上周（10月4日-10月10日）市場出現(xiàn)小幅反彈，北上資金持續(xù)凈流入，不過凈流入規(guī)模較前一周減半，融資資金凈流入49.0億元，較上周翻倍。在A股估值水平小幅回升的同時，市場對于后市的走勢卻出現(xiàn)分歧，有券商認為當(dāng)下正是月度反彈時機，可抓住機會做多，“長?！比栽?，但也有券商保持謹慎，認為市場還需等待新的催化劑。

另一方面，消息面上也并不平靜，上周監(jiān)管發(fā)布包括再融資規(guī)則等多條資本市場系列制度變革以及MSCI擴容，都為市場帶來新的想象空間。與此同時，受豬周期上行因素影響，通脹上行速度可能超預(yù)期，貨幣政策可能超預(yù)期收緊，對資本市場和實體經(jīng)濟產(chǎn)生超預(yù)期負面沖擊。

一邊是重磅消息頻出，一邊是市場對A股走勢的不確定性，3000點反復(fù)爭奪之下，A股在今年最后兩個月里究竟是蟄伏還是反彈向上，我們也拭目以待?；鹁砹耸胰痰淖钚虏呗?，供大家參考。

幾大重磅消息看過來

1、10月CPI同比上漲3.8% 

國家統(tǒng)計局11月9日公布了10月份CPI（居民消費價格指數(shù)）、PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù)。10月CPI環(huán)比增長0.9%，同比增長3.8%。從CPI分項數(shù)據(jù)來看，食品煙酒類通脹上漲較為明顯，尤其是畜肉類、蛋類、酒類、食用油、鮮菜等項目。

招商證券認為，豬肉價格上漲主要是影響到與食品相關(guān)性較大的科目，其他項目如衣著、居住、生活用品、醫(yī)療保健等通脹變動幅度有限。由于工業(yè)生產(chǎn)的積極程度有限，工業(yè)品PPI同比繼續(xù)下探，與CPI同比形成的剪刀差越來越大。雖然核心CPI已經(jīng)降低至一個較低的水平，但是從5日央行僅下調(diào)MLF利率5個基點的情況來看，整體通脹上行依然為貨幣政策帶來的一定的阻礙

華泰證券宏觀團隊認為，在短期內(nèi)經(jīng)濟類滯脹壓力加大的情況下，穩(wěn)增長可能是國家首要確保的經(jīng)濟工作目標，可能適度提高通貨膨脹的容忍度；2020年政府工作報告存在較大概率將CPI目標值上調(diào)至3.5%左右，同時應(yīng)繼續(xù)發(fā)力保障重要農(nóng)產(chǎn)品合理充裕供給。不過該團隊提示，受豬周期上行因素影響，通脹上行速度可能超預(yù)期，貨幣政策可能超預(yù)期收緊，對資本市場和實體經(jīng)濟產(chǎn)生超預(yù)期負面沖擊。

2、MSCI 年內(nèi)第三次擴容落地

11月8日凌晨，MSCI宣布將把指數(shù)中的所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，同時將中國中盤A股一次性以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)，11月26日收盤后生效。

本次調(diào)整中，大盤股名單共244只（含18只創(chuàng)業(yè)板股票），權(quán)重占比為81.2%；中盤股共228只（含22只創(chuàng)業(yè)板標的），權(quán)重占比為18.8%。其中，長春高新、中信建投等18只個股新增至大盤股，光迅科技、安琪酵母等189只中盤股首次被納入MSCI，中航電子、步長制藥等39只個股從大盤股調(diào)整為中盤股。

中信建投證券團隊認為，MSCI在11月擴容帶來的增量資金大體將如市場預(yù)期，外資偏好的方向?qū)⒂薪Y(jié)構(gòu)性機會。招商證券則認為，短期MSCI提高A股納入比例的進程或有放緩，由此帶來的被動增量資金也可能相應(yīng)減弱。不過在納入MSCI的過程中，外資在股市呈現(xiàn)較穩(wěn)定凈流入狀態(tài)，境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。

