基金低配的冷門行業(yè)每年年底都會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)，今年也不例外。

11月19日，A股游戲板塊突然掀起漲停潮，三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、順網(wǎng)科技、游族網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)等多達(dá)20只游戲股集體漲停。上述信息顯示，低配行業(yè)基于2020年改善的可能，正成為年底A股機(jī)構(gòu)資金博弈的方向。淡出機(jī)構(gòu)視野許久的游戲股，突然再獲資金搶籌，其中發(fā)生了什么？

游戲股今年一直籠罩在“核心資產(chǎn)”的陰影下，截止今年第三季度末，基金持倉游戲、影視、廣告等的合計(jì)比例不到2%，處于嚴(yán)重低配狀態(tài)，考慮到公募基金的持股市值超過2.1萬億，對(duì)游戲股持倉哪怕從低配稍改為標(biāo)配，這種細(xì)微的調(diào)整都將對(duì)游戲股帶來重大的資金影響。

熱門板塊減持出去的資金流向哪里？

11月19日，A股游戲板塊突然掀起漲停潮，三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、順網(wǎng)科技、游族網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)等多達(dá)20只游戲股集體漲停。

分析人士認(rèn)為，可能預(yù)示機(jī)構(gòu)資金在年底操作的一個(gè)重大變化，在政策和行業(yè)利好加持下，公募開始尋找調(diào)倉的方向。顯然，公募基金注重考核排名、追求相對(duì)收益，對(duì)于市場(chǎng)的變化更為敏感，要爭(zhēng)奪下一階段的排名，這就使得在每年的年底，經(jīng)常出現(xiàn)冷門板塊在機(jī)構(gòu)持倉中的提升。

這些冷門板塊往往是機(jī)構(gòu)低配的領(lǐng)域，但因?yàn)椴┺?、基金排名等因素，這就成了基金年底調(diào)倉換股的對(duì)象，相反的是，熱門板塊在累積較大的超額收益后，即便基本面持續(xù)優(yōu)秀，但若沒有進(jìn)一步的超預(yù)期因素加持，即便熱門領(lǐng)域年底繼續(xù)成為機(jī)構(gòu)重倉領(lǐng)域，但也不可避免的遭受減持。

國盛證券的研究報(bào)告顯示，截止2019年第三季度末，公募基金的第一大熱門板塊——食品飲料持倉比例出現(xiàn)了下降，雖然食品飲料板塊在基金持倉中的占比仍居各行業(yè)之首。但由于A股市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開始逐步上升，基金經(jīng)理對(duì)食品飲料的整體持倉比例出現(xiàn)了降，持倉比例16.29%環(huán)比下降1.29pct，超配幅度由2019Q2的11.35%下降至2019Q3的9.75%。

熱門板塊第三季度小幅減持出來的資金流向哪里了？當(dāng)然不會(huì)是去追高，在基金追求相對(duì)收益排名的背景下，相對(duì)冷門的品種成為基金“閑錢”凈流入的對(duì)象。

游戲龍頭悄無聲息漲了三個(gè)月

游戲股成為機(jī)構(gòu)資金非常關(guān)注的一個(gè)冷門板塊，從今年第三季度初開始，券商研究所就開始向公募基金力推游戲，作為公募基金下一階段配置的新方向。

數(shù)據(jù)顯示，截止2019年六月底，以游戲股為主導(dǎo)的傳媒行業(yè)配置比例占全行業(yè)的1.41%，配置比例較年底繼續(xù)下降，創(chuàng)下最近幾年的歷史新低，整個(gè)板塊成交活躍度也持續(xù)下降。這就吸引了機(jī)構(gòu)的注意。

因此，中信證券的一份基金持倉報(bào)告就指出，2019Q3傳媒股基金持倉市值占比雖然仍處于基金低配狀態(tài)，但第三季度末的基金持倉比例為1.93%，也就是說公募基金對(duì)傳媒板塊的持倉比例上升了0.52個(gè)點(diǎn)。

鑒于A股的傳媒板塊包括五六個(gè)細(xì)分行業(yè)，含游戲、影視、傳統(tǒng)出版、廣告公關(guān)等，公募基金在第三季末對(duì)傳媒行業(yè)所增持的0.52個(gè)點(diǎn)，具體又是什么呢？

