“保薦+跟投”模式是科創(chuàng)板一大制度創(chuàng)新，它打破了券商“只薦不?！钡默F(xiàn)象，備受市場(chǎng)關(guān)注。

11月5日，有5只科創(chuàng)板新股上市，與之前上市首日動(dòng)輒2、3倍的漲幅，這五只股票平均漲幅回落不少，漲幅最高的普門科技當(dāng)日漲幅115.71%，日漲幅最低的久日新材僅上漲6.4%，創(chuàng)下科創(chuàng)板企業(yè)最低紀(jì)錄?？苿?chuàng)板股票分化，并非從這天開始。隨著市場(chǎng)逐漸回歸理性，保薦跟投機(jī)構(gòu)的浮盈也逐漸喜憂參半。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月1日，41家科創(chuàng)板上市公司合計(jì)為19家保薦機(jī)構(gòu)帶來了16.84億元的賬面浮盈，平均浮盈收益率高達(dá)81.48%，但整體浮盈情況較一月前已經(jīng)縮水近一半。數(shù)位受訪人士都認(rèn)為，科創(chuàng)板股票股價(jià)正逐步回歸理性，不排除兩年后有跟投項(xiàng)目出現(xiàn)虧損。

有大型券商另類子公司負(fù)責(zé)人表示，知識(shí)、創(chuàng)意是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的唯一動(dòng)力，作為一個(gè)新的制度嘗試，科創(chuàng)板及注冊(cè)制的推出適逢其時(shí)。市場(chǎng)的短期起伏會(huì)一定程度上影響保薦機(jī)構(gòu)的階段性財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但或許只有經(jīng)歷過賬面起伏，才能真正倒逼保薦機(jī)構(gòu)更多地從投資者角度去選擇標(biāo)的，才能真正提升保薦質(zhì)量。換句話講，現(xiàn)在的狀況或許是為更符合制度設(shè)計(jì)初衷的博弈機(jī)制的建立創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。 

19家券商跟投平均浮盈收益81.48%

科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行已超百天，至11月1日，有41家科創(chuàng)板公司掛牌交易，不僅給保薦機(jī)構(gòu)帶來了可觀的承銷保薦收入，同時(shí)還帶來了不菲的跟投浮盈。

具體來看，對(duì)已上市上項(xiàng)目，19家保薦機(jī)構(gòu)的另類子公司共計(jì)獲配投入資金20.67億元，所獲配股票合計(jì)實(shí)現(xiàn)賬面浮盈16.84億元，平均浮盈收益達(dá)81.48%；而若以上市以來最高價(jià)來算，券商跟投資金的賬面最高浮盈48.55億元，浮盈收益達(dá)2.35倍，不過由于科創(chuàng)板企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，大多股票上市初始波幅巨大，資金博弈較為充分，最高價(jià)時(shí)點(diǎn)的收益率參考意義不大。

賬面浮盈絕對(duì)值來看，最高的是中信證券，其保薦上市的6家科創(chuàng)板企業(yè)合計(jì)投入跟投資金3.42億元，至11月1日，賬面浮盈已達(dá)2.64億元，浮盈收益率為77.35%。有6家券商跟投資金的浮盈收益率超100%，其中，中德證券保薦上市的2個(gè)項(xiàng)目合計(jì)獲配投入6290.52萬元，目前浮盈收益率高達(dá)2.79倍，暫為行業(yè)最高。

有參與科創(chuàng)板項(xiàng)目的券商投行負(fù)責(zé)人表示，大券商保薦跟投項(xiàng)目浮盈收益率整體低于中小券商高，或與不同券商跟投項(xiàng)目的規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)系，即大券商普遍做大項(xiàng)目，而大項(xiàng)目成長性有限，比如中國通號(hào)，因體量較大，其未來業(yè)績每年增長率較中小企業(yè)想象力受限。

“跟投”機(jī)制正在合理定價(jià)中發(fā)會(huì)作用

雖然券商跟投科創(chuàng)板項(xiàng)目的浮盈收益率高企，但較一個(gè)月前已有明顯縮水。據(jù)記者梳理，在9月末時(shí)，16家券商另類子公司跟投的30個(gè)科創(chuàng)板項(xiàng)目平均賬面浮盈收益約1.3倍，較現(xiàn)在高出一半。且41只科創(chuàng)板股票已呈分化態(tài)勢(shì)，有15只股票較發(fā)行價(jià)有超100%以上的漲幅，但也有個(gè)別股票面臨“破發(fā)”壓力。

