政策

目前全國(guó)在執(zhí)行的政策有：區(qū)域限產(chǎn)、產(chǎn)能置換、出口退稅、廢鋼進(jìn)口開(kāi)放，預(yù)期中的全國(guó)限產(chǎn)政策大概率不會(huì)發(fā)布。

行業(yè)

大宗商品價(jià)格上漲主要是需求拉動(dòng)，目前處于上行周期，不會(huì)有過(guò)多逆周期調(diào)節(jié)，下游的壓力集中在制造業(yè)，尚未傳導(dǎo)到居民消費(fèi)。提升行業(yè)集中度和鋼鐵企業(yè)市場(chǎng)化調(diào)配鐵礦石比例是短期內(nèi)對(duì)鐵礦石戰(zhàn)略性打壓的有效措施。價(jià)格  

鋼鐵價(jià)格經(jīng)過(guò)這一波回調(diào)，暴漲階段已結(jié)束，后期進(jìn)入慢漲階段，5000-5500元是合理區(qū)間，當(dāng)前價(jià)格處于合理區(qū)間的底部，未來(lái)將進(jìn)入緩慢上行區(qū)間。關(guān)注6月初下游補(bǔ)庫(kù)存周期的啟動(dòng)。行業(yè)配置  華菱、寶鋼等機(jī)構(gòu)配置較多的股票在一季報(bào)之后沒(méi)有上漲，說(shuō)明市場(chǎng)并沒(méi)有把二季度利潤(rùn)反映在股價(jià)里。二季度鋼材的平均噸毛利高于一季度，可以預(yù)見(jiàn)鋼企二季度利潤(rùn)水平會(huì)有較大環(huán)比提升，這是當(dāng)前股票價(jià)格沒(méi)能反映出的，處于被低估的狀態(tài)。當(dāng)前股價(jià)的下跌沒(méi)有反應(yīng)企業(yè)真實(shí)利潤(rùn)水平，也沒(méi)有改變行業(yè)長(zhǎng)期邏輯，鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平改善、現(xiàn)金流充裕，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)確定等，都預(yù)示著未來(lái)的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在只需要等待價(jià)格慢漲階段的啟動(dòng)。建議繼續(xù)關(guān)注寶鋼股份、華菱鋼鐵等龍頭企業(yè)，同時(shí)太鋼不銹、新鋼股份、南鋼股份等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 

目前全國(guó)有四個(gè)政策在執(zhí)行，一個(gè)政策處于預(yù)期中。

（1）區(qū)域限產(chǎn)：主要在河北、江蘇、山東三省。河北省公布的限產(chǎn)政策已安排到今年年底，政策上沒(méi)有出現(xiàn)太大變化，仍處于環(huán)保限產(chǎn)階段。今年三月份市場(chǎng)曾預(yù)期今年河北省的限產(chǎn)會(huì)不會(huì)與全國(guó)的政策綁定，就目前情況來(lái)看，河北省政策仍處于相對(duì)獨(dú)立的狀態(tài)。江蘇省在5月18日被發(fā)改委點(diǎn)名批評(píng)了產(chǎn)能增量過(guò)大，1-4月份同比增長(zhǎng)18%，超過(guò)了15%的全國(guó)平均水平，要求其從6月份開(kāi)始，產(chǎn)能不能高于去年同期。這實(shí)際上并不困難，因?yàn)?-4月份的高增長(zhǎng)主要原因是去年的基數(shù)過(guò)低，而去年5月份之后，鋼鐵產(chǎn)能加速恢復(fù)，下半年已達(dá)到較高水平。山東省的限產(chǎn)情況將效仿江蘇，一些民營(yíng)企業(yè)收到了限產(chǎn)通知。

（2）產(chǎn)能置換:五月底前處于各省份自查自糾違規(guī)過(guò)剩產(chǎn)能階段，之后部際委員會(huì)將下到地方政府密集調(diào)研和糾察。

（3）出口退稅:4月29日發(fā)布的出口退稅政策已經(jīng)初步顯現(xiàn)成果，但國(guó)內(nèi)鋼價(jià)下跌同期，海外一些主要出口市場(chǎng)的鋼價(jià)仍然較高，導(dǎo)致海外價(jià)差大幅增加，從而削弱了出口退稅政策的影響，致使政策效果較差。

