不同于技術(shù)派，宏觀派，熱衷于分析市場價格和數(shù)據(jù)，不斷修正模型。本書從投資人心理的角度解釋如何去理解周期的趨勢和循環(huán)以及為什么‘處變不驚’是投資人最優(yōu)質(zhì)的品質(zhì)。

一、認(rèn)識周期：摸清賭場的獎池

對于投資人來說，成功就意味著一件事——做的比一般投資人更好，也就是業(yè)績超過市場平均水平。作者認(rèn)為我們都是無法預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的“凡人”，公司、行業(yè)、證券的基本面也是可知的，要成為卓越的投資人，不僅僅是估值分析等基本功，更要在未來的預(yù)測上打敗一般投資人。周期就是投資人預(yù)測未來的關(guān)鍵一環(huán)，理解周期，就是去構(gòu)建一個未來的概率分布，對未來趨勢更好的理解就是卓越投資人的優(yōu)勢所在。

周期不應(yīng)該被看作是漲跌的循環(huán)接龍，而是一個事件引發(fā)另一個事件，即大漲引發(fā)大跌，瘋狂的上行往往會帶來跳崖式的下跌，而不是溫和的下行。并且周期往往是從“好到完美無缺”的極端到另一個“壞到無可救藥”的極端，這種變化也伴隨著投資人與市場參與者情緒的變化——極端貪婪到極端恐懼之間的來回擺動。

圖表 1：周期是長短周期嵌套的

周期不是機械式的，換句話說，周期也是具有隨機性的。人類往往會喜歡尋找事物的客觀規(guī)律，但是在投資方面卻做過了頭。理解周期的根本在于理解周期的趨勢性，周期可能無法回答市場何時上漲、上漲多久、某公司下周股價如何變動，因為這些都是由許多變量共同影響的，無法被簡化為簡單、可靠的規(guī)則。但是理解周期會闡明一種趨勢：市場會繼續(xù)上漲和下跌，這種波動是劇烈的近在眼前的，還是相對緩和的，而我們處在周期的哪個位置？理解周期就要承認(rèn)周期的不確定性，這種許多可能的集合可以為投資人描繪出未來市場的概率分布。

二、分析周期：不要輕易下注

周期無處不在并且相互影響，盡管如此，周期也有底層到上層的結(jié)構(gòu)。

1、最底層周期主要有經(jīng)濟(jì)周期：由經(jīng)濟(jì)增長率代表的國家或世界發(fā)展周期，這層周期主要由勞動生產(chǎn)率等其他內(nèi)外部因素共同決定，既包含短期的經(jīng)濟(jì)波動，也包含長期的（以10年為單位）的經(jīng)濟(jì)周期。

2、其次就是政府調(diào)節(jié)周期：政府傾向于逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，過熱時降溫，蕭條時加入活力。央行和政府（主要是財政）在這個周期中扮演主要決策方來調(diào)整通脹和就業(yè)。

3、再往上就是企業(yè)周期：企業(yè)周期的波動雖然相較于經(jīng)濟(jì)周期波動較大，但與經(jīng)濟(jì)周期并不是強關(guān)聯(lián)的關(guān)系。例如企業(yè)周期會根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的不同（產(chǎn)品需求彈性大?。?，企業(yè)財務(wù)杠桿情況等對經(jīng)濟(jì)周期波動產(chǎn)生程度不同的反應(yīng)。

4、在此基礎(chǔ)上，投資者的行為、心態(tài)、心理會隨著上述的基本面周期變化而產(chǎn)生相應(yīng)的周期性變化，并且這些變化往往會夸大基本面的改變。投資者心態(tài)、情緒、對待風(fēng)險態(tài)度統(tǒng)稱為心理面。

5、除此之外有一些特殊周期，例如房地產(chǎn)周期，信貸周期，不良債權(quán)周期等。信貸周期是其中最重要，影響最深遠(yuǎn)的周期，也稱為資本市場周期。信貸周期會隨著經(jīng)濟(jì)周期的繁榮或者衰退而不斷信用擴張或收縮，并且往往會放大經(jīng)濟(jì)周期的波動。信貸窗口作為金融市場的命門，從窗口打開到關(guān)閉，可能只在一瞬間。當(dāng)信貸周期下降到最低點時，風(fēng)險規(guī)避提升，很少有人愿意提供資本，信貸市場凍結(jié)。但是卓越的投資卻多數(shù)發(fā)生在信貸周期處于非擴張的階段，因為此時最容易買到性價比最高的資產(chǎn)——資產(chǎn)質(zhì)量高價格低，潛在收益高但是風(fēng)險有限。

