不知道是應(yīng)該感到慶幸，還是應(yīng)該心懷忐忑！

開年前兩天，有著“中國股王”之稱的貴州茅臺突然大跌，兩天跌幅高達8.8%，市值蒸發(fā)超過1300億元，相當于兩天蒸發(fā)掉一個上海銀行。而2020年開盤，A股市場表現(xiàn)強勢，指數(shù)連漲兩日。

值得注意的是，北向資金亦開始甩賣貴州茅臺：3日，北向資金凈賣出14.83億元，2日凈賣出5.03億元，兩日合計凈賣出金額接近20億元。

從大宗交易平臺的數(shù)據(jù)來看，1月2日，竟然出現(xiàn)溢價抄底資金。來自WIND的數(shù)據(jù)顯示，當日，貴州茅臺有筆大宗交易較當日收盤價溢價15.13%，若該筆資金3日未能賣出，1天虧損將高達17%以上。

有分析人士指出，茅臺大跌，一般意味著全面牛的開啟。那以，茅臺是否真的如此神奇，茅臺大跌背后又究竟發(fā)生了什么呢？

究竟發(fā)生了什么？

1月3日，貴州茅臺跌破1100元關(guān)口，收報1078.56元，成交金額高達142.7億元。這在9月份以來是首次。

那么，貴州茅臺身上就究竟發(fā)生了什么事呢？無非是兩件事：

一是近期的經(jīng)營數(shù)據(jù)不符合市場預(yù)期。

據(jù)貴州茅臺1月2日的公告，據(jù)該公司初步核算，2019年度生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸；2019年度實現(xiàn)營業(yè)總收入885億元左右，同比增長15%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。2020年度計劃安排營業(yè)總收入同比增長10%。

這一業(yè)績數(shù)據(jù)可以說遠低于業(yè)內(nèi)預(yù)期。WIND數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺2017年和2018年營業(yè)總收入分別為610.6億元、772億元，同比增幅分別為52%和26.43%；歸屬母公司利潤分別為271億元、352億元，同比增幅分別為62.28%和30%。由此來看，2019年將是貴州茅臺近三年中營業(yè)收入增速和凈利潤增速首次降至20%以下，皆創(chuàng)三年來最低水平。

值得注意的是，2019年前三季度貴州茅臺實現(xiàn)營收635.09億元，同比增15.53%；凈利潤304.55億元，同比增23.13%。據(jù)此推算，2019年第四季度貴州茅臺營收249.91億元，凈利潤100.45億元，該數(shù)據(jù)相較于2018年第四季度的營業(yè)收入222.30億元，凈利潤104.70億元，同比增速分別為12.4%和-4 %。而截至周五收盤，貴州茅臺的動態(tài)PE為33倍，若與其業(yè)績增速相對應(yīng)，PEG顯然是高了。這可能是茅臺股價殺跌的第一個原因。

第二個原因則是股權(quán)劃轉(zhuǎn)。

據(jù)貴州茅臺1月2日公告，公司于2019年12月25日接到本公司控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（以下簡稱茅臺集團）相關(guān)通知，茅臺集團擬通過無償劃轉(zhuǎn)方式將持有的本公司50,240,000股股份（占本公司總股本的4.00%）劃轉(zhuǎn)至貴州省國有資本運營有限責任公司。

有分析人士認為，這可能會給市場一種預(yù)期：劃轉(zhuǎn)部分股權(quán)存在減持的可能性。因為或只是分紅，茅臺集團持有每年也可以享受同樣的分紅，最終受益方也是國資。而且此次劃轉(zhuǎn)部分僅為4%，屬于小股東，減持并不需要公告。

此處就是茅臺股價終局？

就在茅臺股價殺跌之際，依然有抄底資金在奮力殺入。

首先，近兩日貴州茅臺成交超過300億元，這在歷史上都較為罕見。其次，雖然外資也在賣，但大宗交易平臺卻出現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象。1月2日，貴州茅臺出現(xiàn)了6筆大宗交易，其中5筆基本以平價成交，但有一筆小額大宗交易居然以15.13%的溢價成交，成交金額為520萬元。若此筆交易1日3日未能賣出，1天虧損則高達17%以上。

從大宗交易席位來看，4個機構(gòu)席位出現(xiàn)在賣方位置。

那么，此處是否就是貴州茅臺股價的終局呢？賣方研究所對此并不慫。中銀國際證券指出，根據(jù)茅臺生產(chǎn)經(jīng)營公告，小幅下調(diào)2019-2020年凈利預(yù)測，預(yù)計2019-2020年EPS 32.25、37.75元，同比增15.1%、17.1%。盡管短期業(yè)績不盡如人意，作為中國白酒第一品牌，茅臺受益于消費習慣的改變，成長確定性高，不必太在意短期波動，做時間的朋友，維持公司買入評級。