答案就是游戲。

“七月份的時(shí)候就有一些賣方報(bào)告開始推傳媒行業(yè)，尤其是游戲類上市公司?！鄙钲谝患一鸸局鞴苋耸肯蛉讨袊浾弑硎?，傳媒板塊冷的時(shí)間太久了，基金低配很嚴(yán)重，再加上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也上來了，主要還是逆向策略的邏輯，但是傳媒內(nèi)部分化比較嚴(yán)重，游戲、影視、出版、廣告各個(gè)行業(yè)的情況差別較大，游戲股低迷太久，稍微確定一些，總體上的關(guān)注度確實(shí)在提升。

在“核心資產(chǎn)”的陰影下，游戲股備受市場(chǎng)冷落，基金總體配置極少，但游戲股實(shí)際上也已經(jīng)偷偷摸摸的漲了四個(gè)月，從相關(guān)上市公司的走勢(shì)看，雖然游戲股大多未能進(jìn)入知名基金的前十大重倉股，但是游戲股很可能已從今年第三季度初開始，逐步成為部分基金壓箱底的品種。諸如順網(wǎng)科技今年第三季度初截止11月19日，其股價(jià)漲幅高達(dá)48%，三七互娛同期的股價(jià)漲幅更是接近60%，這一漲幅表現(xiàn)已經(jīng)高于于今年公募基金前四分之一的業(yè)績(jī)水平。

長(zhǎng)江證券的基金持倉分析報(bào)告指出，從今年第三季末的基金持倉分析看，傳媒持倉市值前十大集中度提升，板塊向優(yōu)質(zhì)龍頭集中的趨勢(shì)加深，三季度基金對(duì)傳媒行業(yè)的持倉市值TOP10分別為芒果超媒、分眾傳媒、三七互娛、完美世界、吉比特、視覺中國、光線傳媒、新經(jīng)典、中南傳媒和游族網(wǎng)絡(luò)，其中三七互娛、完美世界和光線傳媒19Q3持倉市值環(huán)比有所提升。前10大持倉品種一半都是游戲股或主要業(yè)績(jī)?cè)隽縼碜杂螒驑I(yè)務(wù)。

基金四季度增持游戲股的邏輯是啥？

在今年第三季度末，基金業(yè)績(jī)排名大戰(zhàn)結(jié)果還未真正敲定，基金經(jīng)理也不會(huì)貿(mào)然于三季度末就開始大規(guī)模調(diào)倉，因此，公募基金對(duì)游戲股的增持還只是一個(gè)量的變化，并未改變游戲股被低配的局面。

當(dāng)時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入11月中旬，基金業(yè)績(jī)排名大戰(zhàn)實(shí)際上已經(jīng)基本結(jié)束，與此同時(shí)，券商中國記者也獲悉，國內(nèi)有不少基金公司將基金經(jīng)理的年終考核定在12月1日，亦有一些基金公司對(duì)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)考核在11月就已經(jīng)開始。

這一信息就意味著，11月中旬基本上可以讓基金經(jīng)理放手操作，A股市場(chǎng)也因此在11月中旬正式迎來公募資金的調(diào)倉換股，以備戰(zhàn)2020年的A股，也為下階段排名播好種子。

自去年三季度以來，連續(xù)五個(gè)季度被公募基金低配的游戲股，正受益于公募資金從高配行業(yè)流向低配行業(yè)。

恰巧的是，11月14日，原國家新聞出版廣電總局官網(wǎng)顯示，11月份第二批國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)已下發(fā)，共有45款游戲獲批，審批時(shí)間為11月14日，獲批的A股上市公司包括三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、游族網(wǎng)絡(luò)、中青寶等公司。而幾天后，谷歌宣布其云游戲服務(wù)Stadia將于11月19日正式上線，5G帶來的云游戲也成為刺激A股基金經(jīng)理重新關(guān)注游戲股的另一催化劑。

