環(huán)保行業(yè)不利因素預(yù)期2020年邊際改善。環(huán)保行業(yè)投資邏輯：政策à需求à投資à業(yè)績(jī)。政策及資金是環(huán)保行業(yè)的兩大驅(qū)動(dòng)因素，政策驅(qū)動(dòng)環(huán)保需求釋放，資金驅(qū)動(dòng)環(huán)保企業(yè)的訂單轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。2020年是多項(xiàng)主要環(huán)保政策，例如《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》、水十條、土十條等的終考年，也是《垃圾分類制度實(shí)施方案》中考年，預(yù)期2020年政策驅(qū)動(dòng)力發(fā)力，環(huán)保需求加速釋放。2019年下半年開始，央行降準(zhǔn)等，宏觀融資環(huán)境改善，預(yù)期資金驅(qū)動(dòng)力發(fā)力，重資產(chǎn)的環(huán)保企業(yè)在融資環(huán)境改善情況下，投資加快，訂單向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化制度提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。我們預(yù)期環(huán)保行業(yè)不利因素在2020年邊際改善，行業(yè)回暖。

水務(wù)板塊投資關(guān)注三個(gè)重點(diǎn)。環(huán)保行業(yè)環(huán)境邊際改善，政策驅(qū)動(dòng)力及資金驅(qū)動(dòng)力加強(qiáng)發(fā)揮作用，我們建議水務(wù)板塊投資選股圍繞三個(gè)重點(diǎn)進(jìn)行：1)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)、具備公用事業(yè)屬性的水務(wù)公司：高股息率、現(xiàn)金流穩(wěn)健，以供水為主的企業(yè)及地方性污水處理公司，在資金面偏寬松，利率下行預(yù)期下，高息股具備吸引力；2)污水處理提標(biāo)提價(jià)：水環(huán)境承載能力弱，水環(huán)境提質(zhì)，尾水資源化，污水處理排放提標(biāo)勢(shì)在必行，提標(biāo)改造后的污水處理費(fèi)提升將是行業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；3)水環(huán)境綜合治理在政策驅(qū)動(dòng)下，需求空間大，國(guó)企牽頭投資等新的融資方式，改善項(xiàng)目投資，環(huán)保企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，融資壓力減輕，預(yù)期業(yè)績(jī)釋放提速。

垃圾分類重塑固廢板塊，延產(chǎn)業(yè)鏈尋找投資機(jī)遇。政策驅(qū)動(dòng)下，固廢板塊提質(zhì)需求顯現(xiàn)，垃圾分類是固廢板塊提質(zhì)的基礎(chǔ)，提高垃圾精細(xì)化處置，加大資源回收。垃圾分類重塑固廢板塊，我們延產(chǎn)業(yè)鏈尋找投資機(jī)遇。垃圾分類收儲(chǔ)運(yùn)，環(huán)衛(wèi)板塊投資及設(shè)備購(gòu)置需求增加，市場(chǎng)化受促進(jìn)而加速。大量濕垃圾被分出，終端處置需求空間大，餐廚/廚余垃圾處理項(xiàng)目需求集中釋放，我們預(yù)計(jì)2020年餐廚/廚余項(xiàng)目處置投資40億元以上，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間35億元以上，還可能進(jìn)一步超預(yù)期。垃圾分類對(duì)垃圾焚燒發(fā)電的影響是一把雙刃劍：入場(chǎng)垃圾總量受影響而減少；含水量大的濕垃圾被分出，入場(chǎng)垃圾熱值提升、噸發(fā)電量增加。我們預(yù)期垃圾清運(yùn)量以6%增速持續(xù)增長(zhǎng)，填埋場(chǎng)受土地資源限制逐步退出市場(chǎng)，垃圾焚燒發(fā)電的入場(chǎng)垃圾量短期內(nèi)不會(huì)下降，垃圾分類對(duì)板塊影響偏正面。垃圾焚燒發(fā)電板塊預(yù)期受上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)不利政策影響，優(yōu)選與地方政府議價(jià)能力強(qiáng)，技術(shù)及運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)大的龍頭企業(yè)。

投資建議：水務(wù)板塊投資關(guān)注三個(gè)重點(diǎn)：穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)水務(wù)公司：高股息率、現(xiàn)金流穩(wěn)健，我們推薦中國(guó)水務(wù)855.hk；污水處理提標(biāo)提價(jià)：提標(biāo)改造，污水處理費(fèi)提升；再生水資源化需求，我們推薦中國(guó)光大水務(wù)1857.hk；水環(huán)境綜合治理需求空間大，國(guó)企牽頭投資等新的融資方式，改善項(xiàng)目資金面，環(huán)保企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，我們推薦已經(jīng)與三峽集團(tuán)合作參與長(zhǎng)江流域大保護(hù)的北控水務(wù)371.hk。垃圾分類重塑固廢產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為餐廚/廚余垃圾處理項(xiàng)目潛在投資及運(yùn)營(yíng)空間將快速釋放，建議關(guān)注已布局餐廚處理項(xiàng)目的首創(chuàng)環(huán)境3989.hk；垃圾分類總體對(duì)垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)影響偏正面，但上網(wǎng)電價(jià)預(yù)期年內(nèi)調(diào)整，選擇對(duì)政府議價(jià)能力強(qiáng)，技術(shù)及運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)，我們推薦中國(guó)光大國(guó)際257.hk。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；資金面較預(yù)期緊張；垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)。