一、行情回顧

5月原油市場(chǎng)整體表現(xiàn)為震蕩式上行。上半月原油震蕩上行，布倫特盤中曾突破70美元主要利好驅(qū)動(dòng)在于OPEC+增產(chǎn)仍較為謹(jǐn)慎，需求端雖印度疫情形勢(shì)嚴(yán)峻但歐美形勢(shì)好轉(zhuǎn)，需求逐步回升，且宏觀面美元持續(xù)走弱也利好油價(jià)。5月份第三周盤面出現(xiàn)較大回調(diào)，主要是伊朗方面方面表示核協(xié)議取得進(jìn)展，后期將不受制裁可以大幅出口原油。但隨后又有反復(fù)，伊朗核協(xié)議在美國(guó)和伊朗之間仍有分歧未解決，油價(jià)再次反彈。

圖1 WTI原油期貨走勢(shì)

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

圖2 SC原油走勢(shì)圖

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

二、供應(yīng)分析

IEA5月報(bào)預(yù)計(jì)非歐佩克+石油供應(yīng)同比增長(zhǎng)62萬(wàn)桶/日。EIA預(yù)計(jì)美國(guó)2021年原油產(chǎn)量減少29萬(wàn)桶/日至1，102萬(wàn)桶/日，降幅高于此前預(yù)測(cè)的27萬(wàn)桶/日。OPEC月報(bào)將2021年非OPEC石油供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)估下調(diào)23萬(wàn)桶/日至70萬(wàn)桶/日，因受到美國(guó)德克薩斯州產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)影響。

1、歐佩克

從歐佩克5月報(bào)來看，4月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比增加2.6萬(wàn)桶/日至2508.3萬(wàn)桶/日，近乎持平。其中，產(chǎn)量主要增加國(guó)家為尼日利亞增加7.5萬(wàn)桶/日，伊朗增加7.3萬(wàn)桶/日，沙特小幅增加3.4萬(wàn)桶/桶。利比亞月內(nèi)因港口問題降低6.7萬(wàn)桶/日，而委內(nèi)瑞拉繼續(xù)下滑8.1萬(wàn)桶/日，目前產(chǎn)量不足50萬(wàn)桶/日。

在4月末的JMCC會(huì)議上，決定維持4月初會(huì)議的增產(chǎn)計(jì)劃，即沙特在3個(gè)月內(nèi)逐步撤回100萬(wàn)桶/日的額外減產(chǎn)，在5至7月分別將自愿減產(chǎn)計(jì)劃減少25萬(wàn)、35萬(wàn)、40萬(wàn)桶/日。但仍可能進(jìn)行向上或向下50萬(wàn)桶/日的調(diào)整。俄羅斯將在5月-7月總計(jì)增加石油產(chǎn)量11.4萬(wàn)桶/日。下次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議將于5月31日舉行。

在5月當(dāng)月，關(guān)于伊朗核協(xié)議問題反復(fù)出現(xiàn)波折。5月中旬伊朗總統(tǒng)魯哈尼曾表示，已經(jīng)就伊朗核協(xié)議的主要部分達(dá)成了一致。西方已經(jīng)同意解除對(duì)伊朗的主要制裁，如石油、石化、航運(yùn)、保險(xiǎn)和中央銀行。在達(dá)成最終協(xié)議之前，只需要解決一些細(xì)節(jié)問題。但在下旬伊朗又表示雙方仍存在一些分歧有待解決?？梢娭灰绹?guó)未正式宣布解除制裁，其它各方消息可信度較低。具體到對(duì)供應(yīng)端影響來看，制裁前伊朗最大產(chǎn)量在380萬(wàn)桶/天計(jì)算，4月份其產(chǎn)量為240萬(wàn)桶/日，完全取消制裁后大概有140萬(wàn)桶/日的增量，供應(yīng)端沖擊還是較為明顯的。重點(diǎn)關(guān)注5月31日OPEC+會(huì)議進(jìn)展。

表1 OPEC產(chǎn)量明細(xì)

來源：華聯(lián)期貨研究所 OPEC月報(bào)

圖3 OPEC月度產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖4 沙特產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖5 伊朗產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖6 委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

2、美國(guó)

