（應(yīng)采訪對象要求，本文出現(xiàn)人名　陳宇、夏冰、徐子廷均為化名。）

來不及慶?！氨睢被鸬某闪?，陳宇又要重啟戰(zhàn)斗模式，投入到下一只“爆款”的發(fā)行中。

最近一只產(chǎn)品募集300億后，渠道要求馬不停蹄，陳宇所在的基金公司又把原定8月發(fā)行的基金檔期提前，趁著這波勢頭再發(fā)一把。

你爭我搶，唯恐掉隊，是當(dāng)下基金發(fā)行市場的現(xiàn)狀。3月以來，50億以上認(rèn)購規(guī)模的爆款基金共有37只，百億認(rèn)購金額的基金共有12只，可謂“家家有爆款”。

發(fā)售前未設(shè)限額的匯添富中盤價值精選，在7月6日下午全市場認(rèn)購近700億時緊急叫停各個渠道，并于當(dāng)晚補(bǔ)發(fā)公告稱按300億規(guī)模進(jìn)行配售，一系列操作在基金史上都算“頭一遭”。鵬華匠心精選7月8日當(dāng)天認(rèn)購量超1300億，刷新此前由睿遠(yuǎn)均衡價值創(chuàng)下的1224億銷售紀(jì)錄。

更宏觀的視角來看，這是監(jiān)管鼓勵權(quán)益發(fā)展、資本市場接連迎來重大變革的內(nèi)生驅(qū)動。資管新規(guī)出臺后，公募基金被視為大資管業(yè)態(tài)中最有望迎來春天的行業(yè)。信托剛兌被打破、銀行理財產(chǎn)品凈值化趨勢下，公募基金長達(dá)一年半的賺錢效應(yīng)越來越為人所知……多種因素疊加催生一個接一個的“爆款”。

然而，一些非理性的因子也在滋生蔓延。

一只超級“爆款”的誕生

7月8日是鵬華匠心精選發(fā)行的日子，由鵬華基金權(quán)益當(dāng)家王宗合管理，限額300億，市場早有預(yù)期這會是只“日光基”。

除了王宗合本人出色的長期業(yè)績加持以外，該公司強(qiáng)大的營銷和宣發(fā)能力在這次發(fā)行中同樣功不可沒。

當(dāng)天零點24分，夏冰開始在朋友圈刷屏推廣，全公司上下已然不眠不休，凌晨就已進(jìn)入“火拼”狀態(tài)。

早在一個月前，鵬華基金渠道部在各個券商、銀行、互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺的微信群里發(fā)力營銷。僅光大證券一家渠道，鵬華基金就對接了兩個上百人的微信大群，這些群里的客戶經(jīng)理散落在光大證券各分公司和營業(yè)部。

“整整一個月，每天都刷屏！”　徐子廷是一家老牌券商某營業(yè)部的“金牌”投顧，鵬華匠心精選這只基金徐子廷賣了1200萬，兩個大客戶一人就買了500萬。

“為什么渠道更愿意推新基金？”　徐子廷算了這樣一筆賬。除了認(rèn)購費都給渠道以外，不同的新發(fā)基金產(chǎn)品還對應(yīng)不同的獎勵倍數(shù)，一般在5-30倍之間。如果渠道賣出100W的基金，按30倍系數(shù)算，再乘以萬八的傭金費率，相當(dāng)于渠道公司能賺2.4萬，個人從中分20%，即100W銷量客戶經(jīng)理能提4800元，這項激勵只針對首發(fā)的公募基金。

給到渠道的激勵費用從哪里出？據(jù)了解，一般是從基金公司的管理費中提取，另一部分來自于產(chǎn)品的交易手續(xù)費。

“像鵬華這種擺明了是‘爆款’的產(chǎn)品，要么就不給獎勵，要么就頂多給5倍系數(shù)獎勵。”　徐子廷說，“但現(xiàn)在新基金基本全渠道發(fā)行，我今天不給客戶推，客戶就可能去招商銀行買，可能去別的券商買，去支付寶天天基金買?？蛻艟蜁辛魇У娘L(fēng)險。這也是為什么全渠道都會竭盡全力去營銷的原因?！?/p>

