七禾網(wǎng)8、最近兩周，全球金融市場(chǎng)巨震，多國(guó)上演“熔斷潮”，市場(chǎng)情緒也比較悲觀，但在市場(chǎng)恐懼的時(shí)候往往也暗藏著機(jī)會(huì)，請(qǐng)問(wèn)您如何看待目前的市場(chǎng)時(shí)機(jī)？

楊英華：是的，市場(chǎng)里機(jī)會(huì)較多。不過(guò)美股多年來(lái)已經(jīng)積累了較大漲幅，危多于機(jī)。中國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)好一些，更具反彈潛力，但同樣需要平穩(wěn)的外部環(huán)境做支撐。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，各經(jīng)濟(jì)體間是相互影響的，如果全球矛盾加劇，就不能想當(dāng)然的去抄底。

七禾網(wǎng)9、在海外市場(chǎng)的連番暴跌下，A股雖然也遭遇了明顯沖擊，但相比之下走勢(shì)仍較為堅(jiān)挺，您覺(jué)得主要原因有哪些？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股將成為全球“避風(fēng)港”，您如何看待當(dāng)前A股的投資性價(jià)比？

楊英華：這和上面的問(wèn)題是相關(guān)的。如果世界經(jīng)濟(jì)集體下行，需求不振，那么A股的“避風(fēng)港屬性”也是相對(duì)的；如果世界多邊摩擦不斷，就更難說(shuō)資金要去哪里避險(xiǎn)了。水木長(zhǎng)量的分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為A股很有潛力，但是不可以匆忙下結(jié)論。

七禾網(wǎng)10、站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，您看好哪些行業(yè)，或者看好哪些方向？

楊英華：國(guó)家的經(jīng)濟(jì)要保就業(yè)，如果考慮到出口可能大幅下滑，那么小項(xiàng)對(duì)國(guó)家是不夠用的，一定得是大項(xiàng)。因此，房地產(chǎn)、汽車消費(fèi)乃至土地改革、基建、軍工等，可能都是國(guó)家的發(fā)力方向。另外，一些例如網(wǎng)游、網(wǎng)課、商超等逆增長(zhǎng)的行業(yè)，可能也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

當(dāng)然，這里要注意一點(diǎn)，好的行業(yè)和方向是否會(huì)在對(duì)應(yīng)的股票領(lǐng)域產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)，這也需要觀察。

七禾網(wǎng)11、隨著復(fù)工、開(kāi)工節(jié)奏加緊，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外疫情下，以及未來(lái)疫情過(guò)去后，您覺(jué)得商品期貨上有哪些品種值得重點(diǎn)關(guān)注，主要邏輯是什么？

楊英華：目前，很多工業(yè)品的價(jià)格都接近于20年來(lái)的箱體底部，從長(zhǎng)期來(lái)看肯定是機(jī)會(huì)多多。不過(guò)，從橡膠、棕櫚油這些歷史低價(jià)品種過(guò)去幾年的表現(xiàn)來(lái)看，哪怕到了地板價(jià)甚至是成本價(jià)也并不一定意味著會(huì)立刻上漲，哪怕幾年不漲也很正常。

全球大放水，對(duì)黃金比較有利，政策確定性較強(qiáng)，無(wú)論是央行放水還是多邊摩擦，都算是黃金的利多因素。

七禾網(wǎng)12、當(dāng)疫情在全球其它國(guó)家開(kāi)始蔓延，全球股市暴跌，避險(xiǎn)情緒上升，最常見(jiàn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)是美元和黃金，然而目前黃金、白銀也在跌，是否是貴金屬抄底的機(jī)會(huì)來(lái)了呢？

楊英華：相對(duì)來(lái)說(shuō)黃金更好，白銀是否比得上比特幣都很難說(shuō)。

七禾網(wǎng)13、一直以來(lái)，黃金和原油都被稱作世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表和最主要的風(fēng)向標(biāo)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，黃金與原油的價(jià)格具有正相關(guān)性。如今原油的價(jià)格甚至已經(jīng)低于瓶裝礦泉水，您覺(jué)得現(xiàn)在的原油是不是一個(gè)較好的配置標(biāo)的？