（4）廢鋼進(jìn)口政策開(kāi)放:旨在嚴(yán)格約束產(chǎn)能、區(qū)域性約束產(chǎn)量的同時(shí)，通過(guò)多種手段補(bǔ)缺口。

（5）預(yù)期中的全國(guó)限產(chǎn)政策:根據(jù)目前的信息，全國(guó)性限產(chǎn)政策大概率不會(huì)發(fā)布，后期會(huì)淡化這一目標(biāo)。因?yàn)檫@一政策如果出臺(tái)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成比較大的影響，高位的鋼鐵價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步上行，政策施行難度也較高。 政策的目標(biāo)、方向和定調(diào)  通過(guò)了解，目前大宗商品上漲的核心推動(dòng)力來(lái)自海內(nèi)外需求的共振，更主要是海外需求的拉動(dòng)，而不是政策導(dǎo)致的供應(yīng)收緊。

具體表現(xiàn)有：海內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，美國(guó)鋼價(jià)接近1萬(wàn)元人民幣；出口大幅增長(zhǎng)，1-4月份鋼鐵出口同比增長(zhǎng)25%；卷螺差快速上行，反映出全球制造業(yè)的快速恢復(fù)。當(dāng)前大宗商品價(jià)格仍然處于上行周期，不應(yīng)該做過(guò)多逆周期的現(xiàn)價(jià)措施和政策。下游的壓力主要體現(xiàn)在制造業(yè)，沒(méi)有很好地傳遞到消費(fèi)終端，沒(méi)有對(duì)CPI、PPI造成大幅影響。 

因此從決策方向和定調(diào)的角度分析，目前大宗商品整體價(jià)格水平處于可控區(qū)間，應(yīng)保持市場(chǎng)化運(yùn)行，政策調(diào)控只是預(yù)期管理，沒(méi)有必要過(guò)多管控。根據(jù)工業(yè)品補(bǔ)庫(kù)周期來(lái)看，此輪快速上漲周期將在今年四季度結(jié)束。   

政策的短中期目標(biāo)出現(xiàn)一些差異和變化。今年四月份之前，一個(gè)重要的目標(biāo)是打壓鐵礦石，降低進(jìn)口依賴度，近期政策目標(biāo)發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，短期主要防范價(jià)格暴漲。之前的判斷低估了海內(nèi)外需求的上行，低估了大宗商品整體共振上行的階段性和可能性。經(jīng)過(guò)這一波回調(diào)，鋼價(jià)回到5000多元的水平，相比其他大宗商品和海外價(jià)格，其實(shí)是處在年內(nèi)的合理、偏低水平，暴漲階段已結(jié)束，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入緩慢上行區(qū)間。  

長(zhǎng)期目標(biāo)有兩個(gè)：

（1）鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰是確定的，鋼協(xié)預(yù)計(jì)將在2025年達(dá)峰，部分優(yōu)秀企業(yè)計(jì)劃提前至2023年。在不考慮限產(chǎn)的情況下這一目標(biāo)也是合理的，因?yàn)楫?dāng)前的行業(yè)自然周期也將在未來(lái)幾年達(dá)到峰值。政策方面，未來(lái)或?qū)⒎艞壱坏肚械目偭肯拗?，而是?yán)格標(biāo)準(zhǔn)，如出臺(tái)更加嚴(yán)格的環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)這種方式約束企業(yè)。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)碳達(dá)峰目標(biāo)是可行的，這會(huì)約束行業(yè)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，但不會(huì)帶來(lái)巨大的不見(jiàn)遇見(jiàn)的后果。

（2）對(duì)鐵礦石的戰(zhàn)略性擠壓。除去鐵元素替代、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)礦山勘探等長(zhǎng)期措施，今明兩年有較大影響的政策有兩個(gè)，其一是鋼鐵行業(yè)集中度的大幅提升，國(guó)內(nèi)CR10將由40%提升至50%，明年甚至達(dá)到60%，參照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，這將帶來(lái)行業(yè)議價(jià)能力的大幅提升，這是提高鋼鐵行業(yè)對(duì)上游議價(jià)能力的重要舉措。其二是通過(guò)企業(yè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)鐵礦石采購(gòu)模式。當(dāng)前鐵礦石價(jià)格主要由高品礦支撐和推動(dòng)，低品礦價(jià)格較低，且國(guó)內(nèi)高品礦庫(kù)存低、低品礦庫(kù)存高。隨著鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)的下滑，會(huì)倒逼其調(diào)配鐵礦石比例，增加低品礦的使用，達(dá)到結(jié)構(gòu)性調(diào)整的目的。價(jià)格分析 5月12日以來(lái)，鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)了明顯而快速的下調(diào)，導(dǎo)致鋼鐵利潤(rùn)下降，據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前熱卷的噸利潤(rùn)有近500元，熱卷約400元，螺紋鋼噸毛利只有40元，中厚板約500元，可以明顯看到螺紋鋼下跌幅度高于板材，卷板的利潤(rùn)韌性更高。