從渠道的反饋來看，鵬華匠心精選的募集效果已然“破圈”：發(fā)售一小時，募集總額即破150億；上午10點，金額已超250億；截至11點，銷售額高達(dá)400億。

與此同時，夏冰和同事們的朋友圈還在持續(xù)刷屏中，王宗合投資業(yè)績海報、鵬華基金鵬友會公號對投資理念的闡述、H5頁面的推送、短視頻的傳播……鵬華基金內(nèi)部也在動員一切力量、發(fā)揮新媒體的優(yōu)勢充分與投資者互動。

如此聲勢之下，下午兩點，鵬華匠心精選全市場募集已超1000億。夏冰朋友圈也開始推廣公司旗下的其他基金產(chǎn)品，引導(dǎo)理性投資，倡導(dǎo)健康牛。最終，這只基金全天認(rèn)購金額超1300億，打破此前睿遠(yuǎn)均衡價值成長創(chuàng)下的1224億元的銷售紀(jì)錄。

值得一提的是，此前，王宗合管理的9只產(chǎn)品規(guī)模累計才上百億?！斑@是王宗合發(fā)的最后一只產(chǎn)品”，也被渠道當(dāng)成一種話術(shù)來營銷，放大稀缺感。而鵬華基金整體權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模在2000多億，單只產(chǎn)品1300億的認(rèn)購量可謂“破次元”。

7月10日，鵬華方面公布配售比例公告，鵬華匠心精選認(rèn)購申請比例為21.88%，這也意味著基金當(dāng)天有效認(rèn)購金額高達(dá)1371億元。

“爆款”的軟肋

股票市場的火熱行情無疑是基金發(fā)行的助推器。

2015年二季度、2017年四季度、2018年一季度、2019年四季度權(quán)益市場大幅上漲時，都是爆款基金密集發(fā)行期。

一只爆款基金的誕生是“天時、地利、人和”疊加的產(chǎn)物。優(yōu)秀的管理人和基金經(jīng)理無疑是全市場的稀缺資源，資金熱捧也就不足為奇。

然而基金發(fā)行市場高峰與低谷總是交替出現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)也表明，銷售低潮期認(rèn)購的基金，往往能取得更好的長期回報；而很多爆款基金跑輸同類型基金平均業(yè)績的情況并不鮮見。

上海證券基金評價研究中心對2001年至2020年2月底成立的209只（A/C合并份額）“爆款”基金（發(fā)行規(guī)模超50億及募集規(guī)模觸及募集上線的主動權(quán)益產(chǎn)品）進(jìn)行梳理統(tǒng)計。

數(shù)據(jù)顯示，從相對收益來看，產(chǎn)品成立后3個月及后6個月，超過1/3的產(chǎn)品業(yè)績位于后1/4分位，占比最高。隨著時間延長，該現(xiàn)象得到改善，不過，爆款產(chǎn)品在成立滿3年后，也僅有50%以上的產(chǎn)品業(yè)績位于前1/2分位，更有產(chǎn)品成立后一直位于同類產(chǎn)品后1/4，給投資者利益造成傷害。

背后的原因不難理解。爆款基金往往發(fā)行在行情走高時，新基金成立后都有建倉期，“還來不及上車”，自然業(yè)績跑輸同類。

這一情況在“牛市”效應(yīng)下表現(xiàn)更為明顯。以財通基金王牌基金經(jīng)理金梓才今年4月初發(fā)行的新發(fā)產(chǎn)品財通智慧成長混合為例，該產(chǎn)品截至7月10日凈值為1.21，漲幅21%，同類排名處于中位數(shù)。而反觀其代表作財通成長優(yōu)選，最近三月漲幅36.86%，同類排名處在前1/10水平，業(yè)績走勢明顯銳利。

