臨近年末，資本市場開啟前瞻熱潮。多家券商發(fā)布研報顯示，明年中國經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，積極的財政政策將會持續(xù)，股市增量資金大概率會出現(xiàn)。

在近日召開的首期“南方論壇”上，南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)史博帶領(lǐng)三大績優(yōu)基金經(jīng)理李振興、駱帥和章暉進(jìn)行了圓桌對話?！督鹱C券》記者了解到，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性牛市，在轉(zhuǎn)型中找拐點 ，是這些權(quán)益老將對A股大趨勢的判斷。

四大關(guān)鍵詞總結(jié)A股新趨勢

主持人：如果用一個關(guān)鍵詞來做總結(jié)的話，如何看待前三個季度的市場情況？

史博：我看到的是結(jié)構(gòu)性牛市。如果在不到一年的階段，市場上有20-25%以上的上漲，都可以算作牛市，這是國際通用的準(zhǔn)則。今年雖然指數(shù)單邊上漲幅度沒有這么高，但整體而言公募基金股票及偏股型的平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個水平，也就是說在機(jī)構(gòu)投資者能夠把握的市場機(jī)會中出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛市。

李振興：用一個詞來總結(jié)2019年的話，在我看來是“信心”。繁榮發(fā)展需要的是大家踏實的實干，這種實干背后是我們對于國家的信心，消費的信心也是來自于對未來穩(wěn)定的信心，包括機(jī)構(gòu)投資者、國內(nèi)外資金對于長期發(fā)展的信心。

駱帥：前三個季度用一個詞來總結(jié)就是“強者恒強”，這個詞用來總結(jié)過去三年也可以。一是從基本面上，很多行業(yè)龍頭的份額進(jìn)一步提升，而且開始走出去，海外出口增速在提高。二是股價強者恒強。

章暉：如果用一個詞來概括的話，我覺得是“機(jī)構(gòu)化”。今年公司治理比較好的企業(yè)走勢非常平穩(wěn)，高ROE個股股價走勢一直平穩(wěn)向上，很多績差股基本沒有什么表現(xiàn)。隨著MSCI占比提升、外資占比提升以及A股機(jī)構(gòu)投資者趨于成熟，定價能力越來越強，這可能是未來幾年都能持續(xù)的趨勢。

2020年在轉(zhuǎn)型中尋找拐點

主持人：針對關(guān)鍵詞，如何展望后市與2020年大趨勢？

史博：我們雖然各自說了自己強調(diào)的市場特點，但如果把幾個人的觀點加到一起，可能更符合市場的全面性，這是一個結(jié)構(gòu)性牛市，這個結(jié)構(gòu)性牛市是由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的情況下出現(xiàn)行業(yè)龍頭強者恒強的特征，在這個特征中，產(chǎn)業(yè)趨勢上最明顯的是新興產(chǎn)業(yè)趨勢、科技產(chǎn)業(yè)趨勢。很多機(jī)構(gòu)投資者或者、聰明的投資者在自己的投資范圍中進(jìn)行投資，這會導(dǎo)致市場表面上看起來是結(jié)構(gòu)性牛市，更深層次是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)繼續(xù)騰飛帶來的巨大投資機(jī)會。

駱帥：既然說強者恒強，這個強者的地位就不會輕易變化。這個范圍有兩、三百家公司，它代表了A股各個行業(yè)的龍頭，如果再加上細(xì)分行業(yè)，可能數(shù)量會多一點，但無論如何這個數(shù)目是有限的，少于A股十分之一的狀態(tài)，這些公司都在我們關(guān)注的范圍之內(nèi)，會持續(xù)研究和跟蹤。一是從估值上，二是從行業(yè)的景氣度，三是“強中自有強中手”。

剛剛我也提到會研究一些行業(yè)是否出現(xiàn)拐點，2016年之后我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)跟其他行業(yè)之間脫鉤比較明顯，未來兩、三年地產(chǎn)周期即使不會大幅往下，也會見頂回落。往上拐點的行業(yè)，新興行業(yè)是長周期往上，比如醫(yī)藥、消費。跟工業(yè)或耐用消費品相關(guān)的行業(yè)，比較典型的是汽車，景氣度已經(jīng)下滑了一年多，從同比來講，四季度龍頭車企已開始轉(zhuǎn)正，整個行業(yè)明年是正增長的狀態(tài)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈很長，上游工業(yè)制造的景氣度可能在拐點附近。更重要的拐點不在于市場景氣，而在于格局，格局變化是否到了一個拐點，這跟經(jīng)濟(jì)周期幾乎完全沒有關(guān)系，要每個行業(yè)單獨看。

章暉：北上資金比較代表機(jī)構(gòu)的投資方向，可以看港股通的個股，他們最喜歡的是盈利能力穩(wěn)定，即歷史上一直高ROE的公司。A股很多行業(yè)長期盈利能力比較穩(wěn)定，即使增速沒有那么快，但分紅收益率完全可以滿足海外資金配置需求。機(jī)構(gòu)化的過程只是在半路上，行業(yè)中最好公司的外資占比，對比韓國等地區(qū)還較大提升空間。

李振興：如果僅僅展望未來一年，做投資還是應(yīng)該落實到估值，回歸投資者決策的本質(zhì)。必須認(rèn)識到截至目前，市場估值水平相比年初有了較大提升，而企業(yè)盈利增速還處于低位。對于明年，我想再延伸一個關(guān)鍵詞——實干，更多地要求業(yè)績兌現(xiàn)，不可能再要求企業(yè)估值在這個水平上大幅提升，而要落實到實干上。