11月23日，睿遠(yuǎn)基金總經(jīng)理陳光明首次談及2020年度的投資策略。

考慮A股估值依舊便宜，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，睿遠(yuǎn)基金總經(jīng)理陳光明對(duì)2020年的市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，并認(rèn)為2020年的超額收益來(lái)源于持續(xù)超預(yù)期的一流公司、短期承壓導(dǎo)致估值便宜的優(yōu)秀公司與一流半公司。

此外，對(duì)于核心資產(chǎn)，陳光明提出兩個(gè)問(wèn)題并作出了探討：一是，好公司的溢價(jià)到底給多少才合理？二是，行業(yè)承壓的優(yōu)秀公司到底算不算核心資產(chǎn)？

對(duì)資本市場(chǎng)謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀

關(guān)于資本市場(chǎng)，陳光明的態(tài)度相對(duì)偏明確，對(duì)于A股市場(chǎng)、港股市場(chǎng)，包括大中華的市場(chǎng)，整體來(lái)講，陳光明都持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的態(tài)度。

陳光明表示，盡管市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來(lái)的GDP增速有著一致性預(yù)期，認(rèn)為未來(lái)長(zhǎng)期上可能會(huì)慢慢向4%逼近，但從中短期的角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性或許比大家想象的會(huì)好一點(diǎn)。

具體有四方面原因：

1、地產(chǎn)短期大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)有限：盡管對(duì)于地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期觀點(diǎn)已經(jīng)確定，但短期來(lái)看可能還沒(méi)有這么快，今年量?jī)r(jià)均有些許上揚(yáng)，包括總額銷售額，明年估計(jì)還會(huì)有一定的韌性；

2、財(cái)政開(kāi)始儲(chǔ)備逆周期工具：以名義上由項(xiàng)目現(xiàn)金流償還的專項(xiàng)債為核心，做高財(cái)政倍數(shù)，撬動(dòng)體系外資金，成為目前最有可能的發(fā)力方式；

3、外需存在好轉(zhuǎn)可能：中美的貿(mào)易應(yīng)該是互惠互利，互惠互利不應(yīng)該是雙輸，應(yīng)該是雙贏，只不過(guò)贏的比例不同；

4、利潤(rùn)下滑已轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：汽車(chē)制造業(yè)的拐點(diǎn)應(yīng)該是已經(jīng)出現(xiàn)。

就A股的估值而言，陳光明判斷，未來(lái)估值繼續(xù)收縮的概率不大。首先，無(wú)論是橫向比較還是縱向比較，中國(guó)股市都處于歷史較低的位置，或者說(shuō)全球較低的位置，這是比較現(xiàn)實(shí)的情況。其次，很多人覺(jué)得經(jīng)濟(jì)不好，所以股市就不好，但陳光明認(rèn)為這兩者只存在弱相關(guān)。一方面，A股的上市公司僅代表了中國(guó)所有企業(yè)中較為優(yōu)秀的一批，尤其是A股的一些龍頭公司，經(jīng)營(yíng)狀況依舊良好；另一方面，GDP增速下降對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的影響也沒(méi)有那么大。故陳光明認(rèn)為，估值抬升的概率是存在的，對(duì)整體市場(chǎng)持偏謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

另外，陳光明表示，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步提升。目前，資本市場(chǎng)正處于制度性改革，國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)的重視達(dá)到了前所未有的程度，在目前全社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，房地產(chǎn)“只住不炒”的背景下，居民或?qū)⒏淖冐?cái)富配置情況，這兩年會(huì)是一個(gè)分水嶺。

上述討論主要是一個(gè)長(zhǎng)期性的，考慮到目前中國(guó)高企的杠桿率，與現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型中所面臨的巨大壓力，投資者也要保持一份冷靜。“我也不認(rèn)為會(huì)有什么大牛市”，陳光明如是說(shuō)。

對(duì)核心資產(chǎn)的一場(chǎng)思辨

“所謂核心資產(chǎn)，可能我算是最早提出來(lái)，但是我也想說(shuō)，我可能目前也是最早說(shuō)不要把自己框死在核心資產(chǎn)里面”，陳光明在會(huì)上說(shuō)。