3、資本市場制度改革，目的明確重在融資

11月8日，證監(jiān)會就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見，擬松綁主板和創(chuàng)業(yè)板的再融資規(guī)則。此次松綁的內(nèi)容包括：非公開發(fā)行對象擴容、放松鎖定機制（鎖定期縮短且不適用減持規(guī)則的限制）、增加定價基準日的靈活性、適當(dāng)下調(diào)定增價格下限、延長批文有效期、優(yōu)化減持規(guī)模。針對創(chuàng)業(yè)板則精簡發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面：取消資產(chǎn)負債率要求、取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件和放松資金使用要求等。規(guī)則適用方面，修改后的再融資規(guī)則適用于新老劃斷原則。

平安證券策略團隊認為，再融資制度的全面松綁意在加速落地“深改12條”，打通新興產(chǎn)業(yè)融資渠道以助力新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。當(dāng)然如果資本市場需求增加過快（例如新股發(fā)行以及再融資規(guī)模大幅上行），會給當(dāng)前存量資金博弈的市場帶來一定壓力。天風(fēng)證券策略團隊則表示，2020年將是股權(quán)融資大年，政策松綁將驅(qū)動業(yè)務(wù)規(guī)?；厣?，假設(shè)2020年再融資規(guī)模回升至1-1.2萬億水平，預(yù)計將給券商帶來超過35-50億元的收入增量，占營業(yè)收入比重約2%。

4、證監(jiān)會擴大股票股指期權(quán)試點，2020年衍生品有望持續(xù)擴容

11月8日，證監(jiān)會發(fā)言人在例行發(fā)布會上表示，證監(jiān)會擴大股票股指期權(quán)試點工作，將按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)，中金所上市滬深300股指期權(quán)。這是近五年來股票期權(quán)首次增加標的。

股票股指期權(quán)是管理股票現(xiàn)貨投資的基礎(chǔ)性風(fēng)險管理工具。2015年2月9日，上證50ETF期權(quán)在上交所上市交易。天風(fēng)證券認為，擴大股票股指期權(quán)試點有利于健全多層次資本市場體系，完善市場功能，吸引中長期資金入市，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。中信建投證券策略團隊認為，增加股票期權(quán)標的有利于通過衍生品市場的建設(shè)完善風(fēng)險對沖手段，是針對上證50ETF覆蓋標的面不足的一次大膽改進。完善的風(fēng)險管理工具有助于吸引包括外資在內(nèi)的長線資金進入A股市場投資，為市場帶來增量活力。

十大券商策略盤點

中信證券：月度反彈正在進行時 積極把握今年A股的最后一個做多窗口

中信證券策略團隊認為，本輪月度反彈仍在進行時，建議繼續(xù)積極把握今年A股的最后一個做多窗口。

該團隊指出，人民幣升值加快外資增配A股節(jié)奏。11月MSCI納入因子提升預(yù)計將帶來2000億元以上的增量資金（被動+主動型資金），占全年比重達48.1%，是近期A股最重要的增量資金來源，與此同時，受益人民幣短期升值，中美談判較好的進展輿情，11月外資流入的確定性、主動性也會超過今年前兩次擴容。在對主動型基金流入節(jié)奏的基準假設(shè)下，預(yù)計月內(nèi)仍有約1500億元的海外增量資金流入。

與此同時，該團隊表示，資本市場改革提速激發(fā)市場活力，再融資松綁下，引入產(chǎn)業(yè)資本的正面作用強于融資資金分流。此外，滬深300股指期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)獲批，這豐富了A股的風(fēng)險管理工具，同時也帶來了更多的投資策略，對機構(gòu)投資者的吸引力明顯上升，有望激發(fā)市場活力。

海通證券：A股先小下蹲再向上突破可能更大  布局歲末年初乃至牛市主升浪行情

海通證券策略團隊認為，回顧歷史，歲末年初行情不會缺席，現(xiàn)在是布局時機。其指出，

從歷史來看，行情最早11月中啟動，最晚2月初啟動，啟動時間早晚往往與上年三四季度行情有關(guān)，三四季度行情較好，則啟動時間較晚，反之則啟動偏早。值得注意的是，回顧本輪行情， 9月16日上證綜指3042高點至今最大跌幅僅5%，借鑒歷史上歲末年初行情前的回撤，本次調(diào)整幅度還不夠。此外，前期上證綜指2870點存在一個跳空缺口，A股有句諺語叫“逢缺必補”，從這個角度看，市場向上前可能還要先蹲一下。但是這是形態(tài)上的分析，并不絕對，如果出現(xiàn)一些重大利好，市場也有可能直接向上。

