全年的“黃金坑”明確之后，A股將進入1~2周疫情演化和節(jié)后復(fù)工的重要觀察期。投資者情緒在宣泄和亢奮后趨于平復(fù)，各類資金共振減弱，市場會進入更理性的整固期。A股依然處于中期可以積極配置的位置，并從超跌反彈的“交易期”進入漸趨理性的“配置期”。預(yù)計市場風格會從單純追求彈性到更注重配置性價比：我們正文中系統(tǒng)梳理了三類配置主線：貫穿全年的核心；疫情緩解前的交易型機會；疫情緩解后可逐步建倉的品種，并給出了具體的投資組合。

市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向疫情演化和節(jié)后復(fù)工，進入重要的觀察期

1)明確了“黃金坑”后，市場關(guān)注點從疫情脈沖轉(zhuǎn)向疫情演化和節(jié)后復(fù)工。一方面，決定市場短期風險偏好的核心依然是疫情，而返程高峰(金麒麟分析師)壓力下，非湖北地區(qū)的疫情演化成為焦點；另一方面，節(jié)后復(fù)工進度可能導(dǎo)致基本面預(yù)期再修正。由于復(fù)工進程和疫情壓力正相關(guān)，具體發(fā)展還需要密切觀察。

2)新冠疫情進入重要的“二階拐點”觀察期。疫情整體可控的預(yù)期是支撐市場超跌后修復(fù)的重要基礎(chǔ)。2月10日~20日是疫情各類指標增量能否出現(xiàn)觀點的重要觀察期。其中，值得密切關(guān)注的包括：全國新增疑似病例規(guī)模能否持續(xù)下行，這是重要的領(lǐng)先指標；非湖北地區(qū)的疑似病例和醫(yī)學(xué)觀察規(guī)模演化情況，這影響復(fù)工預(yù)期；湖北治愈病例能否快速回升。

3)節(jié)后復(fù)工有政策保障，但疫情制約下是一個漸近的過程。近期各部委陸續(xù)出臺了配套措施，在防控疫情的同時促進企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，抓緊推動重大項目，且多種措施保障就業(yè)穩(wěn)定。政策雖有托底，但受制于口罩供應(yīng)和個人復(fù)工意愿，以及各地疫情防控的最高優(yōu)先級：預(yù)計節(jié)后復(fù)工是一個漸近的過程。

投資者情緒在經(jīng)歷了負面宣泄和亢奮后趨于平復(fù)，市場進入更理性的整固期

1)2月的“黃金坑”就是2020年的市場底部。首先，疫情對市場和基本面的一次性脈沖影響逐步成為共識；其次，短期波動的背后是政策及時而全面的預(yù)期管理；再次，偏松的宏觀流動性支撐估值，短期難有反復(fù)；最后，“兩融”和股權(quán)質(zhì)押風險可控，受迫性賣出風險低。

2)各類資金共振減弱，A股修復(fù)后進入整固階段。市場在經(jīng)歷了負面情緒集中宣泄和快速修復(fù)后，情緒將趨于穩(wěn)定，波動也會變小。首先，節(jié)后一周北上資金逆勢大幅凈流入約300億元(其中配置型/交易型/托管于中港資機構(gòu)的外資凈流入244/-39/99億元)，隨著市場超調(diào)后修復(fù)，預(yù)計外資流入規(guī)模會向均值回歸。其次，2月7日股票型/偏股型/平衡混合型基金的倉位分別較節(jié)前上升0.6/1.0/1.0Pcts，不斷新發(fā)的產(chǎn)品對沖贖回，基金自購穩(wěn)定預(yù)期：公募基金會繼續(xù)發(fā)揮市場穩(wěn)定器的作用。再次，根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，私募上周前期倉位快速下降8.8Pcts，后續(xù)又積極參與了反彈，預(yù)計后續(xù)倉位波動會變小。

市場風格從單純追求彈性到更注重配置性價比

1)從超跌反彈的“交易期”到漸趨理性的“配置期”。A股超跌反彈背后，流動性寬松下資金進一步抱團長期邏輯清晰的成長股，大小盤估值進一步分化。創(chuàng)業(yè)板指與滬深300的P/E-ttm之比從年初的4.0上升到2月7日的4.9.A股整體依然處于中期可以積極配置的位置。在前期超跌反彈的交易窗口中，時間和彈性更重要；而在投資者情緒穩(wěn)定，市場波動降低的配置窗口中，綜合考慮業(yè)績和估值的配置性價比更重要。

2)結(jié)合疫情演化把握配置節(jié)奏，先關(guān)注受益于復(fù)工的標的。考慮疫情影響，我們報告里系統(tǒng)梳理了2020年A股配置的機會和節(jié)奏，具體包括3類：貫穿全年的主線；疫情緩解前的交易型機會；疫情緩解后可逐步建倉品種；并整理了相關(guān)投資組合。建議繼續(xù)把握疫情帶來的交易型機會的同時，也可以關(guān)注復(fù)工進度較快的子行業(yè)(具體主線和組合見正文)。

“黃金坑”后A股的配置主線和節(jié)奏

資料來源：中信證券研究部

風險因素：

疫情控制不及預(yù)期；復(fù)工進度明顯慢于預(yù)期；外資短期加速流出。