2020年上半年和下半年就像是冰火兩重天，上半年諸多的黑天鵝對市場頻潑冷水，石油價格戰(zhàn)，原油價格跌穿為負(fù)值，海外疫情繼續(xù)蔓延，導(dǎo)致美股單月內(nèi)四次熔斷。隨著全球政府紛紛采取強有效的財政措施，歐美等國家就此進(jìn)入零利率時代，在全球大放水疊加疫情逐步控制的環(huán)境下，投資者的信心隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)開始慢慢好轉(zhuǎn)，投資熱情回升。

下半年的第一天，市場仿佛就嗅到了牛市的信號，素有A股行情風(fēng)向標(biāo)的券商板塊紛紛逆勢反彈。一場迅速的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，低估值的絕地反轉(zhuǎn)，引領(lǐng)市場呈現(xiàn)火爆的行情，A股再次站上3300點。2020年7月6日，增量資金跑步入場，滬深兩市成交額突破1.42萬億元，創(chuàng)5年新高。短短7個交易日，上證50大幅大漲14.69%，創(chuàng)業(yè)板上漲3.74%，投資者期待而又疑惑，牛市是否真的來了？

從國內(nèi)來看，中國資產(chǎn)市場無疑是現(xiàn)階段的一匹黑馬，堅定的抗住壓力成為全世界表現(xiàn)最為優(yōu)秀的國家。從行業(yè)板塊來看，2月的斷崖式下跌之后，諸多投資者嗅到了罕見的配置機會，紛紛在黃金坑下布局。截止7月7日，申萬28個一級行業(yè)，僅公用事業(yè)，交通運輸和采掘表現(xiàn)較弱錄得負(fù)收益。收益于疫情的醫(yī)藥板塊上半年實現(xiàn)“大豐收”，申萬醫(yī)藥生物行業(yè)實現(xiàn)超過44.97%的正收益。在2020年初，格上研究中心發(fā)布了觀點《科技成長是2020年的投資主線》，從市場演繹來看，即使出現(xiàn)了疫情這樣超預(yù)期的大事件，電子、計算機上半年表現(xiàn)也同樣亮眼，獲得超過34.37%以及32.87%的收益。上半年一直滯漲的非銀金融在下半年也揚眉吐氣，錄得10.66%的收益。

主流私募機構(gòu)的對疫情的觀點及分析

順應(yīng)熱情火爆的市場氛圍，主流私募對后市也均保持樂觀積極的一致態(tài)度，其中，景林資產(chǎn)和世誠投資認(rèn)為外資凈流入是長期趨勢。聚鳴資產(chǎn)、東方港灣和星石投資均明確的提出這輪牛市已經(jīng)是毋庸置疑的觀點，且A股未來大概率會是一個長期慢牛的走勢。

對于香港市場，由于呈現(xiàn)流動性缺失，資金流出的影響，上半年表現(xiàn)不盡如人意，重陽投資認(rèn)為，壓制港股的外部不確定因素也逐漸散去，港股的向好時機漸行漸近。

對于海外的投資機會，石鋒資產(chǎn)和源樂晟資產(chǎn)表示在下半年的時點，海外需求會慢慢恢復(fù)，可以適當(dāng)做一些海外需求的投資。之前受壓制的一些行業(yè)，比如出口導(dǎo)向的制造業(yè)，或者階段性受損于疫情的行業(yè)，隨著其短期受損預(yù)期的消化和潛在增長預(yù)期的修復(fù)，將成為未來一段時間的性價比更好的潛在投資選擇。但是國內(nèi)需求仍然是重中之重。

從行業(yè)配置機會來看，聚鳴投資認(rèn)為，本輪迅速的風(fēng)格切換，券商和地產(chǎn)的火爆行情大概率是以星期為周期的，不會拖得很長，效率會很高。核心驅(qū)動還是科技創(chuàng)新，主要產(chǎn)業(yè)方向仍是科技、醫(yī)藥、消費。保銀資產(chǎn)認(rèn)為下半年5G建設(shè)、消費、新能源行業(yè)都會有不錯的機會。上半年一直布局大金融的泊通投資認(rèn)為下半年的主線集中在大金融和科技驅(qū)動。

