5000億ETF市場又將迎來一個重磅“大招”。據(jù)中國基金報記者了解，目前正在研究ETF的集合申購機制，優(yōu)化ETF的申購安排，來提升投資者參與ETF的積極性。

不少業(yè)內受訪人士表示，目前確實傳出指定部分基金公司作為這一業(yè)務試點的傳聞，也做了相關系統(tǒng)調整等，不過這一具體方案還未最終確認。目前業(yè)內對集合申購業(yè)務的市場需求難以估計，不過創(chuàng)新會進一步推動ETF壯大發(fā)展是業(yè)內共識。

集合申購機制或漸行漸近

近日，上交所副總經理劉逖在參加上海證券交易所ETF高峰論壇工銀瑞信基金專場曾表示，未來將從將從幾個方面持續(xù)推動上交所基金市場穩(wěn)健發(fā)展。其中包括，持續(xù)優(yōu)化基金交易機制，研究推出集合申購機制，優(yōu)化ETF的申購安排。所謂ETF的集合申購是指當ETF上市以后，在不損害原有持有人利益的前提下，定期允許多個投資者用單個或者多個成分券來申購ETF的份額。這種機制是對ETF現(xiàn)有認購和申購機制的有益補充，有助于提高投資者參與的積極性。

“目前聽說交易所指定幾家基金公司作為第一批試點，所在公司并不在名單之內?！币晃粯I(yè)內人士表示。

而另一位產品人士表示，確實目前有這一傳聞，正在制定相關規(guī)則，據(jù)他了解有消息稱目前是滬深兩市各四家公司作為試點，可能主要考察的是ETF規(guī)模、流動性、運作時間等，規(guī)模大、運作時間長、流動性好的ETF更有希望進入試點名單。

還有一位業(yè)內人士表示，推出集合申購機制肯定要涉及基金公司系統(tǒng)修改，基本上已經修改差不多。

“集合申購的方案還沒有正式確定，但‘保護原有持有人利益’是這次方案設計最重要的前提。目前還不知道什么時候推出，仍處于等待方案確定的階段。”還有業(yè)內人士表示。

事實上，集合申購機制在海外市場已經運作多年，在國內首只ETF推出之際，基金公司已經在基金合同種為這一機制預留“口子”。2014年11月25日，國內首只ETF——華夏上證50ETF發(fā)布招募說明書，招募說明書提及“集合申購與其他服務”，在條件允許時，基金管理人可開放集合申購，即允許多個投資者集合其持有的組合證券，共同構成最小申購、贖回單位或其整數(shù)倍，進行申購。

首批跨市場ETF之一的華泰柏瑞滬深300ETF首發(fā)當時披露的招募說明書中也設有“集合申購與其他服務”這一章節(jié)：在條件允許時，基金管理人可開放集合申購，即允許多個投資者集合其持有的組合證券，共同構成最小申購、贖回單位或其整數(shù)倍，進行申購。

近期正在發(fā)行的鵬華中證銀行ETF、富國中證全指證券公司ETF、泰康滬深300ETF等多只ETF也均預留了集合申購條款。

“老的ETF基金如果之前在合同里寫了“集合申購”條款，未來也可以適用這一規(guī)則，目前市場上已在運作的ETF基本上都留有這一條款?！币晃粯I(yè)內人士表示。

“先調整一致再并入ETF”的集合申購方案

一位業(yè)內人士表示，與原先ETF在運作期，投資者用一籃子股票申購不同，集合申購獨立運作，幾個投資者用幾只股票進行申購，基金公司將這些股票調整至與ETF持倉組合一致之后，再并入基金資產，單獨核算調整的成本，且調整的成本都由換購的投資者承擔，不會影響原有持有人利益。在這一過程中，并不需要單獨開始新的賬戶，也不需要另外給換購的投資者設立新的基金凈值，調整完畢后給換購投資者確認之后的基金份額，多退少補。

與ETF發(fā)行期階段換購相比，監(jiān)管層已經對ETF發(fā)行期階段換購已經進行了窗口指導，ETF換購比例不得超過指數(shù)權重。

業(yè)內猜測，未來集合申購獲只需要滿足減持新規(guī)，通過“調整完成再并入基金資產”這一機制創(chuàng)新，保護好ETF原有持有人利益即可，不需要將換股比例限定在ETF權重之內，但最終方案仍待交易所及監(jiān)管層確定。

“相比ETFIPO時候換購，ETF股票集合申購更具優(yōu)勢，不會對基金凈值產生影響，不影響原持有人利益。”據(jù)上述產品人士表示。

另一位業(yè)內人士表示，ETF集合申購并不是每天開放，而是定期開放，但最終方案也沒有確定。簡而言之，集合申購是指將換購的股票調整至與基金持倉一致，再并入基金資產。這個過程是通過應收應付的會計記賬方式完成，調倉成本由換購投資者承擔，這一機制對原有持有人沒有任何損害。

集合申購是在不改變ETF通過“一籃子股票申購”這一原有機制上做的新擴展，因此集合申購的門檻至少要比之前一籃子申購清單要高。

上述業(yè)內人士進一步表示，事實上，集合申購推出并不存在法律障礙，只是一直以來，集合申購沒有合適的時機推出?！爱敃r，很多投資者認為在ETF發(fā)行期階段用股票份額換購更為簡單，畢竟ETF發(fā)行期換購只需要涉及到換購投資者及基金公司兩個參與主體，而集合申購還涉及到交易所及中國結算公司，操作起來較為復雜。”

