尊敬的各位領導和各位來賓，很榮幸我今天有機會跟大家交流一些我的心得和體會。今天我們的會議比較緊湊，時間也比較有限，有一些開場白的東西我就直接跳過了，我就直接進入我講的最核心的部分。

　　首先我想說一下，國際投行做大宗商品業(yè)務的時候，主要側重在風險管理業(yè)務，而不是資產管理、或投資管理類業(yè)務。這個跟我們國內市場的發(fā)展路徑，尤其是我們國內二級市場偏資產管理、投資管理的風格還是有一些區(qū)別的。當然了，在國際市場上如果我們談到股票業(yè)務的時候，可能也是以投資管理類為中心，因為畢竟股票的二級市場主要還是投資管理功能，但是FICC，尤其是商品和外匯就很不一樣，比如外匯的業(yè)務基本95%以上都是風險管理類業(yè)務，商品的話我們沒有一個確切的統計，我覺得70%左右是風險管理類業(yè)務，而30%左右可能是資產管理類業(yè)務。這是第一個我想要說的。

　　第二個，在風險管理類業(yè)務內，我大致把它分為經營性的業(yè)務和自營性的業(yè)務，傳統在國內是以經紀和自營來區(qū)分的，但是不一樣，在海外經營性業(yè)務和自營性業(yè)務的界限不在于交易的頭寸是不是自營，而在于你交易是不是有客戶并且為客戶帶來附加值，經營性業(yè)務也是自營頭寸的，我把他提出一個新的概念叫做自有性的交易，但是自有性的出發(fā)點是為客戶服務，自營性交易的出發(fā)點是因為滿足自己的一個趨勢的判斷一個觀點以此來獲利，這個是不一樣的。

　　江浙一帶已經有很多期現公司了，如果是注重終端和配送的，作交易是為了做現貨，那么這個是經營性的業(yè)務，期現公司在做這個的時候可以通過期現套利為自己帶來盈利，做現貨是為了做交易，這個是自營性的盈利，而自有性業(yè)務在經營性業(yè)務中占的比例非常大，從量上面占到了60%-80%，甚至更多。

　　然后我們再來看一下經營性業(yè)務，這個是做大宗商品業(yè)務的基礎盤，沒有這塊的話金融機構都不敢說自己有大宗商品業(yè)務，我把他分為四塊，現貨、融資、價格管理和倉儲物流，當然了海外的好處是可以混業(yè)經營的，這些業(yè)務可以一起做，我們國內目前也是在摸索一種方式能不能把這些業(yè)務都放在一塊兒做。

　　首先我們看現貨，在江浙一帶已經有這么個趨勢了，你做衍生品做期貨做金融，尤其在大宗商品領域你不做現貨是不行的，海外其實很早就是這樣了，但是金融機構做現貨的目的肯定不是跟傳統的現貨機構在傳統的現貨領域去拼，所謂的配送也好，搬磚頭也好，我覺得金融機構做現貨出發(fā)點是兩個，第一為更高附加值的業(yè)務提供基礎性的平臺，我們看到很多融資或衍生品，不通過現貨的形式不結構化的話根本打入不了這個市場，這是第一點。第二點只有真正做現貨了，才可能真正了解企業(yè)的需求，產業(yè)的需求，才可能把高附加值的業(yè)務做好，以前不少金融機構的交易員做了十年、二十年的交易，沒有見過現貨，不知道什么是點價什么是基差，可能在過去相對初級的市場有一定生存空間，可是面向未來這樣的交易員生存空間是越來越小。

　　然后是融資，融資和價格管理才是投行真正的利潤來源，而現貨和倉儲物流是給這些利潤來源提供一個平臺。對于金融機構來說，真正的擅長的是融資和價格管理，融資大家很好理解，不管是在境內還是境外，如果問企業(yè)最大的需求是什么？我相信毫無疑問首先還是融資。那么海外的好處是他可以做混業(yè)，所以融資的方法很多，遠遠超過了只是一個流動資金貸款，整個供應鏈金融打的都是非常通暢，從最早的進口開證到到港后倉單的質押，到保理，到貼現包括托盤這樣的業(yè)務都可以做，但是有一點我想強調一下，剛才說的很多名詞都是傳統商業(yè)銀行已經可以做的事情，比如保理，比如信用貼現，而投行做融資最大的競爭優(yōu)勢在于投行因為有對現貨的管理和處置能力，所以他可以把在傳統商業(yè)銀行眼中看來是廢銅爛鐵的商品變成一種準貨幣。這是投行做大宗商品融資最重要的功能。供應鏈金融在大宗商品領域在可預見的未來主導權和創(chuàng)新的動力在于現貨公司、物產公司。資金很重要，但是資金不是這塊創(chuàng)新最根本的東西。因為你有貨物的處置能力、管理能力、變現能力你才可以讓他你去傳統銀行只能貸20%、30%，但是你把他變成準金融資產了，你可以輕而易舉的貸到90%、95%，這個創(chuàng)新帶來的效益是巨大的。

