（應(yīng)采訪對(duì)象要求，本文出現(xiàn)人名　陳宇、夏冰、徐子廷均為化名。）

來不及慶?！氨睢被鸬某闪?，陳宇又要重啟戰(zhàn)斗模式，投入到下一只“爆款”的發(fā)行中。

最近一只產(chǎn)品募集300億后，渠道要求馬不停蹄，陳宇所在的基金公司又把原定8月發(fā)行的基金檔期提前，趁著這波勢(shì)頭再發(fā)一把。

你爭(zhēng)我搶，唯恐掉隊(duì)，是當(dāng)下基金發(fā)行市場(chǎng)的現(xiàn)狀。3月以來，50億以上認(rèn)購規(guī)模的爆款基金共有37只，百億認(rèn)購金額的基金共有12只，可謂“家家有爆款”。

發(fā)售前未設(shè)限額的匯添富中盤價(jià)值精選，在7月6日下午全市場(chǎng)認(rèn)購近700億時(shí)緊急叫停各個(gè)渠道，并于當(dāng)晚補(bǔ)發(fā)公告稱按300億規(guī)模進(jìn)行配售，一系列操作在基金史上都算“頭一遭”。鵬華匠心精選7月8日當(dāng)天認(rèn)購量超1300億，刷新此前由睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值創(chuàng)下的1224億銷售紀(jì)錄。

更宏觀的視角來看，這是監(jiān)管鼓勵(lì)權(quán)益發(fā)展、資本市場(chǎng)接連迎來重大變革的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)。資管新規(guī)出臺(tái)后，公募基金被視為大資管業(yè)態(tài)中最有望迎來春天的行業(yè)。信托剛兌被打破、銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化趨勢(shì)下，公募基金長(zhǎng)達(dá)一年半的賺錢效應(yīng)越來越為人所知……多種因素疊加催生一個(gè)接一個(gè)的“爆款”。

然而，一些非理性的因子也在滋生蔓延。

一只超級(jí)“爆款”的誕生

7月8日是鵬華匠心精選發(fā)行的日子，由鵬華基金權(quán)益當(dāng)家王宗合管理，限額300億，市場(chǎng)早有預(yù)期這會(huì)是只“日光基”。

除了王宗合本人出色的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)加持以外，該公司強(qiáng)大的營(yíng)銷和宣發(fā)能力在這次發(fā)行中同樣功不可沒。

當(dāng)天零點(diǎn)24分，夏冰開始在朋友圈刷屏推廣，全公司上下已然不眠不休，凌晨就已進(jìn)入“火拼”狀態(tài)。

早在一個(gè)月前，鵬華基金渠道部在各個(gè)券商、銀行、互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺(tái)的微信群里發(fā)力營(yíng)銷。僅光大證券一家渠道，鵬華基金就對(duì)接了兩個(gè)上百人的微信大群，這些群里的客戶經(jīng)理散落在光大證券各分公司和營(yíng)業(yè)部。

“整整一個(gè)月，每天都刷屏！”　徐子廷是一家老牌券商某營(yíng)業(yè)部的“金牌”投顧，鵬華匠心精選這只基金徐子廷賣了1200萬，兩個(gè)大客戶一人就買了500萬。

“為什么渠道更愿意推新基金？”　徐子廷算了這樣一筆賬。除了認(rèn)購費(fèi)都給渠道以外，不同的新發(fā)基金產(chǎn)品還對(duì)應(yīng)不同的獎(jiǎng)勵(lì)倍數(shù)，一般在5-30倍之間。如果渠道賣出100W的基金，按30倍系數(shù)算，再乘以萬八的傭金費(fèi)率，相當(dāng)于渠道公司能賺2.4萬，個(gè)人從中分20%，即100W銷量客戶經(jīng)理能提4800元，這項(xiàng)激勵(lì)只針對(duì)首發(fā)的公募基金。

給到渠道的激勵(lì)費(fèi)用從哪里出？據(jù)了解，一般是從基金公司的管理費(fèi)中提取，另一部分來自于產(chǎn)品的交易手續(xù)費(fèi)。