除了基本面、宏觀面的周期之外，作者重點闡釋的就是心理面——投資人的心理情緒和對待風(fēng)險態(tài)度的周期。為什么心理情緒的鐘擺很重要？經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期、信貸周期、金融周期的擺動總是會“走過頭”，也就是波動遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于均值，走向極好和極差的兩端，主要因為代表著投資人的心理和情緒也往往容易走過頭，走向極端。無論對于什么信息，在市場一片叫好的投資人眼中都是利好消息，人可能會把情緒和性格上的弱點帶入投資決策當(dāng)中，在不該興奮的時候過度興奮，在不該沮喪的時候過度沮喪。也就是說投資人的心理情緒對其判斷信息或數(shù)據(jù)有極大影響，選擇性感覺、歪曲性解讀就會在這種情況下產(chǎn)生。一旦有一個事件作為導(dǎo)火索出現(xiàn)，貪婪情緒叛逃到恐懼中，這個過程往往是極快的，甚至是一夜之間，大家立刻從一個極端走向另一個極端，從對風(fēng)險的極度容忍到對風(fēng)險的極度謹(jǐn)慎?；叵胍幌?，從我們剛剛接觸股票投資開始，周邊人就一直告誡我們要低買高賣，但人的本性往往導(dǎo)致高買低賣。這邊就引出一個思考，作為一般投資者該如何盡量避免情緒對投資行為的影響呢？我覺得首先要看到長期投資的力量，尊重基本面和堅守價值投資。專業(yè)的機構(gòu)投資者和投資人建立了較為完善的投資研究體系和風(fēng)控體系，一定程度上能夠避免純粹的情緒波動導(dǎo)致的沖動投資和交易行為。

三、應(yīng)對周期：“不以物喜，不以己悲”

1、應(yīng)對周期的第一點，投資人要明白，周期是永遠(yuǎn)會出現(xiàn)的。每次市場行情大好的時候，我們總是聽到一個說法“這次不一樣”。是的，多少人是因為覺得這次不一樣，所以繼續(xù)對風(fēng)險視而不見，繼續(xù)織著皇帝的新衣？但周期永遠(yuǎn)都會出現(xiàn)。因為人類的情緒會走極端，當(dāng)人類情緒走向極端的時候就已經(jīng)預(yù)示著市場不會無止盡的上漲或下跌，過去、現(xiàn)在、未來，周期的循環(huán)永遠(yuǎn)不會停止。我們看到A股的投資者往往喜歡追逐一些新興事物或商業(yè)模式，并且給予十分樂觀的估值，并且用“這次不一樣”來試圖無視高估值背后的風(fēng)險。但最終，脫離基本面的炒作可能帶來的是一地雞毛。

2、在理解周期的前提下，要做的下一步是搞清楚自己在周期的什么位置。正如作者在《投資最重要的事》中寫道：“我們也許永遠(yuǎn)都不知道我們將來會去哪里，但是我們最好搞清楚我們現(xiàn)在正在哪里”。幫助我們做出判斷主要有兩種方法：第一個是完全定量分析評估：評估市場價格的估值水平，與歷史水平進(jìn)行比較。第二個是基本定性分析評估：我們要觀察周圍投資人的行為和情緒。當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場上都是利好消息，投資人對風(fēng)險幾乎視而不見，估值高的離譜，那么就要小心了，不能失去警惕性。我們經(jīng)常說，把握位置感對于做好投資是十分重要的。比如對于周期行業(yè)，我們在研究的時候要判斷行業(yè)所處的景氣位置和估值水位，結(jié)合判斷景氣度趨勢，做出評級。而對于成長性行業(yè)，更多的是判斷行業(yè)和公司所處的成長階段，通俗來講就是0到1階段還是1到10階段。

3、洞悉資產(chǎn)的合理價值，選擇正確的資產(chǎn)。想要在資產(chǎn)選擇和估值判斷上做出卓越的表現(xiàn)，就要在三個方面超乎常人：第一，資產(chǎn)的內(nèi)在價值大概是多少；第二，這個內(nèi)在價值將來可能會發(fā)生什么樣的變化；第三，內(nèi)在價值和當(dāng)前市場價格之間的關(guān)系如何——我們是高估、低估，還是持平？基于以上三點，投資人要冷靜的評估財務(wù)數(shù)據(jù)，然后完全不注入感情的設(shè)定資產(chǎn)的合理價格。其實市場較少情況把時間用在評估資產(chǎn)合理價格上，因為能保持理性、冷靜的投資人并不多。

4、評估周期將來的趨勢，選擇不同的資產(chǎn)配置策略。集中兵力進(jìn)攻還是防守，所有的配置策略都是基于對市場周期的理解。本書著重強調(diào)的投資策略就是逆向投資。在市場恐慌，大家都不愿接住“跌落的小刀”，投資者都過份小心謹(jǐn)慎而采取防御性的投資策略，大家都相信沒錢賺的時候，可能是你最有賺錢希望的時候。掌握周期，在周期下行的時候投資人需要兩種資本來挺過下行階段，一個是情緒資本——忍住不在市場低點割肉，從而造成永久性的資本損失，另一個是財務(wù)資本——能隨時增加保證金。恒指于2016年2月12日創(chuàng)下4年多的新低18278點。與此同時，恒指的PE、PB分別刷新2008年和1984年兩次金融危機以來的歷史最低水平?；剡^頭來看，當(dāng)時就是階段性歷史大底。從中也可以看到，所謂的逆向投資往往和情緒控制緊密相關(guān)，最悲觀的時刻可能就是買入的最佳時機。

卓越的投資人往往能在任何境遇中都保持冷靜的分析。“最令人煩心、最令人頭痛的事，莫過于看到朋友發(fā)大財”——《瘋狂、驚恐和崩潰：金融危機史》?！安灰晕锵?，不以己悲”是一個投資人最優(yōu)秀的品質(zhì)，無論是樂觀還是悲觀的情緒都會影響投資人看待事物，卓越的投資人可以控制情緒，不帶偏好的分析一個事件或者信息的風(fēng)險，因為投資風(fēng)險最大的來源就是相信根本沒有風(fēng)險。