狹義流動性預(yù)計將從前期的“過緊”回歸“緊平衡”,參考2019年調(diào)控歷史,緊平衡或持續(xù)1~2個季度。中長期看,廣義流動性收斂是債市確定性利好。 狹義流動性:從“過緊”回歸“緊平衡”。近期貨幣收緊的短期邏輯在于金融市場去杠桿和抑制資產(chǎn)價格泡沫。從質(zhì)押式回購成交規(guī)模和隔夜回購規(guī)模占比來看,金融市場去杠桿基本到位,松動流動性、資金利率均值回歸是大概率。春節(jié)前央行存在加大投放的必要性,預(yù)計1月跨月完成后資金面緊張局面將有所緩解,春節(jié)前資金面將會恢復(fù)平穩(wěn)。但資金利率中樞后續(xù)預(yù)計將在政策利率附近運行,春節(jié)前后資金面仍然以緊平衡為主。 參考2019年調(diào)控歷史,緊平衡或持續(xù)1~2個季度。雖然短期目標(biāo)基本到位,但預(yù)計對于房價等資產(chǎn)價格目標(biāo)的調(diào)控需要持續(xù)一段時間。從債券市場加杠桿、資金市場表現(xiàn)、房價和股票市場的狀態(tài)來看,2019年上半年與當(dāng)前都具有一定的可比性。因而若從2019年上半年(2月~5月)貨幣政策較為保守、流動性維持緊平衡的狀態(tài)來看,2021年緊平衡的流動性環(huán)境預(yù)計可能維持1~2個季度。 中長期邏輯:廣義流動性收斂。多目標(biāo)的貨幣政策導(dǎo)致貨幣政策忽松忽緊,而由于貨幣政策無法直接調(diào)控信用派生,只能通過直接調(diào)控短端利率和狹義流動性來釋放政策信號、引導(dǎo)市場預(yù)期。要實現(xiàn)貨幣供應(yīng)量M2和社融增速與名義增速基本匹配的目標(biāo),貨幣政策偏緊、狹義流動性緊平衡或?qū)⒓铀傩庞脭U張放緩、廣義流動性收斂。 總結(jié):資金面最緊的時刻應(yīng)該已經(jīng)過去,緊平衡的流動性環(huán)境的調(diào)整邊際上對債市并不是利空。更為重要的是,狹義流動性的緊平衡、對房地產(chǎn)相關(guān)貸款的投放收緊等將進一步加速廣義流動性的收斂,成為對債市中長期確定性的利好。廣義流動性的收斂對于股價和房價均有抑制作用。 責(zé)任編輯:李燁 |
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