不同于技術(shù)派，宏觀派，熱衷于分析市場(chǎng)價(jià)格和數(shù)據(jù)，不斷修正模型。本書(shū)從投資人心理的角度解釋如何去理解周期的趨勢(shì)和循環(huán)以及為什么‘處變不驚’是投資人最優(yōu)質(zhì)的品質(zhì)。

一、認(rèn)識(shí)周期：摸清賭場(chǎng)的獎(jiǎng)池

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，成功就意味著一件事——做的比一般投資人更好，也就是業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)平均水平。作者認(rèn)為我們都是無(wú)法預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)的“凡人”，公司、行業(yè)、證券的基本面也是可知的，要成為卓越的投資人，不僅僅是估值分析等基本功，更要在未來(lái)的預(yù)測(cè)上打敗一般投資人。周期就是投資人預(yù)測(cè)未來(lái)的關(guān)鍵一環(huán)，理解周期，就是去構(gòu)建一個(gè)未來(lái)的概率分布，對(duì)未來(lái)趨勢(shì)更好的理解就是卓越投資人的優(yōu)勢(shì)所在。

周期不應(yīng)該被看作是漲跌的循環(huán)接龍，而是一個(gè)事件引發(fā)另一個(gè)事件，即大漲引發(fā)大跌，瘋狂的上行往往會(huì)帶來(lái)跳崖式的下跌，而不是溫和的下行。并且周期往往是從“好到完美無(wú)缺”的極端到另一個(gè)“壞到無(wú)可救藥”的極端，這種變化也伴隨著投資人與市場(chǎng)參與者情緒的變化——極端貪婪到極端恐懼之間的來(lái)回?cái)[動(dòng)。

圖表 1：周期是長(zhǎng)短周期嵌套的

周期不是機(jī)械式的，換句話說(shuō)，周期也是具有隨機(jī)性的。人類往往會(huì)喜歡尋找事物的客觀規(guī)律，但是在投資方面卻做過(guò)了頭。理解周期的根本在于理解周期的趨勢(shì)性，周期可能無(wú)法回答市場(chǎng)何時(shí)上漲、上漲多久、某公司下周股價(jià)如何變動(dòng)，因?yàn)檫@些都是由許多變量共同影響的，無(wú)法被簡(jiǎn)化為簡(jiǎn)單、可靠的規(guī)則。但是理解周期會(huì)闡明一種趨勢(shì)：市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)上漲和下跌，這種波動(dòng)是劇烈的近在眼前的，還是相對(duì)緩和的，而我們處在周期的哪個(gè)位置？理解周期就要承認(rèn)周期的不確定性，這種許多可能的集合可以為投資人描繪出未來(lái)市場(chǎng)的概率分布。

二、分析周期：不要輕易下注

周期無(wú)處不在并且相互影響，盡管如此，周期也有底層到上層的結(jié)構(gòu)。

1、最底層周期主要有經(jīng)濟(jì)周期：由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率代表的國(guó)家或世界發(fā)展周期，這層周期主要由勞動(dòng)生產(chǎn)率等其他內(nèi)外部因素共同決定，既包含短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，也包含長(zhǎng)期的（以10年為單位）的經(jīng)濟(jì)周期。

2、其次就是政府調(diào)節(jié)周期：政府傾向于逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，過(guò)熱時(shí)降溫，蕭條時(shí)加入活力。央行和政府（主要是財(cái)政）在這個(gè)周期中扮演主要決策方來(lái)調(diào)整通脹和就業(yè)。

3、再往上就是企業(yè)周期：企業(yè)周期的波動(dòng)雖然相較于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)較大，但與經(jīng)濟(jì)周期并不是強(qiáng)關(guān)聯(lián)的關(guān)系。例如企業(yè)周期會(huì)根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的不同（產(chǎn)品需求彈性大?。髽I(yè)財(cái)務(wù)杠桿情況等對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)產(chǎn)生程度不同的反應(yīng)。

4、在此基礎(chǔ)上，投資者的行為、心態(tài)、心理會(huì)隨著上述的基本面周期變化而產(chǎn)生相應(yīng)的周期性變化，并且這些變化往往會(huì)夸大基本面的改變。投資者心態(tài)、情緒、對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度統(tǒng)稱為心理面。

