一些企業(yè)利用期貨市場成功規(guī)避了銅價極端行情的負(fù)面影響，真正熨平了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，保證了企業(yè)賺取核心利潤。

眾所周知，期貨市場是現(xiàn)代金融市場體系的重要組成部分，具有發(fā)現(xiàn)價格和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的機(jī)制，早已成為現(xiàn)代先進(jìn)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險、資源配置的重要工具。本報特別挖掘近兩年套期保值的成功案例，希望為國內(nèi)企業(yè)管理風(fēng)險提供借鑒作用。

西部礦業(yè)：遵循產(chǎn)品分類保值

西部礦業(yè)是國內(nèi)領(lǐng)先的基本金屬采選礦、冶煉、精煉及貿(mào)易公司，在2008年全球金融海嘯中，科學(xué)合理地利用期貨工具管理風(fēng)險，取得良好效果，共實現(xiàn)平倉盈利4.8億元。其中生產(chǎn)保值盈利2.8億元，貿(mào)易保值盈利2億元。

據(jù)了解，西部礦業(yè)參與期貨市場堅持與實際業(yè)務(wù)匹配，按產(chǎn)品分類保值的原則，對生產(chǎn)環(huán)節(jié)和貿(mào)易環(huán)節(jié)面臨的風(fēng)險進(jìn)行區(qū)別管理。比如，對自產(chǎn)礦來說，西部礦業(yè)自有礦山生產(chǎn)的礦產(chǎn)材料的生產(chǎn)成本是已知的，因而自產(chǎn)礦的保值主要結(jié)合生產(chǎn)成本、全年利潤目標(biāo)以及中長期市場價格走勢分析。2008年上半年西部礦業(yè)自產(chǎn)礦雖然大多數(shù)時間處于盈利狀態(tài)，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)周期處于下跌周期中，為了回避價格大幅下跌可能對西部礦業(yè)業(yè)績帶來風(fēng)險，西部礦業(yè)決定充分利用價格波動的相對高點提前一個季度對下一個季度的產(chǎn)品銷售進(jìn)行保值。

另外，對于純加工的保值，西部礦業(yè)根據(jù)冶煉產(chǎn)品的加工利潤很薄的特點，及時利用期貨市場鎖定冶煉產(chǎn)品加工費，回避市場價格波動的風(fēng)險。據(jù)了解，該公司冶煉產(chǎn)品的銷售保值要在原料采購定價的同時進(jìn)行，一份原料采購合同對應(yīng)一份期貨保值方案。西部礦業(yè)每年需要對外采購20萬噸左右的氧化鋁，包括進(jìn)口和國內(nèi)采購，進(jìn)口比例在50%左右，一般簽署長期合同，同時在倫敦金屬交易所做買入保值；鋁錠在國內(nèi)出售，則在上海期貨交易所做賣出保值。

而在貿(mào)易方面，西部礦業(yè)也嚴(yán)格遵循套期保值原則，要求任何貿(mào)易業(yè)務(wù)都必須有期貨保值頭寸作為保護(hù)措施，做到采購和銷售與期貨頭寸開平倉完全對應(yīng)。2008年西部礦業(yè)營銷系統(tǒng)開展了10.8萬噸鋁、2.3萬噸鋅、2.9萬噸銅的國內(nèi)貿(mào)易，貿(mào)易中全部現(xiàn)貨進(jìn)行了百分之百的保值操作；同時還利用換月等操作獲取期貨不同月份之間基差，進(jìn)一步擴(kuò)大了利潤。

江西銅業(yè)：再造套保業(yè)務(wù)流程

早在1992年，江西銅業(yè)就進(jìn)入國內(nèi)期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)。1992年至1994年，江銅利用期貨市場回籠了貨款，解決了三角債難題；1995年至1997年，江銅利用期貨市場提升了產(chǎn)品質(zhì)量、打造了國際品牌；1998年至2006年，東南亞金融危機(jī)之后，江銅利用期貨市場鎖定了企業(yè)利潤，規(guī)避了市場風(fēng)險；2007年至今，江銅以公司流程再造為基礎(chǔ)，改革套期保值模式，建立了成熟、系統(tǒng)化的套保模式和策略，期現(xiàn)互動，共同發(fā)展。

江銅的套期保值策略經(jīng)過十多年的摸索和發(fā)展，不斷改進(jìn)和完善。根據(jù)公司陰極銅及銅桿線的生產(chǎn)規(guī)模和原料結(jié)構(gòu)，江銅總體保值策略是對外購原料和銅桿線客戶點價銷售進(jìn)行充分保值，對自產(chǎn)礦在高價位運行時不進(jìn)行大量保值。保值目標(biāo)為，現(xiàn)貨采購和銷售等業(yè)務(wù)板塊都能夠充分運用期貨保值工具，靈活經(jīng)營，做好原料采購和銷售，在贏得市場的同時適時規(guī)避風(fēng)險。

以集團(tuán)下屬的南方公司為例，該公司將每月采購的原料每天在當(dāng)月的期貨合約均量進(jìn)行賣出保值，保證所拋出價格在當(dāng)月結(jié)算價附近；在客戶點價的同時，在對應(yīng)的期貨市場進(jìn)行等量的買入平倉。此方法既有效地鎖定了公司的核心利潤——加工費，又合理規(guī)避了銅價的波動風(fēng)險，實現(xiàn)了客戶需求的最大化。2005年12月至2006年6月，滬銅價格從37000元/噸上漲至85000元/噸。在銅價上漲過程中，南方公司與下游客戶簽訂了大量的遠(yuǎn)期訂單，也對應(yīng)在遠(yuǎn)期銅期貨合約上進(jìn)行買入保值。套保的結(jié)果是，南方公司的期貨賬戶出現(xiàn)了巨額盈余，有效地對沖了現(xiàn)貨市場上原材料價格上漲的風(fēng)險。2008年10月至12月，滬銅價格從55000元/噸下跌至25000元/噸。在銅價下跌過程中，南方公司也與下游客戶簽訂了遠(yuǎn)期訂單，對應(yīng)地在遠(yuǎn)期銅期貨合約上進(jìn)行了買入保值。套保的結(jié)果是，南方公司的期貨賬戶出現(xiàn)了明顯的虧損，期貨市場的虧損由現(xiàn)貨市場的盈利彌補(bǔ)。

南方公司套保的綜合盈虧（現(xiàn)貨盈虧＋期貨盈虧）始終保持著相對平穩(wěn)，成功規(guī)避了銅價極端行情的負(fù)面影響，達(dá)到了企業(yè)原有的保值目標(biāo)，真正熨平了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，保證了企業(yè)賺取核心利潤。