10月11日早盤，招商輪船（601872）以6.4元/股的價(jià)格開盤漲停，漲幅9.97%，延續(xù)了其近期的強(qiáng)勢上漲。A股另外一家油運(yùn)標(biāo)的中遠(yuǎn)海能（600026）開盤上漲近5%。截至中午收盤，招商輪船仍封漲停，報(bào)6.4元/股；中遠(yuǎn)海能報(bào)6.86元/股，漲幅5.54%。

值得一提的是，就在剛剛過去的9月26日，中遠(yuǎn)海能因核實(shí)重大事項(xiàng)而緊急停牌。隨后，公司確認(rèn)，全資子公司大連中遠(yuǎn)海運(yùn)油品運(yùn)輸有限公司已被美國財(cái)政部海外資產(chǎn)控制辦公室列入特別指認(rèn)國民和被禁阻者名單。

美國財(cái)政部的制裁并未對(duì)A股油運(yùn)板塊形成持續(xù)影響，中遠(yuǎn)海能停牌當(dāng)日，招商輪船股價(jià)受到擾動(dòng)，但隨后幾個(gè)交易日快速走高；此外，中遠(yuǎn)海能復(fù)牌后，雖然連續(xù)兩個(gè)交易日下跌，現(xiàn)已企穩(wěn)回升。

針對(duì)油運(yùn)板塊的大漲，有研究員認(rèn)為，其背后的原因在于，中美貿(mào)易摩擦背景下，“國貨國運(yùn)、國輪國造、自主可控”的邏輯將進(jìn)一步強(qiáng)化；當(dāng)然，也有不少機(jī)構(gòu)看好油運(yùn)板塊的基本面復(fù)蘇，一方面，油運(yùn)運(yùn)價(jià)即將進(jìn)入上升通道，另一方面，油輪運(yùn)力的供需結(jié)構(gòu)開始改善。

油運(yùn)或開啟新一輪上升周期

與所有周期性行業(yè)一樣，價(jià)格與供需結(jié)構(gòu)是油運(yùn)市場景氣度的決定性因素。

就油運(yùn)運(yùn)價(jià)而言，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1990年至今的近30年時(shí)間里，運(yùn)價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了三次價(jià)格走向，油運(yùn)4萬美元被普遍認(rèn)為是油運(yùn)的盈虧平衡點(diǎn)，故三輪運(yùn)價(jià)變化均以4萬美元作為分界線。

在1990年至1999年的低迷周期，幾乎每一年的油運(yùn)運(yùn)價(jià)均低于4萬美元，而在2000年至2009年的景氣周期里，運(yùn)價(jià)普遍高于4萬美元的平衡點(diǎn)，并且在2014年12月和2018年1月，油運(yùn)運(yùn)價(jià)分別達(dá)到了19.8萬美元及19.7萬美元的歷史新高。

當(dāng)前，A股油運(yùn)上市公司股價(jià)持續(xù)上漲，其背景是，在經(jīng)歷了上一輪的景氣周期后，油運(yùn)市場又熬過了近10年的低迷周期，在近10年里，2012年、2013年以及2018年的部分時(shí)段里，油運(yùn)運(yùn)價(jià)均曾觸及低于1萬美元的冰點(diǎn)價(jià)位。

從上面30年的運(yùn)價(jià)情況來分析，若以10年為一個(gè)周期，華創(chuàng)證券判斷，2018-2019年已經(jīng)屬于油運(yùn)低迷周期的末端，并且油運(yùn)運(yùn)價(jià)已經(jīng)在2018年的4季度確立了拐點(diǎn)，2019年4季度的運(yùn)價(jià)同比有望再上一個(gè)臺(tái)階。

除了從運(yùn)價(jià)角度分析以外，油運(yùn)市場的供需結(jié)構(gòu)似乎也支撐著新一輪景氣周期的到來。

從供給來講，新造船訂單同比去年處在較低水平，資本開支趨于理性，同時(shí)，受到脫硫塔安裝期及拆解運(yùn)力提升等影響，油運(yùn)運(yùn)力供給壓力有望降低；從需求來講，由于美國原油出口持續(xù)提升，由于美國運(yùn)距較中東運(yùn)距高出2倍，全球海運(yùn)周轉(zhuǎn)量也有望得到提升。

運(yùn)價(jià)及供需代表了行業(yè)的基本面情況，一位行業(yè)研究員也向記者表示，“從中長期來看，油運(yùn)市場的基本面比過去幾年都要好?！绷硗猓蔡岬疆?dāng)前的一些事件型擾動(dòng)，包括伊朗扣押英國油輪以及海灣制裁等因素。

中金公司在最近的一份報(bào)告中提到，本輪油運(yùn)周期在2018年四季度見底，判斷的特征為2018年運(yùn)價(jià)接近30年歷史低點(diǎn)，拆船量創(chuàng)2003年以來新高。根據(jù)中金公司的判斷，油運(yùn)板塊未來至少一年是確定性周期向上的。