不過，金梓才的新品財通智慧成長限額僅10億，在當(dāng)下動輒百億新品頻發(fā)之際，這一做法尤顯克制。

此外，有些爆款產(chǎn)品為行業(yè)主題類產(chǎn)品，募集規(guī)模過大導(dǎo)致部分策略失效、市場熱點切換都會對其業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響。

行業(yè)主題基金在投資標(biāo)的上高度集中，市場風(fēng)口中易受投資者追捧，短期或許能業(yè)績領(lǐng)先。然而熱點總是不可持續(xù)的，據(jù)上海證券基金評價中心調(diào)研，爆款中的行業(yè)主題基金成立后一年業(yè)績尚可，隨著時間推移，則出現(xiàn)不同程度下滑。

如2015年6月發(fā)行的百億基金工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加，盡管產(chǎn)品成立于市場高點，后期業(yè)績逐漸修復(fù)，并于最近一年再次搭上東風(fēng)，但至今仍未擺脫負(fù)凈值的厄運，最新凈值為0.584元（截至7月10日）。

規(guī)模與業(yè)績，猶如天秤上的兩端，如何保持平衡，難度不亞于在刀尖上起舞。

廣為人知的興全合宜，2018年1月首發(fā)規(guī)模超300億，持有人體驗肯定不如持有謝治宇管理的另一只產(chǎn)品興全合潤，而謝治宇已經(jīng)算是駕馭超大體量資金能力一流的基金經(jīng)理。

被業(yè)界親切稱為“傅老師”的睿遠(yuǎn)成長價值基金經(jīng)理傅鵬博，曾坦言上百億規(guī)模已經(jīng)接近他能力圈的極限。睿遠(yuǎn)成長價值最新凈值為1.84元，于2019年3月成立，首發(fā)規(guī)模60億，目前僅開放每日1千元的限額申購，最新規(guī)?；蛞殉?50億。不過，睿遠(yuǎn)成長價值目前基金經(jīng)理已有三位，除了傅鵬博和朱璘，又新增了陳燁遠(yuǎn)，這也是產(chǎn)品在匹配更大邊界管理能力的體現(xiàn)。

從渠道角度來看，同一位基金經(jīng)理管理的新老產(chǎn)品，一定是優(yōu)先給客戶推薦新品。作為代銷機(jī)構(gòu)賺取的是銷售為主的中間收入，新基金銷售既能賺取認(rèn)購費，還有一部分傭金激勵，大幅高于存量基金帶來的尾隨傭金，導(dǎo)向之下自然優(yōu)先推薦新發(fā)產(chǎn)品，這也一定程度上滋生了引導(dǎo)客戶“贖舊買新”、資金快進(jìn)快出的亂象。

以添富紅利增長為例，該產(chǎn)品于2019年4月成立，首發(fā)募集超70億，然而至2020年一季末，產(chǎn)品規(guī)模逐季度縮水。2019年6月末、9月末、12月末資產(chǎn)規(guī)模分別為62.05億、45.22億、29.28億。今年一季末，這一數(shù)字縮減為15.65億元，相比首發(fā)時規(guī)模大幅“瘦身”四分之三。而產(chǎn)品自成立至今年3月末，凈值絕大部分時間徘徊在1.1以內(nèi)。直到今年4月初，添富紅利增長一路上揚至最新的1.49元。這也意味著，提前離場的那些首發(fā)投資者，扣去產(chǎn)品1.5%的認(rèn)購費和0.5%的贖回費，大部分并未真正分享到產(chǎn)品收益，而是像炒新股一樣炒了一把新基金。

“永遠(yuǎn)不要相信亞當(dāng)斯密‘理性人’的說法?！毙熳油⒏锌?，“客戶經(jīng)理的角度作推薦和投資者利益最大化，這是兩件事，有時能統(tǒng)一，有時不能?！?/p>

