國防軍工全產(chǎn)業(yè)鏈以技術(shù)層級進行歸類，經(jīng)銷商因素較少

軍工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈歸類比傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)的層級要多，由裝備的高復雜性帶來的技術(shù)分類更為嚴格，軍工行業(yè)在生產(chǎn)制造的角度上分為主機廠、分系統(tǒng)企業(yè)、零配件企業(yè)三大類。經(jīng)銷商的因素極小，對于賣給我軍的武器裝備是總裝廠與軍方采購部門直接進行對接，以及零配件企業(yè)對分系統(tǒng)企業(yè)供貨、分系統(tǒng)企業(yè)對總裝廠供貨，均為廠家之間直接對接。在內(nèi)貿(mào)的整個過程中是不存在經(jīng)銷商的。對于武器裝備的外貿(mào)來說，經(jīng)銷商由軍工集團的出口公司擔任。

軍工行業(yè)由六大產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成

全國的軍工系統(tǒng)又分為地面兵裝、航空及航空發(fā)動機、航天與空間探索、船舶制造、雷達電子戰(zhàn)、核工業(yè)六大子產(chǎn)業(yè)鏈，這六大系統(tǒng)的終端產(chǎn)品不同，但分系統(tǒng)與零配件企業(yè)又相互協(xié)作，構(gòu)成了完整的國防軍工全產(chǎn)業(yè)鏈。

上市資產(chǎn)業(yè)績受益于內(nèi)外需求增長，全行業(yè)證券化率有待提升

雖然國防軍工產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)完整、產(chǎn)業(yè)鏈條涉及方面眾多，但目前僅地面兵裝、航空、船舶有主機廠和部分分系統(tǒng)單位的核心資產(chǎn)在上市公司體內(nèi)，這些企業(yè)的業(yè)績提升已經(jīng)是板塊的重要投資主線，其他三個產(chǎn)業(yè)鏈在上市公司體內(nèi)的核心資產(chǎn)依舊偏少，讓盈利性資產(chǎn)上市依舊是未來一段時間軍工行業(yè)的一條重要主線。

投資建議：重點推薦地面武器外貿(mào)及碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈

南亞、東南亞、中東國家傳統(tǒng)客戶的現(xiàn)役地面武器裝備已經(jīng)進入換代期，我國地面武器裝備技術(shù)水平不輸歐美強于俄羅斯，市場競爭力強，地面裝備相關(guān)企業(yè)尤其是總裝企業(yè)將受益于此，推薦內(nèi)蒙一機。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈中，預浸料產(chǎn)品不可替代性強，在軍用飛機及C919大型客機的應用前景廣泛，看好該產(chǎn)業(yè)鏈中的預浸料研制環(huán)節(jié)相關(guān)企業(yè)，推薦中航高科。國內(nèi)戰(zhàn)斗機換裝在十四五期間依然處于高速增長期，推薦中航沈飛。提高資產(chǎn)證券化率依然是全行業(yè)的改革大方向，推薦四創(chuàng)電子。

風險提示：企業(yè)業(yè)績可能低于預期，相關(guān)政策落地進度可能不達預期

軍工企業(yè)業(yè)績成長可能受到來自軍方、產(chǎn)業(yè)鏈等多方面影響，可能導致企業(yè)業(yè)績低于預期。相關(guān)政策的落地進度，可能受到軍工集團人事調(diào)整、上層改革推進意愿，這些因素可能導致政策的落地進度不達預期。