多位受訪人士都認(rèn)為，目前的跟投浮盈對(duì)兩年后股價(jià)的參照意義甚微，科創(chuàng)板股票股價(jià)正逐步回歸理性，甚至不排除兩年后有跟投項(xiàng)目出現(xiàn)虧損。

監(jiān)管設(shè)立券商“跟投”機(jī)制的初衷，即加大保薦機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任，更好發(fā)揮券商研究定價(jià)功能。經(jīng)過數(shù)月的檢驗(yàn)，是否實(shí)現(xiàn)了這個(gè)制度的初衷？

上述另類子公司負(fù)責(zé)人表示，市場(chǎng)的短期起伏不應(yīng)該作為判斷一個(gè)機(jī)制成功與否的標(biāo)準(zhǔn)，要在更長的周期里去檢驗(yàn)跟投制度的有效性。他認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看，跟投機(jī)制對(duì)進(jìn)一步提升保薦機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力，完善全市場(chǎng)的的博弈機(jī)制有幫助。目前監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)保持了相當(dāng)?shù)亩?，沒有因短期波動(dòng)而進(jìn)行干預(yù)，將市場(chǎng)調(diào)節(jié)的功能充分交給市場(chǎng)，難能可貴。

上述投行負(fù)責(zé)人表示，在投行實(shí)踐中，整體來看實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管制定該項(xiàng)制度的初衷，保薦機(jī)構(gòu)在挑選項(xiàng)目以及定價(jià)時(shí)，肯定會(huì)考慮到跟投股票未來的收益，在保薦收費(fèi)和投資收益中進(jìn)行權(quán)衡。

券商建議跟投機(jī)制增加一些彈性

跟投機(jī)制之下，兩年之后科創(chuàng)板公司股價(jià)如何變動(dòng)，目前尚不得而知。毋庸置疑的是，業(yè)內(nèi)人士都將科創(chuàng)板視為一塊重要的增量業(yè)務(wù)，努力在這塊資本市場(chǎng)“試驗(yàn)田”中耕耘以求豐碩收成。

今年以來，多家券商不斷成立或增資另類子公司，加強(qiáng)布局科創(chuàng)板股權(quán)投資業(yè)務(wù)。截至目前，已經(jīng)有69家券商設(shè)立了另類子公司，其中逾十家都是今年批復(fù)設(shè)立。此外，有多家券商對(duì)另類子公司進(jìn)行增資。

上述另類子公司負(fù)責(zé)人表示，券商另類子公司開展跟投業(yè)務(wù)，其實(shí)是要在二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)踐長期投資的理念，會(huì)帶來一些挑戰(zhàn)和機(jī)遇。挑戰(zhàn)首先表現(xiàn)于，上市公司估值會(huì)隨著二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)影響階段性投資收益，可能會(huì)影響到保薦機(jī)構(gòu)長期持有的信心；其次，跟投公司的風(fēng)控機(jī)制需要重新審慎認(rèn)定；第三，跟投子公司必須像戰(zhàn)略投資者一樣去幫助上市公司做好價(jià)值維護(hù)，幫助其進(jìn)行橫向和縱向整合，以形成核心競爭力，這會(huì)對(duì)跟投公司完善服務(wù)能力和服務(wù)功能都形成倒逼機(jī)制。在金融開放的大背景下，跟投機(jī)制為另類子公司提供了一個(gè)先行嘗試的機(jī)會(huì)，是個(gè)難得的行業(yè)機(jī)遇。

資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前跟投機(jī)制采取“強(qiáng)制跟投”的方式似有完善的空間，建議增加一些彈性，比如變“必須跟投”為“可以跟投”，同時(shí)將每一個(gè)發(fā)行區(qū)間內(nèi)固定的跟投比例設(shè)置為彈性比例，比如“發(fā)行規(guī)模10億以下的IPO，跟投比例為3%到5%。”那么保薦機(jī)構(gòu)最后在進(jìn)行跟投時(shí)的比例選擇，其實(shí)也向市場(chǎng)表達(dá)了價(jià)值判斷，為投資者提供了價(jià)值指引。