在電石減產(chǎn)以及PVC出口增加背景下，PVC價格持續(xù)走高。本文主要梳理PVC供需情況，預判PVC庫存，對后市行情進行分析。

自2月24日起電石價格從3375元/噸快速飆升至3月15日的4600元/噸，漲幅高達36.3%，同期電石法PVC華東價格也從8570元/噸上升至9050元/噸，漲幅亦有5.6%。

成本支撐較強

2月24日，烏蘭察布市計劃3月限電，引發(fā)了市場對于電石供應受影響的擔憂，烏蘭察布市電石產(chǎn)能335萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能9.4%，占比較大。年3月5日，內(nèi)蒙古烏盟地區(qū)限產(chǎn)限電力度加大，電石影響產(chǎn)量超過2700噸/天。3月9日，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委、工信廳、能源局印發(fā)《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》的通知，其中提到加快推進高能耗行業(yè)結構調(diào)整，2021年起不再審批焦炭（蘭炭）、電石、PVC、燒堿、純堿等品種的新增產(chǎn)能項目，一方面是未來長周期PVC電石法新增產(chǎn)能受限，另一方面是短期電石限電降供應。

電石開工率下滑情況：烏海、鄂爾多斯地區(qū)有降負荷和停車現(xiàn)象，四川、甘肅個別電石爐生產(chǎn)不正常。有關數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日電石平均開工率下降至54.9%，較高點下滑5.6個百分點。2019年前電石負荷變動并未明顯影響電石法PVC負荷；2019年后電石開工率與電石法PVC開工率的相關性明顯提升，目前電石開工率明顯下滑，預計后續(xù)電石法PVC開工率也會下滑。

按照當前電石減產(chǎn)量級換算理論PVC影響量級：截至3月11日烏盟地區(qū)限產(chǎn)影響電石產(chǎn)量約30%，日損失量在4200噸左右，按1噸PVC對應1.35噸電石換算，大概折算PVC產(chǎn)量損失理論上9.3萬噸/月。本周烏海、鄂爾多斯地區(qū)也開始從嚴，電石爐提前檢修或降負荷現(xiàn)象增多。

內(nèi)蒙古電石主要供應山東、河北、天津、河南、東北的外購PVC工廠。去年年底PVC產(chǎn)能接近2600萬噸/年，乙烯法約占20%，電石法為主流約占80%，其中受外賣電石影響的外購電石法PVC占32%，占比較大。外購PVC的地區(qū)中，華中及華北占比達到47%。

東北、河北、天津、河南、山東地區(qū)的外購電石法PVC產(chǎn)能約320萬噸/年，占比PVC產(chǎn)能達12.3%。我們估算外購電石法影響上限為27萬噸/月，而當前電石受限量約9萬噸/月，電石減產(chǎn)未進一步擴量前，市場減產(chǎn)量按8萬—12萬噸/月預估。

當前PVC開工實際影響量級：截至3月12日當周，PVC總開工率85.1%，較高點下降2.8個百分點；PVC電石法開工率87.2%，較高點下降2.1個百分點。

電石價格上漲對外購電石法PVC生產(chǎn)成本帶來一定影響。上周山東外購電石單品種PVC毛利以及氯堿綜合毛利均已進入成本線附近。外購電石的PVC產(chǎn)能占總體產(chǎn)能的32%，因此電石高價確實給予PVC成本支撐?？傮w來看，長周期PVC開工率后續(xù)出現(xiàn)邊際下降。

出口持續(xù)增加

2月下旬，美國寒潮引發(fā)美國PVC產(chǎn)量減少。本次美國共計199萬噸產(chǎn)能受影響，占海外產(chǎn)能約6.2%，倘若計算氯乙烯及二氯乙烷停車產(chǎn)能對PVC影響，我們預估額外影響95萬噸PVC產(chǎn)能。在歐美溢價高企以及中國出口窗口持續(xù)打開的背景下，結合臺塑PVC原本有檢修計劃，加劇了海外PVC供應緊張程度。PVC歐美溢價沖至歷史高位。

外盤價格大漲，中國PVC價格上限空間打開。3月15日，中國臺灣臺塑公布4月裝船報價，漲幅完全超預期，臺塑對所有地區(qū)報價相比較3月全部大漲300美元/噸：CFR東南亞1570美元/噸，CFR中國1510美元/噸，CFR印度1640美元/噸。

出口窗口持續(xù)打開，增強了2—4月PVC出口繼續(xù)放量預期。以CFR東南亞價格計算中國電石法PVC出口利潤，之前含約100美元/噸海運費，近期含50—70美元/噸海運費來估算，出口窗口基本打開。在較高出口利潤的推動下，預計2—4月出口量在10萬—15萬噸，隨著外盤溢價持續(xù)高位，5—6月維持較高出口預估。

庫存見頂回落

PVC社會庫存季節(jié)性拐點或提前到來，特別是華東地區(qū)出現(xiàn)見頂回落。此前我們預估4月才出現(xiàn)去庫拐點，但目前來看已提前至3月中下旬。一方面是電石行業(yè)降負；另一方面是海運費下降后，出口通暢度持續(xù)上升帶來短期PVC庫存提前見頂。

后續(xù)需持續(xù)關注數(shù)據(jù)的持續(xù)性，驗證PVC社會庫存拐點是否已經(jīng)提前到來。目前PVC下游成品漲價幅度偏低，在利潤被原料漲價吞噬背景下，下游采購積極性一般，因此下游短期負反饋現(xiàn)象存在。但鑒于目前下游開工剛性仍在，以及后續(xù)管材有提價的可能，我們預計4—5月PVC社會庫存將降至歷史低位。