5、除此之外有一些特殊周期，例如房地產(chǎn)周期，信貸周期，不良債權(quán)周期等。信貸周期是其中最重要，影響最深遠(yuǎn)的周期，也稱為資本市場(chǎng)周期。信貸周期會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的繁榮或者衰退而不斷信用擴(kuò)張或收縮，并且往往會(huì)放大經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。信貸窗口作為金融市場(chǎng)的命門(mén)，從窗口打開(kāi)到關(guān)閉，可能只在一瞬間。當(dāng)信貸周期下降到最低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提升，很少有人愿意提供資本，信貸市場(chǎng)凍結(jié)。但是卓越的投資卻多數(shù)發(fā)生在信貸周期處于非擴(kuò)張的階段，因?yàn)榇藭r(shí)最容易買(mǎi)到性價(jià)比最高的資產(chǎn)——資產(chǎn)質(zhì)量高價(jià)格低，潛在收益高但是風(fēng)險(xiǎn)有限。

除了基本面、宏觀面的周期之外，作者重點(diǎn)闡釋的就是心理面——投資人的心理情緒和對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的周期。為什么心理情緒的鐘擺很重要？經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期、信貸周期、金融周期的擺動(dòng)總是會(huì)“走過(guò)頭”，也就是波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于均值，走向極好和極差的兩端，主要因?yàn)榇碇顿Y人的心理和情緒也往往容易走過(guò)頭，走向極端。無(wú)論對(duì)于什么信息，在市場(chǎng)一片叫好的投資人眼中都是利好消息，人可能會(huì)把情緒和性格上的弱點(diǎn)帶入投資決策當(dāng)中，在不該興奮的時(shí)候過(guò)度興奮，在不該沮喪的時(shí)候過(guò)度沮喪。也就是說(shuō)投資人的心理情緒對(duì)其判斷信息或數(shù)據(jù)有極大影響，選擇性感覺(jué)、歪曲性解讀就會(huì)在這種情況下產(chǎn)生。一旦有一個(gè)事件作為導(dǎo)火索出現(xiàn)，貪婪情緒叛逃到恐懼中，這個(gè)過(guò)程往往是極快的，甚至是一夜之間，大家立刻從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的極度容忍到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的極度謹(jǐn)慎?；叵胍幌?，從我們剛剛接觸股票投資開(kāi)始，周邊人就一直告誡我們要低買(mǎi)高賣(mài)，但人的本性往往導(dǎo)致高買(mǎi)低賣(mài)。這邊就引出一個(gè)思考，作為一般投資者該如何盡量避免情緒對(duì)投資行為的影響呢？我覺(jué)得首先要看到長(zhǎng)期投資的力量，尊重基本面和堅(jiān)守價(jià)值投資。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者和投資人建立了較為完善的投資研究體系和風(fēng)控體系，一定程度上能夠避免純粹的情緒波動(dòng)導(dǎo)致的沖動(dòng)投資和交易行為。

三、應(yīng)對(duì)周期：“不以物喜，不以己悲”

1、應(yīng)對(duì)周期的第一點(diǎn)，投資人要明白，周期是永遠(yuǎn)會(huì)出現(xiàn)的。每次市場(chǎng)行情大好的時(shí)候，我們總是聽(tīng)到一個(gè)說(shuō)法“這次不一樣”。是的，多少人是因?yàn)橛X(jué)得這次不一樣，所以繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，繼續(xù)織著皇帝的新衣？但周期永遠(yuǎn)都會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)槿祟惖那榫w會(huì)走極端，當(dāng)人類情緒走向極端的時(shí)候就已經(jīng)預(yù)示著市場(chǎng)不會(huì)無(wú)止盡的上漲或下跌，過(guò)去、現(xiàn)在、未來(lái)，周期的循環(huán)永遠(yuǎn)不會(huì)停止。我們看到A股的投資者往往喜歡追逐一些新興事物或商業(yè)模式，并且給予十分樂(lè)觀的估值，并且用“這次不一樣”來(lái)試圖無(wú)視高估值背后的風(fēng)險(xiǎn)。但最終，脫離基本面的炒作可能帶來(lái)的是一地雞毛。