　　價格管理的功能，其實看似是投行最擅長的領域，做各種衍生品，期貨也好，互換也好，期權也好，但是我覺得這一塊業(yè)務現在投行面臨壓力反而是最大的，這也是因為絕大多數的投行抱著這個基礎盤不介入實體和現貨造成的，我相信各位可能也有一個感受，現在在市場上最最不缺的可能就是金融工程的人才和團隊了，隨便哪家金融機構都有衍生品或金融工程團隊，海歸一大半是學金融數學或金融工程的，這是過去的市場環(huán)境造成的，可能20年以前，咱們懂得最普通的Black-Scholes，都有相當大的回報率了，可是現在不管是在國內還是國外，如果簡簡單單做衍生品定價的話沒有太大的成長優(yōu)勢，也不能給企業(yè)帶來附加值。相反好的現貨團隊反而是比較缺的，或者說懂金融懂供應鏈懂價格管理的現貨團隊是最最緊俏，遠遠供不應求的。

　　以上三個是基礎盤，如果同行要做大宗商品的話這三個是要必須做的，但只有特別大的投行，開始涉入到做倉儲物流，前面三個都是輕資本的業(yè)務，可能量不小，但是對于資本的占用沒有那么大，如果做倉儲物流的話，這個資本的占用量和期限就都比較長了，為什么會有大的投行發(fā)展到這個階段想要介入倉儲物流，我覺得主要還是兩點，第一個滿足一個小目標，畢竟前面的業(yè)務做大了，總是擔心，如果你做現貨，你對物權的管理質量的管理，沒有一個特別放心的手段的話，是做不了特別大的，這是一個小目標為前面的業(yè)務提供一個更好的增長空間，一個更大的目標是通過倉儲物流能夠更好的拓展到自營性業(yè)務。投行做自營，跟基金、買方做自營是有很大的區(qū)別，投行的研究是沒有優(yōu)勢的，買方的對沖基金對于市場的研究，不管從方法，從投入上來遠遠超過投行，投行可能有研究部做一些賣方性的研究，但是賣方性的研究是基礎性的研究是數據接入挖掘，是就某一個單因子做深層次的基本分析，并不能主導交易行為，而且投行的研究部和自營或者交易都是有防火墻的。

　　也許十幾年前投行可能還有一些交易流上的信息優(yōu)勢，但是現在這個優(yōu)勢基本都沒有了，監(jiān)管的壓力讓交易流信息越來越透明，投行要做自營必須找到自己的切入點，倉儲、物流包括之前的現貨給投行做自營找到兩個很好的切入點，第一個對于標準化業(yè)務來說，你切入到現貨，切入到倉儲物流，就在調研的手段上又反超了傳統買方，傳統買方通過一個外人視角調研做得再深入，買的總還是沒有賣的精吧，如果投行自己做起了現貨業(yè)務，他對于信息的收集的廣度精度和速度就超過了傳統基金，所以我們現在看到很多領先的買方也開始走這條路，自己也成立一個貿易公司，一個物產公司，邊做生意邊收集投資交易需要的信息，這是對于標準品而言的。

　　還有一個很重要的就是非標，比如說波動率，比如說基差，甚至很多非標品的價格，通過倉儲物流和現貨既可以得到信息又可以得到流動性，對于買方而言做非標最大的問題就是他可能看對了行情也做不進去，比如極端市場情況下的原有cash-and-carry交易，沒有油罐一切免談，投行介入到這一塊，平時沒有交易機會的時候可以利用前面三塊業(yè)務把它盤活，保持低利潤或者至少覆蓋成本，一旦機會來了可以獲得一個比較大的利潤空間。