石鋒資產(chǎn)、拾貝投資表示到市場風(fēng)格將會財政政策收益重于貨幣政策收益，所以要更加關(guān)注基建鏈條和白酒品種。不僅如此，云服務(wù)，定價能力的品牌服務(wù)和到了產(chǎn)業(yè)臨界點的一些新產(chǎn)業(yè)等同樣是拾貝投資關(guān)注的重點。淡水泉投資也提到，偏周期方向的成長類機會是未來6-12個月淡水泉投資最看好的方向。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭無可厚非是這次疫情事件中獲益最明顯的公司，民眾被動體驗了各種類型的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。這些公司也展示出了前所未有的能力，打通了線上線下。景林資產(chǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也很難再出現(xiàn)顛覆型的新巨頭，目前的存量大公司可能面臨更好的競爭環(huán)境。

對于量化策略的主流機構(gòu)普遍認(rèn)為如果市場維持近期的熱度，保持高成交額高波動率的話，管理人能夠更容易做出超額收益，無論是對沖策略還是指數(shù)增強都會受益。短期來說，市場情緒一旦激活，九章幻方對市場還是比較樂觀的。鳴石投資認(rèn)為，最近市場貼水收斂，量化對沖和指數(shù)增強均可能會比較有機會。啟林投資認(rèn)為，雖然基差快速收斂可能短期內(nèi)帶來一定損失，但市場成交量的上升以及市場波動的增大有利于在未來獲取更多的超額收益，建議耐心持有。

以下摘錄18家私募機構(gòu)的后市觀點以及行業(yè)配置機會分享。

主流私募機構(gòu)觀點

景林資產(chǎn)

對中國好資產(chǎn)保持積極的態(tài)度，外資凈流入是長期趨勢

A股3月下旬以來，在中美沖突加劇以及中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的背景下，內(nèi)需驅(qū)動的行業(yè)受到投資者的熱烈追捧。從疫情控制來看，中國疫情應(yīng)對較為成功，政策刺激更加有序和有章法，且是全球主要經(jīng)濟(jì)體中為數(shù)不多政策留有較多余地的國家。就中美貿(mào)易沖突層面，中國經(jīng)歷去年5月到12月中美沖突間歇性加劇，A股市場對中美貿(mào)易緊張的耐受力也在明顯加強，市場可能逐步適應(yīng)中美中長期沖突的常態(tài)化。綜合全球的疫情控制、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，景林資產(chǎn)對中國好資產(chǎn)仍保持積極的態(tài)度，中國資產(chǎn)對外資的吸引力較高，外資凈流入是長期趨勢。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭是這次疫情事件中獲益最明顯的公司，民眾被動體驗了各種類型的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。這些公司也展示出了前所未有的能力，打通了線上線下。同時，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也很難再出現(xiàn)顛覆型的新巨頭，這些存量大公司可能面臨更好的競爭環(huán)境，并且現(xiàn)在估值不算貴。景林資產(chǎn)仍繼續(xù)關(guān)注業(yè)績成長的確定性、自由現(xiàn)金流和估值水平。依然把重點放在企業(yè)價值上，繼續(xù)尋找確定性高、擁有優(yōu)秀管理層、擅長長跑、能夠穿越牛熊市和經(jīng)濟(jì)波動的的優(yōu)秀公司。未來，景林資產(chǎn)將會繼續(xù)堅守核心策略，即長期投資優(yōu)秀公司，通過優(yōu)秀公司的業(yè)績增長帶來高回報。

石鋒資產(chǎn)

市場風(fēng)格將會財政政策收益重于貨幣政策收益，要更加關(guān)注基建和白酒

短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然維持低斜率回升態(tài)勢，海外經(jīng)濟(jì)雖有企穩(wěn)，但疫情仍存在二次爆發(fā)的可能，預(yù)計修復(fù)速度較慢，外需依然承壓。我國所面臨的宏觀環(huán)境雖然至暗時刻已過，但尚未完全擺脫疫情的影響，因此內(nèi)需的托底維穩(wěn)作用依然必要。同時，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸修復(fù)，權(quán)益市場的反彈主線也出現(xiàn)切換，可選消費行業(yè)逐漸領(lǐng)跑，“后疫情”時期的經(jīng)濟(jì)修復(fù)邏輯成為主線。