總體來說，參考歷史，無論從季節(jié)規(guī)律還是牛市節(jié)奏來看，行情的低波動都不可持續(xù)。目前基本面數(shù)據(jù)和政策面信息看，先小下蹲再向上突破可能更大，如果出現(xiàn)小下蹲只是波動風(fēng)險不是系統(tǒng)性下跌，收官戰(zhàn)的重點是布局歲末年初乃至牛市主升浪行情。在其看來，從牛市的角度看，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點，對應(yīng)波浪理論的3浪，即牛市主升浪。

具體到配置上，該團隊指出，行情向上時，低估高股息的銀行地產(chǎn)望先行，科技和券商的空間及持續(xù)性更好。歷史上牛市主升浪上漲的初期往往靠銀行帶動指數(shù)向上突破，但是著眼于整個主升浪，價值搭臺之后最終還是成長唱戲。而每輪牛市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都符合時代背景，“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?？萍脊蓸I(yè)績回升的動力是政策紅利、技術(shù)進步。政策面產(chǎn)業(yè)政策向科技傾斜，前期科創(chuàng)板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業(yè)注入增量資金。

廣發(fā)證券：“秋收冬藏” 挖掘庫存線索

廣發(fā)證券策略團隊指出，上周發(fā)布多條資本市場系列制度變革，政策思路供需兩端一則為注冊制鋪墊、二則吸引外資等長線資金進入，一級市場利好大于二級市場，多項制度改革對A股市場短期風(fēng)險偏好影響有限，長期利好券商、大盤藍籌。

具體來看，該團隊認為，最近豬價下跌和央行公開市場操作穩(wěn)定市場預(yù)期緩和流動性壓力，有助于短期市場風(fēng)險偏好，但中期豬價上漲趨勢未變，且PPI企穩(wěn)上行之后非食品項亦會對通脹產(chǎn)生一定壓力，需要密切觀察豬價環(huán)比漲幅和通脹持續(xù)上行可能帶來的價格傳導(dǎo)效應(yīng)。與此同時，該團隊維持“冷的時候要積極，暖的時候別激進”觀點，并認為豬通脹仍是當(dāng)前市場的主要矛盾。

其指出，從時間的周期規(guī)律、社融拐點后推、盈利拐點后推、PPI后推、以及財報數(shù)據(jù)交叉印證，年末大概率將出現(xiàn)本輪庫存周期的低點，配置挖掘庫存線索。歷史經(jīng)驗庫存先行企穩(wěn)、率先進入主動補庫的制造業(yè)在庫存周期底部區(qū)域之前有較大概率獲得超額收益。而當(dāng)前CPI繼續(xù)逐級上升的預(yù)期+竣工數(shù)據(jù)改善提升后周期消費景氣預(yù)期改善+PPI企穩(wěn)上行預(yù)期則將驅(qū)動投資者進一步向“低估值”板塊換倉。在行業(yè)配置上，建議配置低估值&庫存拐點的家電、汽車，以及銀行+地產(chǎn)，耐心等待高景氣品種估值消化后中期布局的機會。

興業(yè)證券：“長牛”穩(wěn)步前進

興業(yè)證券策略團隊認為，市場短期波動加大，整體指數(shù)平淡，結(jié)構(gòu)性亮點突出。投資者歲末年關(guān)落袋為安、兌現(xiàn)收益心理，對通脹泛化、中美談判不確定性擔(dān)憂，3000點重要心理關(guān)口等成為壓制市場主要因素。

