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背景：2020Q4以來，海外需求成為影響鋼價的重要因素之一

自去年11月海外強勢買盤來襲，海外需求成為市場關(guān)注的主要因素之一。不論是宏觀數(shù)據(jù)還是微觀企業(yè)調(diào)研，均反饋外需拉動強勁。截止5月中旬，美國熱卷報價1550美元/噸，歐洲熱卷報價1342美元/噸（即歐元1342元/噸），而中國國內(nèi)報價不到900美元/噸。有聲音認(rèn)為，海外鋼材高溢價下，對國內(nèi)鋼價存在支撐。但若以歐美鋼價測算，如此大的內(nèi)外價差長期以來都未能收縮，意味著這個價差背后實際貿(mào)易流存在障礙。因此，本文嘗試定量分析外需對鋼材的影響量以及外需的定價能力，并從主要出口貿(mào)易流監(jiān)測外需的訂單變化。

本文試圖探討兩個問題：

1）如何理解外需的定價能力

2）外需傳導(dǎo)路徑如何，有哪些重要指標(biāo)可以監(jiān)測

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如何衡量外需的定價能力？

2021年以來，黑色市場核心定價邏輯在于兩點：外需恢復(fù)和中國控產(chǎn)量政策預(yù)期。隨著國常會反復(fù)點名大宗商品價格泡沫，控產(chǎn)量政策預(yù)期大大削弱，鋼材自身的基本面邏輯更為重要。要解決外需是否能定價，在什么條件內(nèi)能定價，主要難點在于對外需的定量。作為大宗基礎(chǔ)原材料，鋼材出口可以分為兩個層面，直接出口和通過下游產(chǎn)品的間接出口。歷史來看，中國鋼材出口占全部粗鋼產(chǎn)量比例不高，多在5%-10%之間。2013-2015年期間，國內(nèi)需求惡化，被動出口海外緩解國內(nèi)壓力，當(dāng)年出口占比最高10%。今年以來，最明顯的差異在于，今年的出口訂單為海外高溢價下主動出口。

自去年年底以來，制造業(yè)下游為主的外需間接出口才是主要因素。本文嘗試通過下游主要終端的出口占比，倒推板材的間接外需比例。由于下游終端產(chǎn)品過于分散，使用鋼材比例也不一，我們這里的測算較為粗糙。

我國出口結(jié)構(gòu)中，長材較少，板材居多。以熱卷單品（含熱卷下游）總外需拉動系數(shù)推算全部鋼材外需系數(shù)（直接+間接）。熱卷下游行業(yè)主要包括家電、汽車、機械等，測算這些產(chǎn)品的出口比例，疊加熱卷及其下游直接出口量，測算熱卷單品種外需占比和外需增速?？紤]2020年疫情擾動，我們采用2019年同期數(shù)據(jù)作為對比。

可以看到，包括家電、機械、汽車等出口需求占比分別達(dá)到50%、20%、6%。通過下游主要商品出口量用鋼規(guī)模折算，2021年1-4月，熱卷直接和間接鋼材出口量比例達(dá)到了38%，較2019年同期累計增長24%。即，外需對于熱卷需求的同比拉動在9%（38%*24%）。

鋼材品種中，35%為板材，75%為長材、型鋼、管材等。假設(shè)鋼材總需求為粗鋼表觀消費量，外需終端產(chǎn)品主要使用板材，長材管材多用于內(nèi)需。以熱卷外需比例直接推算板材整體外需比例后，中國鋼材需求內(nèi)外拉動比例如圖7。從下圖可以看到，2021年以來，外需對全國鋼材拉動比例逐漸走高。以4月份單月數(shù)據(jù)來看，外需對全部鋼材需求拉動比例約5%，內(nèi)需拉動比例約7%（均同比2019年）。

因此，外需可以定價么？2021年以來數(shù)據(jù)顯示，外需拉動全部鋼材需求比例的確有所增加，但從未占據(jù)過主導(dǎo)性因素。去年Q4以來，外需全面回升帶來的需求增量持續(xù)擴大。但對于價格的推動彈性來自兩點：1）海外買盤的價格上漲預(yù)期自我強化；2）海外流動性充裕。

在國內(nèi)需求增速不變或擴大的前提下，外需局部性買盤帶動整體價格抬升（給予的溢價更高）；若國內(nèi)需求增速下滑，則需要綜合衡量外需增量和國內(nèi)需求減量的幅度?？紤]歐美鋼廠排單數(shù)據(jù)持平，海外粗鋼產(chǎn)能也基本接近疫情前水平，外需鋼材缺口大概率持平而難以繼續(xù)擴大。那么，鋼材定價將重回國內(nèi)需求增速。

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全球鋼材貿(mào)易現(xiàn)狀：貿(mào)易量集中東南亞，歐美在貿(mào)易壁壘保護下相對封閉

接下來，我們先看一下全球鋼材貿(mào)易的現(xiàn)狀。由于鋼材終端涉及的出口品種過多，且存在接單期時滯，我們這里主要跟蹤鋼材直接出口貿(mào)易流。

全球鋼材貿(mào)易市場約4億噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的20-25%。考慮2020年疫情影響，我們用2019年全球進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。2019年中國占全球鋼材出口總量的15%，其次為日本、韓國、俄羅斯和歐盟，分別占比7.8%、7%、6.9%和6.5%。進(jìn)口方面，2019年全球最大鋼材進(jìn)口國家和地區(qū)為歐盟，占全球貿(mào)易比例近10%，其次為美國、泰國、韓國和中國，分別占比6.4%、4%、4%和3.6%。貿(mào)易品種上，全球貿(mào)易量中53%比例為熱軋涂鍍，鋼坯半成品、長材比例也分別占14%和14%。

