說(shuō)實(shí)話，平時(shí)對(duì)券商報(bào)告我只看邏輯，不看結(jié)論。

不過(guò)，中信證券作為郭嘉隊(duì)的BS套，這里面的言論還是值得一看的。在短期走勢(shì)方面，中信股指期貨的持倉(cāng)也有很高的參考價(jià)值。我們不必一味的鄙夷，畢竟話語(yǔ)權(quán)在人家手里。

今天中信證券發(fā)布研報(bào)，大概的內(nèi)容是海外風(fēng)險(xiǎn)的頻繁出現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)擾動(dòng)A股市場(chǎng)情緒。券商因?yàn)槔骊P(guān)系，一般不會(huì)發(fā)布帶有悲觀傾向的研報(bào)，這篇報(bào)告值得一讀。

擴(kuò)表指引低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下修

幅度超預(yù)期，海外市場(chǎng)修復(fù)進(jìn)入尾聲

隨著全球市場(chǎng)流動(dòng)性的恢復(fù)和資產(chǎn)價(jià)格的大幅反彈，本周的議息會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)表速度已有較明顯的放緩。

本次議息會(huì)議當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將維持每月800億美元國(guó)債和400億美元MBS的購(gòu)買速度，合計(jì)每月擴(kuò)表1200億美元。

相比之下，過(guò)去四周實(shí)際的擴(kuò)表規(guī)模為2347億美元，擴(kuò)表速度指引相對(duì)過(guò)去1個(gè)月進(jìn)一步放緩。

同時(shí)，盡管二季度預(yù)計(jì)-30%以上的GDP同比降幅在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然謹(jǐn)慎，將2020年全年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)下修為-6.5%，打消市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年“V型”復(fù)蘇的預(yù)期。

未來(lái)2-3年美聯(lián)儲(chǔ)都將維持較低的政策利率，表明了官方對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的判斷。

過(guò)去兩個(gè)月在充裕的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)快速的修復(fù)很大程度上背離了基本面。

隨著央行擴(kuò)表速度的邊際放緩，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)的單邊上漲修復(fù)進(jìn)程進(jìn)入尾聲，波動(dòng)開始加劇。

全球疫情“二次爆發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)依然很高

疫情反復(fù)將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒

當(dāng)前全球疫情的蔓延趨勢(shì)尚未放緩，6月以來(lái)全球日均新增病例為12.4萬(wàn)例，正逐步轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)地區(qū)。全球各地疫情的反復(fù)可能會(huì)對(duì)投資者情緒以及金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面擾動(dòng)。

1）疫情壓力正從歐美轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)地區(qū)。

過(guò)去一周新增確診人數(shù)最多的分別為巴西、美國(guó)、印度、俄羅斯和智利，新增確診人數(shù)分別為15.7/12.8/6.3/5.3/3.3萬(wàn)例。

考慮到巴西和印度等新疫區(qū)依然處于疫情蔓延的前半段，且后續(xù)疫情壓力較大的區(qū)域集中在人口規(guī)模大、醫(yī)療條件相對(duì)較差的發(fā)展。甚至是欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)全球疫情壓力短期無(wú)法大幅緩解。

2）從歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”與疫情的“二次爆發(fā)”并沒(méi)有必然關(guān)系。

對(duì)于歐洲，意大利、西班牙、德國(guó)等國(guó)在5月中上旬陸續(xù)重啟經(jīng)濟(jì)之后，日新增確診病例仍然維持逐步下降的趨勢(shì)。

英國(guó)考慮到日新增確診的數(shù)量較高，6月1日才開始重啟經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前日新增確診也維持緩慢下降的趨勢(shì)。

而對(duì)于美國(guó)而言，較早復(fù)工（23個(gè)）、較晚復(fù)工（25個(gè)）和尚未完全復(fù)工（3個(gè)）的州在6月前兩周的新增病例并無(wú)顯著差異。

其中，較早復(fù)工州日新增確診病例未明顯上升，較晚復(fù)工州的日新增確診數(shù)量也并未明顯減小，反而未完全解除居家令的州日新增確診有向上趨勢(shì)。

4月24日至5月20日期間陸續(xù)復(fù)工的32個(gè)州，自解除居家令前一周至解除后20天的新增確診也沒(méi)有明顯變化。

3）疫情反復(fù)將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。

盡管目前沒(méi)有證據(jù)表明歐美國(guó)家的復(fù)工復(fù)產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致疫情二次爆發(fā)，但不可否認(rèn)的是美國(guó)新增病例仍然維持在高位，而社交活動(dòng)的恢復(fù)也可能導(dǎo)致疫情出現(xiàn)反復(fù)。

近幾日國(guó)內(nèi)零星的新增病例也說(shuō)明疫情的防控和生產(chǎn)生活的恢復(fù)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將共存。

隨著投資者在近期市場(chǎng)上漲過(guò)程中對(duì)疫情問(wèn)題的擔(dān)憂緩解，重視程度下降，全球疫情的反復(fù)可能在未來(lái)會(huì)頻繁擾動(dòng)投資者情緒，引發(fā)一定的市場(chǎng)波動(dòng)。

海外風(fēng)險(xiǎn)因素增加

但對(duì)A股實(shí)質(zhì)影響有限

接近三季度，海外疫情反復(fù)概率加大，中美之間爭(zhēng)端頻次可能伴隨著美國(guó)大選臨近而提高，擾動(dòng)因素也在增多。

不過(guò)，海外市場(chǎng)已經(jīng)處于流動(dòng)性推動(dòng)下的階段性過(guò)熱狀態(tài)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的反應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)相對(duì)劇烈。

而A股則處于相對(duì)冷靜狀態(tài)，且5月下旬已逐步開始反映三季度的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)邊際上新增的擾動(dòng)因素并不十分敏感。

A股所處的大環(huán)境仍然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于全球恢復(fù)，企業(yè)盈利的恢復(fù)和人民幣在年內(nèi)走強(qiáng)是大概率事件，年內(nèi)全球資金加速增配中國(guó)趨勢(shì)不變。

盡管5月下旬以來(lái)海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)因素增加，但外資的流入未受影響且有加速跡象。

6月以來(lái)，配置型/交易型外資日均凈流入20.1/6.3億元，我們預(yù)計(jì)外資全年增配中國(guó)趨勢(shì)不變，只是節(jié)奏會(huì)隨著海外風(fēng)險(xiǎn)因素而出現(xiàn)調(diào)整。

6月A股仍處于均衡狀態(tài)下的結(jié)構(gòu)再平衡

預(yù)計(jì)A股整體處于均衡狀態(tài)，6月下半旬開始海外風(fēng)險(xiǎn)因素增多，盡管實(shí)質(zhì)性影響有限，但會(huì)影響市場(chǎng)情緒。

下有基本面和流動(dòng)性支撐，上有風(fēng)險(xiǎn)因素頻繁擾動(dòng)，預(yù)計(jì)指數(shù)走勢(shì)將維持平衡狀態(tài)。

配置上，新舊基建和科技白馬依然是貫穿全年的主線，短期結(jié)構(gòu)再平衡過(guò)程中，建議重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)期享受高確定性溢價(jià)的醫(yī)藥和消費(fèi)龍頭，包括免稅、白酒、零售、醫(yī)療設(shè)備、診斷試劑等。

風(fēng)險(xiǎn)因素全球疫情蔓延速度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，中美摩擦加劇導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，海外市場(chǎng)進(jìn)入第二輪大調(diào)整，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)。