　　那么剛才我講的是風險管理的業(yè)務，資產管理類業(yè)務這塊，主要是分主動類和被動類，主動類投資跟投行的自營業(yè)務越來越像，在往非標上靠，傳統我們說主動類管理業(yè)務主要是集中在宏觀和標準化產品上，可是現在我們看到大的主動類管理類的基金越來越多的交易遠期和基差，是因為標準化產品的alphs是在縮小，市場有效性在增強，也就是說基金也越來越多從非標市場上尋找alpha的來源，而被動管理主要做的是beta，是多資產配置，你可以說他跟股票、債券、外匯、商品都打交道，其實他跟誰都不是特別熟，主動類和被動類業(yè)務的服務和維護是分開的。

　　我剛才迅速的講了一下投行的業(yè)務的種類，接下來我講一下做這些業(yè)務投行的部門的設置是什么樣，一般來說投行的最大的二級市場的部門叫做全球市場部或銷售收益部，不同地方不同投行的名字是不太一樣的。

　　主要處理投行的經營性的業(yè)務，投行的交易員跟買方的交易員最大的區(qū)別在于，投行二級市場交易員是高度細分的，假如FICC下到商品，商品會分有色、能源、農產品，有色還會分到底是銅，還是鋁，還是鉛鋅，有的投行銅的交易員就有三個，一個注重看近期，另外兩個注重看遠期，買方不會有基金經理只關注單品種單標的的，投行的業(yè)務模式是要為客戶做附加值，這個附加值在什么地方？在于如果有1000個客戶，有的愿意交易近期，有的愿意交易遠期，有的愿意交易基差，有的愿意交易高度相關品種價差，投行的交易員是沒有選擇，必須服務的，這就要求他們對單一品種的方方面面都非常熟悉，如果交易銅，選擇只對銅的近月感興趣是不行的，必須從近期到遠期所有的時間節(jié)點都保持高度的敏感，非常的清楚價差矩陣沒一個單元的變動情況，1-3個月，3-6個月，3-9個月，1-9個月等等，在做市報價的過程中關注有沒有隱含套利的機會，同時也要了解銅的波動率、波動率曲線、波動率曲面，同時知道上海銅 、COMEX銅等等，對單品種深度掌握，這也是為什么剛才說到的主動類資產管理類業(yè)務也是由這個業(yè)務團隊來服務維護的，一個主動類的基金經理在做非標、做遠期的時候需要更多的信息方面的深度服務。

　　被動類的配置或指數業(yè)務通常不歸他們服務，而是由大宗商品剝離出來的專門團隊維護的，這樣的業(yè)務團隊可能在二級市場業(yè)務線下單獨成立一個板塊部門，也可能掛在他最大的資產類型的板塊下，是因為這個業(yè)務最重要的技能點在于資產配置，在于他知道當下的主題是什么，對他來說他不捆綁于股票、商品、外匯或任何一個單一資產類型，他只是做各種各樣的資產配置，當然這里面還分有的是大的資產配置，比如像達里奧那樣做宏觀的資產配置，有的人是做小的資產配置，比如高盛的商品指數交易是就大宗商品里面做資產配置，但是這樣的服務和傳統服務，和我們說的單一資產單一品種服務是不一樣的。

　　今天時間非常有限，我匆匆地把我自己對于國際投行的模式做了一個很快的概述，我最后想說一點，其實這個模式現在也遇到了很大的挑戰(zhàn)，去年、前年我們也聽說過不管是高盛也好法興也好，局部性的或全局性的退出了大宗商品領域，這個甚至不局限于投行大宗商品領域了，很多投行整個二級市場部門呈現退出或者大規(guī)模收縮的狀況，原因當然很多，有一條我特別想拿出來說的是，國際投行在過去的二十年內沒有產生范式性的革命，不像上個世紀從M&A到LBO，金融工程也好，高頻量化也好，幾乎每十年，都有一個范式性的創(chuàng)新和革命，但是進入到2000年以后，尤其是 2008年金融危機后監(jiān)管的加強造成整個國際投行沒有什么范式性的創(chuàng)新，在這個領域不創(chuàng)新一定是沒有出路的。

　　所以我今天也很激動的看到我們這個叫做大宗商品金融服務創(chuàng)新峰會，我強烈的感受到浙江、以及杭州周邊地區(qū)對于創(chuàng)新的的那種渴望，我希望也相信通過咱們在座各位的努力，一定能夠走出一條創(chuàng)新之路，在全球范圍之內打造一個大宗商品服務產業(yè)的高地，謝謝大家！