全球/中國疫情反復(fù)，但科技+順周期普遍領(lǐng)漲。

年初以來全球/中國股市科技(通信設(shè)備、信息技術(shù))和順周期(可選消費(fèi)、工業(yè)、材料)領(lǐng)漲。疫苗落地改變了疫情對股市的作用邏輯：20年疫苗落地之前，疫情暴發(fā)/反復(fù)，領(lǐng)漲的行業(yè)一般是科技+必需消費(fèi)(經(jīng)濟(jì)前景不確定下的“確定性溢價(jià)”)；而21年疫苗落地之后，全球/中國疫情反復(fù)，但領(lǐng)漲的行業(yè)卻變成了科技+順周期(疫苗帶來經(jīng)濟(jì)前景的“確定性”)。

疫苗接種強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)修復(fù)“確定性”，疫情反復(fù)助力順周期“漲價(jià)”邏輯。

本周公布的12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善。疫苗接種有助于弱化疫情反復(fù)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)前景“不確定性”：20年初疫情暴發(fā)，中、美長端利率均明顯回落(經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下行)，但當(dāng)前全球/中國疫情反復(fù)，美國長端利率持續(xù)回升、中國長端利率則橫盤震蕩。同時(shí)，本周中國疫情反復(fù)，會(huì)約束企業(yè)供給，反而加大“供需缺口”，助力順周期“漲價(jià)”行情。

市場廣度上升行情將擴(kuò)散至：產(chǎn)業(yè)趨勢良好的科技+“漲價(jià)”順周期。

強(qiáng)勢行業(yè)配置暫時(shí)未達(dá)到歷史上“抱團(tuán)瓦解”前的極限位置。市場廣度上升行情擴(kuò)散，公募基金持倉也會(huì)在“集中持倉”和“行情擴(kuò)散”之間尋找新的均衡點(diǎn)。我們在1.10《非典型躁動(dòng)，廣度下降意味什么？》中指出：指數(shù)與廣度的背離即將收斂，短期市場震蕩加劇，后再以廣度的上升實(shí)現(xiàn)兩者彌合。我們判斷，相對低估值的“漲價(jià)”周期品&具備產(chǎn)業(yè)趨勢的科技成長，將成為市場行情擴(kuò)散的方向。

港股：南下資金“二八分化”但行情擴(kuò)散方向已現(xiàn)端倪：科技+順周期。

趨勢上：業(yè)績預(yù)期上修、海外風(fēng)險(xiǎn)下修、人民幣升值預(yù)期以及AH高溢價(jià)共振，港股新一輪牛市啟動(dòng)。結(jié)構(gòu)上：南下資金集中持倉港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(騰訊控股/中國移動(dòng)/中海油/中芯國際/美團(tuán)5家公司的南下資金合計(jì)流入額占比超過70%)。南下資金持續(xù)流入帶來AH指數(shù)溢價(jià)收斂，近期AH溢價(jià)收斂的行業(yè)主要集中在具備產(chǎn)業(yè)趨勢的科技+盈利預(yù)期修復(fù)的順周期(建筑、地產(chǎn)、化工、輕工、金融、機(jī)械)。

春季躁動(dòng)，行情擴(kuò)散。繼續(xù)布局科技+漲價(jià)順周期。

清晰的盈利上升周期中若金融條件未大幅緊縮，A股仍處“春季躁動(dòng)”。疫苗落地改變了疫情對股市的作用邏輯，疫情反復(fù)約束企業(yè)供給，反而會(huì)助力“漲價(jià)”順周期。建議配置：1。 出口鏈和 “內(nèi)需”共振的可選消費(fèi)(汽車/家電)；2。 “漲價(jià)”主線的順周期及科技(有色金屬/半導(dǎo)體/面板/新能源)；3。 疫情反復(fù)受益的必需消費(fèi)(醫(yī)藥檢測/小食品/游戲)。主題投資關(guān)注國企改革(上海深圳國資區(qū)域?qū)嶒?yàn))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。