站在2019年的尾聲，回顧過去的這一年，在內(nèi)外部環(huán)境的不確定中，由“內(nèi)需驅(qū)動”的消費(fèi)和“國產(chǎn)替代”需求的科技等板塊明顯跑贏市場。與此同時，核心資產(chǎn)外延開始擴(kuò)張，對確定性的定義從簡單粗暴的行業(yè)龍頭擴(kuò)展到關(guān)注收入的穩(wěn)定性、現(xiàn)金流的保障度以及較高內(nèi)在回報率或者產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。寬松環(huán)境下的資產(chǎn)荒需求加速細(xì)分行業(yè)的頭部化，不斷推升其估值水平達(dá)到歷史高位。

展望未來，結(jié)構(gòu)性行情仍將持續(xù)。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長依然疲軟，但下行的速率偏緩，短期衰退的概率不大。中國經(jīng)濟(jì)在階段性底部尋找方向，受制于近期加速上行的CPI，未來逆周期調(diào)節(jié)政策的分寸感成為主要矛盾，影響政策在“穩(wěn)增長”和“控通脹”之間游移。在此期間，資產(chǎn)價格結(jié)構(gòu)性行情的可能大于趨勢性走勢，行業(yè)配置和個股選擇成為超額收益的主要來源。

布局2020年，預(yù)期寬松環(huán)境下成長風(fēng)格將會占優(yōu)。投資方向上，景氣趨勢始終是資金選擇的焦點，景氣加速和底部反轉(zhuǎn)是比較好的兩條主線。從上個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分項中不難發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入5G時代后，明年電子大單品的出現(xiàn)受到高度關(guān)注，如爆款手機(jī)、爆款耳機(jī)等。底部反轉(zhuǎn)主線上，看好電動車明年的投資機(jī)會。經(jīng)歷過補(bǔ)貼退坡、競爭加劇等負(fù)面因素，各細(xì)分行業(yè)的競爭格局相對明朗，龍頭雛形已現(xiàn)。隨著終端明星車型的出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望反轉(zhuǎn)。

中長期而言，我們?nèi)匀蛔顬榭春孟M(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，比如教育、醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈管理等。消費(fèi)服務(wù)是中國新經(jīng)濟(jì)的增長動力。雖然目前該領(lǐng)域還沒有形成很強(qiáng)的板塊效應(yīng)，投資標(biāo)的也分散在各個子行業(yè)中，但海外中資股MSCI China權(quán)重的分布也可以從側(cè)面驗證這一點。A股中消費(fèi)制造已經(jīng)成就了眾多千億市值的大公司，消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域還在成長初級階段，未來我們將致力于該領(lǐng)域的個股挖掘，以參與并分享明日之星的成長。