4月27日晚間，標(biāo)普下調(diào)希臘債券至垃圾級(jí)別，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的急劇升溫令倫鋁大幅下跌了6.69%，并創(chuàng)下一年來(lái)單日最大跌幅。受此影響，昨日滬鋁大幅低開(kāi)700余點(diǎn)，隨后振蕩回升。筆者認(rèn)為，產(chǎn)能過(guò)剩的壓力以及龐大的庫(kù)存壓制鋁價(jià)上漲，但成本因素又使得鋁價(jià)難以大幅下跌，近期仍將延續(xù)弱勢(shì)整理態(tài)勢(shì)。

寬松的貨幣政策有序退出

經(jīng)歷了2009年的巨量信貸投放，今年的信貸投放額度將不得不面臨被收緊的趨勢(shì)。今年3月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加5107億元，同比2009年減少13800億元，減少幅度達(dá)73%。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.50%，增幅分別比上月和上年末低3.03個(gè)和5.18個(gè)百分點(diǎn)。

單月信貸額度的大幅減少或許不足以表明貨幣政策的轉(zhuǎn)向。但從整個(gè)一季度來(lái)看，本外幣貸款增加2.80萬(wàn)億元，其中人民幣貸款增加2.6萬(wàn)億元，外幣貸款增加292億美元。與2009年一季度相比，2.8萬(wàn)億元的信貸總額與4.58萬(wàn)億元存在著較大的距離。今年一季度信貸減少幅度達(dá)38.86%?？紤]到一季度的信貸量在全年信貸總額中占有相當(dāng)?shù)谋戎?，通常達(dá)40%左右，這也就意味著今年的信貸總額將比2009年有著較大幅度的下滑。

眾所周知，在2009年有色金屬火爆的單邊上漲行情中，信貸總額的非常規(guī)增長(zhǎng)起了相當(dāng)大的利好支撐。而今年的市場(chǎng)流動(dòng)性必定有所收縮，這對(duì)滬鋁價(jià)格走勢(shì)將產(chǎn)生一定的利空影響。

美元指數(shù)延續(xù)上漲格局

國(guó)際大宗商品的結(jié)算通常是以美元計(jì)價(jià)，因此美元指數(shù)的變動(dòng)對(duì)鋁價(jià)有著較大的影響。在美元指數(shù)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)中，歐元、日元、英鎊是其三大權(quán)重貨幣，其中歐元的權(quán)重超過(guò)了50%。

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)隱憂(yōu)不斷。國(guó)際貨幣基金組織4月21日發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.1%，而今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)1%。從當(dāng)前情況看，無(wú)論是就業(yè)市場(chǎng)還是消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了連續(xù)好轉(zhuǎn)的情況，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的鞏固。但反觀歐洲國(guó)家，主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，希臘、西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)債務(wù)都超過(guò)警戒線(xiàn)水平。屋漏偏逢連陰雨，4月22日晚間，歐盟統(tǒng)計(jì)局上調(diào)了希臘政府2009年赤字的規(guī)模；4月27日晚間，標(biāo)普將希臘債券列入垃圾評(píng)級(jí)。希臘危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)，美元指數(shù)受此影響而大幅攀升并在4月27日創(chuàng)下82.44的一年來(lái)新高。

市場(chǎng)普遍擔(dān)心，即使希臘問(wèn)題得到順利的解決，西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)過(guò)度的負(fù)債也會(huì)讓投資者憂(yōu)心忡忡，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不確定性正在增強(qiáng)，這使得美元指數(shù)將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)走高的態(tài)勢(shì)。

產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，庫(kù)存高企

氧化鋁冶煉產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快。在“四萬(wàn)億”投資的經(jīng)濟(jì)刺激方案下，滬鋁從最低點(diǎn)10000元/噸附近穩(wěn)步回升。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)商紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，今年年內(nèi)已經(jīng)確認(rèn)投產(chǎn)的新增產(chǎn)能790萬(wàn)噸，其中魯能晉北就新增了180萬(wàn)噸；今年未能夠確認(rèn)的新增產(chǎn)能510萬(wàn)噸；今年在建但不能投產(chǎn)的產(chǎn)能也有230萬(wàn)噸。即未來(lái)1—2年內(nèi)，將陸續(xù)有超過(guò)1500萬(wàn)噸的氧化鋁新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，這對(duì)現(xiàn)有的氧化鋁供應(yīng)格局造成較大的沖擊。