在該團隊看來，A股從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進攻，不會一蹴而就，需要時間去孕育，夯實基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)板改革、衍生品工具推出、貨幣寬松序列再確認，讓這一輪“長?！弊叩酶崱⒏€(wěn)健。這一次戰(zhàn)略進攻，我們正在經(jīng)歷A股歷史第一輪“長?！?，不同于以往的“瘋?！?、“水?！?、“快?！薄Ｆ渲赋?，資本市場制度改革再進一步，創(chuàng)業(yè)板上市要求松綁，注冊制擴大試驗范圍箭在弦上，更多優(yōu)秀企業(yè)有望登陸資本市場。國家重視、動能轉(zhuǎn)換、降低杠桿等客觀需求和現(xiàn)實，讓資本市場制度建設(shè)正在完善，這有利于中長期A股估值中樞逐步上移，推動“長?！背砷L。此外，衍生品工具增多，ETF期權(quán)、股指期權(quán)擴容，讓投資者擁有更多對沖工具，股市波動率有望下降，夏普比率提高，有利于保險、養(yǎng)老金等“長錢”入場，抵御風(fēng)險、穩(wěn)健增值。同時，衍生品工具的豐富，有利于全球資金持續(xù)配置A股，有利于MSCI在審核2020年提高納入A股比例時，起到積極作用。

具體到配置上，建議把握大創(chuàng)新科技成長進攻彈性方向、金融地產(chǎn)龍頭等高股息類債券板塊：

1 創(chuàng)業(yè)板政策松綁，三季度收入利潤雙雙改善，結(jié)合“十四五”規(guī)劃預(yù)期，以華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車等大創(chuàng)新方向有望迎來業(yè)績+政策共振。

2 關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩(wěn)定的板塊。

3 中長期看，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產(chǎn)定價權(quán)。

安信證券：短期市場存在一些積極因素 未來一個階段關(guān)注無風(fēng)險收益率的變化

安信證券策略團隊認為，短期市場存在一些積極因素，中美有望簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議預(yù)期（帶動匯率預(yù)期）等因素對近期市場將帶來一些提振因素，但從更宏觀層面考察，無風(fēng)險收益率對A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴容更持續(xù)更深遠，豬肉價格超預(yù)期上漲帶來的影響不可忽視。加之當(dāng)前階段經(jīng)濟企穩(wěn)尚需確認，接近年底投資者風(fēng)險偏好趨于落袋為安，當(dāng)前盈利兌現(xiàn)并不充分。

該團隊指出，當(dāng)前階段貨幣政策不會轉(zhuǎn)向收緊，但不可忽視其對貨幣政策寬松加碼的掣肘，同時從之前債市反應(yīng)來看，影響A股估值包括資產(chǎn)荒邏輯的無風(fēng)險收益率也已經(jīng)受到CPI數(shù)據(jù)影響。對這個問題擔(dān)憂的基礎(chǔ)在于，首先豬肉價格上漲已有向其他食品分項擴散趨勢。考慮到食品類消費具有一定剛性，且在居民消費中占重要地位。豬肉供給問題的具體解決其實也存在一定不確定性，如果未來豬肉價格持續(xù)較長時間保持在高位，也可能進而抬升勞動力成本和進一步推高通脹預(yù)期。加之此前市場比較明確的是通脹的政策預(yù)期目標是CPI年同比3.0%，至于是否進一步實質(zhì)目標為核心通脹具體數(shù)值并不明朗，因此CPI問題未來演繹時最終其將在多大程度上影響貨幣政策，下周公布的三季度央行貨幣政策報告將對市場預(yù)期產(chǎn)生較大影響。但無論如何，預(yù)計未來一個階段CPI還會繼續(xù)上行，如果無風(fēng)險收益率明顯上行則將影響A股。

在該團隊看來，該階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現(xiàn)滯后、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證，對中長期經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換趨勢以及流動性狀態(tài)依然抱樂觀預(yù)期，A股市場的中長期趨勢沒有逆轉(zhuǎn)，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