如何避免“基金賺錢而基民不賺錢”

歷史總在不斷重復(fù)注腳。追漲殺跌是人性使然，投資者教育依然任重道遠(yuǎn)。

某個行業(yè)閉門交流會上，有人分享了這樣一個數(shù)據(jù)：2019年某漲幅超過60%的股票型基金，持有的基民獲利超過30%的占比有多少？答案僅為千分之一。

“對個人投資者而言，最重要的事情是堅持長期投資，長期投資又要通過專業(yè)的資產(chǎn)配置能力來獲得?！币晃唤咏O(jiān)管的人士表示?！叭绻鲞^投資業(yè)績歸因分析的話，配置的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于擇時、擇股，這是一個已經(jīng)被驗證的事情?！?/p>

支付寶平臺數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，近15%的用戶持基時間在3個月內(nèi)，有近5成的用戶持基時間集中在3個月至1年內(nèi)，超3成用戶持有1至3年內(nèi)，持基3年以上的用戶占比5%。其中，持有單只基金在3個月內(nèi)的用戶，盈利用戶占比不到3成，而持有3年以上的投資者中，盈利占比接近5成。從基金投資的角度來看，時間愈久，盈利的可能性更高。

投資者相信通過自己對市場的判斷可以做到有效擇時，從而規(guī)避市場的下跌風(fēng)險，在市場出現(xiàn)機(jī)會時又能及時捕捉。然而上海證券的研究發(fā)現(xiàn)，基金投資主動擇時行為帶來的效果恰恰相反。

為了避免特定市場環(huán)境對觀測結(jié)果的影響，上海證券基金評價中心將整個觀察期覆蓋了急漲、急跌、震蕩等各種市場走勢形態(tài)，研究發(fā)現(xiàn)，大部分混合基金產(chǎn)品在三年的考察期間沒有能夠?qū)崿F(xiàn)正的擇時收益，平均每4個混合基金中僅有1個產(chǎn)品實現(xiàn)了正貢獻(xiàn)；混合基金作為一個整體在時機(jī)選擇方面對其綜合年化收益造成平均約1%-4%的業(yè)績拖累。

這也意味著，撇開小概率事件，對于更多的普通個人投資者，避免不必要的擇時，堅持長期投資，才是正確的事情。

銀河證券基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰建議，定投是最好的基金投資方式?！斑€有很重要的一點是，要有組合投資理念，不主張一只基金投很大的金額。贖老買新、頻繁進(jìn)出并不可取。從過去20年的情況來看，新發(fā)行基金并沒有給基金業(yè)帶來多少增量資金?；鸩煌谛鹿?，手續(xù)費比較貴，短線操作得不償失?！?/p>

上海證券基金研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千表示，慎重選擇爆款基金產(chǎn)品，理性決定交易時機(jī)和持有時期。爆款產(chǎn)品業(yè)績的差異化明顯，也證實并非所有爆款產(chǎn)品均能表現(xiàn)優(yōu)異，投資者應(yīng)當(dāng)理性選擇基金而不能盲目“追星”，尤其避免在市場高點非理性購買基金產(chǎn)品。

全行業(yè)頻發(fā)“爆款”也引發(fā)了監(jiān)管密切關(guān)注。7月10日，市場傳出消息，監(jiān)管對新基金發(fā)行做出窗口指導(dǎo)，單只基金首募規(guī)模不得超過300億。隨后，該消息被澄清，監(jiān)管有關(guān)人士稱并未對基金首募規(guī)模做任何限制。

“爆款的產(chǎn)生不是非黑即白的。這波行情的背后是銀行理財資金流向權(quán)益市場推動的，當(dāng)債市不能給這些理財資金提供超額收益時，錢一定會流向阿爾法更高的地方?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管的人士表示，“對個人投資者來說，把錢交給專業(yè)的資產(chǎn)管理人來打理，但也不迷信單一基金經(jīng)理，長期投資過程中強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置理念，這是大方向?！?/p>