截至5月下旬EIA庫(kù)存報(bào)告數(shù)據(jù)，美國(guó)原油產(chǎn)量依然維持在1100萬(wàn)桶/日左右。今年以來除了寒潮影響短期下降外，基本穩(wěn)定。原油價(jià)格重心雖不斷上移，但目前美國(guó)國(guó)際石油公司上游資本開支并未出現(xiàn)回暖，多家石油公司繼續(xù)削減投入，主要以償還去年債務(wù)為主，同時(shí)也與美國(guó)新任政府能源政策有一定關(guān)系。EIA在鉆井生產(chǎn)報(bào)告中預(yù)計(jì)美國(guó)6月頁(yè)巖油總產(chǎn)量為773.3萬(wàn)桶/日，增加2.6萬(wàn)桶/日（預(yù)計(jì)5月將下降2800桶/日），這是三個(gè)月以來的首次增長(zhǎng)。增幅最大的來自二疊紀(jì)盆地，預(yù)計(jì)該地區(qū)的頁(yè)巖油產(chǎn)量將增加5.4萬(wàn)桶桶/日至459萬(wàn)桶/日，是2020年3月以來的最高水平。

貝克休斯鉆井?dāng)?shù)截至5月28日公布數(shù)據(jù)，美國(guó)石油活躍鉆機(jī)數(shù)增至359座，環(huán)比4月底增加17座。雖然自去年10月以來，鉆井?dāng)?shù)持續(xù)上升，但仍遠(yuǎn)低于疫情前水平。

圖7 美國(guó)原油產(chǎn)量，千桶/日

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報(bào)告

圖8 美國(guó)原油進(jìn)出口，千桶/日

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報(bào)告

圖9 貝克休斯鉆機(jī)數(shù)

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報(bào)告

圖10 美國(guó)頁(yè)巖油分地區(qū)產(chǎn)量預(yù)測(cè)

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報(bào)告

三、需求分析

從5月份各大機(jī)構(gòu)月報(bào)來看，IEA月報(bào)將2021年全球石油需求增速預(yù)期下調(diào)27萬(wàn)桶/日至540萬(wàn)桶/日。盡管下調(diào)了對(duì)印度的需求預(yù)測(cè)，但石油供應(yīng)過剩的情況已經(jīng)不復(fù)存在。EIA月報(bào)預(yù)計(jì)2021年美國(guó)原油需求增速為-139萬(wàn)桶/日，此前為132萬(wàn)桶/日。OPEC預(yù)計(jì)2021年全球原油需求增速預(yù)期為595萬(wàn)桶/日，與此前持平。

1、美國(guó)

從美國(guó)煉廠開工率來看，自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升，目前仍在緩慢走高，但仍低于2019年同期。從庫(kù)存表現(xiàn)來看，商業(yè)原油庫(kù)存持續(xù)走低，接近2019年同期水平汽油及餾分油庫(kù)存繼續(xù)下降，特別是餾分油去庫(kù)速度加快，均回至2019年水平。隨著美國(guó)疫情形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，油品需求將進(jìn)一步回升，且進(jìn)入美國(guó)需求季節(jié)性旺季，庫(kù)存有望繼續(xù)走低。

圖11 美國(guó)煉廠開工率，%

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖12 美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖13 美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖14 美國(guó)庫(kù)欣庫(kù)存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖15 美國(guó)汽油庫(kù)存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖16 美國(guó)餾分油庫(kù)存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

2、中國(guó)

中國(guó)方面統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)1-4月原油加工量累計(jì)23210萬(wàn)噸，同比大增14.2%，主要在于去年疫情影響基數(shù)偏低。據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，截至5月27日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠常減壓產(chǎn)能利用率為75.14%，較上周持平，同比下降3.52%。下周茂名石化及吉林石化或開始檢修，預(yù)計(jì)下周主營(yíng)煉廠常減壓產(chǎn)能利用率小幅下降。

從終端汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)：2021年1-4月，汽車產(chǎn)銷分別完成858.6萬(wàn)輛和874.8萬(wàn)輛，同比分別大增53.4%和51.8%，主要在于2020年疫情影響基數(shù)低。

