此前，我們指出隨著信用拐點(diǎn)確認(rèn)、地產(chǎn)新開(kāi)工邊際走弱，國(guó)內(nèi)需求繁榮已經(jīng)進(jìn)入尾聲階段，建筑業(yè)用鋼需求將逐步轉(zhuǎn)弱，同時(shí)板材單位強(qiáng)度最高的階段也在過(guò)去。而在煉鋼利潤(rùn)高位下，鐵水、粗鋼產(chǎn)量均有進(jìn)一步回升預(yù)期，鋼材的供需格局邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，風(fēng)險(xiǎn)在不斷累積，只是在較強(qiáng)的減產(chǎn)預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)于供需轉(zhuǎn)弱的容忍度較高。從后續(xù)發(fā)展來(lái)看，1-4月粗鋼產(chǎn)量累積同比增量高達(dá)5500萬(wàn)噸，落實(shí)減產(chǎn)政策壓力巨大；同時(shí)近期國(guó)常會(huì)多次要求保價(jià)穩(wěn)供、防范大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲，市場(chǎng)對(duì)于減產(chǎn)政策短期內(nèi)落地的擔(dān)憂有所緩解，5月鋼材價(jià)格沖高后快速回落。

那么6月鋼材供需基本面如何，是否能支持急跌后的鋼價(jià)企穩(wěn)呢？我們一同探討。

一、終端需求：內(nèi)需高點(diǎn)已過(guò)，外需邊際轉(zhuǎn)弱

1、建材：新開(kāi)工下行趨勢(shì)確認(rèn)，專項(xiàng)債發(fā)行開(kāi)始加速

對(duì)于用鋼需求的影響而言，4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)最顯著的特征就是新開(kāi)工增速的下行趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，4月新開(kāi)工面積相較于2019年同期下降7.9%，1-4月份整體負(fù)增長(zhǎng)10.5%。究其原因，主要是“三道紅線”之后，地產(chǎn)企業(yè)融資收緊，同時(shí)竣工交付壓力較重，房企改變高周轉(zhuǎn)的策略，減少拿地，更傾向于將有限的資金用于后端存量施工。一般而言，拿地增速領(lǐng)先新開(kāi)工增速6-9個(gè)月的時(shí)間，去年8月以來(lái)土地購(gòu)置面積的不斷下行會(huì)逐步向新開(kāi)工端傳導(dǎo)。同時(shí)，集中供地對(duì)新開(kāi)工增速下行也有一定影響，今年22城上半年第一批土拍集中在5月，此前土地供應(yīng)和成交都會(huì)更加偏弱，預(yù)計(jì)5月土地成交會(huì)有所回升，新開(kāi)工增速或出現(xiàn)一定反復(fù)。但考慮到新開(kāi)工之后的3個(gè)月是地產(chǎn)用鋼強(qiáng)度較高的時(shí)期，1-4月新開(kāi)工面積負(fù)增長(zhǎng)會(huì)對(duì)2季度建筑用鋼需求形成邊際拖累。

考慮到存量施工面積較大，同時(shí)作用于施工階段的建安投資增速仍維持較高水平，對(duì)于存量施工的趕工仍構(gòu)成地產(chǎn)端用鋼需求的基本盤，因此即使新開(kāi)工對(duì)地產(chǎn)需求有一定拖累，地產(chǎn)端整體用鋼需求的下行也會(huì)較為緩慢。

基建端需求仍有釋放預(yù)期，在項(xiàng)目相對(duì)較多的情況下，專項(xiàng)債資金的加速釋放、到位，有助于基建端用鋼需求釋放。5月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行超過(guò)3500億元，發(fā)放進(jìn)度明顯加速，目前仍剩余近3萬(wàn)億限額待發(fā)放，預(yù)計(jì)6-10月月均發(fā)放將超過(guò)5000億元?；ǘ擞娩撔枨蟮钠蠓€(wěn)將延緩國(guó)內(nèi)建筑鋼材需求的下行速度，發(fā)揮一定的托底作用。

