經(jīng)歷了1929和1987年的美股大跌，1964到1981年指數(shù)17年的不漲，第二次世界大戰(zhàn)，一次總統(tǒng)刺殺，九次經(jīng)濟(jì)衰退，羅伊·紐伯格在其68年的投資生涯中，沒(méi)有一年虧損。究竟他是如何做到并穿越牛熊的呢？他在94歲高齡的時(shí)候，又分享了那些被時(shí)間考驗(yàn)過(guò)的投資方法呢？今天，我們和大家聊聊羅伊·紐伯格最重要的投資建議。為什么讓人虧損的并非熊市而是羊市。他是如何通過(guò)獨(dú)立判斷躲避了一次次的泡沫，又是如何通過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光在美國(guó)電話電報(bào)公司上賺取了幾倍的收益率。而紐伯格對(duì)于初入股市的年輕人，最重要的忠告又是什么？

三個(gè)知識(shí)點(diǎn)：

1.導(dǎo)致大部分人虧損的并非熊市，而是羊群效應(yīng)

2.對(duì)投資收益貢獻(xiàn)最大的因素是目光長(zhǎng)遠(yuǎn)

3.研究公司之前，我們應(yīng)該先研究自己

羅伊·紐伯格可能是唯一經(jīng)歷過(guò)1929和1982年兩次美股大跌的投資者，他一生的投資生涯伴隨著各種各樣的動(dòng)蕩。包括第二次世界大戰(zhàn)，肯尼迪總統(tǒng)遇刺，九次美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退。在市場(chǎng)活著的時(shí)間越長(zhǎng)，經(jīng)歷的也會(huì)越多?？少F的是，在羅伊·紐伯格68年的投資生涯中，居然沒(méi)有一年的虧損。他成功投資的秘密是什么呢？在其94歲高齡時(shí)，這位共同基金教父和我們分享了他那些被時(shí)間考驗(yàn)過(guò)的投資方法。

普通人都覺得，讓自己賺錢的是牛市，虧錢的是熊市。而羅伊·紐伯格認(rèn)為，真正讓大家虧錢的是“羊市”，因?yàn)檠蛉菏遣恢雷约阂サ姆较?，他們通過(guò)跟隨其他羔羊的方向而感到安全。紐伯格發(fā)現(xiàn)，在其68年的投資經(jīng)歷中，最危險(xiǎn)的一個(gè)詞就是：從眾！

這里我們分享第一個(gè)知識(shí)點(diǎn)，行為金融學(xué)中的“烏合之眾”效應(yīng)。在整個(gè)金融學(xué)主要有兩大類的研究，一種是研究市場(chǎng)的定價(jià)；另一種是行為金融學(xué)，代表人物包括獲得諾貝爾獎(jiǎng)的尤金法瑪和理查德·塞勒。而關(guān)于羊群效應(yīng)背后的原因，法國(guó)作家勒龐在1895年出版的那本巨作《烏合之眾》中，已經(jīng)很清晰的揭示人們?yōu)槭裁磿?huì)從眾。

在這本書中寫道，人一旦成為群體的一員，為了獲得群體的那份認(rèn)同感，他的辨別能力就會(huì)降低，失去了對(duì)是非對(duì)錯(cuò)的判斷力，并產(chǎn)生兩個(gè)共同特點(diǎn)：1）個(gè)人個(gè)性的消失；2）感情和思想關(guān)注同一件事。最終，人們的行為決策往往被癲狂的情緒所左右。

而群體每一種癲狂背后都基于人性的三大欲望：對(duì)于死亡的恐懼，對(duì)于一夜暴富的幻想和窺探未來(lái)的欲望。落實(shí)到投資中我們發(fā)現(xiàn)，從眾導(dǎo)致了許多泡沫看起來(lái)無(wú)比可笑，但在當(dāng)時(shí)卻沒(méi)有多少人敢質(zhì)疑。

我們舉兩個(gè)古今中外的案例。先說(shuō)說(shuō)著名的南海泡沫。1711年成立的南海公司最初作用是幫助恢復(fù)英國(guó)政府的公債信用。一群商人同意承擔(dān)英國(guó)軍隊(duì)每年約1000萬(wàn)英鎊的債券，政府則給予了南海公司進(jìn)行貿(mào)易的壟斷權(quán)，特別是南美洲的海岸。在那里的墨西哥和秘魯有著大量的黃金和白銀，這給了投資者巨大的想象空間。

