股市資金良性循環(huán)，在大類資產(chǎn)配置中相對占優(yōu)

全球進(jìn)入低利率時(shí)代、近期信用債屢屢“暴雷”，權(quán)益資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中相對占優(yōu)，居民、機(jī)構(gòu)、外資形成三大活水。制度基礎(chǔ)不斷完善，注冊制、再融資、回購制度和分紅制度等多項(xiàng)改革同步推進(jìn)，股市資金供需良性平衡格局將會(huì)極大助益A股走出長牛。

資金需求：注冊制改革企業(yè)融資需求大幅提升

注冊制改革企業(yè)融資需求提升。2020年企業(yè)IPO和再融資全面放開，四季度A股迎來融資高峰期。IPO方面，假設(shè)2021年企業(yè)IPO數(shù)量略有回落，384家企業(yè)融資3,232億元。再融資方面，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板審核流程全面提速，引入包括小額快速融資等方式，可參考2014年和2020年再融資平均水平。產(chǎn)業(yè)資本減持方面，截止2020年11月6日，明年整體解禁規(guī)模4.5萬億，假設(shè)凈減持占比大約14%，預(yù)計(jì)規(guī)模為6,308億元。

資金供給：2021年居民、機(jī)構(gòu)、外資三大活水，重點(diǎn)關(guān)注北上南下兩個(gè)維度

居民財(cái)富持續(xù)通過基金入市。2020年前三季度偏股類基金發(fā)行規(guī)模合計(jì)12,537億元，預(yù)計(jì)2020年全年、2021年達(dá)14,417、8,508億元。1)普通股票型基金：預(yù)計(jì)2020年全年和2021年發(fā)行2,247、1,317億元；2)混合型基金：預(yù)計(jì)2020年全年和2021年偏股型和靈活型基金發(fā)行12,171、7,190億元。2021年發(fā)行規(guī)模高于2019年、略低于2020年。

長錢加配權(quán)益資產(chǎn)的節(jié)奏更加平穩(wěn)。保險(xiǎn)資金入市2019年增加5,150億元股票和基金投資規(guī)模，2020年和2021年可能達(dá)2,623、2,979億元。假設(shè)保費(fèi)收入增速維持7%；股票和基金投資占保費(fèi)余額的12%左右。保險(xiǎn)公司偏好逆向平衡，利率回升、股市前期漲幅較大的環(huán)境下，中短期配置可能相對更加均衡。

未來五年，萬億量級外資流入A股。新冠疫情發(fā)酵后，全球央行再度“大放水”，負(fù)利率時(shí)代逐步來臨，發(fā)達(dá)國家從債市到股市，都面臨中長期隱含收益大幅下降的問題。中國經(jīng)濟(jì)的韌性、財(cái)政貨幣政策的定力和空間，一方面促使國內(nèi)資產(chǎn)與海外相關(guān)性較低，另一方面也讓中國的債市和股市在全球資產(chǎn)中獨(dú)具性價(jià)比。保守估計(jì)未來五年內(nèi)有望看到平均每年2000-3000億元的資金繼續(xù)流入，外資持股占A股流通市值比例有望繼續(xù)提升3個(gè)百分點(diǎn)左右。

另一方面，關(guān)注南下資金對A股資金的分流情況。考慮到目前公募基金配置港股的倉位比例不高，疊加港股基本面向好、新經(jīng)濟(jì)成分提升、估值具備吸引力，明年有望繼續(xù)吸引3000億左右資金南下，對A股市場的資金造成一定的分流。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。