中期來看，貨幣流動性最寬松的時期或已過去，并且隨著實體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，金融市場的流動性可能將邊際收斂，估值溢價進(jìn)一步上行難度較大，市場將更加聚焦業(yè)績修復(fù)邏輯。主線一：政策逐漸轉(zhuǎn)向財政政策的信用擴(kuò)張，基建行業(yè)景氣度在下半年或?qū)⑦M(jìn)一步上 行。主線二：疫情的影響將導(dǎo)致人流和物流的分離，高端消費回流國內(nèi)，大眾消費轉(zhuǎn)向線上，聚焦基本面向好的可選消費。

國內(nèi)下半年，市場風(fēng)格將會財政政策收益重于貨幣政策收益，所以要更加關(guān)注基建鏈條和白酒品種。但是由于股票市場的流動性刺激減弱，市場的結(jié)構(gòu)可能會更加重要，各個行業(yè)內(nèi)部的分化會更加嚴(yán)重。因為中國和海外可能會長期處于“物流人不流”的特征，而海外也基本放棄了治療，所以石鋒資產(chǎn)認(rèn)為海外需求會慢慢恢復(fù)，應(yīng)該適當(dāng)做一些海外需求的投資，但是國內(nèi)需求仍然是重中之重。

大禾投資

是否出現(xiàn)牛市對不會改變大禾投資的策略，將主要精力花在研究工作中

2020年上半年，大禾投資的主要精力放在對對一家家公司的研究上。無論是對新冠疫情如何演進(jìn)，還是對中美關(guān)系如何變化等一系列宏觀議題，大禾投資始終都無法預(yù)測，專注于自己能力范圍之內(nèi)的事情是更高效、更實事求是的工作方法。首先，進(jìn)一步學(xué)習(xí)了傳統(tǒng)制造業(yè)的競爭格局、行業(yè)需求屬性、國際比較優(yōu)勢、市場空間等課題，在消費品行業(yè)，大禾投資也加深了對高端消費品行業(yè)的理解和學(xué)習(xí)。其次，在醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也拓展了一些新的認(rèn)知，對于一些新技術(shù)領(lǐng)域的公司，大禾投資永遠(yuǎn)懷著開放的心態(tài)，如果有一天大禾投資認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的公司具備了合理的價格，就會選擇買入。

展望2020年下半年，市場情緒有逐步升溫的態(tài)勢，市場出現(xiàn)了一些談?wù)撆Ｊ幸呀?jīng)來臨的話題，但是否出現(xiàn)牛市對大禾投資來說并不太重要，也不會改變一如既往的策略，那就是持續(xù)地將主要精力花在研究工作中，大禾投資對醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的學(xué)習(xí)還需要繼續(xù)深入，對傳統(tǒng)制造和消費領(lǐng)域也需要持續(xù)跟蹤新的情況，永遠(yuǎn)在路上。

聚鳴投資

市場正式進(jìn)入大眾牛市

近期的市場風(fēng)格發(fā)生了巨大變化，在券商帶動下，金融地產(chǎn)權(quán)重股強勢反彈，市場交易量明顯放大，指數(shù)加速上漲。目前看，雖然經(jīng)歷了疫情，但是股市基本兌現(xiàn)了19年9月月報的猜想，當(dāng)時聚鳴投資對于市場的看法介于比較樂觀和非常樂觀之間。站在目前這個時點，聚鳴投資依然想做一次半年度猜想：從公司的角度看，市場正式進(jìn)入大眾牛市。大眾牛市將會體現(xiàn)出回調(diào)有限，機會此起彼伏，機構(gòu)可能會開始難跑贏散戶的幾個特征。

從板塊來看，券商和地產(chǎn)的行情大概率是以星期為周期的，不會拖得很長，效率會很高。然后市場會轉(zhuǎn)向新的熱點以及板塊?？傊?，現(xiàn)在的市場很符合牛市特征，一部分股票先漲，落后的股票也要跟上。底部基本面驅(qū)動和具有話題性的股票也會進(jìn)入較好的階段。聚鳴投資這個階段傾向于適度均衡，提前找到個股和板塊的巨大機會才會重倉，否則會保持適度的流動性和靈活度。