“像鵬華這種擺明了是‘爆款’的產(chǎn)品，要么就不給獎(jiǎng)勵(lì)，要么就頂多給5倍系數(shù)獎(jiǎng)勵(lì)?！薄⌒熳油⒄f，“但現(xiàn)在新基金基本全渠道發(fā)行，我今天不給客戶推，客戶就可能去招商銀行買，可能去別的券商買，去支付寶天天基金買。客戶就會(huì)有流失的風(fēng)險(xiǎn)。這也是為什么全渠道都會(huì)竭盡全力去營(yíng)銷的原因?！?/p>

從渠道的反饋來看，鵬華匠心精選的募集效果已然“破圈”：發(fā)售一小時(shí)，募集總額即破150億；上午10點(diǎn)，金額已超250億；截至11點(diǎn)，銷售額高達(dá)400億。

與此同時(shí)，夏冰和同事們的朋友圈還在持續(xù)刷屏中，王宗合投資業(yè)績(jī)海報(bào)、鵬華基金鵬友會(huì)公號(hào)對(duì)投資理念的闡述、H5頁面的推送、短視頻的傳播……鵬華基金內(nèi)部也在動(dòng)員一切力量、發(fā)揮新媒體的優(yōu)勢(shì)充分與投資者互動(dòng)。

如此聲勢(shì)之下，下午兩點(diǎn)，鵬華匠心精選全市場(chǎng)募集已超1000億。夏冰朋友圈也開始推廣公司旗下的其他基金產(chǎn)品，引導(dǎo)理性投資，倡導(dǎo)健康牛。最終，這只基金全天認(rèn)購金額超1300億，打破此前睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值成長(zhǎng)創(chuàng)下的1224億元的銷售紀(jì)錄。

值得一提的是，此前，王宗合管理的9只產(chǎn)品規(guī)模累計(jì)才上百億?！斑@是王宗合發(fā)的最后一只產(chǎn)品”，也被渠道當(dāng)成一種話術(shù)來營(yíng)銷，放大稀缺感。而鵬華基金整體權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模在2000多億，單只產(chǎn)品1300億的認(rèn)購量可謂“破次元”。

7月10日，鵬華方面公布配售比例公告，鵬華匠心精選認(rèn)購申請(qǐng)比例為21.88%，這也意味著基金當(dāng)天有效認(rèn)購金額高達(dá)1371億元。

“爆款”的軟肋

股票市場(chǎng)的火熱行情無疑是基金發(fā)行的助推器。

2015年二季度、2017年四季度、2018年一季度、2019年四季度權(quán)益市場(chǎng)大幅上漲時(shí)，都是爆款基金密集發(fā)行期。

一只爆款基金的誕生是“天時(shí)、地利、人和”疊加的產(chǎn)物。優(yōu)秀的管理人和基金經(jīng)理無疑是全市場(chǎng)的稀缺資源，資金熱捧也就不足為奇。

然而基金發(fā)行市場(chǎng)高峰與低谷總是交替出現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)也表明，銷售低潮期認(rèn)購的基金，往往能取得更好的長(zhǎng)期回報(bào)；而很多爆款基金跑輸同類型基金平均業(yè)績(jī)的情況并不鮮見。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心對(duì)2001年至2020年2月底成立的209只（A/C合并份額）“爆款”基金（發(fā)行規(guī)模超50億及募集規(guī)模觸及募集上線的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品）進(jìn)行梳理統(tǒng)計(jì)。

數(shù)據(jù)顯示，從相對(duì)收益來看，產(chǎn)品成立后3個(gè)月及后6個(gè)月，超過1/3的產(chǎn)品業(yè)績(jī)位于后1/4分位，占比最高。隨著時(shí)間延長(zhǎng)，該現(xiàn)象得到改善，不過，爆款產(chǎn)品在成立滿3年后，也僅有50%以上的產(chǎn)品業(yè)績(jī)位于前1/2分位，更有產(chǎn)品成立后一直位于同類產(chǎn)品后1/4，給投資者利益造成傷害。

背后的原因不難理解。爆款基金往往發(fā)行在行情走高時(shí)，新基金成立后都有建倉期，“還來不及上車”，自然業(yè)績(jī)跑輸同類。

這一情況在“牛市”效應(yīng)下表現(xiàn)更為明顯。以財(cái)通基金王牌基金經(jīng)理金梓才今年4月初發(fā)行的新發(fā)產(chǎn)品財(cái)通智慧成長(zhǎng)混合為例，該產(chǎn)品截至7月10日凈值為1.21，漲幅21%，同類排名處于中位數(shù)。而反觀其代表作財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選，最近三月漲幅36.86%，同類排名處在前1/10水平，業(yè)績(jī)走勢(shì)明顯銳利。