招商證券：A股需要耐心等待新的催化劑 2020年行情有可能加速上行

招商證券策略團隊認為，11月8日，證監(jiān)會就上市公司非公開發(fā)行股票實施細則等三個再融資政策修訂對外征求意見，上市公司再融資得到進一步放松，明年正式實施后，有利于并購和再融資市場的活躍，為明年風(fēng)格的變化埋下伏筆，對于市場來說，并購和再融資的回升有利于偏小盤風(fēng)格，明年風(fēng)格如果能夠轉(zhuǎn)換，并購和再融資重新回升將會起到關(guān)鍵作用，從目前的政策導(dǎo)向來看，明年風(fēng)格轉(zhuǎn)換具備了一定的條件和基礎(chǔ)。此外，CPI數(shù)據(jù)意料之中的超預(yù)期，對于央行在“滯”和“漲”之間的政策選擇增添了不確定性，同時來看，短期MSCI提高A股納入比例的進程或有放緩，由此帶來的被動增量資金也可能相應(yīng)減弱。不過在納入MSCI的過程中，外資在股市呈現(xiàn)較穩(wěn)定凈流入狀態(tài)，境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。

該團隊指出，2019年剩下兩個月缺乏明確的機會，投資者需要耐心等待新的進攻信號和催化劑，但從中期的角度，我們?nèi)蕴幵谀瓿蹰_啟的兩年半上行周期過程中，2020年行情有可能加速上行。短期而言偏博弈的板塊參與勝率可能有限，需要關(guān)注確定性主線，如TWS主線等；此外，當(dāng)下可以從容布局2020年，方向是科技、券商、地產(chǎn)基建、醫(yī)藥。

國君策略：重配置，輕擇時 新的性價比在哪

當(dāng)前市場的掣肘是自下而上的“好的不便宜，便宜的不好”，對此應(yīng)當(dāng)放眼中期，從盈利維度尋找性價比。震蕩向上，重配置輕擇時，關(guān)注新β：銀行/建材/傳媒/汽車。

上周，市場的擔(dān)心和期待均出現(xiàn)了不同程度的預(yù)期變化。一方面，通脹情況實實在在走的更近了，10月份最新的CPI情況繼續(xù)超出市場預(yù)期；另一方面，中美貿(mào)易談判好的聲音頻頻傳來。在好壞交替的沖擊之下，市場繼續(xù)表現(xiàn)為橫盤震蕩。我們認為，一方面是不確定性仍然存在（通脹多嚴重？中美會不會反復(fù)？），另一方面是自下而上看，尋找不到有力的進攻方向，這讓市場陷入震蕩的格局之中。往后看，我們認為，配置仍然重于擇時，選擇差異化的β方向仍是重點。

重申CPI與PPI的關(guān)系——MLF下調(diào)5BP給出了最好的解釋。從邏輯上看，CPI高于3%意味著通脹風(fēng)險，會導(dǎo)致貨幣政策的收縮預(yù)期擴散，直接影響分母端無風(fēng)險利率，進一步影響分子端盈利，從而帶動收益率下行；PPI低于0%意味著一定程度的通縮風(fēng)險，貨幣政策的擴張預(yù)期擴散，對市場的影響邏輯與CPI相反。因此，當(dāng)前市場收益率的判斷取決于通脹還是通縮的判斷，而這個MLF給出了定論，5BP的下調(diào)意味著供給側(cè)因素對于全局性的影響可控。CPI可能會超出市場預(yù)期，但是超預(yù)期的CPI是基本定價的因素。

上周對外開放、中美貿(mào)易、MLF降息5BP等總量環(huán)節(jié)出現(xiàn)利好，但是自下而上看，我們可能找不到進攻的發(fā)力點，可以歸納為“好的不便宜，便宜的不好”。對比年初以來的個股估值-盈利分布情況，我們認為有以下核心三大結(jié)論：

1）盈利狀況加速分化。回顧今年1季度的盈利分布，市值大于200億元的公司盈利增速大部分處于0-50%的區(qū)間之中。但是進入19Q3，該類公司盈利出現(xiàn)了大幅分化，部分進入50%-200%區(qū)間，部分進入虧損區(qū)間。

2）估值加速集中。回顧今年1季度的估值分布，市值大于200億元的公司估值均勻分布在“-50~50”區(qū)間，悉數(shù)分布在50~200之間。對比之下，當(dāng)前的估值水平基本分布在“0~50”之間，估值加速走向合理。

3）黃金正方形——“0-50”的正方形區(qū)間樣本數(shù)量翻倍。龍頭公司核心集中在“0-50”正方形之中，19Q3相較年初該區(qū)間中的樣本數(shù)量接近翻倍。這意味著從優(yōu)劣角度看，各個行業(yè)均走向“啞鈴分布”——好的公司數(shù)量在增加，壞的公司數(shù)量也在增加，中間數(shù)量快速減少。