海外成熟經驗的借鑒

事實上，多年前，交易所就曾對ETF集合申購進行研究探討。在上海證券交易所研究中心2004年發(fā)布的一篇名為《臺灣ETF基金TTT的運行狀況分析及借鑒》研究報告，就曾經提到集合申購模式。

這篇研究報告中稱，作為臺灣第一只ETF基金，寶來臺灣卓越50基金（簡稱為TTT）的運行狀況一直為業(yè)內所關注。寶來臺灣卓越50基金（簡稱為TTT）于2003年6月30日正式上市。TTT的設計和運營是由臺灣寶來證券同道富集團合作，并在臺灣證券交易所的配合下共同完成的，該ETF以臺灣50指數(shù)為追蹤標的，每單位的凈值為指數(shù)的百分之一。

根據(jù)階段性資料分析，自6月30日上市至7月25日，市場共贖回23個基數(shù)單位（而沒有一次實物申購行為），TTT總單位數(shù)縮減為初始規(guī)模的80%。這主要是參與證券商在發(fā)行階段持有過高籌碼，為了降低市場風險，贖回了部分單位。但是，隨著臺灣股市在2003年下半年的牛市行情，“國安基金”同四大基金4和其他民間機構通過集合申購的方式，大量轉換所持有的股票（約200億新臺幣），導致TTT基金規(guī)?？焖僭鲩L。截至2003年12月24日，TTT基金規(guī)模達到8.47億單位（847個基數(shù)），每單位凈值45.61元新臺幣，基金總凈資產約386.37億新臺幣。

集合實物申購是指不超過三個申請人（其中一個可以為參與證券商）在事先相互協(xié)商約定的情況下，通過同一家參與證券商共同提交申購所需的籃子股票。集合申購方式各方所分配基金單位的數(shù)額。是根據(jù)各自所提及的股票組合按照當日收盤價計算而得的金額同各自實際提交的現(xiàn)金數(shù)額加總進行劃分。集合申購方式需要制定其中一方負責現(xiàn)金部分的支付和接受申購后根據(jù)出資比例劃分基金單位時可能出現(xiàn)小于一千的“零股”。

通過集合申購方式解決了單個機構投資者如何湊足籃子股票的問題。臺灣“國安基金”利用這種方式同四大基金及其他民間機構合作，大量轉換所持的股票便是一個最好的例證。

值得注意的是，香港政府通過“連續(xù)發(fā)售機制”將手中的恒生成分股直接轉換為現(xiàn)金，完全是一種“套現(xiàn)”行為。而臺灣“國安基金”通過一級市場申購TTT，是將手中所持有的股票轉換為流動性更高的TTT基金單位，但不一定立即在市場上賣出。

在一位ETF基金經理看來，未來國內推出的ETF集合申購機制與中國臺灣市場上的ETF集合申購原理大體一致。但文中提到的寶來臺灣卓越50基金只是一個較為理想的情況，即幾個投資者就能湊足很多股票。而現(xiàn)實情況可能只有幾個投資者拿少量幾只股票進行集合申購，仍需要基金經理幫助其調整組合與基金持倉一致，再并入基金資產。

“海外ETF一直都有集合申購機制，但海外是券商登記結算模式，集合換購是投資者通過所在券商幫助其調整持倉，再申購ETF基金；而國內在中央登記結算模式下，換購投資者是采取直接申購ETF基金，基金公司再進行這部分資產的持倉組合調整?！币晃籈TF基金經理分析，相比海外的券商登記結算模式，國內實施的中央登記結算模式更為安全，規(guī)避了券商挪用客戶資產的風險，海外模式的優(yōu)點則是業(yè)務更為靈活。

創(chuàng)新進一步推動ETF成長

對于這一創(chuàng)新業(yè)務，市場各方也充滿期待。

“目前ETF市場，除了幾個龍頭ETF，還有很多ETF規(guī)模并不大，業(yè)內也希望有一個創(chuàng)新機制，推動ETF規(guī)模增長?！鄙鲜龌鸸救耸勘硎尽?/p>

一位業(yè)內人士認為，現(xiàn)在ETF發(fā)行期換購已經不允許“超過指數(shù)權重”未來可能部分存在ETF換購需求的投資者可以考慮集合申購方式，且集合申購也不影響原來ETF持有人的利益。但集合申購目前的市場需求不好判斷。

“我們對ETF這一業(yè)務創(chuàng)新還是充滿期待，目前市場上也存在不少投資者存在這一需求，未來打開應該能提高ETF的流動性，擴大相關產品規(guī)模?！睋?jù)一位業(yè)內人士表示。

也有業(yè)內人士認為，集合申購給需要換股的投資者增加了一個選擇，但目前也沒有進行過市場調研，無法判斷市場需求。此前，交易所也提到，相比于投資者將所持有的股票直接在二級市場競價賣出或大宗轉讓，ETF股票認購平滑了對股票價格的沖擊，更有利于二級市場穩(wěn)定。

不過也有業(yè)內人士提到，相比一籃子股票申購，集合申購是由基金公司代為調整持倉組合，這一過程中，對于換購的人來說，買賣成本并不確定。因此無法判斷集合申購的市場需求由多大。其他基金公司也希望觀察未來首批ETF集合申購試點推出的情況，再考慮市場需求及系統(tǒng)改造成本再判斷是否參與。

還有基金公司人士稱，現(xiàn)在需要促進權益類基金發(fā)展，包括主動及被動型權益基金，業(yè)內也在想辦法助推權益類基金發(fā)展，ETF集合申購只是其中一項擬推動的措施。