根據(jù)主要貿(mào)易流向，全球鋼材貿(mào)易可以分為三大主要貿(mào)易市場：

東南亞市場：東南亞市場是全球鋼材貿(mào)易最重要的市場，占全球鋼材貿(mào)易量的一半。其中，東南亞市場主要出口國為：中國、韓國、日本、越南、印度等。其中，日本鋼材出口以高端材為主，規(guī)格集中制造業(yè)和汽車用鋼，市場相對壟斷；而中國、韓國、越南、印度等在熱卷、冷軋、鍍鋅等品種上存在一定競爭。

歐盟市場：歐盟市場，即以歐盟主要出口目的地國家的貿(mào)易市場。2000年以來，歐盟始終保持全球第一大鋼材進(jìn)口國家和地區(qū)，德國、意大利等國主要通過進(jìn)口鋼材滿足區(qū)域內(nèi)器械制造和汽車工業(yè)的需求。歐盟鋼材主要進(jìn)口來源國包括：亞洲（韓國）、獨聯(lián)體和俄羅斯等國家。

北美市場：北美市場主要指美國、加拿大和墨西哥。近年來，隨著北美市場貿(mào)易保護政策逐步加嚴(yán)，北美市場50%鋼材進(jìn)口靠加拿大和墨西哥出口鋼材至美國。歐洲、南美洲和日韓臺灣等提供少量出口鋼材補充。

從區(qū)域性貿(mào)易供需角度看，包括中國、韓國、越南、印度、土耳其、俄羅斯等鋼材出口國的粗鋼產(chǎn)量均已恢復(fù)至疫情之前。北美、歐盟等鋼材進(jìn)口國產(chǎn)量始終未能達(dá)到2019的水平，意味著這部分地區(qū)粗鋼產(chǎn)能可能出現(xiàn)永久性退出。歐美等消費品需求復(fù)蘇，供應(yīng)端高摩擦成本+部分供應(yīng)永久性退出，導(dǎo)致全球進(jìn)口貿(mào)易端鋼材呈現(xiàn)缺口。

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中國鋼材直接出口跟蹤：圍繞東南亞買盤

接下來，我們主要從中國角度出發(fā)，以監(jiān)測外需的變化。分國家地區(qū)來看，中國鋼材以東南亞、亞洲其他國家為主要目的地。1-4月份出口數(shù)據(jù)顯示，中國共出口鋼材2565萬噸。其中，以東南亞為目的地的鋼材出口總量為877萬噸，占比34.2%，韓國等亞洲其他國家出口占比34.3%，非洲、歐洲、南美洲、北美洲、大洋洲分別占比7.2%、7.2%、6.1%、2.8%和1.1%。從占比趨勢來看，2021年以來，中國出口東南亞、亞洲其他國家和南美洲比例有所上升，其他區(qū)域比例小幅下降。

分國家來看，中國鋼材出口前10名的國家和地區(qū)分別為：越南、韓國、菲律賓、泰國、印度尼西亞、巴西、秘魯、阿聯(lián)酋、巴西斯坦和中國香港，主要集中在東南亞、亞洲其他、南美洲和中東地區(qū)。

從增量上看，2021年以來，鋼材出口增量最多的國家和地區(qū)分別為越南、韓國、巴西等國家。其中，對越南出口增量1-4月份以來增加112萬噸，同比增長58%；韓國累計增加52萬噸，同比增長21%；巴西累計增加46萬噸，同比增長139%。

圖18是筆者根據(jù)國內(nèi)鋼材直接出口貿(mào)易梳理的物流圖。隨著部分制造業(yè)向東南亞國家轉(zhuǎn)移，東南亞逐漸成為中國之后全球制造業(yè)中轉(zhuǎn)地。以越南為首的東南亞國家通過進(jìn)口原料和半成品，加工成終端消費品后出口全球。從鋼材角度來說，越南等東南亞國家可以定義為我們的一個大型下游加工環(huán)節(jié)。跟國內(nèi)各類壓延廠、終端汽車家電等并無本質(zhì)區(qū)別。因此，東南亞供需情況短期直接影響中國鋼材實際出口訂單。因此，從直接出口角度，短期鋼材訂單更多取決于亞洲進(jìn)口國消費量和其他亞洲出口國的生產(chǎn)情況。對應(yīng)監(jiān)測指標(biāo)包括：越南、韓國等貿(mào)易商鋼材進(jìn)口盈利窗口；越南、韓國等鋼材直接出口量等。

受疫情擾動，近期東南亞市場不確定性增強。五一前后，印度封城疊加中國出口退稅取消，引發(fā)海外鋼價急速上漲。6月份以來，印度疫情有所緩解，但主要出口國家越南等疫情似有反復(fù)。除關(guān)注主要鋼材貿(mào)易流價差外，歐美終端消費國、東南亞主要進(jìn)出口國疫情情況同樣需要監(jiān)測。

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風(fēng)險提示

海外需求變化，鋼鐵控產(chǎn)量政策變化，海外疫情變化。