配置重于擇時，第三勝負手已經(jīng)開啟，把握新β行業(yè)投資機會。當(dāng)前第三勝負手已經(jīng)開啟，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融等估值低、盈利確定性高的行業(yè)。年底前外資流入有望加速，核心資產(chǎn)表現(xiàn)有望占優(yōu)。2012年以來，第四季度滯漲、低估值行業(yè)出現(xiàn)補漲行情概率較高。建議把握絕對收益，布局新“β”行業(yè)：核心資產(chǎn)中的銀行、建材，以及困境反轉(zhuǎn)潛力大的傳媒、汽車。銀行板塊受益于盈利周期見底帶來的資產(chǎn)質(zhì)量改善；建材行業(yè)受益于逆周期調(diào)控政策預(yù)期，以及行業(yè)格局優(yōu)化下高盈利持續(xù)性強，傳媒受益于政策邊際改善及需求復(fù)蘇，汽車受益于消費促進政策預(yù)期及行業(yè)出清后的景氣復(fù)蘇。

平安證券：短期內(nèi)A股市場資金以存量博弈為主

在平安證券策略團隊看來，上周 A 股市場的利好因子在不斷積累但是市場反應(yīng)平平，市場更多擔(dān)憂于高通脹下的無風(fēng)險利率高企以及資本市場改革提速下市場資金供需失衡。盡管上周 MLF 降息、中美貿(mào)易談判進展達成階段性成果以及 MSCI 如期擴容給市場帶來利好，但是 MLF 降息的信號作用遠高于實質(zhì)意義，市場流動性仍相對緊張且風(fēng)險偏好不高，十年期國債收益率仍高達 3.28%。

此外，在其看倆，A股市場受無風(fēng)險利率高企及風(fēng)險偏好不高的影響下，市場資金面也相對緊張。主要有兩點，一是近日上市公司解禁首日跌?，F(xiàn)象增加，四季度解禁規(guī)模仍高達 9039 億元；二是近日從主板到科創(chuàng)板均出現(xiàn)少有的新股破發(fā)現(xiàn)象，并且伴隨首日漲幅收斂，盡管新股破發(fā)是資本市場日漸成熟的表現(xiàn)，但是也部分說明了資金行為相對謹慎；此外，11 月重要股東減持規(guī)模已達139 億元，減持規(guī)模仍在擴大。當(dāng)然 MSCI 擴容以及人民幣匯率升值加速近期境外資金的流入，予以市場一定支撐。

該團隊指出，再融資政策再迎修訂松綁，取消創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負債率以及連續(xù)兩年盈利的條件，加大發(fā)行定價彈性以及縮短鎖定期。再融資制度的全面松綁意在加速落地“深改 12 條”，打通新興產(chǎn)業(yè)融資渠道以助力新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。如果資本市場需求增加過快，如新股發(fā)行以及再融資規(guī)模大幅上行，會給當(dāng)前存量資金博弈的市場帶來一定壓力。

總體來看，該團隊表示，短期內(nèi) A 股市場的資金以存量博弈為主，資金將更多集中在經(jīng)濟基本面和政策預(yù)期的反復(fù)確認，短期波動將會加劇。

華泰策略：“喜”多于“憂” 市場中樞有望在糾結(jié)中抬升

核心觀點：“喜”多于“憂”，市場中樞有望在糾結(jié)中抬升

上周，利好因素較多，但A股僅微幅上漲，反映企業(yè)盈利能否企穩(wěn)是市場的主要矛盾，而當(dāng)前市場對整體盈利預(yù)期仍比較糾結(jié)和混亂，投資者更傾向于把握景氣度明確或存在邊際改善跡象的品種，這從上周的市場上漲結(jié)構(gòu)可以得到驗證。上周，再融資迎來松綁，我們認為“一級半市場”有望回暖，資產(chǎn)荒大背景下，“一級半”權(quán)益資產(chǎn)的吸引力將改善。10月CPI繼續(xù)上行，但無需過度擔(dān)憂，MLF利率下調(diào)助于緩解市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂；PPI繼續(xù)回落，但主要原材料價格環(huán)比略有改善意味著PPI或接近底部，PPI-PPIRM與上月持平或?qū)χ圃鞓I(yè)毛利率形成一定支撐。

