短期經(jīng)過(guò)調(diào)整后，雖然消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊估值水平有所下降，但依然偏高，預(yù)計(jì)仍需時(shí)間消化，從而影響股指后市反彈空間。

3月以來(lái)股指持續(xù)調(diào)整，截至3月25日，上證50、滬深300和中證500連續(xù)跌幅分別達(dá)到7.80%、7.69%、3.25%，前期抱團(tuán)白馬股繼續(xù)低迷的同時(shí)周期股也開(kāi)始調(diào)整，從而進(jìn)一步拖累股指表現(xiàn)。從資金方面看，北向資金本周整體上依然保持凈流入77.33億元，杠桿資金也小幅凈流入42.85億元。

一季度創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌

2021年以來(lái)，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跌全球主要指數(shù)，主因是科技股和醫(yī)藥生物等板塊拖累指數(shù)表現(xiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了明顯的變化，前期抱團(tuán)白馬股持續(xù)下跌調(diào)整并拖累指數(shù)表現(xiàn)，而順周期（有色金屬、鋼鐵等）和低估值板塊（金融和房地產(chǎn)）受到資金青睞。我國(guó)主要指數(shù)自3月10日以來(lái)展開(kāi)了弱勢(shì)反彈，成交量未能有效放大，仍然處于磨底過(guò)程中。當(dāng)前海外風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，依然壓制后續(xù)指數(shù)修復(fù)空間。

從市值的角度看，小市值和大市值公司股價(jià)表現(xiàn)分化。1月，A股各指數(shù)大幅上揚(yáng)，主要是大市值板塊帶動(dòng)，其中1000億—5000億元的公司平均漲幅高達(dá)5%以上，而市值10000億元以上的公司平均漲幅達(dá)3%以上。2月，大市值和小市值風(fēng)格開(kāi)始有所轉(zhuǎn)變，200億元以下的公司表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，而500億—5000億元的公司股價(jià)疲軟，5000億元以上的公司仍然維持上漲。3月，大市值企業(yè)大面積下跌，其中500億—5000億元的公司平均跌幅達(dá)到3%以上，拖累指數(shù)表現(xiàn)，而100億元以下企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，和指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)性不大。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能依然強(qiáng)勁

2021年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇。投資方面，1—2月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)35.0%，其中房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)38.3%、基建投資增長(zhǎng)35.0%、制造業(yè)投資增長(zhǎng)37.3%。地產(chǎn)維持高景氣，但制造業(yè)投資和基建投資不及預(yù)期。消費(fèi)方面，1—2月社零同比增長(zhǎng)33.8%，“就地過(guò)年”對(duì)整體消費(fèi)并無(wú)明顯拖累，商品零售增速明顯提升，餐飲消費(fèi)回落，食品飲料、通訊器材、日用品、文化辦公用品、化妝品增速提升較多，家電、建材消費(fèi)回落較多。

2020年以來(lái)房地產(chǎn)投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要力量

后續(xù)隨著海外產(chǎn)能供應(yīng)恢復(fù)，我國(guó)出口下滑，投資水平不可能持續(xù)維持2020年的高增速，而基建托底的必要性也會(huì)降低。在未來(lái)存在較大不確定性因素的情況下，股指波動(dòng)或許會(huì)加劇。

高估值抱團(tuán)板塊仍需消化估值

2021年2月底以來(lái)，處于高估值的抱團(tuán)白馬股開(kāi)始大幅下跌，從估值水平來(lái)看，消費(fèi)、醫(yī)藥等前期漲幅較大的板塊估值均處于歷史高百分位，當(dāng)市場(chǎng)利率開(kāi)始走高時(shí)，造成這些企業(yè)重新定價(jià)。短期經(jīng)過(guò)調(diào)整后，雖然估值水平有所下降，但依然還是偏高，預(yù)計(jì)仍需時(shí)間消化，從而影響股指反彈空間。

從資金角度看，外資流入A股的速度有所放緩，杠桿資金3月大幅流出A股228.51億元。公募基金方面，雖然市場(chǎng)一度擔(dān)憂出現(xiàn)贖回潮，但從申贖數(shù)據(jù)來(lái)看并無(wú)明顯跡象出現(xiàn)。截至3月24日，全部基金份額為184218億份，基金凈值為210973億元，相較于2月底的181245億份和208525億元，份額和凈值均有所增加，并無(wú)明顯減少。其中股票基金份額（13905.22億份）和2月底（13485.20億份）相比小幅增加。2021年以來(lái)我國(guó)公募基金累計(jì)募集了超1萬(wàn)億元，股票型基金近1500億元，這些新基金未來(lái)也能為股市提供新的資金，但預(yù)計(jì)在龍頭股未企穩(wěn)之前新資金短時(shí)間不會(huì)入場(chǎng)。

目前市場(chǎng)的主要擔(dān)憂來(lái)自流動(dòng)性收緊，從而引發(fā)估值重估。雖然美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前始終表示仍然維持寬松政策，但市場(chǎng)擔(dān)憂在通脹回升下美聯(lián)儲(chǔ)不得不加息，且一季度以來(lái)美債收益率持續(xù)攀升，對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格都造成下行壓力。

我們認(rèn)為，股指短期下跌后并未見(jiàn)明顯企穩(wěn)跡象，資金做多意愿仍然較弱，反彈力量也不堅(jiān)決。進(jìn)入二季度經(jīng)濟(jì)基本面的確定性相較一季度會(huì)下降，股指波動(dòng)有可能會(huì)加劇，未來(lái)股指大幅上行的可能性較低。長(zhǎng)期而言，股市仍以慢牛長(zhǎng)牛的走勢(shì)為主，后期指數(shù)上漲的高度以及上漲的速度將會(huì)發(fā)生改變，高估值抱團(tuán)股調(diào)整仍不充分，市場(chǎng)風(fēng)格將發(fā)生轉(zhuǎn)變。