光大證券指出，貴州茅臺初步核算2019年實現(xiàn)營業(yè)總收入885億元左右，同比增長15%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。同時，2020年計劃安排營業(yè)總收入同比增長10%。去年同期較低的銷售費用率基數(shù)和較高的非標產(chǎn)品占比是造成單季度利潤增速波動的原因之一。2020年收入增長目標符合基礎(chǔ)建設(shè)年戰(zhàn)略定位，后千億時代平穩(wěn)開局。預(yù)計2019-2021年EPS分別為32.31/37.36/45.08元，同比增長15.3%/15.6%/20.7%。對應(yīng)PE分別為37x/32x/26x，維持“買入”評級。

貴州茅臺董事長李保芳在剛剛召開的2020年工作會議上指出，從根本上看，一個品牌能否行穩(wěn)致遠，不是看拔得多高，而是看做得多實。作為一家“千億級”企業(yè)，寄望于長期保持30%左右的增速，既不理性、不現(xiàn)實，也是不負責任。茅臺需要的是常態(tài)化、可持續(xù)、更健康的發(fā)展，而不是大起大落。

“千萬不能一味追求高速度，更不能搞超出能力范圍的高速度?！崩畋７荚偃嵝眩骸拔覀円欢ú荒芤驗椤疅o節(jié)制’的增長，給后人留下后遺癥。”“所以，2020年于茅臺，夯實基礎(chǔ)更為重要。我們必須保持足夠的清醒和理性，審慎思考、科學謀劃今年工作。”李保芳說，主動調(diào)整、夯實基礎(chǔ)不是失速，而是為了走得更穩(wěn)、更好、更遠。

股王殺跌也是牛市信號？

其實，每年的三四季度，以茅臺為首的白酒股業(yè)績總會出現(xiàn)一些波動，事件上也總會有一些不利因素出現(xiàn)。這無論是在2012年底牛市啟動前夕，還是在2018年三季度都出現(xiàn)過。

2018年10月份，茅臺曾出現(xiàn)歷史上首個跌停。其他白酒股也集體重挫，今世緣、舍得酒業(yè)、水井坊、口子窖、洋河股份、五糧液、古井貢酒等白酒股跌停。當時，茅臺跌停的最主要原因也是業(yè)績問題，2018年三季報業(yè)績增速驟然放緩。10月28日晚間，貴州茅臺發(fā)布三季度財務(wù)報告，共實現(xiàn)營收522.42億，同比增長23.07%；實現(xiàn)凈利潤247.34億，同比增長23.77%。前三季度整體還不錯，但第三季度茅臺的營收增速較上年同期大幅下滑至個位數(shù)，茅臺當季實現(xiàn)營業(yè)總收入197.18億元，較上年同期僅增長3.82%。而這個增幅在2017年同期則高達115.95%。

2012年白酒一度撐了大半年，但在當年三四季度也出現(xiàn)了殺跌。當時的塑化劑事件，讓整個板塊遭遇黑天鵝，茅臺一度跌至100元以下。但無論是2012年還是2018年，在以茅臺為首的白酒殺跌之后，市場皆見底回升。2019年初，茅臺連跌兩日，市場亦是連飆兩天。

在2019年的大部分行情里，以茅臺為主的高價股成了吸金主力。這可能與經(jīng)濟周期存在一定關(guān)系。不止是中國市場，美國市場也存在同樣的現(xiàn)象，“大股票受追捧，小股票無人問津”的格局普遍存在。在經(jīng)濟不確定性較大的時期，大公司抗風險能力會要比小公司強。所以，會有當年的“漂亮50”一說。茅臺這種業(yè)績確定性較高，又具備提價空間的公司自然就會受到資金的追捧。

但隨著時間的推移，行業(yè)估值與行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些極端化的情況，在中信三級行業(yè)分類中，國有銀行、股份制與城商行、保險排市值前三，白酒則排到第四位，此后是證券、房地產(chǎn)等。貴州茅臺一度登頂A股市值最大的公司。這與美股市場的產(chǎn)業(yè)格局相比，高下立判。美股市場的產(chǎn)業(yè)格局大抵如下：軟件與服務(wù)排在第一位，制藥、生物科技和生命科學排第二位，第三位才是銀行。食品、飲料與煙草則排到了第10位。

從這個角度來看貴州茅臺股價下跌，一可能是經(jīng)濟出現(xiàn)了復蘇的跡象，小股票又受到了資金的青睞；二也是產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化的需要，近期市場上的科技股市值增長很快；三可能是預(yù)示著新一輪周期的到來，在這個過程當中，資金會流向新周期受益標的。