對(duì)于6月的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，除關(guān)注地產(chǎn)、基建自身需求的釋放進(jìn)度外，還需要關(guān)注淡季因素的影響。隨著氣溫攀升、降雨增多，6月中旬之后鋼材表觀消費(fèi)會(huì)有季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，疊加新開(kāi)工轉(zhuǎn)弱的影響向建材需求傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)6月鋼材需求表現(xiàn)將相對(duì)偏弱，這一點(diǎn)從近期水泥出貨率也可以側(cè)面反映。

2、卷板：卷板需求整體保持旺盛，但出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)弱跡象

對(duì)于熱卷而言，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款保持較高增速以及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升均有利于企業(yè)盈利能力改善，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速將維持強(qiáng)勁，疊加內(nèi)外補(bǔ)庫(kù)周期共振延續(xù)，預(yù)計(jì)板材需求在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)均將保持相對(duì)旺盛水平。但短期來(lái)看，卷板需求有邊際轉(zhuǎn)弱跡象。

從外需來(lái)看，美國(guó)的庫(kù)存周期仍處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，歐洲的復(fù)蘇進(jìn)度落后于美國(guó)，整體而言，海外需求仍有增量，出口仍維持一定韌性，但增量空間已經(jīng)較為有限。由于美國(guó)財(cái)政刺激效應(yīng)正在逐步消退，疊加人民幣升值、集裝箱短缺等因素影響，外需近期已經(jīng)有邊際轉(zhuǎn)弱跡象，5月PMI新出口訂單大幅下行、回落至榮枯線以下，即反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)外需減弱的擔(dān)憂。從板材直接出口看，前期搶出口透支部分需求的影響正在逐步顯現(xiàn)，4月熱卷凈出口已經(jīng)初現(xiàn)環(huán)比回落，隨著5月出口退稅政策取消，板材出口回歸正常節(jié)奏，預(yù)計(jì)出口量會(huì)有進(jìn)一步下降。

整體而言，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需求高點(diǎn)已現(xiàn)，隨著信用周期收緊、地產(chǎn)新開(kāi)工下行，國(guó)內(nèi)鋼材需求將逐步回落，只是在政策不急轉(zhuǎn)彎、地產(chǎn)存量施工面積趕工、基建隨資金到位發(fā)揮托底作用的背景下，需求的回落斜率將相對(duì)平緩。出口需求階段性轉(zhuǎn)弱，但海外復(fù)蘇未盡，預(yù)計(jì)海外需求韌性至少能延續(xù)至三季度，將進(jìn)一步延緩整體需求的回落進(jìn)度。同時(shí)，6月將進(jìn)入鋼材需求的實(shí)質(zhì)性淡季，用鋼需求有季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期。

二、供應(yīng)：鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀升，6月有望維持高位

1、國(guó)內(nèi)：產(chǎn)量繼續(xù)攀升，有望延續(xù)高位

3月是華北限產(chǎn)最嚴(yán)重的時(shí)期，進(jìn)入4月之后，隨著煉鋼利潤(rùn)不斷攀升，非限產(chǎn)區(qū)鋼企積極通過(guò)提高鐵礦入爐品位、增加廢鋼添加量等方式提產(chǎn)。由于鋼聯(lián)247家樣本鐵水增量未能完全反應(yīng)去年以來(lái)的新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，因此月度數(shù)據(jù)我們更傾向于采信統(tǒng)計(jì)局口徑，統(tǒng)計(jì)局公布的4月日均鐵水產(chǎn)量高達(dá)253萬(wàn)噸，環(huán)比提升12萬(wàn)噸/天。