東方港灣

A股未來大概率會是一個長期慢牛的走勢

這次疫情像臺風(fēng)刮過產(chǎn)生的恐慌一樣，對于投資來講，其實是非常好的投資機會。既然是百年一遇的危機，又是像臺風(fēng)一樣刮幾個月就過去了。在這個過程中大家都非常恐懼，包括國家也是如此，為了抵御疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，向資本市場注入了大量的流動性，而且是天文數(shù)字。這次各個國家為了應(yīng)對疫情的沖擊，向市場注入了大量的流動性，99%的概率，未來的世界從經(jīng)濟(jì)和投資來講是“水漫金山”，可能會超出2008年資本市場的情況。從資本市場的方向可以看到，“水漫金山”在任何一個市場里，特別在主要的市場里會成為未來一年、三年、五年、十年以上的一個變化趨勢。

對于中國經(jīng)濟(jì)以及所有行業(yè)而言，疫情是危機，既是短期的壓力，也是一個行業(yè)格局變動的機會。中國經(jīng)濟(jì)不會因為一個突發(fā)疫情就被打垮，只會稍許改變一些結(jié)構(gòu)，讓中國經(jīng)濟(jì)朝著更有競爭力的方向發(fā)展。另外，市場正經(jīng)歷著類似于股改的注冊制的變化，東方港灣認(rèn)為注冊制來臨的那天就是A股長牛、慢牛的開始，注冊制有可能讓A股市場從賣方市場變成買方市場。股改創(chuàng)造了2006年-2007年的大牛市，東方港灣希望注冊制到來之后，引領(lǐng)A股走出長牛慢牛。在A股過去的30年歷史中，牛短熊長，這是因為市場的需求大于供給，估值過高所導(dǎo)致的結(jié)果。東方港灣認(rèn)為，A股未來大概率會是一個長期慢牛的走勢。巴菲特說“投資就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長的坡”。東方港灣認(rèn)為中國有很多好公司供投資者選擇，現(xiàn)在是很好的歷史性機會。

保銀資產(chǎn)

下半年不妨樂觀一些

從基本面的角度來看，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐步減弱，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好。5月廣義貨幣M2增速為11.1%，是3年來較高水平。中國推出的一系列強有力的貨幣政策工具和相關(guān)措施都為市場上漲提供了充分的流動性和資金支持。

從行業(yè)板塊上看，保銀投資判斷低估值板塊下半年可能有一波估值修復(fù)。經(jīng)過半年的上漲，短期醫(yī)藥板塊確實處于較高的位置，對漲幅過高的醫(yī)藥個可以注意回調(diào)風(fēng)險。長期來看醫(yī)藥行業(yè)更看好生物制藥的板塊，看空傳統(tǒng)制藥板塊。此外，保銀投資認(rèn)為下半年5G建設(shè)、消費、新能源行業(yè)都會有不錯的機會。中國是全世界最大的消費市場，無論是可選消費還是必選消費，都有較高的成長性；在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，宏觀調(diào)控方面會給以5G建設(shè)為代表的新基建投資更多支持，也會帶來一些機會。

但是總體來看，類似2008 年、2015年個股齊漲行情再次發(fā)生的概率較小。保銀投資認(rèn)為，未來個股分化會更加嚴(yán)重，少數(shù)贏家將獲得越來越多的市場份額。疫情加速行業(yè)個股重塑與無效產(chǎn)能退出，龍頭企業(yè)在運行中表現(xiàn)出更好、更快的反應(yīng)能力、品牌優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)，具體在二級市場中，龍頭股的表現(xiàn)也會優(yōu)于其他個股。

拾貝投資

看好在線化時代的“水電煤氣”、云服務(wù)、有定價能力的品牌服務(wù)和新產(chǎn)業(yè)