改革：再融資工具修復(fù)，“一級半市場”有望回暖

再融資規(guī)則擬修訂的條款中，我們認為關(guān)鍵變化有四點：定價基準日放寬、折扣率提升、鎖定期縮短和減持松綁，這將改善再融資投資方的風(fēng)險補償，助于提高資金參與再融資市場的積極性，也助于形成投融資雙方更充分博弈定價的局面，從而提高融資效率；創(chuàng)業(yè)板再融資條件精簡等亦是重要變化。資產(chǎn)荒大背景下，我們認為本次修訂將改善“一級半”權(quán)益資產(chǎn)的吸引力。相比上一輪監(jiān)管放松，本輪相對謹慎，且側(cè)重于為實體疏通流動性渠道，疊加交易主體認知改變等，我們認為投資者不必過于擔(dān)憂對二級市場流動性的沖擊。再融資工具修復(fù)下，二級市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值有望重塑。

流動性&盈利：PPI-PPIRM保持較闊水平，或?qū)χ圃鞓I(yè)毛利率形成支撐

10月CPI繼續(xù)上行，市場對滯脹的擔(dān)憂升溫。我們在11.3發(fā)布的報告《市場在徘徊中走出主線》中指出，市場擔(dān)心CPI下壓A股的邏輯推演不順，無需過度擔(dān)憂。11月5日，央行下調(diào)MLF操作利率5BP，超市場預(yù)期。我們認為此次降息有助于引導(dǎo)LPR下行以降低實體融資成本，一定程度上也緩解了市場對通脹壓力可能帶來的貨幣政策收緊的擔(dān)憂。受翹尾因素影響，10月PPI繼續(xù)下行，主要工業(yè)原材料價格環(huán)比略有改善，意味著PPI或已接近底部；10月PPI-PPIRM與上月持平并保持較闊水平，或?qū)χ圃鞓I(yè)毛利率形成一定支撐。

市場面：利多>利空→A股微漲，反映盈利能否企穩(wěn)才是主要矛盾

上周，受益于降息、中美關(guān)系緩和（商務(wù)部稱美雙方同意隨協(xié)議進展，分階段取消加征關(guān)稅）、人民幣匯率企穩(wěn)等影響，A股微漲，但市場情緒仍不高，日均成交額相比上上周有所下降。一定程度反映市場主要矛盾在于企業(yè)盈利能否企穩(wěn)，從上周市場的上漲結(jié)構(gòu)上也可看出：創(chuàng)業(yè)50震蕩上行、上證50一度突破4月高點而中證500走勢偏弱；受德國大幅提高新能源汽車補貼等影響，鋰、儲能設(shè)備等大漲，反映市場對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行的預(yù)期；家電、消費建材→玻璃的行情演繹，源于竣工改善帶來平板玻璃需求的走強。下周10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布是重要觀測窗口，建議關(guān)注。

配置建議：繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)性配置銀行+制造業(yè)，中長期繼續(xù)配置科技成長

對于后市，我們維持11月A股上行概率或大于下行的判斷。行業(yè)配置方面：戰(zhàn)術(shù)配置上，基于需求端三點邊際變化—工業(yè)企業(yè)自然補庫、房地產(chǎn)真實補庫&交付、制造業(yè)廣義投資+政策邏輯需要最順→對可貿(mào)易品部門即中下游制造的支持力度會最大+PPI對毛利的影響大小等三點考慮，我們繼續(xù)推薦家電\汽車\銀行（行業(yè)配置性機會）&機械\電力設(shè)備（個股精選）；戰(zhàn)略配置上，中長期把握科技股配置價值。

風(fēng)險提示：中美貿(mào)易磋商進展不及預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行。

中信建投策略：豬價上行貨幣中性，市場平穩(wěn)銀行占優(yōu)