分析報(bào)告認(rèn)為，5G推動(dòng)云游戲發(fā)展，依托技術(shù)變革提振手游市場(chǎng)，有望重塑手游產(chǎn)業(yè)鏈格局。隨著各大科技巨頭紛紛推出云游戲服務(wù)，行業(yè)爆發(fā)臨近。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，云技術(shù)下的手機(jī)游戲ARPU有望大幅提升，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有游戲場(chǎng)景有明顯替代作用，假設(shè)端游、網(wǎng)吧、主機(jī)游戲市場(chǎng)部分轉(zhuǎn)化為依托云技術(shù)的手機(jī)游戲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)云游戲技術(shù)下，手游市場(chǎng)規(guī)模有望從原來的1400億元增長(zhǎng)至3500億元左右。

A股游戲股也在加緊測(cè)試自己的云游戲產(chǎn)品，順網(wǎng)科技在今年六月就發(fā)布了自己的云游戲解決方案，并在今年四季度聯(lián)合華為iLab搭建家庭場(chǎng)景下云游戲測(cè)試原型，雙方在實(shí)驗(yàn)室中成功搭建了面向家庭網(wǎng)絡(luò)的云游戲系統(tǒng)原型，經(jīng)過多方測(cè)試，給出了確定性低時(shí)延全光網(wǎng)的家庭云游戲網(wǎng)絡(luò)解決方案。據(jù)悉，順網(wǎng)云在一年時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)在全國18個(gè)省市，58個(gè)城市布局了100個(gè)機(jī)房。目前順網(wǎng)可以做到17毫秒的延時(shí)水平，一般的顯示器是60Hz的刷新率，就意味著每秒鐘要顯示60幀畫面，17毫秒的延時(shí)意味著云端渲染的畫面，在下一幀渲染出來之前就要在本地展現(xiàn)出來。

地處廣州的A股上市公司三七互娛也在今年開始布局云游戲技術(shù)，公司正在努力構(gòu)建更優(yōu)秀的云游戲體系，包括：構(gòu)建內(nèi)部云，為游戲上云游戲提供計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)支撐；搭建云游戲代理服務(wù)，積極研究高效游戲視頻轉(zhuǎn)碼以及解碼技術(shù)；研發(fā)具備用戶交互、視頻解碼以及云服務(wù)端通訊的通用框架體系以支撐云游戲的通用輕APP。在即將到來的5G時(shí)代，公司在云游戲技術(shù)上的平滑過渡有望為玩家?guī)砣麦w驗(yàn)。

在年底這個(gè)時(shí)間切換云游戲領(lǐng)域，與游戲公司或在明年新增云游戲業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有關(guān)。順網(wǎng)科技在今年八月份回答投資者提問時(shí)表示，云游戲的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在2020年體現(xiàn)出來。長(zhǎng)城證券研報(bào)認(rèn)為，與傳統(tǒng)游戲模式相比，云游戲能在很大程度上減小玩家游玩游戲的設(shè)備成本、減少游戲商發(fā)行與更新維護(hù)游戲的成本。隨著云游戲落地，國內(nèi)市場(chǎng)游戲內(nèi)容的整體質(zhì)量將獲得提升，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將吸引玩家付費(fèi)。如果按照2025年5G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模覆蓋的戰(zhàn)略規(guī)劃，云游戲?qū)閲鴥?nèi)游戲市場(chǎng)中樞擴(kuò)容高達(dá)6倍。

中信證券也認(rèn)為冷落已久的游戲股仍有較大的投資機(jī)會(huì)。中信的報(bào)告指出，中國游戲公司 在估值 大幅低于海外游戲公司， 預(yù)計(jì)隨著業(yè)務(wù)水平提升估值有望向海外龍頭游戲公司靠攏。當(dāng)前較低估值已經(jīng)基本反映了中國游戲公司面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)增速下滑和商業(yè)模式弊端。因?yàn)槿狈?IP 儲(chǔ)備、國際化水平較低以及商業(yè)模式不確定性較高，導(dǎo)致估值較低。隨著中國游戲公司在 IP 投入逐步加大，商業(yè)模式有望持續(xù)改善。

考慮到游戲板塊占基金持倉市值比例仍未嚴(yán)重的低配狀態(tài)，即便公募基金對(duì)游戲的配置從低配只改為標(biāo)配，考慮到公募基金的持股市值超過2.1萬億，對(duì)游戲股持倉比例細(xì)微的調(diào)整，都將對(duì)游戲股帶來重大的資金影響。