對(duì)于核心資產(chǎn)，陳光明提出了兩個(gè)具有思考性的問(wèn)題。

一是，好公司的溢價(jià)到底給多少才算合理？

比如醫(yī)藥公司，中國(guó)的市場(chǎng)當(dāng)然老齡化嚴(yán)重，但是我們?cè)诜此迹褫x瑞和阿斯利康這樣的跨國(guó)公司，真的是在全球掙錢(qián)，而且有高額的研發(fā)投入帶來(lái)空間，而中國(guó)市場(chǎng)好像很難進(jìn)行這么高的研發(fā)。

類似這樣的中國(guó)所謂的核心資產(chǎn)，到底怎么估價(jià)？從長(zhǎng)期來(lái)講，可能都沒(méi)有什么大問(wèn)題。但是，現(xiàn)在有很多人買(mǎi)進(jìn)去的，肯定不會(huì)看這么長(zhǎng)，真的看5年10年以上，連我都很難做到，我覺(jué)得大部分人做不到。

等到這些公司價(jià)格給的充分的時(shí)候，我們要在不同市場(chǎng)要做出一些前瞻性的判斷。

二是，一個(gè)行業(yè)承壓的優(yōu)秀公司有沒(méi)有投資價(jià)值？算不算核心資產(chǎn)呢？

現(xiàn)在說(shuō)的核心資產(chǎn)就這么講，那些漲得最好都是核心資產(chǎn)，那些沒(méi)漲的基本上他們都不好意思把它放進(jìn)核心資產(chǎn)。

現(xiàn)在真正的核心市場(chǎng)不知道怎么定義，但是優(yōu)秀的公司理論上初步的股票池都應(yīng)該把它放進(jìn)去，但是因?yàn)樗鼪](méi)漲，目前不算核心資產(chǎn)，它們沒(méi)漲，因?yàn)槭袌?chǎng)短期是壓著。

如果不把它拉長(zhǎng)來(lái)看，這些公司價(jià)值可能確實(shí)從博弈的角度來(lái)講，可能還沒(méi)到（可以投資的地步）。

目前的兩極分化，我舉個(gè)例子，前陣子提到的一個(gè)賣(mài)醬油的，一個(gè)賣(mài)房地產(chǎn)的，大家都知道是哪兩家公司？一樣的市值，一個(gè)是十幾萬(wàn)億的市場(chǎng)，一個(gè)是千億的市場(chǎng)，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)是可能七八十倍，可能就6、7倍，估值差了10倍。

大家要思考，一個(gè)下行的行業(yè)公司就放棄嗎？而且越是在目前這種狀況，可能更加需要大家能夠去思考。當(dāng)然了，因?yàn)槲覀円材荏w諒，之所以出現(xiàn)這種情況，有背后的原因，跟資金的性質(zhì)各方面有關(guān)系。

上述兩個(gè)問(wèn)題，陳光明都沒(méi)有作出具體的結(jié)論，只是給出了探討性的觀點(diǎn)。

2020年的超額收益在哪兒？

陳光明指出了三個(gè)超額收益方向：

第一，持續(xù)超預(yù)期的一流公司。一流公司哪怕不便宜，如果說(shuō)可持續(xù)的超預(yù)期，未來(lái)會(huì)把估值填一下。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)反映到股價(jià)的增長(zhǎng)是非常順理成章的事情。

目前，我們也沒(méi)有明顯看到，一流的公司就非常明顯泡沫，但是如果說(shuō)是普通預(yù)期的公司，如果不能夠達(dá)預(yù)期的，估計(jì)明年就會(huì)比較差一點(diǎn)。

第二，短期承壓導(dǎo)致估值便宜的優(yōu)秀公司，我認(rèn)為可能是機(jī)會(huì)比較大的。

第三，沒(méi)有那么好的一流半公司，當(dāng)然了，我的標(biāo)準(zhǔn)還比較高，一流半可能也就是500家，一流半的公司，是二流的價(jià)格。應(yīng)該講還是可以去考慮的。

另外，不是頭部的一些公司，建議大家還是要小心。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不處在前三位的公司，可能風(fēng)險(xiǎn)性還是比較大。主要是因?yàn)榧?xì)分行業(yè)還在強(qiáng)者恒強(qiáng)的過(guò)程中。