但是南美洲是屬于西班牙的殖民地，西班牙國(guó)王根本不允許殖民地之間進(jìn)行自由貿(mào)易，導(dǎo)致南海公司到了1717年，才能一年派三艘船前往南美貿(mào)易。南海公司從出生，就是為了解決英國(guó)政府的債務(wù)問(wèn)題。隨著英國(guó)的債務(wù)越來(lái)越大，南海公司必須尋求更多的股東融資來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題。到了1720年，南海公司開始實(shí)行分期付款的股票認(rèn)購(gòu)。投資者認(rèn)購(gòu)的股票只需要支付五分之一的現(xiàn)金，其他分期支付就可以了。這可能是投資歷史上最早的加杠桿。

伴隨著股票發(fā)行制度的創(chuàng)新，沒(méi)有多少人真正去在意南海公司的基本面。大家關(guān)注的，只是不斷上漲的股價(jià)。這時(shí)候偉大的牛頓爵士也無(wú)法避免人性中的“從眾”。他在一次短期投機(jī)成功后，發(fā)現(xiàn)股價(jià)上漲的更為瘋狂。雖然作為一個(gè)百年一遇的天才，牛頓知道南海公司的股價(jià)上漲并不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。但是在股價(jià)半年漲幅8倍后，牛頓也無(wú)法保持理性。他沖動(dòng)的再次入場(chǎng)買入，卻很快迎來(lái)了泡沫的破裂。最終牛頓在這一筆投機(jī)上虧損了2萬(wàn)英鎊，大約等于今天的4000萬(wàn)人民幣。

牛頓的智慧沒(méi)有人能懷疑，但是加入了瘋狂的群體后，他也犯下了事后看來(lái)極為荒謬的錯(cuò)誤。

第二個(gè)說(shuō)說(shuō)幾年前A股的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫。從2013年開始隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)開始普及，也推升了一次巨大的泡沫。當(dāng)時(shí)A股有一批軟件公司，他們的客戶分布在醫(yī)院、銀行、政府服務(wù)等領(lǐng)域。軟件公司的特點(diǎn)就是用戶粘性高，但同時(shí)增長(zhǎng)也比較穩(wěn)定。

受益于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的巨大紅利，這一批公司的股價(jià)也出現(xiàn)大幅上漲，有些漲幅甚至超過(guò)10倍。市場(chǎng)認(rèn)為，這些軟件公司應(yīng)該以“互聯(lián)網(wǎng)入口”的流量?jī)r(jià)值來(lái)估算。這些軟件公司下游客戶所擁有的用戶，也應(yīng)該被計(jì)入其估值體系。于是，一大批帶著“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”、“車聯(lián)網(wǎng)”、“互聯(lián)網(wǎng)電視”等概念的公司出現(xiàn)。有些公司的市值，甚至超過(guò)了在美國(guó)上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也催生了當(dāng)時(shí)一批美國(guó)的中概股退市，選擇回歸A股。

雖然不同時(shí)期也有價(jià)值投資者提出質(zhì)疑：不就是一個(gè)軟件公司，為什么估值可以達(dá)到幾百倍？然而這些公司的股價(jià)持續(xù)上漲，讓所有參與者失去了“理性”，他們甚至覺得，如果你還在研究基本面，那已經(jīng)輸在了起跑線?？粗厥杏实闹?jǐn)慎投資者，并沒(méi)有賺到錢。而看重市夢(mèng)率的激進(jìn)投資者，已經(jīng)賺到了真金白銀。

之后的故事相信許多人依然記得，從2015年下半年開始，這一批公司股價(jià)跌去了80%以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也在漲幅六倍之后，跌去了三分之二的市值。而那些“從眾者”，也為自己的盲從付出了巨大成本。

紐伯格則用自己的行動(dòng)證明了不從眾的重要性，在1929年時(shí)，所有人都在追捧美國(guó)無(wú)線電，這是一家生產(chǎn)收音機(jī)的公司。當(dāng)時(shí)大家都認(rèn)為，無(wú)線電就是這個(gè)世界的未來(lái)。這和2015年大家追捧移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)完全一樣。

紐伯格卻發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題：許多美國(guó)無(wú)線電的股票簇?fù)碚?，根本沒(méi)有用過(guò)收音機(jī)。為了研究這個(gè)公司，紐伯格買了一臺(tái)收音機(jī)，親身感受一些無(wú)線電時(shí)代代表著什么。很快，紐伯格發(fā)現(xiàn)收音機(jī)的用戶體驗(yàn)極差。每次紐伯格要調(diào)半天的頻道，才能聽到一點(diǎn)點(diǎn)聲音，大部分時(shí)間都是雜音，信號(hào)非常差。

這是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的常識(shí)，美國(guó)要進(jìn)入無(wú)線電時(shí)代還有很長(zhǎng)的路要走。紐伯格于是在1929年大蕭條中做空了美國(guó)無(wú)線電，其股價(jià)也從100美元跌到了2美元。

