周二股指走勢有所分化，上證50高開后快速回落，中證500高開后偏強振蕩。消息面上，周末并購重組新規(guī)落地，提升小市值股票風(fēng)險偏好。另外，三季報陸續(xù)披露，中小市值個股業(yè)績好于預(yù)期，我們認(rèn)為，后期IC的走勢或強于IH。

新一輪逆周期政策將發(fā)力

上周三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露完畢，股指在數(shù)據(jù)發(fā)布后快速下跌。三季度GDP同比增長6%，較二季度下降了0.2個百分點，基本符合市場預(yù)期。但值得注意的是，今年政府工作報告中明確強調(diào)了“廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，今年前三季度M2平均增速為8.4%，而前三季度名義GDP平均增速為7.9%，相比M2低了0.5個百分點，反映出整體量價齊縮。其中，工業(yè)增加值前三季度平均增長5.6%，較去年同期的6.3%下降了0.7個百分點，而GDP平減指數(shù)前三季度平均為1.54%，較去年同期下降了1.62個百分點。從數(shù)據(jù)上看，“價”的下降幅度要大于“量”，顯示出目前國內(nèi)存在一定程度的通縮壓力。在此背景下，我們預(yù)計逆周期調(diào)節(jié)政策在四季度繼續(xù)發(fā)力將非常必要。

我們認(rèn)為，短期股指走勢將有所分化，中證500的走勢或強于上證50。

首先，估值方面，經(jīng)過9月中旬以來的調(diào)整，滬深300、上證50和中證500的市盈率分別處于歷史33%、28%和13%的分位數(shù)，三者的市凈率分別處于歷史24%、23%和7%的分位數(shù)，相比之下中證500的估值優(yōu)勢更為明顯。

其次，政策方面，上周五證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》。文件內(nèi)容與6月的征求意見稿沒有太大改動，《辦法》降低了上市公司并購重組的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵上市公司，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司的并購重組行為。證監(jiān)會副主席李超20日在講話中提到，“推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，完善發(fā)行上市、并購重組、再融資等基礎(chǔ)制度”，創(chuàng)業(yè)板改革有望提速。監(jiān)管層的發(fā)聲以及并購重組新規(guī)出爐，短期有望提振中小市值股票的風(fēng)險偏好。

短期市場風(fēng)格有望轉(zhuǎn)變

截至上周，創(chuàng)業(yè)板三季報基本全部披露，中小板三季報披露接近一半，總體而言，中小創(chuàng)三季度業(yè)績均有顯著改善。創(chuàng)業(yè)板2019年Q3可比口徑的凈利潤同比增速為-4.39%，較2019年Q2的-21.32%環(huán)比提升16.92個百分點；創(chuàng)業(yè)板2019年Q3預(yù)告凈利潤同比增速中位數(shù)為7.90%，較Q2的6.66%提升1.24個百分點。從整體來看，Q3創(chuàng)業(yè)板較Q2有所改善，主要體現(xiàn)在凈利潤增速的提升上，剔除溫氏和樂視后，凈利潤增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正為2.26%。但值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板個股的全面改善尚需等待，Q3創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率、預(yù)憂率與Q2基本持平，凈利潤增速中位數(shù)也只是小幅回升。因此，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤的提升主要由頭部公司貢獻。

另外，中小板2019年Q3可比口徑的凈利潤同比增速為11.91%，較2019年Q2的-3.45%環(huán)比提升15.36個百分點；中小板2019年Q3預(yù)告凈利潤同比增速中位數(shù)為11.61%，較Q2的3.49%提升8.12個百分點。雖然中小板披露率不高，但從已披露情況來看，盈利復(fù)蘇的態(tài)勢良好，凈利潤增速以及凈利潤增速中位數(shù)均有比較顯著的提升。綜上來看，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及基數(shù)效應(yīng)的影響，預(yù)計三四季度中小創(chuàng)盈利趨勢將優(yōu)于主板。

整體來看，三季度GDP創(chuàng)歷史新低，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。雖然四季度逆周期調(diào)節(jié)政策的必要性有所增強，但考慮到CPI的壓力，預(yù)計未來貨幣政策空間或有限。中央政治局會議召開在即，短期市場進入政策的觀察期，股指整體難有大的方向。但是品種之間或存在分化，受益于估值、政策和業(yè)績的優(yōu)勢，后期IC的表現(xiàn)或優(yōu)于IH。