近日，王府井(600859.SH)成功拿下免稅牌照，成為我國第八個擁有免稅牌照的企業(yè)。值得注意的是，自5月初市場傳出王府井申報免稅牌照的消息后，王府井的股價就一路飆漲，短短一個月股價暴漲170%，市值增百億。

6月11日王府井創(chuàng)下33.13元/股的階段新高。

網友直呼“內幕交易之王”

不少投資者跟網友紛紛質疑：消息剛公布，股價卻提前暴漲一個月，這要不是內幕交易，你信嗎？甚至有網友直呼“內幕交易之王”。

東方財富網股吧

市場各方質疑聲此起彼伏，不過監(jiān)管部門也在昨日出手了。

6月10日，王府井兩連板后，上交所向王府井發(fā)出監(jiān)管工作函，就公司獲得免稅品經營資質及股價波動相關事項明確監(jiān)管要求。

在當晚的異動公告中，王府井便就監(jiān)管問詢時間予以澄清。王府井表示，公司關注到近日部分新聞媒體報道公司取得免稅牌照事宜，公司已按照法律法規(guī)要求，第一時間披露了《關于公司獲得免稅品經營資質的公告》。

公告稱，“除上述事件外，公司不存在其他影響股價的敏感信息。經核實，公司知悉該項業(yè)務的內幕知情人沒有違反保密義務行為，也沒有其他違反有關法律法規(guī)的情形。公司董監(jiān)事高在公司本次股票交易異常波動期間不存在買賣公司股票的情況。”

全國性百貨龍頭——王府井

王府井創(chuàng)立于1955年，前身是享譽中外的新中國第一店——北京市百貨大樓，2017年公司通過重大資產重組，承繼及承接王府井國際的全部資產、負債、合同及其他一切權利與義務。目前其主要業(yè)務為商品零售和商業(yè)物業(yè)出租業(yè)務，覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯及超市四大主力業(yè)態(tài)。同時擁有線上零售渠道。公司營業(yè)收入主要來自于公司旗下各門店的商品銷售收入以及功能商戶的租金收入。其控股股東為北京首都旅游集團有限責任公司，持股比例26.83%。

根據(jù)王府井2019年年報，公司在全國范圍共運營54家大型綜合零售門店，其中包括7個奧特萊斯，總經營建筑面積302.8萬平方米，涉及東北、華北、華中、華南、華東、西南、西北七大經濟區(qū)域33個城市。

從營業(yè)收入來看，2019年王府井旗下奧特萊斯營業(yè)收入45.05億元（人民幣，下同），同比增長24.75，遠超百貨和購物中心的營收增長。王府井指出，奧特萊斯業(yè)態(tài)營收及利潤實現(xiàn)較快增長，營業(yè)收入占集團主營業(yè)務總收入比重達17.9%，逐步成為公司業(yè)績平臺增長的重要驅動力。

年報顯示，2019年，王府井實現(xiàn)營業(yè)收入267.89億元，同比增長0.29%；利潤總額完成14.45億元，同比下降15.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.61億元，同比下降19.98%；主營業(yè)務毛利率16.09%，同比下降0.42個百分點。王府井表示，利潤及凈利潤同比下降主要是主業(yè)毛利率下降、財務費用增加及其他不可比因素共同影響所致。

作為零售業(yè)企業(yè)，受疫情影響，王府井一季度錄得虧損。王府井一季度歸母凈利潤為-2.02億元，同比下降150.16%，成為五大百貨上市公司中唯一虧損的一家。主要原因是疫情期間，公司旗下48家門店為配合有關部門防疫措施，采取臨時關閉的政策，復工復產后，各門店營業(yè)時間較平時大幅縮短，客流量銳減。

天風證券分析師劉章明認為，王府井是純正的全國百貨龍頭企業(yè)，百貨業(yè)態(tài)保持穩(wěn)定，奧特萊斯成為新的增長點，切入免稅賽道加速發(fā)展。綜合預計2020年至2022年的凈利潤分別為4.1億元、9.5億元、10.4億元，當前市值對應51倍、22倍、20倍PE，維持“買入”評級。若考慮疊加后續(xù)免稅業(yè)務估值，按PE估值體系，王府井主業(yè)價值100億元市值，按照自有物業(yè)重估角度262.24億元；疊加免稅估值210億至245億元，其合理市值區(qū)間310億至507.24億元。