紐伯格在其68年的投資生涯中，發(fā)現(xiàn)類似的“從眾”事件數(shù)不勝數(shù)。真正導(dǎo)致絕大多數(shù)人虧損的，就是“羊群效應(yīng)”。客觀獨(dú)立是一個(gè)優(yōu)秀投資者必須具備的品質(zhì)。

羅伊·紐伯格第二個(gè)投資法寶，就是目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。在經(jīng)歷了68年的投資生涯中，紐伯格發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期才是投資收益最大的源頭。在華爾街，區(qū)分你業(yè)績(jī)的核心因素并非聰明，而是能否目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。他發(fā)現(xiàn)無(wú)論是專業(yè)的券商分析師，還是普通的個(gè)人投資者，都特別關(guān)注短期的信息。無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，還是最新的總統(tǒng)發(fā)言，以及公司短期業(yè)績(jī)的變化。

然而，羅伊·紐伯格的投資生涯中，經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次美聯(lián)儲(chǔ)的加息和降息，幾十次的總統(tǒng)更替。最終他發(fā)現(xiàn)，短期的交易是過(guò)度擁擠的，一個(gè)投資者容易被各種信息干擾。長(zhǎng)期的投資并不擁擠，你需要知道的是，常識(shí)。

1958年的夏天，羅伊·紐伯格和往常一樣，一個(gè)人在辦公室里閱讀華爾街日?qǐng)?bào)。每天的早晨，他都會(huì)把華爾街日?qǐng)?bào)的新聞仔細(xì)看完，并且從中尋找一些投資機(jī)會(huì)。這一天他看到了這樣一個(gè)機(jī)會(huì)：美國(guó)電話電報(bào)公司正在連同華爾街發(fā)行一筆10億美元的可轉(zhuǎn)債。

可轉(zhuǎn)債意味著持有人有兩個(gè)選擇：一種是將這筆債券持有到期，最終享受債券的票面利息?；蛘甙凑占s定的價(jià)格，將債券轉(zhuǎn)換成公司股票，享受股價(jià)上漲帶來(lái)的收益。對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)，票面利率保證了最低收益，而債券向股票轉(zhuǎn)換，又提供了向上的收益空間。持有人最大的風(fēng)險(xiǎn)是，公司經(jīng)營(yíng)出問(wèn)題，資不抵債。

通常像美國(guó)電報(bào)電話公司這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，發(fā)行的可轉(zhuǎn)債必然是溢價(jià)發(fā)行，會(huì)比票面價(jià)格高出不少。但這一次發(fā)行，由于規(guī)模太大，需要很多大客戶認(rèn)購(gòu)，所以毫無(wú)溢價(jià)。而且這時(shí)候，的美國(guó)正在經(jīng)歷從1957年三季度到1958年二季度的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)3%，許多投資者希望等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景明朗以后再出手。

經(jīng)過(guò)仔細(xì)研究，羅伊·紐伯格非常清晰的知道，美國(guó)電話電報(bào)公司是當(dāng)時(shí)最具代表性的高科技企業(yè)，在電話電報(bào)行業(yè)中，有著壟斷地位。公司的債券評(píng)級(jí)是AAA，管理層也非常優(yōu)秀。他并不知道的是，經(jīng)濟(jì)衰退何時(shí)結(jié)束，總統(tǒng)會(huì)在短期內(nèi)做什么政策。但是把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，這個(gè)價(jià)格去買如此優(yōu)秀企業(yè)的可轉(zhuǎn)債，就如同天上掉下金子一般。

當(dāng)然，天上并不經(jīng)常掉金子，當(dāng)你看到這個(gè)機(jī)會(huì)，就要用臉盆去接。羅伊·紐伯格認(rèn)為這是一次千載難逢的機(jī)會(huì)，是其一生中少數(shù)加杠桿的投資操作。那一年，羅伊.紐伯格買入總發(fā)行量的4%，對(duì)于當(dāng)時(shí)的路博邁基金來(lái)說(shuō)，是一筆巨大的金額。

羅伊·紐伯格無(wú)法預(yù)測(cè)到的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退就在那個(gè)夏天結(jié)束了，股票市場(chǎng)企穩(wěn)之后，美國(guó)電話電報(bào)公司的股價(jià)出現(xiàn)了大幅上漲，并且因?yàn)橥耆珜?shí)現(xiàn)了行業(yè)壟斷，被拆分成7個(gè)不同業(yè)務(wù)板塊的子公司，紐伯格和他的客戶在這筆投資上賺取了幾倍，甚至幾十倍的收益。放棄短期預(yù)測(cè)，放眼長(zhǎng)期價(jià)值，最終給羅伊.紐伯格的這筆投資，帶來(lái)了巨大的回報(bào)！

于是，羅伊.紐伯格在94歲高齡，告訴我們：目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，是投資收益的最大源頭。