電解鋁新增產(chǎn)能繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。據(jù)調(diào)查，今年將有416.8萬(wàn)噸電解鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)使用，其中山東魏橋和東方希望產(chǎn)能增長(zhǎng)最多，分別為80萬(wàn)噸、70萬(wàn)噸。當(dāng)前中國(guó)電解鋁產(chǎn)能大致在1900萬(wàn)噸左右，占全球冶煉產(chǎn)能的42%左右。到今年年底，中國(guó)電解鋁冶煉產(chǎn)能將超過(guò)2300萬(wàn)噸，冶煉產(chǎn)能的過(guò)快增長(zhǎng)使得供應(yīng)過(guò)剩的情況更加嚴(yán)重。

庫(kù)存高企。庫(kù)存分為隱性庫(kù)存和顯性庫(kù)存，即通常指的是交易所庫(kù)存和民間庫(kù)存。上海期貨交易所鋁庫(kù)存自今年元旦起不斷在走高，從年初不足30萬(wàn)噸的水平經(jīng)過(guò)4個(gè)半月時(shí)間增長(zhǎng)到了42.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度超過(guò)了40%。接下來(lái)我們?cè)倏纯疵耖g庫(kù)存情況，據(jù)了解，廣東地區(qū)有30萬(wàn)噸鋁錠現(xiàn)貨；東北地區(qū)有20萬(wàn)噸鋁錠；上海、杭州、無(wú)錫等地合計(jì)有80萬(wàn)噸的鋁錠，幾大主要消費(fèi)市場(chǎng)的鋁錠現(xiàn)貨合計(jì)超過(guò)了130萬(wàn)噸。近期，華東、華南等主要現(xiàn)貨企業(yè)加大了銷(xiāo)售力度，但買(mǎi)盤(pán)并不積極，貿(mào)易商出手較困難。產(chǎn)能過(guò)剩成為鋁價(jià)上漲的重要阻力。

生產(chǎn)成本高，貿(mào)易商虧損狀態(tài)下囤貨惜售

目前，滬鋁期價(jià)已逼近生產(chǎn)成本，其下跌空間有限。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁成本的構(gòu)成基本有三個(gè)方面：氧化鋁、電費(fèi)、人工及輔料，各占總成本的37%、36%和27%。當(dāng)前氧化鋁價(jià)格在2880元/噸附近，生產(chǎn)1噸鋁需要消耗1.95噸氧化鋁，即氧化鋁成本接近5616元/噸。當(dāng)前電價(jià)在0.4元/度附近（各地工業(yè)用電價(jià)格有所差別），生產(chǎn)1噸鋁需消耗14000—16000度電。按照上述數(shù)據(jù)推算，當(dāng)前生產(chǎn)1噸鋁的生產(chǎn)成本在15500—16000元/噸。而滬鋁1005合約當(dāng)前的價(jià)格在15800元/噸附近，已經(jīng)跌至冶煉廠(chǎng)的生產(chǎn)成本，成本因素將限制鋁價(jià)的下跌空間。

采購(gòu)成本高，貿(mào)易商大多虧本惜售。據(jù)了解，半個(gè)月時(shí)間以前，上海地區(qū)貿(mào)易商采購(gòu)的鋁錠價(jià)格多在16000元/噸附近，甚至有按照16380元/噸的價(jià)格購(gòu)入的鋁錠，比滬鋁1005合約的期價(jià)還要高出一些，貿(mào)易商即使拿到期貨市場(chǎng)上進(jìn)行現(xiàn)貨交割也不可避免要發(fā)生虧損。整體來(lái)看，期價(jià)跌破采購(gòu)成本迫使貿(mào)易商只得囤貨待漲，市場(chǎng)上實(shí)際流通的鋁錠數(shù)量大大減少。

綜上所述，寬松貨幣政策的逐步退出令商品市場(chǎng)炒作熱情開(kāi)始降溫；電解鋁冶煉企業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)速度快于下游消費(fèi)的增長(zhǎng)速度，期貨市場(chǎng)鋁庫(kù)存不斷走高，產(chǎn)能過(guò)剩的情況更加嚴(yán)重；考慮到滬鋁期價(jià)已經(jīng)逼近生產(chǎn)成本，貿(mào)易商盈利狀況惡化使得更多現(xiàn)貨被囤積待漲而不至于快速流入市場(chǎng)，鋁價(jià)有望獲得支撐，短期內(nèi)將延續(xù)振蕩偏弱的走勢(shì)。