楊英華：最近這幾年原油和黃金已經(jīng)逐漸脫勾了。主要是因?yàn)樾履茉磳?duì)原油的替代性較強(qiáng)，汽車領(lǐng)域變化較大。

不過(guò)，任何商品都不可能長(zhǎng)期低于生產(chǎn)成本，我們也不能簡(jiǎn)單將沙特的成產(chǎn)成本認(rèn)為是那么低，畢竟其全國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社保、王室開(kāi)支等都依賴于原油。從長(zhǎng)期來(lái)看，原油漲回來(lái)是肯定的，但現(xiàn)在遠(yuǎn)月原油價(jià)格升水較大，抄底也缺乏合適的標(biāo)的。另外，任何大趨勢(shì)都不會(huì)輕易結(jié)束，目前化工仍在下跌趨勢(shì)中，抄底和接刀子一樣危險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)14、在您看來(lái)，這輪全球性的危機(jī)何時(shí)會(huì)過(guò)去？主要可根據(jù)哪些因素去判斷市場(chǎng)是否已經(jīng)出現(xiàn)積極的變化？

楊英華：按以前的情況看，各國(guó)股市波動(dòng)率下降，黃金、白銀等貴金屬上漲，就基本可以說(shuō)明資本市場(chǎng)已經(jīng)能放下恐懼，更多的開(kāi)始關(guān)注資金供需的基本面情況了。

七禾網(wǎng)15、您曾表示中國(guó)的期貨市場(chǎng)流動(dòng)性好，交易成本低，比較容易賺錢(qián)。但事實(shí)上，這個(gè)市場(chǎng)中90%的人都是虧錢(qián)的，您認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的原因是什么？我們又該如何利用流動(dòng)性和成本賺錢(qián)？

楊英華：不僅是期貨市場(chǎng)，實(shí)際上A股市場(chǎng)中的大部分散戶也是虧錢(qián)的。交易成本是一個(gè)不可忽略的因素。全球每年量化交易的論文都不可勝數(shù)，這些論文中90%以上的量化模型，不考慮交易成本都是盈利的，但一旦實(shí)盤(pán)疊加了交易成本以后就會(huì)虧錢(qián)。

中國(guó)期貨市場(chǎng)交易成本低，并不意味著投資者應(yīng)該加快交易頻率，還是應(yīng)該以降低交易頻度為方向，增加基本面量化的權(quán)重，這也是全球投資的主流趨勢(shì)。

七禾網(wǎng)16、您并不追求暴利，只希望在市場(chǎng)中做到長(zhǎng)期連續(xù)穩(wěn)定的交易，您主要通過(guò)哪些方法來(lái)保持這樣的穩(wěn)定性？

楊英華：多種策略，多種量化方式，技術(shù)面量化與基本面量化并重，這是提高量化策略總體穩(wěn)定性的必然手段。

如果每次交易都建立在已經(jīng)經(jīng)過(guò)5-10年測(cè)試，低倉(cāng)位，分散品種，多策略的基礎(chǔ)上，程序化交易員不太容易出現(xiàn)年度虧損，本身就是穩(wěn)健的。另外一件重要的事情就是不要做過(guò)度擬合的策略。擬合越好的策略，越容易失效。

七禾網(wǎng)17、對(duì)于大多數(shù)交易者來(lái)說(shuō)，隨著交易的成熟，都希望提高收益率預(yù)期，而您卻反而表示要逐漸降低收益率預(yù)期，為什么？

楊英華：不應(yīng)該對(duì)長(zhǎng)期的投資收益率有不切實(shí)際的預(yù)期。全球的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率都在不斷下降，歐美很多國(guó)家都已經(jīng)是零利率甚至負(fù)利率，中國(guó)的基準(zhǔn)利率也必將逐漸降低。

降低收益率預(yù)期，有利于保持企業(yè)和基金經(jīng)理的平常心。如果強(qiáng)行提高收益率預(yù)期，必然會(huì)提高交易杠桿，長(zhǎng)此以往，“長(zhǎng)期資本”這樣著名的翻車事件就可能在你身上重演。