A股的持續(xù)上漲并不是雨露均沾式的，現(xiàn)在內(nèi)部的估值差異已經(jīng)到了一個很高的水平，拾貝投資對此有所預(yù)期，但還是有些意外。拾貝投資嘗試性的解釋是：預(yù)期回報確定的下降的效應(yīng)被少數(shù)被認(rèn)為有長期增長潛力的公司所吸收；越來越透明的世界加速了各行各業(yè)內(nèi)部經(jīng)營上的分化；隨著經(jīng)濟(jì)周期的弱化和產(chǎn)能出清越來越困難，傳統(tǒng)的均值恢復(fù)的機會越來越少或者越來越難。不過現(xiàn)在高估值的股票同等條件下一定是預(yù)示了未來回報的下降。

拾貝投資對未來仍然保持積極的態(tài)度，過去一段時間中國相關(guān)資產(chǎn)的豐富度迅速提升，越來越多的ADR回到香港，越來越多的創(chuàng)業(yè)型公司上市，擴(kuò)大了投資選擇；整體估值還算合理，其他資產(chǎn)吸引力的下降應(yīng)該是趨勢性的，對股票的需求增加也是趨勢性的。

經(jīng)過這一次疫情，加速了整個經(jīng)濟(jì)社會在線化運行，拾貝投資看好在線化時代的“水電煤氣”，這些基礎(chǔ)設(shè)施在未來占據(jù)了很好的位置；云服務(wù)；有定價能力的品牌和服務(wù)；到了產(chǎn)業(yè)臨界點的一些新產(chǎn)業(yè)等。中國經(jīng)濟(jì)可能是少有的幾個相對還有政策空間的大經(jīng)濟(jì)體，市場對于階段性的刺激政策最后終將逐步正常化可能預(yù)期不足，會有階段性的干擾。疫情以前，MMT只是一種學(xué)說，現(xiàn)在已經(jīng)成為普遍實踐，未來影響不知道，短期的好處已經(jīng)享受到了，防止了螺旋式下跌帶來的蕭條。未來確實有一些和以前不一樣的、未知的地方，不過現(xiàn)在的最佳策略似乎還是投資優(yōu)質(zhì)股票。

淡水泉投資

偏周期方向的成長類機會是未來6-12個月淡水泉最看好的方向

近期市場情緒明顯回暖，低估值板塊補漲，前期表現(xiàn)明顯落后的金融地產(chǎn)集體走高，說明市場已經(jīng)啟動了“價格發(fā)現(xiàn)”功能，有利于淡水泉投資的組合前瞻性布局的一些被市場忽略的周期成長未來表現(xiàn)，同時也將繼續(xù)有利于具備長期基本面支撐的新興成長。三季度有望出現(xiàn)周期工業(yè)龍頭公司的業(yè)績底，偏周期方向的成長類機會是未來6-12個月淡水泉最看好的方向。三季度GDP同比增速如果能破5，相比美國的剪刀差可能達(dá)到歷史的極值，對股市利好。市場上有不少對于這個數(shù)據(jù)的預(yù)估，但預(yù)估難度較大（出口變數(shù)大，基建的技術(shù)參考性不高等），因而關(guān)注結(jié)構(gòu)性變化比總量更重要。在市場情緒推動的快速上漲之后，短期走勢雖難預(yù)測，但從政策層面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇層面對中期市場環(huán)境仍保持樂觀。

源樂晟資產(chǎn)

在不確定中尋找確定的未來

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入恢復(fù)的通道中，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)工復(fù)產(chǎn)也慢慢開啟，疫情對經(jīng)濟(jì)的最大沖擊已經(jīng)過去。出于疫情對大部分行業(yè)影響的不確定性的擔(dān)心，以及受益于全球主要央行的大量擴(kuò)表帶來的充裕流動性，全球資本市場上“確定性資產(chǎn)”的估值水平在疫情后均得到大幅度的系統(tǒng)性重估。體現(xiàn)出了市場對確定性的追逐。從邊際的角度而言，隨著國內(nèi)疫情得到較好控制后的經(jīng)濟(jì)基本面回歸，投資者對確定性和增長彈性的權(quán)衡會得到適度的再平衡，之前受壓制的一些行業(yè)，比如出口導(dǎo)向的制造業(yè)，或者階段性受損于疫情的行業(yè)，隨著其短期受損預(yù)期的消化和潛在增長預(yù)期的修復(fù)，將成為未來一段時間的性價比更好的潛在投資選擇。源樂晟資產(chǎn)會把更多的精力放在對優(yōu)質(zhì)生意本身的尋找上，研究企業(yè)價值創(chuàng)造的過程與原因，立足中長期的視角，在增長預(yù)期兌現(xiàn)過程的不確定性與隱含回報率之間尋求平衡。