2、在理解周期的前提下，要做的下一步是搞清楚自己在周期的什么位置。正如作者在《投資最重要的事》中寫(xiě)道：“我們也許永遠(yuǎn)都不知道我們將來(lái)會(huì)去哪里，但是我們最好搞清楚我們現(xiàn)在正在哪里”。幫助我們做出判斷主要有兩種方法：第一個(gè)是完全定量分析評(píng)估：評(píng)估市場(chǎng)價(jià)格的估值水平，與歷史水平進(jìn)行比較。第二個(gè)是基本定性分析評(píng)估：我們要觀察周圍投資人的行為和情緒。當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上都是利好消息，投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)幾乎視而不見(jiàn)，估值高的離譜，那么就要小心了，不能失去警惕性。我們經(jīng)常說(shuō)，把握位置感對(duì)于做好投資是十分重要的。比如對(duì)于周期行業(yè)，我們?cè)谘芯康臅r(shí)候要判斷行業(yè)所處的景氣位置和估值水位，結(jié)合判斷景氣度趨勢(shì)，做出評(píng)級(jí)。而對(duì)于成長(zhǎng)性行業(yè)，更多的是判斷行業(yè)和公司所處的成長(zhǎng)階段，通俗來(lái)講就是0到1階段還是1到10階段。

3、洞悉資產(chǎn)的合理價(jià)值，選擇正確的資產(chǎn)。想要在資產(chǎn)選擇和估值判斷上做出卓越的表現(xiàn)，就要在三個(gè)方面超乎常人：第一，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值大概是多少；第二，這個(gè)內(nèi)在價(jià)值將來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么樣的變化；第三，內(nèi)在價(jià)值和當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系如何——我們是高估、低估，還是持平？基于以上三點(diǎn)，投資人要冷靜的評(píng)估財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，然后完全不注入感情的設(shè)定資產(chǎn)的合理價(jià)格。其實(shí)市場(chǎng)較少情況把時(shí)間用在評(píng)估資產(chǎn)合理價(jià)格上，因?yàn)槟鼙３掷硇?、冷靜的投資人并不多。

4、評(píng)估周期將來(lái)的趨勢(shì)，選擇不同的資產(chǎn)配置策略。集中兵力進(jìn)攻還是防守，所有的配置策略都是基于對(duì)市場(chǎng)周期的理解。本書(shū)著重強(qiáng)調(diào)的投資策略就是逆向投資。在市場(chǎng)恐慌，大家都不愿接住“跌落的小刀”，投資者都過(guò)份小心謹(jǐn)慎而采取防御性的投資策略，大家都相信沒(méi)錢(qián)賺的時(shí)候，可能是你最有賺錢(qián)希望的時(shí)候。掌握周期，在周期下行的時(shí)候投資人需要兩種資本來(lái)挺過(guò)下行階段，一個(gè)是情緒資本——忍住不在市場(chǎng)低點(diǎn)割肉，從而造成永久性的資本損失，另一個(gè)是財(cái)務(wù)資本——能隨時(shí)增加保證金。恒指于2016年2月12日創(chuàng)下4年多的新低18278點(diǎn)。與此同時(shí)，恒指的PE、PB分別刷新2008年和1984年兩次金融危機(jī)以來(lái)的歷史最低水平?；剡^(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)就是階段性歷史大底。從中也可以看到，所謂的逆向投資往往和情緒控制緊密相關(guān)，最悲觀的時(shí)刻可能就是買(mǎi)入的最佳時(shí)機(jī)。

卓越的投資人往往能在任何境遇中都保持冷靜的分析。“最令人煩心、最令人頭痛的事，莫過(guò)于看到朋友發(fā)大財(cái)”——《瘋狂、驚恐和崩潰：金融危機(jī)史》?！安灰晕锵玻灰约罕笔且粋€(gè)投資人最優(yōu)秀的品質(zhì)，無(wú)論是樂(lè)觀還是悲觀的情緒都會(huì)影響投資人看待事物，卓越的投資人可以控制情緒，不帶偏好的分析一個(gè)事件或者信息的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)最大的來(lái)源就是相信根本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。