但相比以上兩點(diǎn)，在羅伊.紐伯格看來(lái)，投資的第一原則更重要——認(rèn)識(shí)自己。他建議所有投資者，在學(xué)習(xí)投資方法、研究公司之前，先好好剖析自己，了解自己的優(yōu)勢(shì)、弱點(diǎn)、恐懼和偏見。

一個(gè)沒(méi)有耐心的人，或許永遠(yuǎn)做不了價(jià)值投資。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好很低的人，或許根本不應(yīng)該自己做投資。相反，一個(gè)冒險(xiǎn)家可能更適合成長(zhǎng)股投資。在做投資之前，先問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：我到底是一個(gè)什么樣的人？

為什么許多人在投資中無(wú)法做到知行合一？知行合一意味著身心合一，完全的匹配。印度大師甘地曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：你的信仰會(huì)變成你的想法，你的想法會(huì)變成你的語(yǔ)言，你的語(yǔ)言會(huì)變成你的行為，你的行為會(huì)變成你的習(xí)慣，你的習(xí)慣會(huì)變成你的價(jià)值觀，而你的價(jià)值觀，會(huì)變成你的命運(yùn)。這句話，也在華爾街廣為流傳。

知行合一必須來(lái)自行動(dòng)和信仰的統(tǒng)一。我們知道價(jià)值投資是一回事，但是相信價(jià)值投資能帶來(lái)長(zhǎng)期超額收益，并且用一輩子踐行價(jià)值投資是另一回事。事實(shí)上，并非所有投資者都使用價(jià)值投資。投資中的不同門派，都有風(fēng)格迥異的領(lǐng)軍人物，他們的共同點(diǎn)都是，方法和其性格、價(jià)值觀以及信仰的匹配。

比如擁有文藝復(fù)興基金的創(chuàng)始人西蒙斯，作為一個(gè)數(shù)學(xué)教授出身的他，相信所有的投資行為都可以通過(guò)數(shù)據(jù)分析來(lái)解釋。他相信的是用量化模型來(lái)研究市場(chǎng)，而其管理的大獎(jiǎng)?wù)聫?989年開始獲得了35%的年化收益率。再比如用高頻量化套利策略為主的城堡基金創(chuàng)始人肯·格里芬，他從大學(xué)開始就執(zhí)行套利交易策略，于是他的對(duì)沖基金城堡（Citadel）有著很強(qiáng)的模型套利基因，過(guò)去20年實(shí)現(xiàn)了20%的年化收益率。

投資的世界，條條大路通羅馬。不同的出身背景，不同的人生觀價(jià)值觀，會(huì)產(chǎn)生不同的投資方法。關(guān)鍵是這個(gè)投資方法必須要和我們內(nèi)心真正相信的事物匹配。所以，紐伯格告訴所有要進(jìn)入投資行業(yè)的年輕人一個(gè)重要忠告：在開始做投資前，先研究你是誰(shuí)！

當(dāng)然，好的投資者往往有一些共同點(diǎn)。無(wú)論是羅伊.·紐伯格，巴菲特、還是芒格。他們往往對(duì)數(shù)字很敏感，有很強(qiáng)的概率思維能力。紐伯格在1929年做空了泡沫巨大的美國(guó)無(wú)線電，背后就是這種概率思維的體現(xiàn)。即使無(wú)線電完全普及，這個(gè)股票向上的空間概率不大，但是向下概率極大。其次，他們都熱愛閱讀和思考。巴菲特大部分時(shí)間用來(lái)讀書，紐伯格到了94歲依然在寫書。最后，獨(dú)立判斷和行動(dòng)。紐伯格在推出第一個(gè)沒(méi)有銷售傭金的共同基金時(shí)，面臨重重阻力，但他明白這樣的產(chǎn)品才能更好的為持有人創(chuàng)造價(jià)值。1999年，巴菲特因?yàn)榫芙^買入高估值的科網(wǎng)股，所以大幅度跑輸標(biāo)普500指數(shù)。他堅(jiān)持自己觀點(diǎn)，極少數(shù)的連續(xù)四次公開評(píng)論市場(chǎng)，認(rèn)為美股泡沫巨大，最終巴菲特證明了他是對(duì)的， 2000年3月，納斯達(dá)克見頂暴跌。

最后，我們做一個(gè)總結(jié)。羅伊·紐伯格穿越牛熊的三大法寶。首先，真正讓人虧錢的并非熊市，而是羊市。不要讓“羊群效應(yīng)”主導(dǎo)了我們的投資決策。其次，投資中最容易賺的錢是目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。短期的交易極度擁擠，長(zhǎng)期的交易并不擁擠。只要眼光放長(zhǎng)，就贏在了起點(diǎn)。最后，能穿越牛熊的基礎(chǔ)是，找到一個(gè)適合自己的投資方法。在研究公司之前，我們應(yīng)該先研究自己。