在全球量化寬松的大背景下，貴金屬成為了第一個價格大爆發(fā)的板塊。金價持續(xù)創(chuàng)新高，而前期欲漲還跌的白銀也終于迎來高光時刻，趕上了黃金的上漲“派對”。

外盤倫敦白銀現(xiàn)貨價格一舉刷新兩個多月來新高，突破17美元/盎司關口。國內(nèi)白銀期貨也在繼上周五大漲近5%之后，于本周一收獲了漲停。今日，白銀主力合約繼續(xù)上揚，盤中創(chuàng)下今年2月28日以來新高，收盤大漲3.29%，上破4300元關口，報收4329元/千克。

白銀期貨主力合約日線走勢圖

多因素促成銀價上漲

銀價的大幅攀升，也使白銀成為了第二季度迄今表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。

國海良時期貨研究所投資咨詢部經(jīng)理程趙宏認為，白銀此輪上漲的背后主要受三大主要邏輯支撐。一是美股下跌帶來的美元流動性危機在美聯(lián)儲無限量QE等舉措下得到控制，流動性的回升使得前期因遭拋售而大幅下跌的銀價得到修復；二是歐美疫情慢慢得到控制，復工復產(chǎn)提振了白銀需求，白銀的工業(yè)屬性也放大了其相對漲幅；三是美元堅挺，人民幣兌美元走弱，人民幣計價的貴金屬價格漲幅更大。

浙商期貨貴金屬分析師鄭弘表示，白銀本輪上漲的主要邏輯與黃金類似，應為疫情推動避險需求增加所致。4月歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走弱，美國就業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新低，巨大的經(jīng)濟壓力迫使歐美各國紛紛準備提前復工復產(chǎn)。但同時這些國家的疫情其實并沒有完全控制住，美國至今每天新增確診病例仍有2萬人左右，而隨著復工復產(chǎn)的推進，各國疫情防控將面臨更大挑戰(zhàn)。市場因此對歐美國家疫情二次爆發(fā)產(chǎn)生一定預期，推動了避險情緒上行。從SLV白銀持倉可以發(fā)現(xiàn)，五月以來白銀投資需求再次出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，對應CME白銀庫存出現(xiàn)下降，這在時間上與歐美提前復產(chǎn)復工保持一致。

東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎指出，白銀本輪大漲是由于年初以來滬金價格已經(jīng)累計上漲超過15%，而滬銀年初至今價格仍然錄得下跌，在市場確定了貴金屬的上漲趨勢后，白銀近期出現(xiàn)了補漲行情。同時因為白銀價格彈性較大，所以錄得明顯上漲。徐穎認為，短期內(nèi)白銀補漲行情尚未結(jié)束，中長期價格取決于實體經(jīng)濟的通脹能否企穩(wěn)，尤其是工業(yè)品價格能否回升。

前期悲觀預期得到修復

既然說到了白銀，那自然就不得不提到金銀比。2020年，在新冠肺炎疫情對金銀的差異化影響之下，金銀比創(chuàng)出了歷史新高。而近期隨著銀價的飆漲，金銀比也有所回落，降至100左右水平，為3月中旬以來最低。

金銀比價走勢圖（圖片來源：環(huán)球外匯網(wǎng)）

程趙宏指出，金銀比價回落，說明市場情緒最為悲觀的時候已經(jīng)過去。白銀補漲主要來自于4月以來的復工復產(chǎn)，經(jīng)濟復蘇預期增強。未來對金銀比的影響不僅來自宏觀環(huán)境，更重要的是供需變化，從這個角度來講，金銀比很難再回到前期水平。

中信建投期貨有色金屬分析師王彥青稱，目前白銀的價格仍舊低于疫情爆發(fā)前水平，其補漲行情更多在于前期悲觀預期的修復。由于白銀的商品屬性相對黃金更強，其需求也更容易受到疫情的影響，因此在目前全球復工復產(chǎn)的進程中，白銀需求的恢復力度也會更大，金銀比價或進一步下降。