不過，金梓才的新品財(cái)通智慧成長(zhǎng)限額僅10億，在當(dāng)下動(dòng)輒百億新品頻發(fā)之際，這一做法尤顯克制。

此外，有些爆款產(chǎn)品為行業(yè)主題類產(chǎn)品，募集規(guī)模過大導(dǎo)致部分策略失效、市場(chǎng)熱點(diǎn)切換都會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響。

行業(yè)主題基金在投資標(biāo)的上高度集中，市場(chǎng)風(fēng)口中易受投資者追捧，短期或許能業(yè)績(jī)領(lǐng)先。然而熱點(diǎn)總是不可持續(xù)的，據(jù)上海證券基金評(píng)價(jià)中心調(diào)研，爆款中的行業(yè)主題基金成立后一年業(yè)績(jī)尚可，隨著時(shí)間推移，則出現(xiàn)不同程度下滑。

如2015年6月發(fā)行的百億基金工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加，盡管產(chǎn)品成立于市場(chǎng)高點(diǎn)，后期業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)，并于最近一年再次搭上東風(fēng)，但至今仍未擺脫負(fù)凈值的厄運(yùn)，最新凈值為0.584元（截至7月10日）。

規(guī)模與業(yè)績(jī)，猶如天秤上的兩端，如何保持平衡，難度不亞于在刀尖上起舞。

廣為人知的興全合宜，2018年1月首發(fā)規(guī)模超300億，持有人體驗(yàn)肯定不如持有謝治宇管理的另一只產(chǎn)品興全合潤(rùn)，而謝治宇已經(jīng)算是駕馭超大體量資金能力一流的基金經(jīng)理。

被業(yè)界親切稱為“傅老師”的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金經(jīng)理傅鵬博，曾坦言上百億規(guī)模已經(jīng)接近他能力圈的極限。睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值最新凈值為1.84元，于2019年3月成立，首發(fā)規(guī)模60億，目前僅開放每日1千元的限額申購，最新規(guī)?；蛞殉?50億。不過，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值目前基金經(jīng)理已有三位，除了傅鵬博和朱璘，又新增了陳燁遠(yuǎn)，這也是產(chǎn)品在匹配更大邊界管理能力的體現(xiàn)。

從渠道角度來看，同一位基金經(jīng)理管理的新老產(chǎn)品，一定是優(yōu)先給客戶推薦新品。作為代銷機(jī)構(gòu)賺取的是銷售為主的中間收入，新基金銷售既能賺取認(rèn)購費(fèi)，還有一部分傭金激勵(lì)，大幅高于存量基金帶來的尾隨傭金，導(dǎo)向之下自然優(yōu)先推薦新發(fā)產(chǎn)品，這也一定程度上滋生了引導(dǎo)客戶“贖舊買新”、資金快進(jìn)快出的亂象。

以添富紅利增長(zhǎng)為例，該產(chǎn)品于2019年4月成立，首發(fā)募集超70億，然而至2020年一季末，產(chǎn)品規(guī)模逐季度縮水。2019年6月末、9月末、12月末資產(chǎn)規(guī)模分別為62.05億、45.22億、29.28億。今年一季末，這一數(shù)字縮減為15.65億元，相比首發(fā)時(shí)規(guī)模大幅“瘦身”四分之三。而產(chǎn)品自成立至今年3月末，凈值絕大部分時(shí)間徘徊在1.1以內(nèi)。直到今年4月初，添富紅利增長(zhǎng)一路上揚(yáng)至最新的1.49元。這也意味著，提前離場(chǎng)的那些首發(fā)投資者，扣去產(chǎn)品1.5%的認(rèn)購費(fèi)和0.5%的贖回費(fèi)，大部分并未真正分享到產(chǎn)品收益，而是像炒新股一樣炒了一把新基金。

“永遠(yuǎn)不要相信亞當(dāng)斯密‘理性人’的說法?！毙熳油⒏锌?，“客戶經(jīng)理的角度作推薦和投資者利益最大化，這是兩件事，有時(shí)能統(tǒng)一，有時(shí)不能。”

如何避免“基金賺錢而基民不賺錢”

