疫情影響偏短期，終端需求維持樂觀預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈共赴時(shí)艱迎接Q2春暖花開

疫情成為當(dāng)前影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和行業(yè)走勢的最大變量之一。市場普遍采用復(fù)盤2003年非典時(shí)期的研究方法。但電子行業(yè)高速成長在2006年以后，并且2004年之前A股相關(guān)上市公司僅19家。因此，對當(dāng)前形勢下電子行業(yè)的走勢判斷，我們主要基于供需特征，并劃分短期和中長期兩個研究維度?？傮w而言，此次疫情對電子板塊的影響偏短期，長期增長邏輯不變。短期內(nèi)，疫情對需求端的不利影響有限，2月份為終端線下銷售的傳統(tǒng)淡季；疫情的負(fù)面作用主要體現(xiàn)在供給端，電子制造業(yè)勞動力密集程度較高，復(fù)工困難或?qū)⒃黾悠髽I(yè)運(yùn)營成本進(jìn)而導(dǎo)致一個季度的利潤承壓。

需求端：短期不利影響微弱，長期增長邏輯不變

此前市場一致預(yù)期2020年是電子行業(yè)大年，核心假設(shè)是5G商用帶來的換機(jī)需求，以及智能可穿戴終端帶來的新增需求。然而，以上假設(shè)在2020年初遭遇疫情這一新變量，行業(yè)需求的景氣度需要重新評估。立足短期和中長期兩個維度，我們認(rèn)為：(1)短期來看，2月份是線上銷售旺季，歷年銷量占全年比重超過四成，從今年京東發(fā)布的春節(jié)消費(fèi)大數(shù)據(jù)看，手機(jī)通訊產(chǎn)品銷售額維持增長；2月份是線下銷售淡季，月銷量占全年銷量比重僅為3%左右(均值為8.33%)。因此我們認(rèn)為此次疫情對消費(fèi)電子短期需求的不利影響微弱。(2)中長期來看，5G換機(jī)需求以及智能可穿戴加速滲透的邏輯不變，消費(fèi)電子仍將維持高景氣?；诖耍覀兣袛嘁咔閷οM(fèi)電子短期需求的不利影響主要體現(xiàn)2月份，或?qū)⑿》娱L至3月份，其結(jié)果是2020年Q1備貨庫存消化放緩，進(jìn)而造成Q1新增訂單延遲。參考2018~2019年Q1電子板塊收入均值增速為8%~13%，我們預(yù)計(jì)2020年Q1電子板塊收入增速在0~5%區(qū)間。

供給端：復(fù)工延期和產(chǎn)能利用率降低，Q1利潤承壓

由于疫情造成復(fù)工延期和產(chǎn)能利用率降低，Q1產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖朐鲩L疲軟的同時(shí)，利潤端受用工成本和制造費(fèi)用上升的影響或?qū)⒚媾R一定壓力。(1)用工成本方面，電子仍屬于勞動力密集型行業(yè)，我們測算其勞動力密集程度在各行業(yè)排名第四，僅次于家電、紡服和汽車(申萬分類)。受疫情影響，復(fù)工難度和企業(yè)招工難度加大，或?qū)?dǎo)致用工成本提升。從細(xì)分板塊看，半導(dǎo)體勞動力密集程度最低，電子制造最高，因此電子制造板塊利潤受疫情影響相對顯著。(2)制造費(fèi)用方面，根據(jù)各地政府疫情防控要求，企業(yè)推遲復(fù)工近10天(湖北近14天)，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降低，毛利率和凈利率承壓。個別企業(yè)由于設(shè)備運(yùn)行持續(xù)性等原因雖保持開工狀態(tài)，但疫情管控措施等也會增加額外成本費(fèi)用。A股電子板塊全年凈利潤呈現(xiàn)Q1Q4低、Q2Q3高的特征，Q1凈利潤占全年比重在15%~25%區(qū)間。參考2018~2019年Q1電子板塊凈利潤均值增速在-12%~4%區(qū)間，我們預(yù)計(jì)2020年Q1電子板塊凈利潤同比或?qū)⒂幸欢ǔ潭认陆怠?/p>

疫情只是假干擾，可穿戴需求提升才是真變量

危與機(jī)通常并存。2003年非典疫情催生了網(wǎng)購需求，電商行業(yè)迎來發(fā)展的黃金時(shí)期；本次疫情在人員擴(kuò)散和防控管制困難的背景下，結(jié)合5G商用物聯(lián)網(wǎng)的普及和個人健康管理需求的提升，智能可穿戴市場迎來正向催化。根據(jù)京東數(shù)據(jù)，2020年1月25日(大年初一)智能手表成交額同比增長90%。重點(diǎn)提示包括主控芯片、玻璃蓋板和陶瓷后蓋、電池、結(jié)構(gòu)件、以及組裝等在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會。

投資建議：重點(diǎn)關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，布局國產(chǎn)替代

2020年Q1，勞動力密集度高的標(biāo)的利潤承壓或較明顯，但Q2開始有望實(shí)現(xiàn)顯著邊際改善，全年維持樂觀增長預(yù)期。5G商用帶來換機(jī)需求，同時(shí)半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速，需求增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級共振，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、關(guān)鍵設(shè)備和制造充分受益。此外，疫情影響下，消費(fèi)者健康管理需求催化，重點(diǎn)提示智能可穿戴終端帶來的新增市場。重點(diǎn)推薦：【電子組裝和零部件】立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技、信維通信；【半導(dǎo)體】匯頂科技、韋爾股份、聞泰科技、兆易創(chuàng)新、北方華創(chuàng)；【PCB】深南電路、滬電股份、生益科技、華正新材；【元器件】順絡(luò)電子

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情緩解低于預(yù)期；5G基建進(jìn)度不及預(yù)期；5G終端推廣不及預(yù)期；蘋果銷量不及預(yù)期。