圖17 中國(guó)主營(yíng)煉廠原油加工量

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖18 中國(guó)主營(yíng)煉廠開工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖19 山東地?zé)掗_工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖20 中國(guó)成品油商業(yè)庫(kù)存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖21 中國(guó)汽車產(chǎn)銷及增速

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

3、海外疫情

從全球疫情形勢(shì)來看，4月底-5月上旬達(dá)到高位，5月下旬以來有所緩和。印度日新增從前期的超40萬(wàn)逐步下降至十幾萬(wàn)，美國(guó)降至3萬(wàn)以下。但海外病毒變異仍有較大潛在風(fēng)險(xiǎn)，仍需留意對(duì)石油需求端的沖擊。國(guó)內(nèi)零星疫情影響有限。

圖22 海外國(guó)家確診病例數(shù)與石油消費(fèi)占比

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖23 國(guó)內(nèi)/國(guó)外新增確診趨勢(shì)

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖24 美國(guó)新增確診趨勢(shì)

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖25 印度新增確診趨勢(shì)

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

四、庫(kù)存

從OPEC5月報(bào)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)合組織（OECD）3月商業(yè)石油庫(kù)存環(huán)比增加1000萬(wàn)桶（其中原油上升670萬(wàn)桶，成品油上升330萬(wàn)桶），高于去年同期1350億桶，高于5年均值3780萬(wàn)桶，結(jié)束了前期連續(xù)7個(gè)月下降，主要是因?yàn)槿蛞咔樵俣劝l(fā)酵，成品油需求有所影響，庫(kù)存上升。而SC原油庫(kù)存繼續(xù)維持去化。

圖26 OECD庫(kù)存

圖27 SC庫(kù)存

五、持倉(cāng)、價(jià)差

從原油的金融屬性觀察，原油和美股走勢(shì)自去年以來高度相關(guān)，特別是在行情出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒一致，美股對(duì)原油影響更大。原油與美元指數(shù)呈現(xiàn)較好的負(fù)相關(guān)性。目前弱美元周期仍有利于原油走強(qiáng)，而美股處在高位，波動(dòng)率較大，屬于潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。CFTC統(tǒng)計(jì)的原油非商業(yè)凈持倉(cāng)作為主要的投機(jī)力量，可以作為多空力量走勢(shì)強(qiáng)弱的一個(gè)判斷指標(biāo)。不過近幾個(gè)月油價(jià)重心持續(xù)上移，CFTC投機(jī)凈多單也并未表現(xiàn)出持續(xù)上升，而是偏強(qiáng)震蕩，行情預(yù)判指導(dǎo)性有限。

圖28 CFTC原油凈多頭持倉(cāng)

圖29 B-W價(jià)差

六、結(jié)論和操作策略

從供需面來看，OPEC+在4月僅維持小幅增產(chǎn)，按原定增產(chǎn)計(jì)劃，5月份開始會(huì)有一定增產(chǎn)，要關(guān)注實(shí)際增產(chǎn)落地情況。美國(guó)方面盡管油價(jià)重心上移，但產(chǎn)量仍持續(xù)維在1100萬(wàn)桶/日附近，這與我們反復(fù)提到的美國(guó)多數(shù)石油公司今年以來對(duì)上游資本支出有限，主要償還去年債務(wù)為主，且拜登新政府能源政策以新能源為主這兩方面密切相關(guān)，年內(nèi)預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量都難有明顯放量。而正是如此，沙特在減產(chǎn)方面也表現(xiàn)的更為積極主動(dòng)。需求端來看，全球疫情形勢(shì)在5月份后期有所緩和，特別是歐美疫情形勢(shì)較好，印度也自前期超高位回落，需求仍有望持續(xù)恢復(fù)。宏觀面全球貨幣寬松政策短中期仍大概率不會(huì)收緊，美元指數(shù)持續(xù)弱勢(shì)，利多原油價(jià)格。短期繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注伊朗核協(xié)議情況及5月31日OPEC+會(huì)議進(jìn)展。目前盤面走勢(shì)較為焦灼，下有支撐，上行暫又缺乏更多利好驅(qū)動(dòng)。操作上建議暫按前期做多方案持有為主，止損參考WTI在65美元/桶位置。