2019年11月以來，A股市場在經(jīng)濟沒有明顯變化的背景下窄幅波動，印證了我們11月3日《低估值龍頭攻守兼?zhèn)洌M科技布局來年》報告的判斷。CPI結(jié)構(gòu)性上漲引發(fā)了市場滯脹擔(dān)憂，資本市場改革又形成利好。本周我們將著力分析這兩個問題，并給出策略的建議。

（一）經(jīng)濟運行：貿(mào)易壓力緩解，CPI結(jié)構(gòu)性上升2019年10月中國出口同比增速小幅回升，對美國、歐盟、韓國出口均有改善。2019年10月，出口同比小幅回升至-0.9%，10月進口同比增速為-6.4%，較上月回升1.9個點。近期中美貿(mào)易摩擦進一步緩和，關(guān)稅的逐步分階段取消將對中國對美國出口形成利好。我們預(yù)期貿(mào)易沖突仍然會持續(xù)起伏，逐步走向緩和的過程。中國國內(nèi)經(jīng)濟運行是決定市場的核心因素。2019年10月，CPI同比上漲3.8%，PPI同比下降1.6%。豬肉價格大幅度上漲是推動CPI持續(xù)上漲的重要原因。PPI呈現(xiàn)出普遍性下降的趨勢，反映了經(jīng)濟活動仍然在平穩(wěn)回落的過程?？傂枨笙陆等匀皇荘PI持續(xù)下降的重要原因?？傮w而言，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出觸底徘徊的狀態(tài)。

（二）市場改革：再融資政策放寬，股票期權(quán)擴容資本市場向市場化方向改革如火如荼。11月8日，《科創(chuàng)板再融資辦法》，優(yōu)化了科創(chuàng)型企業(yè)的再融資，《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》取消了創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負債率高于45%的要求、取消非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件，將前次資金募集使用要求轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⑴兑?。再融資的條件放寬一方面有利于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)獲得資本支持，另一方面也有利于企業(yè)通過并購重組提升上市公司質(zhì)量。11月8日，證監(jiān)會啟動HS300的期權(quán)試點工作。增加股票期權(quán)標的有利于通過衍生品市場的建設(shè)完善風(fēng)險對沖手段，完善的風(fēng)險管理工具有助于吸引包括外資在內(nèi)的長線資金進入A股市場投資，為市場帶來增量活力。衍生品交易有助于活躍現(xiàn)貨市場，提高價格發(fā)現(xiàn)的有效性。

（三）政策選擇分析：貨幣政策保持中性雖然豬肉價格推動CPI形成結(jié)構(gòu)性上漲，但剔除豬肉之后的CPI和PPI都是全面通縮的，這與工業(yè)增加值等反應(yīng)出來的經(jīng)濟下行是一致的。通過持續(xù)引導(dǎo)利率下降有助于緩解全社會的總體成本，改善利潤，這對經(jīng)濟復(fù)蘇是有幫助的。因此，我們認為，貨幣政策不會收緊，利率在當(dāng)前和和2020年上半年將保持中性。

（四）投資策略：貨幣政策中性，低估值銀行攻守兼?zhèn)鋸钠髽I(yè)盈利的角度來看，在工資剛性的條件下，從豬肉價格全面推升價格的上漲概率并不高，短期內(nèi)企業(yè)盈利并不會受到豬肉價格上漲的明顯沖擊。根據(jù)我們在2019年三季度報告中的業(yè)績分析，以創(chuàng)業(yè)板和中小板盈利改善帶動了企業(yè)盈利逐步觸底。2020年新經(jīng)濟方向的投資活動會增加，經(jīng)濟最終會呈現(xiàn)出改善的格局。從估值的角度來看，在中性的貨幣正常條件下，市場的估值也不會發(fā)生大的改變。因此，我們?nèi)匀痪S持市場保持平穩(wěn)上行的判斷不變。如果經(jīng)濟緩慢弱復(fù)蘇，銀行會受益。即使經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，以銀行估值水平低，防守屬性最強。銀行在2019年底到2020年春節(jié)之前屬于最優(yōu)的攻守兼?zhèn)浒鍓K。春節(jié)之后CPI在高位緩慢下降，下半年出現(xiàn)明顯回落，消費和科技仍然是持續(xù)配置的重要方向。