光大證券同樣跟進發(fā)出研究報告，但相對謹慎，表示王府井獲得免稅品經營資質，短期或迎來題材性機會。與公司同屬首旅集團旗下的首商股份或同樣迎來階段性題材性機遇。因公司免稅零售業(yè)務具體布局情況尚未披露，暫不考慮免稅零售業(yè)務對公司業(yè)績的影響，維持“買入”評級。

僅8家擁有免稅牌照 

中國免稅市場屬于典型的寡頭壟斷格局：早在2006年海關總署發(fā)布的監(jiān)管辦法便將免稅經營單位定義為“經國務院授權批準，具備開展免稅經營資格的企業(yè)”。我國對免稅業(yè)實行“統(tǒng)一經營、統(tǒng)一組織進貨、統(tǒng)一制定零售價格、統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的政策，各類免稅業(yè)態(tài)均以授權牌照、指定專營公司的模式運營。而作為政策保護回報，國家規(guī)定：凡經營離境免稅業(yè)務企業(yè)需按免稅商品銷售收入的1%向國家上繳特許經營費，凡經營離島免稅業(yè)務企業(yè)需按免稅商品銷售收入的4%向國家上繳特許經營費。

據(jù)了解，我國擁有免稅牌照的企業(yè)較少，且多年來并未有新增牌照。目前我國共有中免、日上免稅行（已被中免收購）、海免（已注入中國國旅）、珠免、深免、中出服、中僑等七家企業(yè)擁有免稅業(yè)牌照，稀缺的牌照資源是這些公司目前利潤的主要來源。其中，中國國旅是目前國內最大的免稅龍頭，擁有三亞免稅店、上海機場、北京機場、廣州機場免稅店等核心店鋪，市占率超過80%。

2017年，中國國旅收購日上中國，股價和營收迎來拐點。2018年，中國國旅并購日上上海，營收規(guī)模再此提高，股價則呈現(xiàn)2年3倍的漲幅，自2017年的25元，最高漲至2019年的98元。而今年由于疫情的影響，中國國旅股價一度下挫，但目前已完全收復失地，盤中最高到112元。

免稅市場蛋糕有多大？

2008-2018年，中國免稅業(yè)銷售收入呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。其中，2016年，中國免稅業(yè)銷售收入281.5億元人民幣，超越英國和美國，成為全球第二的免稅大國。根據(jù)中國免稅品(集團)有限責任公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國免稅業(yè)銷售收入達到395億元，同比增長26.5%。據(jù)摩根士丹利預測，中國免稅市場規(guī)模到2025年有望增長一倍以上。

近日印發(fā)的《海南自由貿易港建設總體方案》中提出，“放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元”，這利好消費者和免稅行業(yè)。海南的離島免稅店基本由中免海免經營。隨著5月7日中國國旅宣布收購其大股東中國旅游集團持有的海免51%股權，中國國旅成為海南離島免稅的唯一運營商。6月9日，這家免稅龍頭更是宣布退出旅行社，主營免稅市場。此前，格力地產拿下珠海市免稅企業(yè)集團有限公司100%股權。由此可見，免稅市場的前景被一致看好。

中國旅游消費總額高達2773億美元，位世界第一，幾乎為排名第二美國的兩倍。麥肯錫預計到2025年，中國消費者將貢獻全球近五成免稅消費總額。據(jù)貝恩公司統(tǒng)計，2019年中國消費者在境外消費奢侈品金額超過5000億元人民幣，中國內地奢侈品市場約為300億歐元（約合人民幣2345億元）預計，到2025年將達到50%。

實際上，市場看好免稅行業(yè)前景的一個原因在于，疫情之下境外免稅店業(yè)務停滯，其為消費回流國內帶來了契機。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

七禾研究 翁建平編輯整理

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