本輪疫情與“非典”時(shí)期最大的不同在于疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響難以準(zhǔn)確預(yù)估，建議規(guī)避周期行業(yè)的不確定性，短期以銀行和必需消費(fèi)進(jìn)行防御，但科技股依然是全年主線，調(diào)整過程中仍可擇機(jī)買入科技龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利復(fù)蘇不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

縱觀全局 2003年早周期和順周期行業(yè)的高景氣度成為貫穿全年的行情主線

2003年早周期和順周期行業(yè)以較高的行業(yè)景氣度領(lǐng)跑全年，行業(yè)分化及漲跌節(jié)奏與宏觀調(diào)控關(guān)聯(lián)甚密。早周期和順周期行業(yè)在1、4季度領(lǐng)漲，3季度下跌，體現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)周期和流動(dòng)性環(huán)境較高的相關(guān)性，而對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感性較低的消費(fèi)類行業(yè)全年較為頹勢(shì)。

2003年行業(yè)景氣度是主漲行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，極低的估值分位水平錦上添花。穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和較高的行業(yè)景氣度是主漲行業(yè)全年領(lǐng)跑的核心驅(qū)動(dòng)力，低估值提供了低位介入的條件，但對(duì)收益的貢獻(xiàn)較低?？梢钥闯觯暧^增長(zhǎng)及流動(dòng)性環(huán)境是2003年行情的主要驅(qū)動(dòng)力，在此背景下周期類行業(yè)的高景氣度作為行情主線貫穿全年。

聚焦“非典”，一階段和三階段周期行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，二階段醫(yī)藥和必需消費(fèi)較為抗跌

復(fù)盤“非典”時(shí)期各階段行業(yè)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)：一階段汽車、銀行、鋼鐵、非銀金融、傳媒和公用事業(yè)領(lǐng)漲；二階段醫(yī)藥以-0.5%的跌幅相對(duì)占優(yōu)，必需消費(fèi)在行業(yè)間的表現(xiàn)明顯占優(yōu)，可選消費(fèi)跌幅較深，周期類和非銀金融也跌幅居前。三階段休市期疫情得到明顯好轉(zhuǎn)，汽車、公用事業(yè)、采掘、銀行和鋼鐵等一階段強(qiáng)勢(shì)行業(yè)重新上漲，醫(yī)藥和農(nóng)林牧漁收跌，紡織服裝和食品飲料漲幅在中下游。

通過對(duì)“非典”時(shí)期市場(chǎng)表現(xiàn)的復(fù)盤，可以暫時(shí)得到以下幾個(gè)基本結(jié)論：首先，社會(huì)對(duì)疫情關(guān)注度的不同將導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生截然不同的敏感性，一階段市場(chǎng)表現(xiàn)中基本找不到受疫情影響的痕跡，二階段市場(chǎng)反應(yīng)較為劇烈；其次，當(dāng)疫情關(guān)注度迅速提高，國(guó)家層面的應(yīng)急措施出臺(tái)后，將會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和必需消費(fèi)需求擴(kuò)張的預(yù)期，前者有據(jù)可依，后者較為線性。第三，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，兩種預(yù)期將迅速發(fā)生反轉(zhuǎn)，行情也會(huì)向主線進(jìn)行回歸。自1月23日武漢封城開始，本輪疫情可以認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入第二階段，借鑒“非典”時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合兩輪疫情的不同點(diǎn)，進(jìn)一步分析后市行業(yè)表現(xiàn)。

配置策略：擁抱全年科技高景氣主線

疫情背景下的全年視角：科技主線優(yōu)于周期。與“非典”之前類似的是，本輪疫情進(jìn)入第二階段前，市場(chǎng)也有周期和科技兩條明確的主線，不同的是，本輪疫情的發(fā)展目前難以預(yù)測(cè)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)間及幅度也較難估計(jì)，由此會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)行業(yè)的擔(dān)憂，周期行業(yè)背后的驅(qū)動(dòng)因素將面臨不確定性。相對(duì)的，科技主線背后的邏輯是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、國(guó)產(chǎn)替代和全球性的行業(yè)景氣度提升，新型智能手機(jī)、智能可穿戴設(shè)備、半導(dǎo)體和新能源車的下游需求與疫情相關(guān)性較弱，行業(yè)景氣度向好的趨勢(shì)更加穩(wěn)定。

疫情背景下的短期應(yīng)對(duì)策略：以銀行、醫(yī)藥為守，逢低介入科技龍頭。周期股前期漲幅較大，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期受阻，開市后資金有兌現(xiàn)需求。金融板塊中銀行受益于估值水平較低和業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，短期內(nèi)有望獲得超額收益。疫情對(duì)白酒、調(diào)味品的影響偏負(fù)面，對(duì)乳制品、休閑食品的影響偏中性，短期可作為避險(xiǎn)品種，但年內(nèi)依然面臨估值過高、外資流入放緩的壓力。醫(yī)藥行業(yè)中預(yù)防性用藥及醫(yī)療物資將迎來爆發(fā)，但藥品公司可能會(huì)低于預(yù)期，而其它與疫情無關(guān)的醫(yī)療領(lǐng)域則均會(huì)受到負(fù)面影響。科技股前期漲幅較大，目前估值不低，短期內(nèi)也將面臨調(diào)整，但若龍頭股出現(xiàn)階段性調(diào)整，可以逢低介入。