世誠投資

龍頭股高溢價不是一個短期現(xiàn)象，而是將長期存在

A股市場在剛剛過去的上半年體現(xiàn)出了超乎預(yù)期的韌性。之前世誠投資基本判斷對了疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)及整體企業(yè)盈利的短期沖擊，以及更具挑戰(zhàn)的外部形勢，不過仍然低估了改革及流動性給資本市場帶來的積極正面影響。展望下半年乃至未來更長的時間，盡管仍將面臨諸多挑戰(zhàn)，鑒于A股市場“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的趨勢愈發(fā)明顯，對A股國際化這一主題素有研究的世誠投資對于外資持續(xù)流入A股市場繼續(xù)持樂觀態(tài)度。世誠投資對資金的持續(xù)流入保有非常高的信心。

而至于龍頭股估值溢價，市場已多有討論。世誠投資的觀點非常鮮明：龍頭股高溢價不是一個短期現(xiàn)象，而是將長期存在。當(dāng)下的相對高估值是個不爭的事實。世誠投資看到的一個化解辦法是“估值切換”—通俗而言，就是用未來的業(yè)績來給當(dāng)下的估值一個更合理的解釋。未來業(yè)績確定高、且有相當(dāng)增速的行業(yè)和公司是這方面的最佳候選人。對于世誠投資而言，將時刻保持一份清醒，在靈活順勢而為的同時不會放棄對估值紀(jì)律的堅守。

泊通投資

靜等風(fēng)來，等待大金融和科技驅(qū)動的主線回歸

經(jīng)歷了海內(nèi)外疫情后多種利空因素的困擾，目前A股和港股市場的抗跌性是很強的，泊通投資認(rèn)為指數(shù)向下的空間很小，三季度最大的矛盾還是結(jié)構(gòu)性的行情：一個是A股何時認(rèn)可經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的邏輯，風(fēng)格切換到和經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)度高的大金融板塊；另一個是在高估值板塊里消費和科技怎么選。

同樣屬于估值不低的板塊，那么在科技和消費中如何做選擇？泊通投資認(rèn)為科技無疑是更好的選擇。首先，消費的風(fēng)險收益比很差，橫向比較來看，國內(nèi)消費類龍頭估值已經(jīng)大幅高于海外可比公司。相較于醫(yī)藥和食品飲料，3月下旬以來，科技板塊的調(diào)整已經(jīng)較為充分；科技股的主邏輯是自主可控和新基建，相關(guān)領(lǐng)域景氣邊際改善，包括歐美復(fù)工，信創(chuàng)和IDC不斷迎催化劑，云計算延續(xù)高景氣等。同時觀察到外資開始調(diào)倉——風(fēng)格切換的領(lǐng)先信號，從5月23日至6月11日，保險、光學(xué)光電子、電子制造是凈流入前三，而飲料、旅游、醫(yī)療器械是凈流出狀態(tài)。

一方面泊通投資靜等風(fēng)來，等待大金融和科技驅(qū)動的主線回歸，等待A股市場認(rèn)同國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的邏輯；另一方面持續(xù)做好相關(guān)標(biāo)的的緊密跟蹤，中報是個證實和證偽的契機——看看究竟哪些公司符合預(yù)期，哪些公司在裸泳。

重陽投資

未來一段時間中國股市的機會將大于風(fēng)險，甚至有超預(yù)期的空間

過去的半年，由于疫情的突然沖擊，無論是經(jīng)濟(jì)還是中美關(guān)系，人們的預(yù)期都已經(jīng)十分低迷。然而絕望之時往往也是希望孕育之時，所謂“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，念念不忘過去，難免看到“沉舟”，放眼面向未來，方能盡覽“千帆”。股市是希望的折射，隨著“一內(nèi)一外”兩個變量的預(yù)期反轉(zhuǎn)，重陽投資判斷未來一段時間中國股市的機會將大于風(fēng)險，甚至有超預(yù)期的空間，特別是基于經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的相關(guān)標(biāo)的將迎來進(jìn)一步機會。尤其是港股，一方面估值仍處于歷史低位，另一方面隨著相關(guān)法律的落地實施，意味著亮牌時機也在逐漸臨近，今年以來壓制港股的外部不確定因素也將散去，其向好時機漸行漸近。