鄭弘則表示，從歷史上看，黃金白銀的走勢方向基本一致，所以金銀比價的變化實際上就是金銀品種波動節(jié)奏的變化。近期金銀比價出現(xiàn)回調(diào)，主要是因為白銀波動大于黃金，使得上漲時白銀的漲幅大于黃金。所以金銀比價其實是一個統(tǒng)計指標，其統(tǒng)計意義大于邏輯意義。金銀比價的回落并不代表白銀基本面強于黃金，未來白銀走勢仍然要看避險情緒變化以及美債利率等基本面信號的變化。

白銀或?qū)崿F(xiàn)彎道超車

今年一季度，白銀的表現(xiàn)并不如黃金，當時市場上對白銀的態(tài)度也較為悲觀。但到了二季度，白銀開始出現(xiàn)強勁反彈，進入5月以后，現(xiàn)貨白銀的表現(xiàn)更是超過了現(xiàn)貨黃金，也正因為如此，不少機構(gòu)及業(yè)內(nèi)大佬紛紛表示了對白銀的看好。

研究機構(gòu)Orchid Research直言看好白銀行情，因為其還有更多的上漲空間，認為白銀在二季度表現(xiàn)或好于黃金。Orchid Research表示，至少有三個原因支持他們在短期內(nèi)將繼續(xù)看好白銀勝過黃金。首先，以歷史標準衡量，白銀價格相對較低。其次，白銀的倉位更清晰，沒有黃金那么擁擠。第三，經(jīng)濟的重新開放可能會導致工業(yè)活動的反彈?？紤]到每年50%的白銀供應是由工業(yè)部門消耗的，Orchid Research預測白銀的消費會出現(xiàn)回升。

華爾街傳奇、金融大鱷羅杰斯也在此前的一次采訪中提醒投資者，現(xiàn)階段金銀比率正處在創(chuàng)紀錄的高點，銀價相對于金價的低廉幅度史無前例，這意味著白銀還具有巨大的上漲空間。同時羅杰斯還表示，自己整體而言對黃金、白銀均是看漲立場，但如果在未來3-5年內(nèi)只允許選擇一種商品來投資，會選擇白銀，因為它當下更廉價。

不過，凱投宏觀的大宗商品經(jīng)濟學家James O& #39;Rourke和Alexander Kozul-Wright卻認為，白銀相對于黃金的表現(xiàn)令人失望。展望未來，預計2020年底前白銀價格表現(xiàn)不及黃金。他們指出，白銀價格的前景相對較差，隨著全球經(jīng)濟在下半年緩慢復蘇，預計工業(yè)需求帶來的（邊際）銀價上漲將被避險投資的下滑所抵消，從而在年底前拉低銀價。但上述兩位經(jīng)濟學家表示，2020年以后，白銀的走勢看起來會更好，因為工業(yè)金屬需求的長期復蘇將為白銀的價格提供更多支撐，并推動銀價在避險需求減少的情況下最終跑贏黃金。

短期不建議高位追多

那么，備受市場看好的銀價上方，究竟還有多大空間？投資者又該如何操作呢？

程趙宏認為，目前疫情尚未完全得到控制，經(jīng)濟還需相對寬松的政策來呵護，這給貴金屬提供了良好的土壤。另外，目前實際利率仍是負值，這對銀價提供中長期支撐。從短期來看，未來還需關注政策下的美國經(jīng)濟復蘇狀況以及中美關系。在操作上，程趙宏建議投資者以逢低買入為主，謹慎追高。

鄭弘表示，在疫情二次爆發(fā)的預期之下，避險情緒維持高位。不過需要注意的是，雖然近期白銀漲幅較大，但美債實際利率事實上并沒有明顯下降，使得貴金屬基本面與價格走勢出現(xiàn)一定分歧，這表明這一輪上漲主要是由避險情緒推動，而非基本面支撐。避險情緒推動的行情持續(xù)性一般不高，所以短期不建議高位追多。但從中長期來看白銀基本面有改善跡象，存在較大上行空間，所以若出現(xiàn)明顯回調(diào)，可以逢低入場做多。

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七禾研究中心綜合整理

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