要判斷未來(lái)的鋼材產(chǎn)量，其一要看需求變動(dòng)方向，其二要關(guān)注減產(chǎn)政策。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需求的高點(diǎn)已過(guò)，且隨著淡季到來(lái)，鋼材需求將邊際轉(zhuǎn)弱，但轉(zhuǎn)弱斜率可能較為平緩，疊加產(chǎn)量相較需求調(diào)節(jié)往往滯后，因此影響6月供給的關(guān)鍵仍是減產(chǎn)政策。整體而言，我們認(rèn)為工信部壓減粗鋼產(chǎn)量的政策在6月實(shí)際落地執(zhí)行的難度較大。一方面，1-4月鐵水產(chǎn)量同比增加近2800萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量同比增加近5500萬(wàn)噸。從鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)來(lái)看，5月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比4月繼續(xù)保持正向增長(zhǎng)，如果仍然要求2021年粗鋼產(chǎn)量同比2020年下降，則下半年減產(chǎn)壓力將會(huì)非常巨大。另一方面，下國(guó)常會(huì)連續(xù)開(kāi)會(huì)要求防控大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲、保價(jià)穩(wěn)供的背景下，短期減產(chǎn)政策落地概率也不大。

如果減產(chǎn)政策短期未能落地，則粗鋼供給仍將主要跟隨煉鋼利潤(rùn)變動(dòng)。隨著鋼價(jià)階段性企穩(wěn)，長(zhǎng)流程生產(chǎn)仍將保持一定利潤(rùn)，疊加長(zhǎng)流程產(chǎn)量自身調(diào)節(jié)速度較慢，樣本內(nèi)鐵水產(chǎn)量即使出現(xiàn)回落也將較為緩慢，如考慮到今年新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，6月鐵水產(chǎn)量有望維持較高水平。

且近期市場(chǎng)對(duì)唐山限產(chǎn)有放松預(yù)期，如果后期唐山限產(chǎn)切實(shí)松動(dòng)，則據(jù)mysteel測(cè)算，唐山日均鐵水產(chǎn)量將增加6.7萬(wàn)噸。同時(shí)唐山限產(chǎn)如果能夠放松，也會(huì)向市場(chǎng)傳遞出工信部壓減粗鋼產(chǎn)量政策短期恐難以落地的信號(hào)。

除鐵水外，粗鋼鐵元素的另一重要來(lái)源是廢鋼。由于前期持續(xù)上漲期間加工基地積極囤貨，隨著成材價(jià)格大幅回調(diào)，螺廢價(jià)差快速收窄，基地出現(xiàn)恐慌性甩貨，鋼廠庫(kù)存快速累積導(dǎo)致廢鋼價(jià)格跟隨鋼價(jià)大幅下挫。由于鐵水產(chǎn)量持續(xù)攀升，高爐鐵水成本表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，因此鐵水與廢鋼價(jià)差迅速拉大。從長(zhǎng)短流程之間看，短流程成本已經(jīng)低于長(zhǎng)流程；從長(zhǎng)流程內(nèi)部去看，廢鋼性價(jià)比也明顯優(yōu)于鐵水，因此廢鋼用量在一定程度上會(huì)受到鐵水保護(hù)。且經(jīng)過(guò)基地恐慌性送貨后，鋼廠廢鋼庫(kù)存緊張的狀況已經(jīng)明顯緩解。因此在廢鋼相對(duì)鐵水更有性價(jià)比、且鋼廠庫(kù)存相對(duì)充裕情況下，廢鋼日耗下降的節(jié)奏也將較為緩慢。

整體而言，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量有望在6月維持相對(duì)高位。主要不確定性在于臨近七一建黨節(jié)，部分地區(qū)有可能出現(xiàn)階段性限產(chǎn)。