至于近期銀行可獲券商牌照的傳聞，從更大的角度來看，銀行獲取券商牌照是打通直接融資與間接融資，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的一種方式。券商牌照主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等，如果銀行持有券商牌照，其中的投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)值得關(guān)注。在這兩項業(yè)務(wù)上，銀行可以利用自身的資金、客戶、渠道等多方面的優(yōu)勢，可從原來傳統(tǒng)的間接融資為主，更方便地轉(zhuǎn)向從事直接融資，將對投行業(yè)務(wù)和證券融資業(yè)務(wù)格局產(chǎn)生較大影響，并對服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接效果。

當(dāng)然，銀行參與證券業(yè)務(wù)也會產(chǎn)生混業(yè)經(jīng)營和關(guān)聯(lián)交易不易監(jiān)管、金融風(fēng)險可能累積的問題，但在法治化強化和監(jiān)管能力快速提升的背景下，這些問題是可以得到克服和解決的。因此，重陽投資對銀行獲取券商牌照持正面態(tài)度。

星石投資

成長股的長期牛市正在來臨

投資有四條選股“主線”：產(chǎn)業(yè)升級、行業(yè)集中、流動性寬松、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，根據(jù)這四條選出了重點關(guān)注的7大行業(yè)，包括大眾消費、高端裝備、5G產(chǎn)業(yè)鏈、軟件與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、有色金屬、快遞與廉價航空、新能源汽車與國6產(chǎn)業(yè)鏈。

由于有這么多主線可以投資，行情還是非?；钴S的，加上國家鼓勵資金流入股市，投資者也非常踴躍，像公募基金規(guī)模增長較快，外資還在持續(xù)不斷地流入，加上中國各類機構(gòu)投資者的入場，資金也非常充裕，所以星石投資還是非?？春孟掳肽晷星榈摹Ｕ衲瓿踔v的，星石投資認(rèn)為成長股的長期牛市正在來臨，上半年說這個時候，可能大家將信將疑，現(xiàn)在正在變成現(xiàn)實。成長股的漲幅非常快。后面的行情，星石投資將會沿著主線投資，尋找好的投資機會。

泰旸資產(chǎn)

近期市場情緒較為躁動，但用長遠(yuǎn)的眼光來看尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然是最佳選擇

7月的第一周，在政策驅(qū)動下，以免稅為核心的休閑服務(wù)板塊領(lǐng)漲市場，傳統(tǒng)的非銀、地產(chǎn)、采掘等板塊也表現(xiàn)良好，帶動指數(shù)大幅度反彈，A股重上3000點。前期表現(xiàn)強勢的醫(yī)藥等行業(yè)漲幅相對有限。近期市場熱度較高，北上資金大幅流入，兩市交易額再度突破萬億。宏觀層面上，國內(nèi)疫情控制情況良好，預(yù)計后續(xù)二次反彈概率較低，同時近期公布的服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)也顯示我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有序進(jìn)行。在利率水平持續(xù)走低的背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得更多的資金關(guān)注。泰旸資產(chǎn)依然看好景氣度較高的醫(yī)藥、消費等領(lǐng)域，同時也在積極布局具備競爭優(yōu)勢的科技、互聯(lián)網(wǎng)公司。近期市場情緒較為躁動，但用長遠(yuǎn)的眼光來看尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然是最佳選擇。

泓澄投資

近期市場趨勢有了較明顯的變化，從結(jié)構(gòu)性行情向全市場蔓延

疫情發(fā)展至今，海內(nèi)外投資人基本已經(jīng)走出恐慌情緒，對于市場上存在的對于去全球化的影響，泓澄投資認(rèn)為無需過度憂慮，原因在于國際化社會分工給全球人民帶來了福祉，更帶動了歐美國家的產(chǎn)業(yè)升級，犧牲短期經(jīng)濟(jì)利益的去全球化動作一定不會得到歐美選民的認(rèn)可。同時疫情對于中國的影響是偏正面的。