美國財(cái)政部對(duì)中遠(yuǎn)海能子公司的制裁可能是引發(fā)此輪相關(guān)上市公司股價(jià)反彈的一個(gè)重要因素。對(duì)于貿(mào)易摩擦，中金公司談到，貿(mào)易摩擦的目前現(xiàn)狀已經(jīng)被市場所反映，而進(jìn)一步升級(jí)和新的關(guān)稅對(duì)油運(yùn)需求的額外邊際影響很小。

A股油運(yùn)上市公司實(shí)力強(qiáng)悍

招商輪船及中遠(yuǎn)海能是A股最正宗的兩個(gè)油運(yùn)標(biāo)的，在油運(yùn)市場基本面向好的背景下，機(jī)構(gòu)也對(duì)兩家公司投來了更多的關(guān)注。記者注意到，兩家公司的實(shí)力也頗為強(qiáng)悍。

首先來看招商輪船，截至今年上半年，公司共擁有船舶176艘，3208萬載重噸，平均船齡6.58年。其中自有VLCC（超大型油輪）和VLOC（超大型礦砂船）船隊(duì)規(guī)模位居世界第一，滾裝船隊(duì)規(guī)模居國內(nèi)第一。業(yè)務(wù)涉及油運(yùn)、干散貨運(yùn)及LNG運(yùn)輸。

招商輪船提到，公司已經(jīng)通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)收購了VLCC船隊(duì)的49%股權(quán)及上海國際和深圳滾裝等新業(yè)務(wù)；可以預(yù)期，在貫徹國家“一帶一路”等倡議和國企改革過程中，同系公司具有進(jìn)一步整合的可能和空間。

招商輪船認(rèn)為，公司有望通過整合和自身發(fā)展進(jìn)一步確立規(guī)模全球領(lǐng)先的航運(yùn)公司地位。同時(shí)，將受益于招商局集團(tuán)、以及中國石化等股東給予的支持。

相比而言，中遠(yuǎn)海能的業(yè)務(wù)更加聚焦于能源運(yùn)輸，涉及國際和中國沿海原油及成品油運(yùn)輸、國際液化天然氣（LNG）運(yùn)輸?shù)取?/p>

中遠(yuǎn)海能表示，按運(yùn)力規(guī)模統(tǒng)計(jì)，公司是全球第一大油輪船東。截至今年上半年，公司共擁有和控制油輪運(yùn)力151艘，2188萬載重噸，其中，自有運(yùn)力137艘，1902萬載重噸；租入運(yùn)力14艘，287萬載重噸。另有訂單運(yùn)力16艘，306萬載重噸。

中遠(yuǎn)海能還提到，在沿海原油運(yùn)輸領(lǐng)域，公司一直保持著行業(yè)龍頭地位和55%以上的市場份額。2018年3月公司完成收購中石油成品油船隊(duì)后，已躍升為沿海成品油運(yùn)輸市場的龍頭企業(yè)。

正如前述，在油運(yùn)景氣度回升背景下，不少機(jī)構(gòu)看好兩家公司的業(yè)績潛力。例如，財(cái)富證券指出，限硫令公約即將生效將對(duì)油輪及干散貨有效運(yùn)力產(chǎn)生影響，油運(yùn)旺季（第四季度）有望迎來戴維斯雙擊，預(yù)計(jì)招商輪船2019年至2021年可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤14.76億元、24.41億元和28.55億元。

針對(duì)中遠(yuǎn)海能，華創(chuàng)證券測算認(rèn)為，運(yùn)價(jià)每提升1萬美元，帶來利潤增厚12億左右，因此在運(yùn)價(jià)為3、4、5 萬美元時(shí)，分別對(duì)應(yīng)外貿(mào)部分貢獻(xiàn)利潤2、14及26億元，彈性巨大。

值得一提的是，今年以來，油運(yùn)板塊已經(jīng)經(jīng)歷過一輪上漲，投資者對(duì)于當(dāng)前油運(yùn)板塊的估值十分關(guān)注。中金公司指出，從自身對(duì)比來看，目前航運(yùn)公司估值均處于歷史低點(diǎn)，且遠(yuǎn)低于歷史均值。穩(wěn)定盈利業(yè)務(wù)提供安全墊，應(yīng)當(dāng)有助于提升估值中樞。

另外，中金公司認(rèn)為，與國際可比公司相比，中國的航運(yùn)央企估值處于中偏上的位置，但具有合理性：一是中國國有企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低；二是由于過去幾年積極發(fā)展穩(wěn)定盈利的業(yè)務(wù)模式，形成業(yè)績安全墊，航運(yùn)企業(yè)在極端低迷市場條件也保持盈利。