)像武林中的名門正派和邪教，價(jià)值投資以名門正派自居，視喜歡技術(shù)分析的投機(jī)派為歪門邪道。而投機(jī)派往往對(duì)價(jià)值投資也不屑一顧，認(rèn)為他們那一套在中國(guó)根本行不通。

嚴(yán)格區(qū)分價(jià)值投資和投機(jī)并不是十分容易。理論上，價(jià)值投資者只關(guān)心公司的價(jià)值，不預(yù)測(cè)股價(jià)的波動(dòng)，當(dāng)股票價(jià)格低于公司價(jià)值時(shí)買入，高于公司價(jià)值時(shí)賣出。投機(jī)者則不關(guān)心公司的價(jià)值，只預(yù)測(cè)公司股價(jià)短期的漲跌，認(rèn)為會(huì)漲時(shí)買入，會(huì)跌時(shí)賣出。

價(jià)值投資之父格雷厄姆曾經(jīng)給了價(jià)值投資一個(gè)定義，即基于公司基本面深入分析、確保本金安全、適當(dāng)獲利的投資。投機(jī)則恰恰相反。不了解投資的外行往往有個(gè)誤區(qū)，覺(jué)得投資就是賭博，股市就是賭場(chǎng)。這種理解也沒(méi)有完全錯(cuò)，投機(jī)確實(shí)很像賭博，但價(jià)值投資卻不是。

04 

價(jià)值投資派：煙蒂股-價(jià)值股-成長(zhǎng)股-偉大公司

價(jià)值投資內(nèi)部也可以分很多流派，就如名門正派有武當(dāng)、少林、華山、峨眉等門派。價(jià)值投資之父格雷厄姆開(kāi)創(chuàng)的一個(gè)流派叫煙蒂派，這一流派喜歡投資很垃圾但很便宜的公司。

由于這些公司太垃圾，隨時(shí)都可能破產(chǎn)，煙蒂派傾向于極度分散投資。目前，A股市場(chǎng)沒(méi)有煙蒂派，因?yàn)锳股市場(chǎng)即使再垃圾的股票，估值也不低。港股市場(chǎng)的仙股符合煙蒂股的定義。

與煙蒂股相對(duì)應(yīng)的另一個(gè)極端是偉大公司，這類公司非常牛B，同時(shí)估值也很貴（當(dāng)然也未必）。這里的偉大公司，主要是指為投資者持續(xù)創(chuàng)造收益的公司，不涉及價(jià)值判斷，包括貴州茅臺(tái)、騰訊控股和蘋果等公司。偉大公司派往往喜歡集中持有少數(shù)公司，其背后的邏輯是，既然知道了誰(shuí)是最優(yōu)秀的公司，為何還要持有第二名。

無(wú)論是煙蒂股還是偉大公司，數(shù)量都是很少的，大部分公司處于中間地帶，這些股票可以進(jìn)一步細(xì)分為價(jià)值股、成長(zhǎng)股和周期股。價(jià)值股的特點(diǎn)是估值便宜，但未來(lái)成長(zhǎng)空間有限，如A股的銀行、地產(chǎn)行業(yè)的股票。成長(zhǎng)股的特點(diǎn)是公司未來(lái)成長(zhǎng)空間不錯(cuò)，但估值也不便宜，如信息技術(shù)、生物和新能源等新興行業(yè)的股票。

成長(zhǎng)股的另一個(gè)特點(diǎn)是容易爆雷，因?yàn)楦吖乐祵?duì)應(yīng)的是投資者對(duì)公司未來(lái)高成長(zhǎng)的預(yù)期，而實(shí)際能持續(xù)保持高速成長(zhǎng)的公司少之又少，哪怕是處于一個(gè)風(fēng)口的行業(yè)。周期股是指公司的基本面具有很強(qiáng)的周期性，這類股票的代表是資源股。資源股需求和供給的波動(dòng)較大，導(dǎo)致資源的價(jià)格和銷量波動(dòng)較大，公司的收入和利潤(rùn)隨之波動(dòng)。

周期股、價(jià)值股和成長(zhǎng)股，其實(shí)并不是很好區(qū)分。價(jià)值股也有一定成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)和價(jià)值往往是不可分的，沒(méi)有成長(zhǎng)就沒(méi)有價(jià)值。并且，任何股票都有一定的周期性，宏觀經(jīng)濟(jì)有周期性，行業(yè)也有周期性。以這幾種股票為代表的門派自然也不是特別好區(qū)分，因?yàn)楹芏嗳穗m然偏愛(ài)價(jià)值股，但也會(huì)投資成長(zhǎng)股或周期股。

05

巴菲特：格雷厄姆-費(fèi)雪-芒格

格雷厄姆-費(fèi)雪-芒格是影響巴菲特的三個(gè)男人。

格雷厄姆是巴菲特的啟蒙老師，教巴菲特如何做煙蒂股投資。在此之前，巴菲特可能也喜歡投機(jī)而不是投資。費(fèi)雪教會(huì)巴菲特應(yīng)該選擇好公司，而不是撿垃圾。據(jù)說(shuō)，當(dāng)巴菲特讀了費(fèi)雪的《怎樣選擇成長(zhǎng)股》這本書后，便去找費(fèi)雪請(qǐng)教。

巴菲特回憶道：“當(dāng)我見(jiàn)到費(fèi)雪時(shí)，他本人和他的思想都深深打動(dòng)了我?！卑头铺匚樟速M(fèi)雪的思想，重心轉(zhuǎn)移到“真正杰出的公司”，并接受“集中投資”的方法。巴菲特曾在致股東的信中自稱是“80%的格雷厄姆+20%的費(fèi)雪”。

芒格則教會(huì)巴菲特從優(yōu)秀到卓越，選擇最優(yōu)秀的公司。巴菲特談到芒格時(shí)曾說(shuō)：“查理把我推向了另一個(gè)方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購(gòu)買便宜貨，這是他思想的力量，他拓展了我的視野；我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類，否則我會(huì)比現(xiàn)在貧窮得多。”個(gè)人大膽揣測(cè)，現(xiàn)在的巴菲特可能會(huì)自稱是“20%的費(fèi)雪+80%的芒格”。

06 

不同流派的風(fēng)格和特點(diǎn)

上圖匯總總結(jié)了不同流派的代表人物、代表作、選股特點(diǎn)和典型特點(diǎn)。就個(gè)人的投資經(jīng)歷而言，我最初算是個(gè)投機(jī)派，2018年前是成長(zhǎng)股派，現(xiàn)在想成為偉大公司派。你想成為什么門派的門徒呢？取決于你喜歡盯盤、劃分、交易，還是喝茶、度假和跑馬。

Richard Thaler（行為金融學(xué)家，諾獎(jiǎng)得主） 給投資者的建議是：

“The less attention you pay, the more money you will have”。這句話基本上對(duì)，當(dāng)然也不全對(duì)。