首先，中國是最早從疫情中走出并實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的國家，目前發(fā)電量已經(jīng)接近去年同期水平，生產(chǎn)和消費都在迅速恢復(fù)；其次，中國在疫情防控中向全球展現(xiàn)出強大的綜合治理能力，在疫情后也表現(xiàn)出更加開放的姿態(tài)，這些都更加增強了國內(nèi)外企業(yè)家投資中國的信心；最后，疫情期間A股展現(xiàn)出與歐美股市的弱相關(guān)性，全球?qū)I(yè)投資人出于分散組合風(fēng)險的考慮也會不斷加大對中國市場的配置。從目前的A股市場的位置看，股市的潛在收益率明顯高于其他對標(biāo)資產(chǎn)，股市具有較強的吸引力。此外，近幾年決策層也在不斷強調(diào)發(fā)展一個良好股市的重要性，希望能夠積極推動直接融資在整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性，因此未來股市的重要性也會越來越強。

2019 年以來泓澄投資一直對市場持樂觀態(tài)度。近期市場趨勢有了較明顯的變化，從結(jié)構(gòu)性行情向全市場蔓延，熱點開始擴(kuò)散，賺錢效應(yīng)明顯，新資金不斷入場，投資人的熱情也不斷提高。后續(xù)泓澄投資會樂觀布局，保持較高倉位，從中觀視角配置組合，適度提高集中度，積極把握行情，同時注重精選個股，優(yōu)選有業(yè)績的龍頭公司。

九章幻方

情緒一旦激活，短期來說對市場還是比較樂觀的

對于量化來說，不存在對沖更優(yōu)還是指數(shù)增強更有優(yōu)，青菜蘿卜各有所愛，完全看投資者的資金配置需求。愿意承擔(dān)市場風(fēng)險，暴露頭寸的話，也能夠相應(yīng)的享受到市場的紅利。有一點是比較核心的，對于量化策略來說，如果市場維持近期的熱度，保持高成交額高波動率的話，管理人能夠更容易做出超額收益，那么無論是對沖還是指數(shù)增強都會受益。市場情緒一旦激活，短期來說，九章幻方還是對市場比較樂觀的。

鳴石投資

指數(shù)走勢較強，再加上鳴石投資的alpha能力，有利于指數(shù)增強產(chǎn)品

量化機構(gòu)不像券商和公募機構(gòu)對宏觀有比較好和深的判斷，鳴石投資一般不去判斷市場。最近市場指數(shù)走勢較強，再加上鳴石投資的alpha能力，有利于指數(shù)增強產(chǎn)品，再加上近期基差收斂，量化對沖和指數(shù)增強策略或許都有一些機會。鳴石投資更看好500指數(shù)增強，中證500行業(yè)均衡，能夠代表全市場的指數(shù)，500成分股大部分是各行業(yè)的龍頭，其中高新技術(shù)成分股占10%以上。在此基礎(chǔ)上，鳴石投資相對中證500指數(shù)獲取的超額能力強，可以進(jìn)一步增厚收益。

啟林投資

市場成交量的上升以及市場波動的增大有利于獲取更多Alpha收益

啟林投資認(rèn)為后市可能兩種走向，第一種是大盤股帶頭繼續(xù)普漲，全面牛市來臨，創(chuàng)業(yè)板率先回落，走出類似14年年底的行情；另一種是本周后半周，風(fēng)格切換回創(chuàng)業(yè)板，市場開啟輪動和寬幅震蕩。

極端市場風(fēng)格下帶來的組合風(fēng)格損失能夠在未來得到修復(fù)。按照歷史經(jīng)驗，alpha的快速回撤后往往會伴隨較快的alpha修復(fù)，近期alpha策略有所回撤，主要源自市場風(fēng)格波動，而市場基差的快速收斂意味著未來的對沖成本已經(jīng)全部兌付完畢。在短期的市場波動后，市場成交量的上升以及市場波動的增大有利于在未來獲取更多的alpha收益。