我們判斷未來(lái)進(jìn)入慢漲階段，5000-5500元是合理區(qū)間，當(dāng)前價(jià)格處于合理區(qū)間的底部。對(duì)此要重點(diǎn)關(guān)注兩點(diǎn)，一是下游補(bǔ)庫(kù)的啟動(dòng)，5月鋼價(jià)的快速上漲導(dǎo)致下游制造業(yè)許多企業(yè)暫停了采購(gòu)，以消化庫(kù)存為主，而常規(guī)庫(kù)存水平在20天至一個(gè)月，可以判斷庫(kù)存消耗殆盡價(jià)值鋼價(jià)回調(diào)，將開(kāi)啟月度尺度的補(bǔ)庫(kù)小周期。

如果日成交量恢復(fù)到20萬(wàn)噸，基本可以判斷補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)始。近期螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)加速去化，而板材的庫(kù)存去化仍低于往年同期，如果庫(kù)存去化全面高于往年，說(shuō)明下游補(bǔ)庫(kù)周期全面開(kāi)啟，帶動(dòng)鋼材價(jià)格上行。 

行業(yè)配置：華菱、寶鋼等機(jī)構(gòu)配置較多的股票在一季報(bào)之后沒(méi)有上漲，說(shuō)明市場(chǎng)并沒(méi)有把二季度利潤(rùn)反映在股價(jià)里。二季度鋼材的平均噸毛利高于一季度，可以預(yù)見(jiàn)鋼企二季度利潤(rùn)水平會(huì)有較大環(huán)比提升，這是當(dāng)前股票價(jià)格沒(méi)能反映出的，處于被低估的狀態(tài)。當(dāng)前股價(jià)的下跌沒(méi)有反應(yīng)企業(yè)真實(shí)利潤(rùn)水平，也沒(méi)有改變行業(yè)長(zhǎng)期邏輯，鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平改善、現(xiàn)金流充裕，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)確定等，都預(yù)示著未來(lái)的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在只需要等待價(jià)格慢漲階段的啟動(dòng)。建議繼續(xù)關(guān)注寶鋼股份、華菱鋼鐵等龍頭企業(yè)，同時(shí)太鋼不銹、新鋼股份、南鋼股份等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 

問(wèn)答環(huán)節(jié)

Q：冷軋的出口退稅有沒(méi)有可能降為0？

A：政策的初衷是保供，希望出口端回流，從而不用過(guò)度約束供應(yīng)。未來(lái)也是有可能降低冷軋的出口退稅，但作為我國(guó)出口的主要鋼材產(chǎn)品之一，此舉勢(shì)必進(jìn)一步刺激海外鋼材價(jià)格，推高海內(nèi)外價(jià)差，影響政策的預(yù)期效果，出臺(tái)與否的實(shí)際效果差別可能不大。

Q：全年鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)可能為負(fù)嗎？

A：可能性基本為零。5月份到9月份的同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)降到個(gè)位數(shù)，四季度不排除出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的情況，全年總量預(yù)計(jì)有4%的增長(zhǎng)。

Q：對(duì)鐵礦石價(jià)格的判斷

A：鐵礦石價(jià)格反彈的彈性弱于鋼鐵。一方面由于鋼鐵行業(yè)集中度提升，議價(jià)能力增強(qiáng)，另一方面鋼廠選用低品礦比例增加，在現(xiàn)有鐵礦石定價(jià)體系下將對(duì)鐵礦石價(jià)格有壓制作用。鐵礦石年內(nèi)不太可能突破5月12日的高點(diǎn)，甚至后期不太可能出現(xiàn)大幅反彈。

Q：從碳中和角度，未來(lái)中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量會(huì)不會(huì)進(jìn)一步壓減？

A：碳中和是一個(gè)較長(zhǎng)期目標(biāo)，本身對(duì)現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)沒(méi)有太大影響，行業(yè)自身發(fā)展周期的達(dá)峰時(shí)間是早于碳中和的。