2、海外：生鐵產(chǎn)量回落，進(jìn)口鐵元素小幅回升

受疫情反復(fù)影響，4月海外生鐵和粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比3月份均有所下行，其中生鐵產(chǎn)量回落近200萬(wàn)噸（日均2.4萬(wàn)噸），粗鋼產(chǎn)量回落近360萬(wàn)噸（日均3.9萬(wàn)噸）。整體而言海外經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后的復(fù)蘇階段，海外需求有回升預(yù)期，海外鋼鐵產(chǎn)量回落主要受部分疫情二次爆發(fā)區(qū)域拖累，其中印度的影響最為顯著，4月海外減產(chǎn)量的1/2來(lái)自于印度。考慮到印度本輪疫情的高峰延續(xù)至5月，峰值為5月8日——單日新增確診高達(dá)41萬(wàn)人次，因此預(yù)計(jì)海外5月粗鋼供給仍會(huì)受到疫情擴(kuò)散影響，6月印度疫情將逐步受控，海外鋼鐵生產(chǎn)有望階段性恢復(fù)。

就其他鐵元素的進(jìn)口而言，4月整體環(huán)比3月略有回升，其中生鐵和還原鐵進(jìn)口有較為明顯回落，主要增量來(lái)自于鋼坯進(jìn)口，廢鋼進(jìn)口也略有起色。唐山限產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)可供外賣鋼坯較為緊張，在4-5月國(guó)內(nèi)價(jià)格不斷攀升背景下，廢鋼和鋼坯進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，但經(jīng)過(guò)5月中下旬的快速回調(diào)后，進(jìn)口利潤(rùn)窗口已經(jīng)基本關(guān)閉，預(yù)計(jì)6月原料鐵元素進(jìn)口量將有明顯回落。

三、總結(jié)：短期趨勢(shì)性反彈動(dòng)力不足，鋼價(jià)寬幅震蕩為主

綜上所述，在保供穩(wěn)價(jià)背景下，壓減粗鋼產(chǎn)量政策短期恐難以落地，6月實(shí)際鋼材產(chǎn)量有望維持較高水平。而隨著淡季到來(lái)建材需求將逐步轉(zhuǎn)弱，板材需求增量空間有限。短期來(lái)看，供需格局或轉(zhuǎn)向邊際寬松，淡季中基本面對(duì)鋼價(jià)企穩(wěn)的支撐動(dòng)力不足。在企穩(wěn)動(dòng)力偏弱情況下，快速回調(diào)本身存在自我強(qiáng)化的動(dòng)力：

其一，對(duì)于成材而言，鋼價(jià)回落后，前期囤貨貿(mào)易商出貨也將施壓現(xiàn)貨；

其二，對(duì)于黑色產(chǎn)業(yè)鏈而言，隨著鋼價(jià)快速下跌，鋼廠利潤(rùn)迅速收縮，原料需求有回落預(yù)期，從而存在引發(fā)負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。隨著煉鋼利潤(rùn)收縮、鋼企補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力減弱，前期囤貨的原料貿(mào)易商或加速出貨，原料端有補(bǔ)跌預(yù)期，如成本下行或?qū)е落搩r(jià)下跌延續(xù)。

近期盤面觸底反彈，我們認(rèn)為一是受“碳達(dá)峰、碳中和”工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次全體會(huì)議召開(kāi)、遠(yuǎn)期減產(chǎn)預(yù)期提振，二是華東螺紋跌至成本線，暫時(shí)受到成本支撐，三是部分剛需階段性補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)。但目前來(lái)看，在淡季需求轉(zhuǎn)弱、供需格局階段性寬松的背景下，以上因素均難以形成持續(xù)性支撐邏輯。整體來(lái)看，急跌過(guò)后，預(yù)計(jì)鋼價(jià)需要時(shí)間整理，鋼價(jià)或進(jìn)入寬幅震蕩模式，總體思路建議區(qū)間操作，同時(shí)建議關(guān)注卷螺之間的結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會(huì)。

建議關(guān)注以下指標(biāo)，或成為后期鋼價(jià)企穩(wěn)信號(hào)：

供給端，長(zhǎng)期關(guān)注減產(chǎn)政策動(dòng)向，短期關(guān)注電爐以及長(zhǎng)流程廢鋼日耗量減量情況；需求端，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)外價(jià)差重新拉大的幅度，以及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)因素：減產(chǎn)政策落地，執(zhí)行力度超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求超預(yù)期下行，減產(chǎn)政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）