歷史總在不斷重復(fù)注腳。追漲殺跌是人性使然，投資者教育依然任重道遠(yuǎn)。

某個(gè)行業(yè)閉門交流會(huì)上，有人分享了這樣一個(gè)數(shù)據(jù)：2019年某漲幅超過60%的股票型基金，持有的基民獲利超過30%的占比有多少？答案僅為千分之一。

“對(duì)個(gè)人投資者而言，最重要的事情是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期投資又要通過專業(yè)的資產(chǎn)配置能力來獲得?！币晃唤咏O(jiān)管的人士表示。“如果做過投資業(yè)績(jī)歸因分析的話，配置的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于擇時(shí)、擇股，這是一個(gè)已經(jīng)被驗(yàn)證的事情。”

支付寶平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，近15%的用戶持基時(shí)間在3個(gè)月內(nèi)，有近5成的用戶持基時(shí)間集中在3個(gè)月至1年內(nèi)，超3成用戶持有1至3年內(nèi)，持基3年以上的用戶占比5%。其中，持有單只基金在3個(gè)月內(nèi)的用戶，盈利用戶占比不到3成，而持有3年以上的投資者中，盈利占比接近5成。從基金投資的角度來看，時(shí)間愈久，盈利的可能性更高。

投資者相信通過自己對(duì)市場(chǎng)的判斷可以做到有效擇時(shí)，從而規(guī)避市場(chǎng)的下跌風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)又能及時(shí)捕捉。然而上海證券的研究發(fā)現(xiàn)，基金投資主動(dòng)擇時(shí)行為帶來的效果恰恰相反。

為了避免特定市場(chǎng)環(huán)境對(duì)觀測(cè)結(jié)果的影響，上海證券基金評(píng)價(jià)中心將整個(gè)觀察期覆蓋了急漲、急跌、震蕩等各種市場(chǎng)走勢(shì)形態(tài)，研究發(fā)現(xiàn)，大部分混合基金產(chǎn)品在三年的考察期間沒有能夠?qū)崿F(xiàn)正的擇時(shí)收益，平均每4個(gè)混合基金中僅有1個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正貢獻(xiàn)；混合基金作為一個(gè)整體在時(shí)機(jī)選擇方面對(duì)其綜合年化收益造成平均約1%-4%的業(yè)績(jī)拖累。

這也意味著，撇開小概率事件，對(duì)于更多的普通個(gè)人投資者，避免不必要的擇時(shí)，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，才是正確的事情。

銀河證券基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰建議，定投是最好的基金投資方式?！斑€有很重要的一點(diǎn)是，要有組合投資理念，不主張一只基金投很大的金額。贖老買新、頻繁進(jìn)出并不可取。從過去20年的情況來看，新發(fā)行基金并沒有給基金業(yè)帶來多少增量資金。基金不同于新股，手續(xù)費(fèi)比較貴，短線操作得不償失。”

上海證券基金研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千表示，慎重選擇爆款基金產(chǎn)品，理性決定交易時(shí)機(jī)和持有時(shí)期。爆款產(chǎn)品業(yè)績(jī)的差異化明顯，也證實(shí)并非所有爆款產(chǎn)品均能表現(xiàn)優(yōu)異，投資者應(yīng)當(dāng)理性選擇基金而不能盲目“追星”，尤其避免在市場(chǎng)高點(diǎn)非理性購買基金產(chǎn)品。

全行業(yè)頻發(fā)“爆款”也引發(fā)了監(jiān)管密切關(guān)注。7月10日，市場(chǎng)傳出消息，監(jiān)管對(duì)新基金發(fā)行做出窗口指導(dǎo)，單只基金首募規(guī)模不得超過300億。隨后，該消息被澄清，監(jiān)管有關(guān)人士稱并未對(duì)基金首募規(guī)模做任何限制。

“爆款的產(chǎn)生不是非黑即白的。這波行情的背后是銀行理財(cái)資金流向權(quán)益市場(chǎng)推動(dòng)的，當(dāng)債市不能給這些理財(cái)資金提供超額收益時(shí)，錢一定會(huì)流向阿爾法更高的地方?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管的人士表示，“對(duì)個(gè)人投資者來說，把錢交給專業(yè)的資產(chǎn)管理人來打理，但也不迷信單一基金經(jīng)理，長(zhǎng)期投資過程中強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置理念，這是大方向?！?/p>