Q：地方政府對(duì)行業(yè)集中度提高的支持力度如何？

A：從兩個(gè)例子可以看出，一是寶武集團(tuán)，二是東北企業(yè)這樣長(zhǎng)期以來(lái)都未能合并的今年合并了。這一趨勢(shì)是自上而下推行的，國(guó)資委今年非常鼓勵(lì)企業(yè)去兼并，這一目標(biāo)靠企業(yè)自己去實(shí)現(xiàn)有難度，需要政府的支持和推動(dòng)。

Q：目前提高行業(yè)集中度的進(jìn)度如何？

A：藍(lán)圖已經(jīng)繪制完成，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)“1+4+N”格局，1是一個(gè)超級(jí)大型的寶武集團(tuán)，4指四個(gè)大的區(qū)域，目前正在按這個(gè)方向快速推進(jìn)，“十四五”規(guī)劃的CR10達(dá)到60%或?qū)⒃?022或2023年提前實(shí)現(xiàn)。

Q：大幅拉庫(kù)存的階段將在何時(shí)開(kāi)始？

A：預(yù)計(jì)在6月初。大部分企業(yè)在五月中旬開(kāi)始停止采購(gòu)鋼鐵，而常規(guī)庫(kù)存水平在20天至一個(gè)月，可以推算6月初下游鋼鐵庫(kù)存將消耗殆盡，補(bǔ)庫(kù)存需求開(kāi)始集中釋放。

Q：今年雨季對(duì)鋼鐵行業(yè)影響大嗎？

A：一季度降水量小于往年，二季度的降水量往往有慣性特征，也不會(huì)太高。雨季降水量有季節(jié)性的波動(dòng)，但沒(méi)有超預(yù)期的影響。 

Q：對(duì)國(guó)內(nèi)廢鋼進(jìn)口和電爐的政策怎么看？

A：今年發(fā)布文件放開(kāi)了廢鋼的進(jìn)口，關(guān)稅降為零，但效果不盡如人意。原因是國(guó)外的廢鋼價(jià)格較高，且供給也比較緊張。電爐包含在“十四五”規(guī)劃中，目前國(guó)內(nèi)電爐占比13%，計(jì)劃到2025年上升至20%。電爐最大的問(wèn)題在于廢鋼，我國(guó)工業(yè)化程度較晚，鋼材報(bào)廢需要時(shí)間，當(dāng)前國(guó)內(nèi)廢鋼的供應(yīng)年增長(zhǎng)率為15%-20%，但仍不能滿足國(guó)家的計(jì)劃安排。 

Q：如何確定產(chǎn)量壓減政策不會(huì)執(zhí)行？

A：緊密跟蹤政策。

Q：鋼鐵企業(yè)的股價(jià)與黑色系大宗商品價(jià)格相關(guān)性更高，還是與利潤(rùn)相關(guān)性更高？黑色系之前由于供給收縮預(yù)期帶來(lái)的暴漲，是否會(huì)全部回吐？

A：整體來(lái)看是跟著利潤(rùn)走的，特別是需求爆發(fā)階段。但2016年是個(gè)特例，和價(jià)格相關(guān)性高。當(dāng)前階段和利潤(rùn)相關(guān)性更高，需求爆發(fā)，且行業(yè)集中度提升，更多地?cái)D壓上游，意味著更容易在利潤(rùn)上體現(xiàn)而非價(jià)格。當(dāng)前階段價(jià)格中包含的供給收縮政策預(yù)期比較低，現(xiàn)在基本上到了價(jià)格的底部區(qū)間。  

Q：美國(guó)今年有沒(méi)有取消中國(guó)鋼鐵進(jìn)口關(guān)稅的可能？

A：今年取消的可能性不大。美國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)以廢鋼為主，國(guó)內(nèi)廢鋼實(shí)現(xiàn)自循環(huán)，對(duì)外部依賴程度不高，且一旦放開(kāi)中國(guó)優(yōu)質(zhì)低價(jià)的鋼材對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)和生態(tài)沖擊較大，事后回補(bǔ)困難。

Q：會(huì)不會(huì)以后鋼價(jià)暴跌的時(shí)候才開(kāi)始去產(chǎn)能？

A：鋼鐵去產(chǎn)能一直在做，之后會(huì)淡化總量控制，更多通過(guò)提高標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)集中度，引導(dǎo)行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展。